从重尾风险出发，为什么加密资产有时反而比传统资产更好

如果风险越高回报越高，对于投资来说，是正常的。但有些资产风险不可预见，回报却微薄。加密货币波动性很大，但有部分代币在其尾部风险类似的情况下，比传统资产具有更好的回报预期。不过，研究是根据历史数据得出的结论，大家做投资时，要根据自己的风险承受能力进行慎重的决策。

原文标题：《加密资产 Vs 传统资产：谁有更多黑天鹅？》

如果你听到某位「知名」经济学家使用「均衡」或「正态分布」这样的词语，不要跟他争辩；不用理睬他，或者试着把一只老鼠放进他的衬衣。

——纳西姆·尼古拉斯·塔勒布的《黑天鹅》

波动性不能衡量真正的风险

通常来说，当人们量化金融风险时，他们会使用一种称为「波动性」的概念。这其实只是「波动」或回报分散的幻象说法。它一般通过股份收益（准确地说是对数收益率）的标准差来衡量。它反映了股票价格的典型日常变化。例如，如果我们说股票市场的日波动率是 1%，那么，在 2/3 的日子里，股票波动是在-1% 和 1% 之间，你只能看到在 20 天内少于 1 天的跳跃幅度高于 2%。

但是，波动性以收益的标准差来计算，只是「正态分布」的一个很好衡量标准。其日回报的分布看起来像钟形。如果资产的涨跌由很多独立的随机因素决定，那么，根据中心极限定理，其收益分布收敛于正态分布。

正态分布的概率密度函数，即「钟形曲线」

正态分布有很多好的特性。通常来说，将你的资金押在 3 级标准差事件（如高级债券违约）是佷安全的，并且把你的身家押在 6 级标准差事件上也是安全的。

但是，你也可能注意到，市场上经常会出现一些远超你预期的让人难受的大动作，人们用「黑天鹅」事件来形容它，这个词由塔勒布的《黑天鹅》一书推出并开始流行起来，尤其是在 2008 年金融危机的冲击波之后。这些事件比人们预期的更频繁，其对投资收益产生重要影响。

或者，我们可以把这些黑天鹅事件称为「重尾（heavy tail）」事件，因为产生这些大意外值的分布通常具有比正态分布更粗的尾部。在接下来的部分，我们把这些事件称为「重尾事件」，或简称为「尾部事件」。

金融界中，导致这些事件产生的原因是什么？有无数的可能解释，但几乎没有一个是良性的：信息不对称、内幕交易、过度杠杆、资产过于集中，甚至公然操纵市场？这些都不利于金融市场的长期健康发展。

现在让我们来看看如何量化这些尾部事件以及衡量它们在不同资产类别中的流行程度。