如何理解 ETH 作为一种收益性资产？

撰文：Stefan Coolican

翻译：Unitimes_David

今年晚些时候，当以太坊转向 staking (质押) 时，价值 260 亿美元的 ETH 将即刻转变成赚取收益的工具。

当你的 ETH 被质押时，这些 ETH 将不再是虚拟商品 (virtual commodity)，而更像是一种你可以从中获取股息或利息的金融工具 (financial asset)。

如果说比特币是数字黄金，ETH 是数字石油，那么被质押的 ETH 就是数字债券。

被质押的 ETH 是独一无二的。与传统的债券不同，被质押的 ETH 不存在交易对手风险，而只存在协议风险。被质押的 ETH 通过协议层 (而不是交易对手方) 来给予你收益，因此，被质押的 ETH 本质上是一种收益工具。

有史以来第一次，你可以在无须承担任何交易对手风险的情况下，有机地增长你的 ETH 持有量。

现在，你也许会认为，对于传统金融而言，这种 staking 收益的引入是一个他们顿悟的时刻。但正如传统金融在2010年代错过了比特币的“大爆发”时刻一样，今天的 staking 也正在发生同样的事情。

在本文中，笔者将提供一些关于 staking 经济学的想法：为什么说 staking 给加密领域带来了一种独特的收益工具？对于 ETH 收益而言，staking 意味着什么？为何传统金融将不可避免地需要对此关注？

Staking –– 是什么 & 为什么

我们都知道，区块链需要诚实的验证者 (矿工)。

其中一种激励方式就是 PoW 挖矿。当前在主流区块链平台的挖矿中，矿工保持诚实的动机来自能源密集型计算 (即需要提供高耗能的计算来挖矿)。这是比特币的模式，也是当前以太坊的模式。

另一种激励方式是 PoS，这是今年晚些时候以太坊将转向的模式。在 staking 机制中，验证者保持诚实的动机来自他们需要锁定 ETH 代币作为一种履约保证金。

与 PoW 硬件挖矿相比，staking 机制不仅更加环保，也更高效、更安全和有着更好的性能。

Staking 创造了一种内在的收益工具

PoW 挖矿和 staking 都是保护区块链安全性的方式，但只有 staking 才能创建一种内在的收益工具。为何？因为风险资本 (即质押的 ETH) 和奖励都是在区块链协议内部的。

我们可以将 staking 视为一种通过提供收益来进行激励的安全即服务 (security-as-a-service)。

我们来进一步对此进行解释。

在以太坊上参与 staking 将非常简单。步骤如下：

你持有 ETH ?；

你将 ETH 存进 staking 存款合约中 ?‍?；

你诚实地运行 staking 软件☑️；

你赚取更多的 ETH (耶!) ?

在 staking 机制中，质押者使用协议的原生代币 (ETH) 将资本置于风险中。换句话说，我质押的 ETH 就是我的投资。

而 PoW 挖矿的不同之处在于，其挖矿奖励是协议是协议内部的，而投资 (即投入的挖矿设备和电力成本) 是外部的。

资产借贷并不是一种内在的收益工具

难道我不能使用比特币来产生收益吗？

当然可以。你可以将之借给其他人 (或者在 DeFi 领域中，将你的加密资产提供给某个由智能合约管理的流动性池)。但这导致了额外的交易对手风险，实际上是将收益与协议风险进行分离。

与普通的资产借贷不同，staking 不存在交易对手风险 –– staking 的风险是区块链协议本身的内部因素。

这使得被质押的 ETH 本质上是一种收益工具，而其他 PoW 加密货币 (比如 BTC) 仅仅是一种商品。这也意味着，以太坊区块链上的代币化借贷 (比如 Compound 的 cToken) 虽然会创建一种数字债券，但这种数字债券并不是以太坊协议内在的收益工具。

[备注：在 DeFi 借贷协议 Compound 中，用户通过将资产 (比如 ETH 或某种 ERC20 代币) 存入 (抵押进) 该协议中，就可以根据一定比例获得 cToken (比如 cETH 或者 cDAI)，持有这些 cToken 就可以赚取利息收益。当你选择赎回时，每个 cToken 都可兑换成相应的基础资产。]

Staking & 传统金融

传统金融对收益了然于心，谙熟利息和股息，对现金流和复合增长一清二楚。

但它对 staking 一无所知！

为何？投资专业人士、银行家和经济学家仍然还在适应比特币的概念。几年前，比特币经常被认为是一场骗局，而且被认为只被毒贩和洗钱者使用。现如今，这种观念潮流已经有所改变，一种流行的金融叙事已经出现，即将之视为一种类似黄金的、有着较高风险/回报的资产。

