浅谈我投资比特币的3个原因

自2009年初发布比特币以来，基于区块链的加密货币已经存在了十多年。

尽管资产类别已经显著增长，但幅度仍然相对较小且波动很大，因此是否在投资组合分配中插入少量比特币或其他加密货币可能是一个引起争议且令人困惑的决定。

也许本文会以某种方式帮助某些投资者做出决定。在线比特币分析可能会引起两极分化，要么由看涨爱好者撰写，要么被视为毫无价值的庞氏骗局。作为具有价值偏向和全球宏观重点的通才投资者，我试图通过分享我对当前看涨的比特币的观点来分析差距。

尽管我从2011年左右就意识到比特币是一种投机性小资产，并且认识到有人在可能的情况下在他的计算机上挖掘比特币（由于竞争激烈，现在需要专用集成电路），但早在2017年11月我写了第一篇文章，当时价格在6500-8000美元之间。在一周或两周的写作和编辑期间，价格大幅上涨。当时我的结论是中性至看跌，我什么也没买。

现在，对比特币人们已经有较多乐观的态度。与目前的估计使用量相比，比特币和其他主要的加密货币非常昂贵。投资者应谨慎行事。

—琳·奥尔登（Lyn Alden），2017年11月

在原文章发布后的一个月左右的时间内，比特币短暂飙升至20,000美元，但一年后便跌至3500美元以下，此后又反弹至较大的交易范围内反弹，几乎没有或没有持久的回报。

从我将近两年半前的原文章发表以来，比特币的表现不及标准普尔500指数，黄金，美国国债和其他各种资产类别，尤其是在经过波动调整后的情况下：

投资比特币：看跌表现

我会不时更新文章，以更新数据并使其与行业中的变化保持联系。

在2020年初，我重新关注了比特币并开始看涨。我在4月12日将其推荐给我的高级研究服务的一个同事，并在4月20日为自己购买了一些比特币。这段时间的价格约为6,900美元。自四月份以来，比特币迅速上涨至9,000美元以上，回报率达到30％以上，但其价格极易波动，因此这些收益可能是持久的，也可能不是持久的：

投资比特币：看涨表现

我的基本情况是，比特币在未来两年内的表现非常好，这是我们会看到的。我喜欢将其作为分散投资组合中的小部分，无需担心定期调整，并利用我愿意投资的资金。

作为具有工程和金融混合背景的人，比特币的设计理论一直使我感兴趣，但是直到2020年初，我才可以投入足够的兴趣在未来的几年中为其价格行动建立一个有建设性的案例。作为一种新的资产类别，比特币花了一些时间来建立价格历史并对其经历的周期有所了解，并且多年来已经发表了大量有价值的研究来合成数据。

因此，我既不是以任何价格购买比特币的人，也不是将其彻底抛弃的人。作为许多资产类别的投资者，这是我今年初从对比特币不感兴趣转为看涨的三个主要原因，而今天仍然如此。

01

稀缺+网络效应

比特币是一个匿名的人或中本聪集团发明的一种开源对等软件货币系统，可以存储和传输价值。

它是分散的，没有一个单一的机构来控制它，而是使用基于区块链技术的加密技术（由网络上的多方计算）来验证交易并维护协议。协议将激励措施授予那些以新“挖出的”硬币形式和/或交易费用来验证交易能力的计算机。换句话说，通过验证和保护区块链，您可以获得一些代币。

最初，任何拥有一台像样的计算机的人都可以挖一些代币。现在已经开采了许多比特币，并且开采代币的市场变得非常竞争，大多数人只是通过在交易所和其他平台上从现有所有者那里购买代币来获取代币，而开采新代币是一种专门的操作。

比特币的协议将其限制为总共2100万个代币，这使它变得稀缺，因此，如果有需求，它有可能赋予它价值。没有中央机构可以单方面更改该限制。中本聪本人目前无法在比特币协议中添加更多代币。这些代币可分为1亿个单位，就像一盎司黄金的分数一样。

就上下文而言，这些“代币”不会“存储”在任何设备上。比特币是一种分布式的公共分类帐，并且比特币的所有者可以访问并传输其比特币从一个数字地址到另一个数字地址，只要他们拥有自己的私钥即可解锁其加密地址。所有者将私钥存储在设备上，甚至存储在纸上或刻在金属上。

实际上，私钥可以作为种子短语存储，可以记住并在以后重建。您可以从字面上将您的种子短语提交到内存中，销毁曾经拥有私钥的所有设备，穿越国际边界，而您本人却一无所获，然后在该周晚些时候使用记忆的种子短语来重建访问比特币的能力。

数字货币商品

中本聪认为，比特币基本上是一种具有独特属性的稀有商品。

作为一个思想实验，想象一下一种金属，其稀有度与金一样，但具有以下特性：呈灰色，不是良好的导电体，不是特别坚固，但也不具有延展性或易于延展性，对任何金属均无用实用或装饰性目的。

