为什么金融科技的风险投资商会错过DeFi？

DeFi掀起金融科技革命，部分们风险投资商完全没看到这一点，那么，预示着我们的机会来了。

↯ 前言

我最近与 JJ 一位风险投资家，

也就是今天文章的作者进行了一次谈话。

我们遇到了同样令人困惑的问题:

为什么所有金融科技的风险投资商都错过了 DeFi？

JJ 说："也许"......

"也许是因为他们在做同样的假设；

他们认为 SWIFT 将继续成为世界的金融路由器。”

但我们看到的不是这样。

我们看到Ethereum（以太坊公链）地址取代了 SWIFT代码和银行账户。

我们看到 DeFi是下一波金融科技浪潮的结算平台。

我们看到无银行协议取代了银行基础设施。

我请他记录下我们的谈话，

把它写成了这篇不可思议的文章。

......

Ethereum（以太坊公链）上的金融科技，

它正在发生。

技术周期与DeFi VC悖论

从事 DeFi工作的乐趣之一，就是感觉自己身处一个大秘密之中。

“彼得-泰尔总是在寻找隐藏在众目睽睽之下的十亿美元的秘密。”

那么，DeFi就是一个隐藏在众目睽睽之下的万亿美元的秘密。甚至可能是几百万亿美元，这取决于你想如何衡量它。

DeFi（Decentralized Financial Services on Ethereum）是一个可编程的金融科技平台。以太坊的智能合约功能和 Token标准相结合，实现了一套令人难以置信的强大（和开放）的开发者工具，用于构建新的金融技术。

但是 DeFi不是“加密”的。它可能涉及也可能不涉及加密货币，这是导致很多混乱的部分原因。因此，对于传统的金融科技行业和投资这些公司的风险投资商（VC），对 DeFi几乎完全不了解。

如果 DeFi 是金融服务和金融科技的一个巨大的范式转变，它怎么会是一个保守得这么好的秘密呢？平台转移通常是风投资产类别的宠儿，然而早期资本明显缺乏。

如何解释这一悖论？

平台转移和风险投资简史

风险资产类别的出现，是因为没有可靠现金流的早期初创企业通常无法通过传统银行获得资本。这就创造了一种新的、高度专业化的融资形式，更多的是理解为一种艺术而不是科学。这种新的融资形式基本上是为新技术的研究和开发提供资金，希望为投资者赚取高额回报。

最早的风险投资公司--美国研究与发展公司，从字面上看，他们公司的名字里就有--研发。承担这种程度的风险，才有了10年封闭式、非流动性投资工具的理由。

要想寻求超额的回报，关键是要理解处于早期阶段的技术市场，以及技术平台的时机和周期。卡洛塔 · 佩雷斯：在技术革命的爆发增长周期的研究是典范。

为了获得超额收益，在 S曲线的早期阶段，将资金更多的配置到新兴科技平台上是合理的。

但我们在现实中看到的是这样吗？

早期区块链VC的匮乏

了解早期技术的人也都知道，历史不会重演，但总是惊人的相似。

不难发现 2001年的互联网泡沫和 2017年的 ICO泡沫之间的相似之处。

就像网络初创公司在互联网泡沫破灭后经历的一样，在 ICO泡沫破裂三年后，区块链初创企业普遍陷入理想破灭的痛苦之中——这又是一个众所周知技术周期。

即使在COVID（新冠疫情）之前，早期阶段的区块链风投资金量和美元也一直在断崖式下跌。来自Joel John（Outlier Ventures）最近的分析。

简单来说--如果你是 B轮融资前的水平，平均每个月只有 5000万左右的资金可以调配。"

“事实上，如果对种子期公司的支持越少，那么 18至 24个月后，我们将不会有一批健康的成长阶段的公司。 根据幂指数法则：要求我们在早期拥有足够多的公司，以便在后期阶段继续进行优化。”

以上融资额度包含所有 "区块链 "融资。DeFi仍然是区块链/加密技术内的一个领域，也是一些区块链VC 积极押注的领域（或 "ETH杀手"）。

根据Brooke Pollack（Hutt Capital）的最近估计，目前区块链/加密技术VC的 10亿-15亿 美元干粉占全球VC 干粉的约 0.5%。

区块链范式注：干粉（Dry powder）是创投界和创业界常用的术语。它指的是公司或风险投资基金持有的现金储备（或高流动性资产）。

将 "早期阶段 "和 "DeFi "从区块链风投资本总额中分离出来，DeFi创业公司可获得的资本相当于一个四舍五入的误差。虽然你会期待下一个大事件开始看起来像一个玩具，这把这句格言带到了一个新的极端。