但是，成为数字黄金还不够。

史上最著名的投资者之一沃伦•巴菲特 (Warren Buffet) 曾经说过，与全世界的黄金相比，他更喜欢美国所有的农田。为什么呢？

简言之，农田是一种有着复合增长潜力的资产。你可以通过农田产生现金流，并将收益进行再投资，增加你的财富。而黄金是一种你只能寄希望于价格将上涨而持有的商品。

而这正是 staking 改变游戏规则的地方。借助 staking，你可以有机地通过你的持有量来赚取收益，无须卖掉你的原始资本基础或是招致额外风险。

Staking 将加密货币从数字黄金转变成一种具有复合增长潜力的资产。被质押的 ETH 更像是农田，而不是黄金。

Staking –– 价格和收益将如何？

经常有投资者问我，staking 对 ETH 的价格将带来什么影响？投资的收益将如何？这些是很难回答的问题。

价格包含了大量的影响因素，包括那些我们无法解释的令人讨厌的市场情绪。收益是以太坊网络中质押的 ETH 总量的函数，在 (Eth2.0) 推出之前，我们无法知道 ETH 质押总量将会有多少。不过，以下是关于这两个问题的一些想法。

首先，ETH 价格方面：在 staking 推出之后，ETH 在供应发行方面将比黄金和比特币更稀缺。

ETH staking 上线后，排除 Eth1 链的挖矿奖励，在 ETH2.0 网络中的 ETH 年通胀率将在 1.4% 以下，低于比特币 (1.8%) 和 黄金 (1.6%)。来源：Consensys’ ETH2.0 Calculator

在 Eth2.0 中，ETH 的通胀率将取决于被质押的 ETH 总量，但最高的年通胀率也只有 1.4%。实际上，我们可以预计通胀率将低于 1.0%。请注意，这个通胀率是排除了 Eth1 链上作为 PoW 挖矿奖励而增发的 ETH，最终以太坊 PoW 挖矿将会在 staking 机制中废止。

当然，价格并不仅仅由供应因素决定。简单地说，如果 ETH 能够维持其需求侧，那么 ETH 的发行稀缺性将很可能对其价格非常有利。

其次，在 staking 收益方面：我们可能会在早期看到两位数的 staking 回报率，且随着更多人参与 staking，净收益率将下降到个位数。(见下图)

早期阶段，我们假定相对较少的ETH被质押进来（也即有着更高的风险），且在早期ETH 在 Eth2.0 链上是无法转移的。我们再假定，当 Eth2.0 在未来几年内全面投入使用时 (更成熟的阶段)，被质押的 ETH 总量将会更高。

Staking 早期阶段 (左) 和更加成熟的阶段 (右) 时期 staking 收益率变化。图源：Consensys’ ETH2.0 Calculator

早期参与 staking 可能是非常有利可图的，但一段时间后，它可能更类似于一种通胀保护和一种保证金 (当然，其中的收益率仍要比你的负利率银行账户更高)。

ETH 数字债券的未来

以太坊的数字债券 (即被质押的 ETH) 有望成为加密货币作为一种资产类比的一个重要里程碑。

回想一下 2008 年比特币白皮书问世的时候。

想象那时 (2008年) 预测比特币在推出仅几年之后就会得到全球的认可，预测它将成为 CNBC 行情显示系统 (ticker tape) 上的重要部分，预测某位管理着 400 亿美元资产的基金经理人在向投资者更新信息时高度赞扬了比特币的优点。在当时，这些预测会被认为是很奇怪的，而现在已经成为事实。

同样，我认为，staking 收益将为类似的预测打开大门。

也许，我们距离《金融时报》(Financial Times) 将 staking 收益与国债、债券和分红股的收益进行比较已经不远了。

也许我们距离将 ETH staking 收益率作为金融产品的参考指标 (就像 LIBOR 那样) 也不远了。

[备注：LIBOR 即 London Interbank Offered Rate，伦敦同业拆借利率，是指伦敦的第一流银行之间短期资金借贷的利率，是国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率。]

也许我们距离由 Maker、Compound、Uniswap 和 Augur 等这些通过 ETH 保障的智能合约驱动全球下一代金融基础设施也不远了。

不可避免地是，即使这些预测中只有一小部分会成为现实，传统金融也将不得不更加严肃地看待加密货币。

其中就包括了必须与这种新颖的没有交易对手风险的 staking 收益理念打交道。

加密货币为收益工具创建了一种新的数字范式，现在多研究研究可能让你在将来获得直接回报。