到底是谁在投资Crypto？他们为什么涌入Crypto？

加密资产（Crypto）投资在近几年发展火热，据估计有20%的美国居民持有加密货币。主流观点认为，Crypto暴涨的背后是散户的“狂热投资”和“害怕错过”（FOMO）。到底是谁在投资Crypto？他们为什么涌入Crypto？近期Di Maggio和合作者们的文章“Who Invests in Crypto?Wealth, Financial Constraints, and Risk Attitudes”利用交易数据信息尝试给加密资产投资者做了个画像。

文章使用的数据是多家银行和Fintech公司的逐笔的个人银行卡收款和支付数据，大约涵盖了总计6000万客户，时间跨度为2014年至2023年6月，平均每个月大约950万人。这一银行端的交易数据不仅可以追踪到零售客户的不同类型的金融资产交易行为，还提供了有关居民收入状况的信息。从样本来看，美国居民大多数crypto交易是通过Coinbase进行的。

全样本来看，大约有18%的个人是加密资产投资者。与之对比，大约63%的投资者炒股，29%的投资者曾经参与过赌博。平均每个投资者进行过3笔加密资产交易和26笔传统金融资产交易，总价值分别为1400美金和27000美金。

发现1：“赚钱效应”驱动Crypto投资

在2017和2020年的两轮比特币上涨中，新的投资者大量涌入Crypto市场成为接盘侠。文章估计，2017-18年期间，平均每月有1.4万名新玩家（jiucai）加入Crypto世界，而2020-2021年牛市中平均每月有7000名新玩家（图1）。在2018年的高峰时期，平均每个Crypto投资者拿出了月收入的3%来购买Crypto，而2020-21年的高峰期，这一数据更是超过4%（图2）。与之对比，美股市场不存在这样的赚钱效应——投资者买入美股的行为和美股的涨跌关系不大。

图1：加密投资和传统投资动态 A组：每月新增加密货币投资者及BTC回报

图2：A组：每月加密货币投资占总收入的百分比

发现2：新玩家买，老玩家卖。

在2017-18年牛市中，新玩家则构成了净买入而那些更早就埋伏在Crypto市场中的老炮倾向于净卖出。但由于净买入的资金量高于净卖出，因此给定BTC的有限供给，带动BTC价格大涨（图3）。

图3：按加密货币采用群体划分的净存款（提款）

发现3：富人炒币也炒股

文章对比了币圈老炮和币圈新手（2017年牛市后加入市场）的特点，发现币圈老炮们的收入更高、支出更高，投资上也更具有复杂性，大多生活在更富裕、教育程度更高的地区。类似的，文章对比了币圈投资者和非币圈投资者的差异，发现币圈投资者收入和支出水平更高，更喜欢赌博，更有可能是传统金融资产的活跃投资者（图4）。

A 组：按资产和收入类别划分的投资

B 组：传统投资：加密和非加密投资者

发现4：发钱=买入

当投资者收入突然增长后的前两周内，加密资产投资会跳升，类似的传统资产投资也会跳升。特别的，文章考察了2020-2021年初的三轮财政发钱（大约每个成年人能够累计拿到3200美金）对加密资产投资者的影响，发现钱到账后的两个周内投资行为上升最显著，但绝对金额并不大（图5）。这意味着，发钱只是让更多的投资者进入了Crypto市场，而并没有导致大量的新增资金入场。

发现5：Crypto投资（多）似乎和居民通胀预期（高）有关系

文章发现，那些经历了更高通胀的居民，有更强的投资Crypto的意愿。这可能反映出，通胀预期更高的投资者将Crypto作为了通胀的对冲工具。

结论：

Crypto与传统资产类似的地方在于都是“富人”的玩具，都与收入冲击正相关。区别在于它更多受“赚钱效应”驱动，而且新老玩家的“切换”更加明显。正应了那句话：“上涨就是上涨最好的理由”。