还有一个特殊的神奇属性：可以通过通讯渠道运输。

如果它以某种原因以某种方式完全获得了任何价值，那么任何想要长途转移财富的人都可以购买，转让和让接受者出售。

—中本聪（Satoshi Nakamoto），2010年8月

因此，可以将比特币视为具有独特属性的稀有数字商品。尽管它没有工业用途，但它是稀缺，耐用，便携，可分割，可验证，可存储，可替代，可出售且可跨国界识别的，因此具有金钱属性。但是，像所有“潜在”货币一样，它需要持续的需求才能拥有价值。

撰写本文时，比特币的市值约为1700亿美元，大约相当于一家大公司的价值。整个加密货币资产类别的总市值约为2700亿美元，其中以比特币为主要份额。

比特币的市值图表

早在2017年，我对比特币的担忧之一就是，即使我们承认这些数字商品属性是有用的，并且承认设计中稀缺的任何加密货币的单位，任何人现在都可以创建一种全新的加密货币。由于Satoshi找出了造成数字稀缺的数学和软件方法（部分基于他人的过往工作）并使该知识公开，从而解决了与之相关的难题，因此任何程序员和营销团队现在都可以组建一个新的加密货币。

现在，知识的闸门已经打开，其中有成千上万个。有一些针对速度进行了优化，一些针对效率进行了优化，还有一些可用于程序化合同等。

因此，不仅有一种稀缺的“商品”具有能够通过网络进行传输的独特属性，还有成千上万的具有这种新属性的类似商品。这冒着商品稀缺性的风险，因此也有可能通过稀释商品并将社区划分为多种协议，而冒着其价值的风险。每种加密货币都很稀少，但是可以存在的加密货币数量并不稀缺。

例如，这不同于黄金和白银。只有极少数的元素贵金属，它们各自在金属中都稀少（例如，估计有200万吨的开采金），并且对于存在多少元素贵金属也很稀少，而且它们都是独特的（银，金，铂，钯，铑，其他一些稀有和有价值的元素……就是这样，自然不会增加更多）。

有一个称为“比特币主导权”的比率，用于衡量比特币在总加密货币市值中所占的百分比。创建比特币时，它是唯一的加密货币，因此拥有100％的市场份额。随着比特币的兴起，现在有成千上万种不同的加密货币。首先是细流，然后变成了洪水。

到2017年底，在加密货币的热情高峰期，尽管比特币仍然是最大的独立协议，但其市场份额曾短暂跌破40％。那之后，它又重新回到了60％以上的市场份额。在数千种加密货币中，比特币占所有加密货币市场份额的近三分之二。

因此，使单个加密货币具有潜在价值的是它们的网络效应，在比特币的情况下，这主要来自其先发优势，从而带来了安全优势。

有一个比喻是，加密货币就像一个社交网络，除了关于自我表达以外，它是关于存储和传递价值的。建立新的社交网络网站并不难；此时，执行此操作的代码已为人们所熟知。任何人都可以做到。但是，创建下一个Facebook（FB）或其他十亿用户网络几乎是不可能的挑战，数十亿美元的奖励正在等待任何以某种方式实现的团队。这是因为没有用户，没有信任或没有唯一性的正常运作的社交网络网站毫无价值。在自我强化的良性网络效应中，使用一个的人越多，它吸引的人就越多，随着时间的流逝，它变得越来越有价值。

同样，自从中本聪解决了数字稀缺的难题并发布了让全世界看到的方法后，就很容易制造出一种新的加密货币。几乎不可能的部分是制造一个值得信赖，安全且具有持续需求的产品，而这正是比特币具有的所有特征。

当我在2017年分析加密货币时，我担心加密货币市场份额减少。比特币的市场份额接近低点，并且仍在下降。如果创建并使用了成千上万种加密货币，因此没有一个单独保留很多价值，该怎么办？每一个都是稀缺的，但所有这些的总数可能是无限的。即使只有十个协议起步，也可能带来估值问题。如果总的加密货币市值增长到1万亿美元，但例如在前十大协议中平均分配，那么每个协议的市值仅为1000亿美元。

此外，当时还有一些值得注意的比特币分叉，其中比特币现金和随后的比特币中本聪愿景是比特币的分叉协议，从理论上讲，这可以分裂社区和市场份额。最终，由于各种原因，它们从那时以来就没有流行，包括其相对于比特币的安全级别较弱。

黄金vs比特币

这种对网络效应的依赖并不是比特币或其他加密货币独有的。黄金还非常依赖于网络效应以及将其视为价值存储的感知，而诸如铜之类的工业金属则几乎没有，因为它们几乎仅用于功利目的，因此基本上可以保持照明。

与比特币不同，黄金确实具有非货币工业用途，但仅约10％的需求是工业用途。其余的90％是基于金银和珠宝的需求，购买者将其视为黄金的财富存储或美丽与财富的展示，因为从它看起来不错的角度来看，黄金恰好具有很好的性能，生锈是非常罕见的，它在很小的空间内具有很大的价值，可以被分割，可以永久存在，等等。如果黄金对珠宝，造币和金条的需求大幅度减少并在结构上减少，而将其实际的工业用途作为其主要需求，那么现有的供求平衡将被淘汰，这可能导致价格大大降低。

