期权买方合约到期时的最痛点位

Deribit德瑞的交易课閱讀 6948 2020-7-21 10:30

期权买方合约到期时的最痛点位

期权买方合约到期时的最痛点位

2019年以来，比特币期权合约的成交量和持仓量（OI）一直稳步增长。不仅名义价值在增加，更重要的是，它在现货与期货市场中所占的份额也在增加。尽管要达到传统市场中的那种市场份额尚需时日，但比特币期权的成交量和持仓量对加密货币市场的影响与日俱增，大规模持仓到期时尤为如此。

最痛点位

“最痛点位”是一种计算方法，表示合约如果在哪个行权价到期，期权卖方交割时付给期权买方的金额最低。

由于最痛点位随持仓量和持仓所处行权价位置的改变而改变，其在合约有效期内的计算也会发生变化，并且在临近到期日的几天内变化最为有趣。

本节课将阐述最痛点位的计算方式以及它代表的意义，并提供一个帮你做计算的电子表格。你可利用该电子表格生成如下图所示的图表，查看持仓量和最痛点位的信息：

期权买方合约到期时的最痛点位

什么是持仓量？它为什么重要？

持仓量代表特定工具或一组工具当前未结头寸（open positions）的总规模。请注意，持仓量有别于成交量，因为它只包括未结头寸。任何已结头寸（closed positions）仍将包括在成交量中，但不包括在持仓量中。对于Deribit交易所上的比特币期权合约，持仓量是指当前未平仓合约（open contracts）的数量。

有必要关注某一特定合约的持仓量，甚至整个到期日内许多合约的持仓量，因为它能显示底层资产在特定时间（到期日）处于特定价格会产生多大的经济利益。

关于Deribit交易所交割/结算价格的简要说明：为简单起见，本文讨论了到期价格，但Deribit交易所上的工具实际上是以相关Deribit指数的30分钟时间加权平均价格（TWAP）结算的。这就防止了任何人通过在最后一秒以某个价格执行交易来操纵结算价格。

尤其需要关注大规模持仓到期时的持仓量数字，如季度（三月、六月、九月、十二月）到期日。这些到期日的持仓量往往比日度和周度等较短到期日的期权持仓量更高。

未结头寸的规模越大，市场参与者在期权到期前将价格往特定水平推动的激励就越大。举个简单的例子，假设某交易者在10,000美元行权价时卖出了大量的看跌期权和看涨期权，这些期权距离到期日已不到一天。若期权以尽可能接近10,000美元的水平到期，则该交易者将从他目前的期权头寸中获得最大利润。若当前价格为9,600美元，该交易者很可能愿意投入一些资金，将市价抬高到接近10,000美元。

什么是最痛点位？

最痛点位是一种计算方法，显示了期权持有者（买方）作为一个整体在什么价格水平上会遭受最大程度的亏损。最痛点位以特定到期日的持仓总量为基础计算而得，与任何单个交易者的具体头寸无关。

为计算最痛点位，需选择一个行权价。然后假设当前（所有行权价的）所有未平仓合约在选定的行权价到期，计算每份期权合约的内在价值。

针对每个可供选择的行权价，重复上述计算过程，最终得出若在每个行权价到期，所有期权合约的总内在价值。以哪个行权价计算得出的内在价值最低，该行权价即为最痛点位。

例如，假设某到期日只有三个可供选择的行权价，分别为8,000美元、9,000美元和10,000美元。首先，假设到期价格为8,000美元，计算出所有期权的内在价值。然后，假设到期价格为9,000美元，计算出所有期权的内在价值。同样地，再假设到期价格为10,000元，计算出所有期权的内在价值。

上述三个计算结果中哪一个得出的数字最低，相应的行权价就被称为期权买方的“最痛点位”。

当然，实际情况下，看涨期权和看跌期权的可选行权价比上述情况多得多，持仓水平也参差不齐。因此，手工计算会相当繁琐。庆幸的是，用电子表格来做计算相对简单。你可搜索附录链接²里的网址下载我预先做好的excel电子表格。（点击文章末尾左下：原文链接）

下载该表格后，只需输入到期日和行权价，表格就会自动完成相关计算。

最痛点位何时有用，何时无用？

这种计算方法通常只在距离到期日时间短，而该到期日的持仓水平相对较高时才有用。持仓量越高，交易者在到期价格水平处获得的经济利益就越大。

距离到期日的时间越短，任何试图影响价格的实体需要继续努力的时间就越短，成本效益也就越高。例如，任何人都不会仅仅因为当前的最痛点位恰好在某个行权价，就一整个月内都让价格钉住该特定行权价。

最痛点位这一工具本身的作用有限，但若与更多信息相结合，其重要性或变得不可或缺。而且，了解大规模持仓到期前的持仓情况和最痛点位有益无害。如果你也有头寸届时到期的话，就更该了解了。