区块链范式注：颠覆性技术在早期阶段都被视为玩具，容易被低估，就像世上的第一部电话，最初只能传送一到两英里的声音；但并不意味着所有看起来像玩具的都会成为下一个颠覆性的技术、产品。

SWIFT、Stripe 和 Plaid

--将现有的金融技术堆栈平台化

更令人好奇的是，目前加密风险投资资金的低水位与金融科技融资热潮同步运行，即使它可能在 2018年达到顶峰。这一轮金融科技繁荣周期的最大驱动力之一是使用开发者工具来实现推动平台式变化的力量。

但今天关于金融科技的每一个假设都假定 SWIFT继续作为全球金融路由器的主导者。它不仅是目前国际银行信息传递的全球标准，而且还可以通过拒绝接入 SWIFT网络来实施制裁。

从技术上讲，SWIFT是一个协议。鉴于 SWIFT是 1973年创建的，因此对现代来说不是一个非常有用的协议。SWIFT为成员银行和交易分配代码，并利用这些代码在成员银行之间进行报文传送。

SWIFT的关键缺陷在于，它只是一个报文标准，它实际上并没有促进价值的转移。由于这些基本的技术限制，所有建立在现有金融技术栈上的东西都会受到这些设计限制，从一开始就有缺陷。

这也有助于解释 Stripe和 Plaid等公司的戏剧性成功。它们的开发者工具使构建金融科技产品变得更加容易，证明了减少与在 SWIFT架构上构建产品相关的技术债务的价值。

但从大的方面来看，这些技术都是渐进式的改进，受到底层技术债务的阻碍，无法弥补。

例如，批评者公正地指出，Plaid的一些银行连接使用了屏幕抓取，表明存在实质性的安全漏洞。而根据 Plaid自己的数据，这种劳心劳力的方法导致 2%-5%的请求银行认证失败，这个失败率通常是软件无法接受的。

只要把接受支付和获取金融数据的大部分摩擦去掉，就足以创造巨大的企业价值和持续的金融科技创新浪潮。但这种创新从根本上和结构上还是局限在金融的应用层。

DeFi是一个可编程的金融科技平台

本篇文章不做过多的介绍，DeFi是一个开源的金融科技平台，它没有遗留的技术债务负担，建立在透明、稳健的经济和货币政策上。

在DeFi经济体中，Ethereum（以太坊公链）是全球结算层，ETH是基础层货币，即 "M0"。与现有的 SWIFT架构不同，栈的每一层都是可编程的，包括基础货币本身。

除了可编程性，DeFi的秘诀在于其标准化和可组合性的结合。其影响将是深远的。

正如Bollinger投资集团的Dmitriy Berenzon在最近发表的有关“恒定功能做市商”的文章中指出的，DeFi已经找到了它在流动性协议上的 "从零到一 "的创新。

这种流动性上的重大创新消除了阻碍当前资本市场的摩擦(中间商、人际关系和文书工作)，实现了现代全球金融市场所需要的流动性的无摩擦流动。

"盈利并不能推动整个市场，而美联储理事会......关注央行，关注流动性的动向......市场上大多数人都在寻找盈利和常规措施。流动性才是市场的动向。"

——-斯坦利·德鲁克米勒

在通过智能合约持续创新交易和做市的基础上，每一种金融工具的协议、智能合约和代码库都在不断涌现（有些甚至是以前无法实现的）。

由于 DeFi既是标准化的，又是可组成的，所以金融和金融服务的设计空间变得指数级大。世界上任何一个有互联网连接的人，任何类型的交易或金融工具的健全都成为可能。

一旦 DeFi技术栈成熟，DeFi经济发展到足够的规模，每一个建立在传统金融技术栈上的产品或公司都会发现，要与 DeFi产品竞争是非常困难的。

这一点和汽车发明时，最好的马车和越野车公司一样，肯定是正确的。目前 DeFi技术还不够成熟，无法实现这一承诺，但它朝着这一目标取得的进展比任何人都要快。

在那些仍然 "没有意识到 "的人中，有传统的金融科技公司和为他们提供资金的 VC。大体上，他们仍然认为现有的技术堆栈已经根深蒂固，不承认 DeFi是一个可行的威胁。

