“流动性挖矿” 能否改进“交易即挖矿”的不足？

建立网络效应很难。对于加密货币而言，这更加困难。因为你不仅要与强大的运营商（交易所，支付系统）竞争，还要与小众的市场（dApps）进行合作。一个刚起步的网络面临着一个难题：小型的网络对于潜在用户来说实用性非常有限，但想增加网络规模和实用性的话，又必须去吸引新用户。

举个例子，先想象一个新的典型加密货币交易所。一些资金被投入用于做市，但它的挂单簿深度(orderbook depth)仍然比现有的竞争对手浅得多。交易所试图吸引新交易员来自己这交易，但是那些人更愿意在有更高流动性的交易所进行交易。没有参与者，那就无法吸引更多的做市商。因为其他做市商不认为在这个新交易所进行交易是有经济效应的，而是愿意在其他交易所提供他们的流动资金。所以如何开始引导流动性就是一个典型的先有鸡还是先有蛋的问题。

换个方向来讲，如果交易所能够有足够吸引力的流动性，那么网络效应就会建立起来 – 流动性会带来更大的流动性。

最近，加密项目开创了一种引导网络效应的新机制。核心概念似乎很简单：

用奖励代币的形式去鼓励增加网络效用的操作。

我称之为基于代币的网络引导(Token Based Network Bootstrapping)。它可以应用于能受益于网络效应的任何应用 - 从多人游戏到金融市场，再到社交网络。在这篇文章里这个概念特指激励市场流动性，或称为“流动性挖矿(Liquidity Mining)”。

错误的开始

最早使用基于代币的网络引导的组织之一是中心化交易所，其中最著名(或说是臭名昭著)的就是FCoin，BitForex，CoinBene和CoinSuper。他们的模式被称为“交易即挖矿(Transaction Fee Mining)”。

对于这种模型，交易所向交易者以交易所代币的形式返还了交易费用。通常，在交易者获得的全部交易费返还之外还含有奖金。

换句话说，交易所向用户支付了交易费用，但所用于支付的代币对他们来说是没有成本的。

交易量随之开始大涨。FCoin于6月初启动了交易费用挖掘模式，与施行之后的交易量相比，在此之前的交易量几乎可以忽略不计。

(Source: CER)

但是，这些计划实际上只是带来了流动性大大增加的假象，因为这些激励措施主要是推动了“冲销”交易，而不是提供了订单簿深度和合法吃单(taker)的流量。CER的研究检查了交易规律、唯一访问者和网络流量，证明了交易量是人为夸大的。这对于交易所而言是很不理想的，因为它们都未能增加实际交易量和流动性，以及本质上浪费了大量金钱为虚假交易支付费用。

交易费用挖掘的失败以及随后这些相关交易所的失败，导致人们对基于代币的网络引导模式产生怀疑。但是，真正的问题并不在于奖励用户的这种行为，而是要知道要应该奖励哪些行为。

可以设计出更好的引导模式吗？

对于这些中心化的交易所，更好的模式应该包括：

提供真实的挂单簿深度(orderbook depth) – 通过同时考虑订单时间和交易量来补偿限价订单。吸引真实的吃单量 (taker flow)– 这可以通过更好的挂单簿深度以及交易所代币抵扣部分交易费用实现。防止“薅羊毛” – 不要将交易量与回报挂钩。

尽管我们尚未看到这种改进的模式被应用于中心化交易所，但我们已经看到各种流动性挖矿被成功地应用在DeFi程序之中。最著名的例子就是SNX促进的的sETH：ETH的Uniswap池。Synthetix生态系统的关键组成部分是一个可以买卖基于Synthetix的Synths（如sBTC，sETH，sUSD等）流动性池。由于让Synths和通常交易的加密资产的流动市场未能自然的出现，因此Synthetix基金会决定将SNX代币通胀的一部分导向sETH：ETH Uniswap池的流动性提供商。

该计划取得了巨大的成功，sETH：ETH资金池一度增长到2400万美元。在这段时间内，它是Uniswap上最大的资金池，占Uniswap总流动资金的1/3。引导市场的一端（流动性供应）自然会吸引市场上的另一端 - 在该池中进行买卖的交易者。此后，虽然基金会和社区将分配给该计划的奖励减少了95％，但是sETH池仍然是Uniswap V1上最大的池（不包括骗局项目HEX）。

通过利用铸币税，Synthetix本质上实现了对网络未来收益的使用，这体现在其代币的当前经济价值中，以用来提高当前的网络效用。此外另一种鼓励人参与这些网络构建活动的模式被建立起来：未参与者在这个网络中的代币持有份额会被稀释。可以将这种模式视为一种更好的对那些只想搭顺风车的投机者征税的方法。

从这个角度，我们可以看到基于代币的网络引导实际上与传统的融资启动模型非常相似。在这两种模式之下，项目都可以用其预测的现金流未来价值，去鼓励公共网络建设行为和提高用户量。

但是，一个主要的区别是，基于代币的网络引导不是使用经济价值来补贴初创企业提供的商品或服务，而是用与网络价值相关的资产（从某种意义上说是类股权）来奖励参与者。一些参与者可能会出售这些奖励，但是，持有奖励的人实际上已成为了“网络的股东”。这些持有人增加了与项目的长期合作，并有潜力作为用户或者同时作为增值投资者来支持该项目。Balancer和Synthetix都已看到了这种激励计划的带来的效果。

结论

基于代币的网络引导提供了一个清晰的途径来解决Synthetix示例中的“鸡与蛋”问题，并且并没有引起人们的注意。当前正在运行的，或计划运行的多个DeFi项目都准备采用类似的激励计划，包括Balancer，Curve，Thorchain，Bancor，Kava，Compound和Mstable等。鉴于项目的爆发式增长以及这种网络引导模型的强大能力，我们很可能会看到DeFi领域中流动性和交易活动有一个巨大的飞跃。此外，鉴于这些项目中有许多的竞争，甚至一场“激励战争”会发生，每个项目为了相互竞争而提高奖励。最终，用户可能会是真正的赢家。