在西方，几十年来，人们对金条的兴趣逐渐下降，而东方对储存财富的需求强劲。我怀疑由于货币和财政政策的原因，2020年将会重燃西方对黄金的兴趣，让我们拭目以待。

因此，关于比特币不像黄金，因为除了金钱以外，它不能用于其他任何用途的说法并没有真正成立。或更确切地说，大约是10％的真实价值，是指黄金的10％工业需求。黄金的需求中有90％来自珠宝和金银的使用，而黄金和珠宝的使用是基于感知，情感和时尚（所有这些都是有充分的理由，基于黄金的独特属性），如果黄金的广泛亏损，黄金将与比特币有类似的问题。对它的兴趣是价值的存储和财富的显示。

当然，黄金的优势在于，除了具有使其适合于货币的特性外，它还具有数千年的国际货币历史，因此其失去这种感知的风险也很低，从而使其在历史上成为极其可靠的价值存储具有更少的上升空间和更少的下降风险，但本质上并没有那么大的不同。

区别主要在于，比特币是更新的，市值较小，具有更大的上升和下降潜力。正如下一节所述，与贵金属不同，加密货币的安全性与其网络效应息息相关。

加密货币安全性被采用

加密货币的安全性与其网络效应有关，特别是与加密货币所具有的市值有关。如果网络薄弱，则具有足够计算能力的组可能会覆盖网络上的所有其他参与者，并控制区块链分类帐。市值较小的加密货币的哈希率较低，这意味着它们具有少量的计算能力，这些能力会不断运行以验证交易并支持分类账。

另一方面，比特币拥有太多验证网络的设备，因此与希腊或瑞士这样的小国相比，它们每年集体消耗的电力更多。试图攻击比特币网络的成本和计算能力是巨大的，即使有一个民族国家或其他大型实体试图以这种规模进行攻击，也存在防范措施。

您从未听说过有关比特币被黑客入侵或被盗的任何新闻报道，都与比特币的协议本身无关，后者从未被黑客入侵。取而代之的是，比特币被黑客入侵和盗窃的事例，涉及作案者闯入系统，以窃取保存在其中的私钥，而这些系统通常都缺乏安全性。如果黑客获得某人的私钥，则他们可以访问该人的比特币资产。通过使用可靠的安全做法（例如将私钥保存在冷存储中）可以避免这种风险。

量子计算机的兴起最终可能对比特币的加密构成实际的安全威胁，在这种威胁下，私钥可以从公钥中确定，但是比特币协议已经有必要采用已知方法，使其具有更大的量子弹性，因为当参与者之间达成广泛共识时，可以更新区块链。

比特币为验证交易而设定的难度每两周自动更新一次，以寻求最佳的盈利能力和安全性。换句话说，根据矿工整体解决这些难题的效率，可以自动调高或调低将难题添加到区块链的难度。

如果比特币变得太无利可图（意味着价格跌破硬件和电力成本以验证交易并进行挖掘），那么将有更少的公司进行挖掘，并且随着计算能力的逐步提高，新区块创建的速度将落后于预期速度。从网络掉线，会自动进行难度调整，这会使验证交易和挖掘新硬币所需的计算能力降低，从而降低安全性，但必须确保矿工不会因维护网络而承受代价。

另一方面，如果比特币的开采变得极其有利可图（意味着价格远高于开采它的硬件和电力成本），那么将会有更多的人开采它，并且新区块的创造速度将超过其预期的速度。越来越多的计算能力被添加到网络中，将自动进行难度调整，从而需要更多的计算能力来验证交易并挖掘新硬币，从而提高了网络的安全性。

后者经常发生，所以比特币的难度随着时间的流逝呈指数上升，这使得其网络越来越安全。

即使出现了比比特币明显优越的加密货币（一些用户认为，基于速度、效率或额外功能，一些现有协议已经在许多方面都具有优越性），但这种优越的加密货币仍然几乎无法追上哈希率方面比特币的安全性领先程度。由于网络效应较弱而导致安全性较弱，因此它们在该特定度量标准上，比比特币具有内在的劣势，对于价值存储而言，安全性是最重要的度量标准。比特币排在第一位的事实是无法复制的，除非围绕它的社区以某种方式严重失败，并允许其他加密货币赶上来。但是，差距是很大的。

对加密货币（尤其是比特币）的投资或投机，是对该加密货币的网络效应的投资或投机。它的网络效应是保留和扩大用户群以及增加市值的能力，并通过扩展其保护交易免受潜在攻击的能力。

比特币加强市场份额和安全性

自我在2017年进行分析时，就有点担心市场份额减少，但比特币已经稳定并增强了其市场份额。

迄今为止，比特币具有所有加密货币中最好的安全性和领先的采用率，巩固了其作为加密货币市场数字黄金的作用。

与2017年低于40％的加密货币市场份额的低点相比，比特币已回到60％以上的市场份额。

围绕比特币建立了一个完整的生态系统，包括专门借贷它并向其贷款的专业银行。许多平台都允许用户在多种加密货币中进行交易或投机，例如Coinbase和Kraken，但是越来越多的平台（如Cash App和Swan Bitcoin）使用户能够购买比特币，但不能购买其他加密货币。

比特币网络效应的持续稳定性是我对比特币的前景变得更加乐观的原因之一。十年来，比特币并没有像Myspace那样像Facebook那样迅速沦为暴发户，而是保持了相对于成千上万种加密货币竞争对手的可观市场份额，尤其是哈希率。