DeFi 如何打破现有的范式

在这篇本·汤普森（Ben Thompson）对 Visa收购 Plaid的分析中，表明打破了传统堆栈那种看似非常根深蒂固的网络效应。在其中，他解释说，Visa是位于银行、商户和消费者之间强大的多面网络的中间。

"一旦收购任务完成（同时信用卡的工作做得非常好）--需要10倍的改进，才能让用户转换，那么，在一个三边的网络中，这个10倍就是10^3。"

具有讽刺意味的是，在解释根深蒂固的网络效应的过程中，这最终突出了为什么 DeFi会有如此大的颠覆性。

在 DeFi经济中，Ethereum（以太坊）地址取代了 SWIFT代码和银行账户。DeFi协议栈将传统上由 Visa网络和银行积累的价值重新路由到商家和消费者手中。

最好的部分是什么？

商家和消费者可以获得更好的银行和金融服务。银行成为不必要的中间商。因此，我们要实现 "无银行"。

这种 1000倍的改进提高，甚至可以打破看似根深蒂固的网络效应。

DeFi基础设施的采用正在进行中

对于 SWIFT架构的局限性，没有哪个团体比世界各国的央行更有发言权，它们通常不是创新的拥护者。

未来有一天，各国央行将以数字方式发行货币，与这种流动性竞争。（今天全世界已经超过 20个国家在进行研究 CBDC央行数字货币）

但是市场并不是在等待中央银行。自 3月 Covid（新冠疫情）市场调整以来，Ethereum上以美元计价的稳定币发行量增长了 100%以上，这是一个关键但也是 DeFi产品与市场契合度的早期迹象，这场危机主要归因于缺乏流动性。

许多人对 DeFi的困惑在于，他们认为 DeFi的采用意味着采用一种加密货币或其他新型货币作为交换媒介（MoE），而事实上，它意味着使用“任何”货币作为MoE。

恰好今天 DeFi经济中最受欢迎的 MoE货币是美元，反映了美元在全球的主导地位。

去中心化交易基础设施（DEX）也呈现出类似的增长模式。

稳定币的发行和 DEX基础设施的采用，是采用 DeFi初创公司今天正在构建的面向用户的产品的重要先决条件。

美元计价资产的流动性与 DeFi协议的可编程和可组合性相结合，确保所有其他正在构建的可编程金融服务都能获得流动性，这是主流采用 DeFi的关键推动因素。

现在基础设施的采用已经开始，但用户的直接采用还没有到来，很明显， DeFi平台在 Perez佩雷斯曲线上仍处于酝酿阶段。而你不需要成为 Midas名单上的一员「全球前20 最佳风险投资人名单」，就能知道接下来会发生什么。

DeFi的成熟度和资金周期

那么，机构资本何时会出现在 DeFi中呢？

补充一下另一个宏观周期的观点背景，目前的低潮是 A16Z所说的加密货币的 "价格创新周期 "的预期。

当 ETH的价格再次上涨时，是否会像机构资本回到这个行业一样简单？

很多区块链创投机构都这么认为。

在这样一个时代，负收益率市场已达数万亿美元，股市已经烂醉如泥，以至于破产的公司成为本周最热门的板块，任何事情都有可能发生。

虽然上面提到了后互联网时代的崩溃和后 ICO 时代的崩溃之间的许多相似之处，但值得注意的是，风险投资史上一些最好的年份是在后互联网时代的崩溃中诞生的，当时大多数机构资本以类似的方式离开了这个领域。

传统金融科技要发生什么，VC才会认识到可编程金融的价值？

无论如何，DeFi的应用即将到来。但到那时，通过 DeFi中的价值累积模式，许多基金制造回报的机会可能已经消失。风险投资人将不得不学会重新适应真正的早期投资所带来的风险，以实现这些他们用职业生涯来寻找的难得回报。

在 ICO泡沫期间，那些对所有不明真相的群众，低估早期投资难度嗤之以鼻的 VC们，也是那些错过了新兴平台机会的人，这是个不小的讽刺。

作者|乔纳森约瑟夫(JJ)