FBG投资分析：Bancor协议——探索数字货币的长尾价值

暴走时评：特别是在以太坊网络诞生之后，通过可以编程的智能合约，人类在历史上可以首次不依赖于中心化的主体信用发起和维护具有现实应用价值的数字货币网络。过去的一年中，我们看到数字货币在支付、游戏、社交、计算等各个行业得到广泛拓展。根据CoinMarketCap网站统计，不包括比特币的数字货币市值从2015年初不到10亿美金增长到2017年5月突破250亿美金。比特币作为曾今数字货币中的一枝独秀，其所占数字货币总市值比例，从2013年初超过95%降低至2017年5月低于55%。

作者：FBG Gordon

以下是FBG(Fintech Blockchain Group)关注项目Bancor的投资评论，供读者参考。FBG是一家位于中国北京和上海的数字资产投资基金。FBG相信区块链技术和数字资产将会是未来10年最具成长潜力的投资方向。

长尾（The Long Tail）这一概念是由《连线》杂志主编Chris Anderson在2004年10月最早提出，用来描述诸如亚马逊和Netflix之类网站的商业和经济模式。Chris认为，只要存储和流通的渠道足够大，需求不旺或销量不佳的产品共同占据的市场份额就可以和那些数量不多的热卖品所占据的市场份额相匹敌甚至更大。

图1 长尾效应示意

长尾市场也称之为“利基市场”（Niche Market），是指那些高度专门化的需求市场。长尾理论随着互联网技术的崛起被得到广泛验证：基于某个特定市场目标，或者严格针对某个细分市场而产生的产品/服务的价值总和，远远超过主流产品/服务。最经典的例子就是用户原创内容（User Generated Content，简称UGC）：微博、微信公众号、视频、直播等平台上，“普通用户”自发产生的内容总和远超于所谓的“网络大号”产生的内容总和。并且，即便是再偏门的内容主题，都有其独特的受众人群。

随着区块链技术的快速发展，不同的加密货币因为解决不同的现实需求，被纷纷创造出来。仅CoinMarketCap网站收录的数字货币就有835个，总市值达535亿美元。除此之外，还有数以千计在本地流通以及即将发行的数字货币。特别是在以太坊网络诞生之后，通过可以编程的智能合约，人类在历史上可以首次不依赖于中心化的主体信用发起和维护具有现实应用价值的数字货币网络。过去的一年中，我们看到数字货币在支付、游戏、社交、计算等各个行业得到广泛拓展。根据CoinMarketCap网站统计，不包括比特币的数字货币市值从2015年初不到10亿美金增长到2017年5月突破250亿美金。比特币作为曾今数字货币中的一枝独秀，其所占数字货币总市值比例，从2013年初超过95%降低至2017年5月低于55%。

图2 不包含比特币的数字货币市值

图3 比特币占总数字货币市值百分比

所有的迹象，都在暗示我们一个未来：一个用户自发产生货币（User GeneratedCurrency）组成的长尾市场即将崛起。然而，这此之前，我们依然面临两个问题：

1. 小市值的货币流动性不足，难以和其他货币交换价值

2. 对于没有技术能力的用户发行数字货币门槛太高

Bancor团队为这两个问题带来了解决方案。Bancor团队来自硅谷和以色列，从上世纪90年代起就开始在互联网领域创业，团队成员创建的公司包括Contact Networks（第一款网页社交平台）, MetaCafe（YouTube之前的现象级视频产品）, Mytopia（社交游戏平台，被1800万美金收购）, Particle Code和AppCoin，团队成员中更是包括Peter Theil创建的Founders Fund风险投资基金（投资了Airbnb，Stripe，LinkedIn，SpaceX）的早期成员。

Bancor协议

代币发行者使用Bancor协议发行名为“智能代币”（Smart Token）的协议代币时，会设定一个名为“恒定储备率”（ConstantReserve Ration Ratio，简称CRR）的参数，这个参数范围是在0至100%之间，设定后就被智能合约锁定，再无法修改。这个“恒定储备率”会作为价格发现机制的计算参数之一：

图4 Bancor代币计算公式

在“恒定储备率”保证不变的情况下，根据每时每刻智能合约对兑换交易的撮合，代币价格会随着“储备金余额”（Reserve）和“代币流通量”（Supply）进行动态浮动。用户使用智能合约购买“智能代币”时，需要根据当前的市场价格向智能合约存入储备金，完成后用户就能获得“智能代币”。在此过程中，虽然“储备金余额”和“代币流通量”都增加了，但是为了保持“恒定储备率”，“智能代币”的价格将随之上升。同理，用户通过智能合约销毁“智能代币”，取回储备金时，代币价格会下降。通过上述公式，代币的价格会随着最新撮合的交易进行适时调整。简单说，“智能代币”的市值由智能合约内的储备金进行背书，储备金余额增加，代币价格就会上升。

Bancor协议的最大创新在于，数字货币在传统交易所的价值发现基于买单（BID）和卖单（ASK）的实时同步（Synchronous）匹配，然而基于Bancor协议，数字货币的价格取决于储备金余额和代币的流通量，价值发现的过程是异步的（Asynchronous)。

Bancor协议应用场景

1. 用户自发产生货币（User Generated Currency）

这也是Bancor团队开发的第一款应用产品，用户不需要任何技术背景就可以通过类似Facebook的用户界面，并通过基于WhatsApp、Telegram（未来会支持微信）的智能化聊天机器人（Chatbot）生成属于自己的数字货币网络。用户也可以通过该产品，一键发起代币众筹（Token Crowdsales)。

2.货币互换者（TokenChangers）

当用户将“恒定储备率”设定为100%（意味着“储备金余额”等于“代币流通量”），并在储备金中放入两种不同数字货币X和Y时，该用户就具备了将这两个货币进行兑换的能力，被称为“货币互换者”。例如，该用户想把货币X兑换成货币Y，他只需要将货币X存入储备金中，然后再销毁“智能代币”，从储备金中提出货币Y。值得一提的是，改变X和Y的“储备金余额”和“代币流通量”讲影响其价格，而当X和Y在Bancor网络中的价格和其在外部交易所市场的价格出现差价时就产生了无风险套利（Arbitrage）机会。货币互换者通过不断地发现套利机会，在经济激励下有效地使得Bancor网络中各个货币价格和市场价格保持一致。

3.去中心化一篮子货币（DecentralizedToken Baskets）

同理“货币互换者”，当用户将将“恒定储备率”设定为100%，并在储备金中放入多种数字货币时，他就可以实现交易所交易基金（Exchange Traded Funds，简称ETF）或者指数基金（Index Fund）的类似功能。值得一提的是，Bancor的概念最早由时任英国财政部顾问的经济学家凯恩斯（John Maynard Keynes）在二战后提出，他主张透支原则，设立一个世界性的中央银行，叫做国际清算联盟，并发行一个名为Bancor的一个超主权货币（Supranational Currency）。从某种意义上说，Bancor团队是在向凯恩斯致敬，并通过Bancor协议，建立第一个真正意义上的“网络货币”（NetworkCurrency)。

作者：FBG Gordon