货币往往具有赢家占多数的现象。他们的生存和死亡取决于他们的需求和网络效应，尤其是在国际认可方面。到目前为止，加密货币似乎是相同的，一些大赢家占据了大部分市场份额，并拥有大部分安全性，尤其是比特币，而其他5,000多个中的大多数都不重要。当然，其中一些可能在有用的应用程序之外，主要是作为价值存储，但作为加密货币领域的价值存储，很难击败比特币。

在强劲的比特币牛市期间，这些其他加密货币可能会受到投机性竞价的影响，短暂地推低了比特币的市场份额，但现在比特币在多个周期内已显示出相当大的弹性。

通过结合先发优势和智能设计，比特币在网络安全性和用户采用方面的效果非常非常难于其他加密货币赶上。尽管如此，仍必须不时地进行监视和分析，以查看比特币网络效应的健康状况，是否完好无损或者是否因某种原因而恶化。

02

减半周期

从2009年1月成立以来，每10分钟从“矿工”那里产生约50个新比特币，以验证网络上的新交易。但是，对协议进行了编程，以便将一定数量的块添加到区块链后，每个块的新代币数量会随着时间减少。

这些事件称为“减半”。发射周期（第一个周期）每10分钟有50个新比特币。第一次减半发生在2012年11月，从那时起（第二个周期），矿工只收到25个代币来解决区块。第二次减半发生在2016年7月，从那开始（第三个周期），奖励下降到每块12.5个新代币。第三个减半刚好发生在2020年5月（第四周期），因此现在的奖励是每个新区块仅6.25个代币。

新代币的数量将渐近接近2100万。每隔四年左右，新代币的创建速度就会减半，到2030年代初，将创造出超过99％的代币。在最终将存在的2100万中，目前已开采的数量已超过1840万。

从历史上看，比特币在发行后的12-18个月以及前两个减半后的表现都非常好。面对代币的持续或不断增长的需求，硬币的新供应量或流量的减少不足为奇，往往会推高价格。

这是对数形式的比特币历史价格图表，其中四个红点表示即将推出的最早价格点，三个减半表示到目前为止四个比特币市场周期的开始：

图表来源：Blockchain.com

在这里，我们看到了一个非常强大的模式。在发行后的12-24个月内以及随后的减半期间，由于供应受限，价格上涨，资金流入了减少的代币流量中。然后，在价格大幅上涨之后，动量投机者开始参与进来，其他人追赶它，并导致躁狂症，该躁狂症最终会突然爆发并崩溃。比特币进入熊市一段时间后，最终稳定在平衡交易区间附近，直到下一个减半周期将新供应再次减少一半。届时，如果当前和新用户仍然存在合理的需求，则价格可能会再次出现牛市，因为来自新购买者的进款会流入少量新代币。

欲了解更多信息，投资者播客网络的联合创始人普雷斯顿·皮什（Preston Pysh）汇总了图表和叙述，从矿工的角度描述了他对减半周期的看法。

根据最近的哈希率数据，看来采矿市场可能已经超过减半投降期（从五月到七月），现在看起来相当健康。比特币的难度调整本周达到了新的高点，这是自3月份抛售以来的首次。

库存到流量模型

货币商品的存货流量比很高，这是指所存储的商品数量（又称“库存”）与每年新生产的商品数量（即“流量”）之比。”）。

石油和铜等基本商品的库存流量比非常低。由于它们相对于价格而言具有大批量，因此它们的存储和运输成本很高，一次只能存储几个月的供应。

诸如银和黄金之类的货币商品具有很高的库存与流通比率。白银的比例超过20或30，黄金的比例超过50或60。特别是，世界黄金协会估计地上存在20万吨黄金，每年的新增供应量约为3,000吨，这使得库存流动比率在60年代中期的某个时候作为信封计算。换句话说，目前在全球金库和其他地方储存的黄金已有60多年的历史。

比特币的现有存量随着时间的推移而增加，并且随着新代币的产生率在每半个周期减半之后下降，其存量与流通比率不断提高。在目前的减半周期中，每年创造约330,000个新代币，现有1840万个代币，这意味着它的当前存货比在前50位，接近黄金的存货比。2024年，在第四次减半之后，比特币的股本比将超过100。

在2019年，荷兰机构投资者PlanB发布了一种基于其股票流通量的受欢迎的比特币价格模型。他有几种版本，并有多种可视化方式来显示，这是其中的一种表示形式：

图表来源：PlanB，@ 100trillionUSD

该模型对比特币进行回测，并将其价格历史记录与随时间变化的股票流通比率进行比较，进而开发出一种价格模型，然后可以（潜在地）将其推断到未来。他还创建了其他版本，以查看黄金和白银的存量比，并将其应用于比特币以建立交叉资产模型。

上表中的白线表示一段时间内的价格模型，其中显着的垂直移动是发生的三个减半。彩色圆点是该时间段内比特币的实际价格，与下个月减半之前的月数相比，颜色会发生变化。自成立以来的每一年，比特币的实际价格都高于或低于白色价格模型线。

如您所见，出现了上述模式。在减半后的一两年内，价格趋向于牛市行情，急剧超出模型，然后跌至模型下方，然后反弹并在接近模型的位置找到均衡，直到下一个减半。

这是他对每个减半周期（包括发射周期）的分解，这更加清楚了：

图表来源：PlanB，@ 100trillionUSD

由于协议的规模随着市值和资产类别成熟度的增长而增加，因此每个减半周期的爆炸性都比前一个周期小，但每个周期仍会急剧上升。

PlanB的模型推断非常乐观，表明在此第四周期的未来18个月内，价格将达到六位数，并且在第五周期可能会更高。与目前9,000美元以上的价格范围相比，六位数的价格要高出十倍多。那会发生吗？我不知道。相比我的基本情况看涨，它仍然是查看过去发生的情况的有用模型。

如果比特币达到六位数的价格水平，总共有1900万枚代币，这将使其市值接近2万亿美元或更多，超过当今世界上最大的大型股公司。但是，它仍然只占全球净资产1％的一小部分，大约是黄金估计市值的五分之一（大约10万亿美元，背面），因此如果有足够的持续需求，比特币最终达到的目标并非不可思议。在2017年末的加密货币狂潮中，加密货币领域的总市值超过8000亿美元，尽管如前所述，比特币在其中的份额短暂降至资产类别的40％以下，达到了略高于3000亿美元的峰值。

尽管PlanB模型对于比特币的价格相对于其历史存量/流量比率而言是准确的，但它将继续遵循该模型的程度仍是一个悬而未决的问题。在比特币存在的第一个十年中，它从几乎没有需求的微型股票资产发展为拥有大量利基需求的相对大型资产，其中包括一些机构投资者。以百分比增长为基础，需求增长已经令人难以置信的快速，但是正在放缓。

当某事成功时，大量的定律就会开始起作用。花小钱投资少量资金需要花大量的钱，而花钱投资大量投资则需要很多钱。换句话说，网络从2000万美元增至2亿美元（需要数千名发烧友）要比从2000亿美元增至2万亿美元（要求大规模零售采用和/或广泛的机构支持）更容易。

在这个减半周期中，比特币遵循这种模式的未知变量是需求方。由于协议的运作方式、已知比特币的供应，包括给定日期的未来供应。该模型的历史时期涉及以百分比为基础的对比特币的需求增长非常快，从几乎没有需求到具有一些初始机构兴趣的国际利基需求。

发行周期从峰值几乎从零到每比特币超过20美元的百分比增长都很大。从峰值到峰值的第二个周期增加了50倍以上，比特币首次达到了1,000美元以上。第三周期增加了约20倍，其中比特币短暂触及约20,000美元。我认为，在相对于上一个周期高点的下一个峰值2-5倍范围内看，这对于第四个周期是有意义的。

如果按百分比计算的需求增长速度比过去要慢，则价格可能会低于PlanB未来几年的历史模型预测，即使它遵循相同的总体形状。这将是基本情况：在两年内从当前水平上升至新的历史高点，但不一定在两年内增加10倍。另一方面，如果需求急剧增长和/或某些全球宏观货币事件增加了另一个催化剂，我们就不能排除看涨的情况。

所有这些只是一个模型。我有一个较高的信念，即价格行动的总体形态将在第四个周期内按照历史规律再次发挥作用，但该周期的大小是一个公开的猜测。

博弈论

让我们将实数保留一秒钟，并进行一个简单的思想实验，为清楚起见，用虚构的数。

假设经过一段时间的爆炸性需求，比特币已经存在了一段时间，有一些钱经常流进来，有很多人持有，但是热情并没有激增，只是不断低调的新资本涌入。为简单起见，我们假设人们只买一次，而没有人卖，这当然是不现实的，但稍后我们会解决。

在此示例中，起始状态是100个比特币持有者，它们之间存在1000个代币（平均每个10个代币），当前价格为每个代币100美元，因此总市值为100,000美元。

在接下来的五年中，每年都会有十个人因为某种原因想要向比特币投入1,000美元，每年的总进入资本为10,000美元。

但是，每年新代币的供应量正在减少（除了生产硬币的矿工以外，没有人在出售现有代币）。在第一年，有100个新代币可以转售。在第二年，只有90个新代币可用。第三年，只有80个新代币可用，依此类推。这就是我们为该思想实验假设的新供应量减少：

在第一年，价格没有变化；十个新买家（总资本为10,000美元）可以轻松购买100个新代币（每个10个代币），而每个硬币的价格仍然为100美元。

在第二年中，只有90个新代币和10,000美元的新资本想要进入，每个购买者只能获得9个代币，有效价格点为每个代币111.11美元。

在第三年中，只有80个新代币并且仍然有10,000美元的新资本，每个买家只能获得8个代币，有效价格点为每个代币125美元。

到第四年，有了70个新代币，每个硬币142.86美元。到第五年发行60个新代币，即每个代币166.67美元。在这五年期间，代币数量增加了40％，因此市值也大幅增长（超过130％），因为代币数量和每枚代币价格都增加了。

这些前提中的某些当然是不现实的，只是用来说明当用户群不断增长且新买家不断低调地抵制新代币流量减少时会发生什么。

实际上，价格上涨往往会引起更多需求，反之亦然。当投资者看到比特币的牛市时，需求急剧增加，而当投资者看到比特币的熊市时，需求减少。此外，并非所有现有的比特币存量都是永久持有的，存在大量交易和出售。

但是，Glassnode拥有有关人们持有比特币多长时间的大量研究和数据。

例如，他们在过去几周内发布了一个图表，显示过去60年以上的时间中，超过60％的比特币供应没有改变地址，而在过去两年或以上的时间里，没有改变地址的超过40％：

图表来源：Glassnode

这不是一个完美的指标，因为现有用户可以将其比特币从一个地址转移到另一个地址，由他人托管比特币的公司会使问题复杂化，而且某些早期开采的比特币很可能由于人们失去了私人身份而丢失了。但是，它确实提供了有用的数据。

著名的黄金牛市和比特币熊彼得·希夫（Peter Schiff）最近对他的追随者进行了一项28,000多个大型样本的民意调查，发现大约有85％的人购买并持有比特币并回答了他的民意调查（我们必须授予：有偏见的样本，尽管我不确定是哪一个偏见），愿意保持3年或更长时间，即使该价格在整个时间内一直低于10,000美元。

我并不是在这里批评或赞扬彼得·希夫（Peter Schiff），只是强调最近的数据。

上面的简单思想实验仅捕获了存量-流量参数背后的数学前提。只要持有者的用户基础温和增长，并且在面对新供应减少的情况下一定程度的新需求，新供应量的减少自然会导致价格上涨。否则，新的或现有的需求就会下降。

新的比特币供应量大约每四年减少一半，而不是像简化模型那样每年减少一定量的固定额，这代表着比特币设计中固有的非常聪明的游戏理论。我认为，这种方法为协议提供了成功增长市值和用户采用率的最佳可能机会，迄今为止，该方法取得了巨大成功。

基本上，比特币具有内置的4年牛市/熊市市场周期，与股市周期没有太大差异。而这四年让投资者有足够的时间来体验与这种周期相关的躁狂和绝望，这很难在1年周期中复制，因为所有这些都会很快发生

比特币往往在每个周期的后半期都有这些偶发的多年熊市，这消除了投机泡沫并让比特币空头堆积，指出该资产多年来未创新高，然后新供应的减少为下一次牛市打下了基础。之后，每个周期都会吸引新用户。

对于Glassnode的其他视觉效果，这是他们最近的图表，该图表将比特币的价格（灰色线）与至少一年没有改变地址的比特币供应百分比（橙色线）进行了比较。我添加了绿点以表示减半：

图表来源：Glassnode

在这里，我们看到了一致的趋势。在与每个周期相关的比特币价格飙升期间，人们经常交易，因此长期持有者的百分比减少。在导致减半的比特币合并期间，不活跃的比特币供应百分比开始增长。如果有新的需求进入，它就必须竞争一小部分可用的代币，面对新的供不应求，在下一周期的供需基础上看涨。

尽管在过去的一年中，这些减半周期关系在比特币投资者中更为人所共知，但部分要归功于PlanB发表的研究，比特币仍然是一个效率很低的市场。零售活动很多，机构没有带头，只有很少的有钱人坐下来尝试真正理解协议的细微差别，或者是什么使一种加密货币不同于另一种加密货币。但是，每当比特币的市值达到一个新的数量级时，由于流动性和价格历史记录的增加，比特币就会引起另一番关注。

比特币以黄金定价

我们可以从价格等式中删除美元和各种模型，而只需看看在另一种稀有资产中定价的比特币：黄金克。

图表来源：Charles Vollum，PricedinGold.com

查尔斯·沃尔卢姆（Charles Vollum）的图表显示，如果金价反弹至其历史区间的最高端，则未来几年的涨幅将超过10倍，如果金价以美元计算仍保持相对静态，这将意味着六位数的美元价格（如PlanB模型）。但是，他还指出，历史上每个周期的爆炸性都较小。

我的分析从注意到2011年中，2013年末和2017年末高点的相对高度和时机开始。第二个高峰约比第一个高峰高48倍，而第三个高峰约是第二个高峰的17倍。因此，峰值的增长率似乎正在放缓。

—查尔斯·沃尔卢姆

如果下一个以比特币计价的黄金峰值比前一个峰值高5倍，举一个继续减小模式的随机例子，假设黄金在接下来的几个交易中保持其价值，那么就美元而言，这很可能会变成六位数字。在使用该模型的躁狂期过后，它可能会暂时下降到五位数的价格范围，直到下一个周期。所有这些都是推测性的，但对于注意到模式的人来说值得注意。

随时间减少波动

查尔斯·沃尔卢姆（Charles Vollum）还注意到，比特币的存在，其波动性有所下降，再次以黄金定价（但也大致适用于美元）：

接下来，注意任何给定日期的红线和绿线之间的距离。在2011年，上限约为下限的84倍。一年后，该比率是47倍。到2015年，这个数字是22倍，而到2020年初，它已经下降到12倍。这是一件好事，这表明总体峰谷波动幅度有所下降。如果这种模式持续下去，到2024年中期，该比率将约为9倍，到该十年末将达到6.5倍。以外汇和债券标准计算，仍然很高，但不到2011年波动率的10％！

—查尔斯·沃尔卢姆

由于比特币从很小的基础开始发展到有意义的规模，我认为比特币的波动性是一个功能，而不是一个错误。在某些年份，它已经下降了80％以上，而在另一些年份，它已经上升了1000％以上。此功能使大多数人投机，而不是享有黄金所享有的可靠的价值储存库的声誉，因为黄金拥有双位数百分比的回撤年并不常见，更不用说像比特币有时有。

如果在接下来的5年多的时间里，比特币的市值变大并得到更大的掌控，那么其明显的波动性就会降低，就像一家小型成长型公司发展成为大型蓝筹公司一样。

同时，可以通过使用相对于投资者对资产的知识和信念水平，以及与其个人财务状况和特定投资目标有关的适当头寸规模，来管理比特币的波动性。

比特币的波动性并非出于虚假之意，但是再说一次，即使某物减少了一半，但某物中2％的投资组合头寸很少值得失去睡眠，但如果上升，例如3仍然可以提供有意义的回报。-5x或更多。

有意设计

无论最终成功还是失败，比特币都是一个结构精美的协议。对于大多数深入研究Genius的人来说，Genius的设计显而易见，它融合了数学，计算机科学，网络安全，货币经济学和博弈论的方式。

这不仅仅是他向公众发布的固定代币，永久固定的新供应量，或者Satoshi可以设计的任何其他可能的排列方式，而是他选择发起的特定方法，现在这种方法是永续的。甚至没人知道中本聪的真实身份是谁，或者他是否还活着；他就像泰勒·德登（Tyler Durden）在外面的阴影中的搏击俱乐部中散步，看着他建立的建筑在一个非常广泛的社区中变得自给自足，现在该社区共同为其成功或失败负责。

定期的减半事件持续减少新硬币的流量，这意味着，即使有来自新买家的年度比特币新兴趣保持不变，只要有一个持久的用户群喜欢持有很多现有代币，而不是上涨），比特币的价格可能会在减半周期内升值。这反过来引起了更多关注，并在周期中吸引了新买家。

为何比特币获得相对广泛的采用并实现了十二位数的市值，而不是像一些密码朋克程序员一样着迷的新颖事物，进入其体系结构的思想可能发挥了重要作用。为了使比特币失败，比特币的用户群需要停滞不前，走到一边，并最终持续持续一段时间。它的存在已经过去了11年，却一直在挣扎并仍在增长，部分可能归因于其先发优势带来的减半周期，帮助它建立了最大的计算安全性。

换句话说，除了解决与数字稀缺性相关的具有挑战性的技术问题并创建第一个加密货币外，中本聪还选择了一套精巧的时间和数量数字（如果不仔细的话，他可以从几乎无限的集合中选择），最大化以他的新协议相关的激励结构和博弈论。他的选择非常幸运。

对于如何改变它存在争议的情况，例如竞争对手协议使用权益证明而非工作量证明来验证交易，或者采用加密改进使其更具弹性，但最终会带来网络效应和价格行动，这将决定哪种加密货币胜出。到目前为止，这是比特币。它不是最快的加密货币，也不是最节能的加密货币，更不是功能最繁重的加密货币，而是具有最广泛的网络效应和先发优势的最安全和最受信任的加密货币。

与之前减半后的性能相比，比特币在未来两年的表现是对其第三减半和第四整体周期的相当大的考验。我们将看看它是否在这里停滞不前，与历史形态相比是崩溃了，还是像前三个周期一样不断推高和扩大。

我没有答案，但是我的基本观点是乐观的，有几个因素对它有利。而对于为什么这个周期在总体方向和形态上应该不同于先前的周期，即使我不愿意，也真的没有坚定的催化剂去猜测其大小。

03

理想的宏观背景

在中本聪发起区块链的比特币创始区块中，他发表了该周的新闻头条：

泰晤士报2009年1月3日即将到来的银行第二次紧急援助大臣

—比特币创世块

比特币是在2008年和2009年（全球金融危机的核心）期间构思和推出的，银行普遍倒闭，大规模的政府救助以及各国央行在国际上采用量化宽松政策作为政策工具。他的协议试图以一种可验证且稀缺的方式来存储和传递价值，就像数字黄金与救助和钞票印刷的想法相反。

这场危机花了好几年才能解决。美国的赤字增长了5年多，量化宽松政策直到2014年底才结束，欧洲在2012年经历了延迟的主权债务危机。整个金融危机是一个过程，而不是一个事件。

十多年后，我们面临着更大的危机，更大的救助计划，更大的量化宽松政策，以及向央行和中央银行赤字货币化支付的直接向公司和消费者的现金援助。

例如，美国广泛的货币供应量已大幅增加。这是同比变化率：

图表来源：圣路易斯联储

根据下一次财政注资的规模，美国联邦政府今年的财政赤字将占GDP的20％，这是自第二次世界大战以来最大的赤字。美联储通过创造资金从一级交易商和二级市场上的其他地方购买国债的方式，将大部分赤字货币化，以确保国债的爆炸性供应不会压倒实际需求。

全球各国央行正在采取的量化宽松政策与比特币第三次减半刚刚经历的量化紧缩之间的二分法，使人们对稀缺与缺乏之间的区别有了一个很好的认识。美元，欧元，日元和其他法定货币种类繁多，其供应量迅速增长，而黄金，白银和比特币等本来就稀缺。

这是一个近零利率，甚至在某些情况下甚至是负名义利率，以及大量印钞的时代。整个发达国家的主要利率和主权债券收益率均低于其中央银行的通胀目标。货币的快速创造已证明已进入资产价格。在过去的25年中，股票价格，债券价格，黄金价格和房地产价格均被推高。

如果价值数十万亿的零息债券和现金资产发生，哪怕有1％的溢价流入比特币，也将远远超过比特币当前的总市值。

我有几篇文章描述了可能在整个2020十年中发生的货币印制和货币贬值：

国债的细微风险

“解决”债务问题

量化宽松，MMT和通货膨胀/通货紧缩：入门

为什么这不同于大萧条

2020年5月上旬，保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones）公开看涨并做多了比特币，称其为对冲印钞和通胀的对冲工具。他对2020年代的比特币和1970年代初期的黄金进行了比较：

较小的对冲基金已经开始涉足比特币，而都铎·琼斯（Tudor Jones）可能是迄今为止最大的对冲基金。现在有一些公司提供的服务旨在通过资产类别为机构投资者提供所需的企业级安全性和执行权，以使机构投资者成为对冲基金，养老金，家族办公室或RIA公司的比特币。历史上一直集中在零售采用上。即使是像富达这样规模的资产管理公司，现在也有一个致力于提供机构加密货币解决方案的小组。

说到零售，比特币的入门平台正变得更易于使用。我在2011年首次查看比特币，在2017年再次查看比特币，在2020年初再次查看比特币时，就周围生态系统的可用性和深度而言，这就像是一个新时代。

除了像Coinbase之类的加密货币起源的业务以外，已经有一些主要业务参与其中。例如，Square的（SQ）Cash App可以购买比特币。Robinhood今年已吸引了数百万新用户涌入，它具有内置的加密货币交易功能，如果Robinhood用户恰好将看涨趋势从股票转移到了加密货币，则可以轻松地进行过渡。Paypal / Venmo（PYPL）可能也有一天推出。

因此，如果比特币的减半周期或财政/货币政策背景在未来几年内导致比特币的牛市，那么散户和机构投资者就有大量的接入点可以追赶这一势头，并可能导致相同的爆炸性价格前三个减半周期的结果。再说一次，我并不是要说确定性的，因为最终取决于需求的多少，但我当然认为这是一个很大的可能性。

结语

目前，我基于以下因素将比特币视为多元化投资组合中一小部分的不对称押注：a）比特币已证明的网络效应和安全性；b）我们处于比特币编程的减半周期中；c）宏观背景异常支持比特币作为潜在对冲。

如果将投资组合的几个百分点分配给它，则损失的风险有限。如果比特币的价格在未来两年内减半或以某种方式完全丧失其价值，并且该第四个周期未能启动并完全崩溃并且与之前的三个发行/减半周期完全背离，则此期间的押注将一直是空头支票；另一方面，如果比特币像前三个发行/减半周期那样遥遥领先，那么在这段时间内，比特币要升至三倍、四倍或从当前水平开始具有潜在的价格波动，这并不是不可能的。

在这个周期中会发生什么？我不知道。但是随着我对协议工作方式的研究以及多年来观察它周围的生态系统的深入研究，我现在越来越看重它，因为它是一个以两年为期的有计划的投机活动，目前为止可能要更长的时间。

附加说明：购买比特币的方法

有人问我我认为购买比特币的最佳地点是什么，我会在最后一部分添加。

许多人对在哪里购买或与哪些公司开展业务有强烈的感情；最终，它取决于您的居住国，您想购买多少商品，如何亲身体验，以及是否要积累或交易它。方便、安全和各种选择需要权衡取舍。

Kraken，Binance和Coinbase等交易所是人们购买某些比特币的热门切入点，尤其是如果他们想进行交易的话。做功课，找到符合您所在辖区标准的功课。

我认为Swan比特币非常适合积累比特币，尤其是如果您希望将美元成本平均化到其中，并且自己使用它。我也有推荐代码：在swanbitcoin.com/alden/上注册的人如果开始通过该平台积累，则可以赚取10美元的免费比特币。它可以与托管人免费存储，也可以自动转移到您的钱包中。对于许多人来说，这是我个人建议的方法。

灰度比特币信托（GBTC）是持有比特币的公开交易信托，因此是可以通过现有经纪帐户购买的免税方式。它有一些缺点，例如相对较高的费用，倾向于以高于资产净值的溢价交易，以及集中保管，但是如果投资者想在税收优惠的情况下对比特币进行少量分配，这是可供投资者使用的少数选择之一帐户。

最终，它归结为个人需求。通常，如果您想最大程度地减少购买大型比特币的费用并最大程度地提高安全性，那么维护自己的比特币钱包和私钥是固若金汤，但是也要有学习的余地。如果您只想买一点并保持一定的风险敞口，甚至可以进行一点交易，一些交易所就是一种进入其中的好方法。对于想通过美元成本平均来长期接触它的人来说，比特币是一个不错的起点。