比特币 「最糟糕时期」还没结束丨彭博加密展望

Bloomberg Intelligence在最新加密展望报告中提到，加密货币依然面临不小压力，包括美国经济衰退、证券市场无起色、以及美联储加息等，本文将重点分析宏观经济面对比特币和以太坊两大主流加密货币的潜在影响。

加密货币在经济衰退中并未让人「眼前一亮」

比特币可能需要证明相对于衰退力量的不同强度，第二季度加密货币的下跌可能表明人们怀疑股市能否维持第一季度的反弹，股价上涨提振了美联储加息预期，可能对风险资产来说可能意味着双输。

通常来说，经济衰退时风险资产可能会变得便宜，不断上涨的股市和警惕的央行之间的猫捉老鼠游戏可能会阻碍风险资产上涨，而加密货币则是风险最高的资产之一。下图展示了股市和加密货币的走势出现「罕见背离」，你会发现纳斯达克100股指在第二季度突破走高，但彭博加密指数BGCI则出现下跌。

美联储似乎在用这种方式对加密货币发出信号：「不要与美联储作对！」

二季度还有件事值得关注，即美国监管机构对加密货币的敌意加深，但中国香港却相反，开始积极拥抱Web3.0。为此，我们分析了沪深300指数（CSI 300），下图显示自2023年1月以来，沪深300指数呈现了下跌态势，但比特币却罕见反弹，相对于沪深 300 指数，比特币似乎有所上涨，两者存在差异且似乎不太可能恢复同步走势。

美联储在6月14日的会议上继续收紧货币政策，这可能预示着所有风险资产都将迎来退潮，其中加密货币影响可能较大，如果比特币想要证明可以扮演「数字黄金」的角色，那么就需要在股市下跌时证明其实力。

比特币最糟糕的时期可能还没有结束

比特币和更多风险资产或者可能会陷入美国衰退的旋涡之中，特别是因为市场似乎已经消化了央行激进加息的长期且可变滞后带来的乐观结果，而加息仍在上升。

再次提醒，不要对抗趋势或美联储。

美联储的喋喋不休以及期货市场倾向于在6月后加息，预示着风险资产可能会双输，特别是在大多数风险资产因经济软着陆的乐观前景而在2022年从超卖中反弹之后，因此比特币可能会延续下跌趋势。以2019年底为例，在比特币历史上最大的流动性上涨之前，其交易价格曾一度走低到7,000美元区间，因此当前的比特币市场依然可能存在「价格回归风险」。下图展示了比特币7,000美元支撑位vs.30,000美元阻力位的历史走势。

在美国政策制定者就加密货币监管展开辩论之际，Bloomberg Intelligence仍然认为美国加密货币政策有利于稳定币和比特币等去中心化代币，由于其作为商品的地位，未来面临的监管不那么繁琐。不过，更广泛的加密货币框架在未来12个月内成为法律的可能性很低，但赋予稳定币发行者在监管监督下运营能力的拟议立法可能会在今年获得通过。如果没有立法，美国证券交易委员会将继续采取执法行动，美国证券交易委员会针对Ripple和其他公司的案件应该有助于澄清该机构的权威。

动态供应机制给以太坊带来了「顺周期驱动力」

以太坊的销毁机制有助于其长期估值，尽管最近出现费用上涨和净发行量下降情况，但这些问题基本是暂时的，以太坊固有的供应动态使其有利于持续增长和投资者信心，该协议能够在多年采用周期的初期维持通货紧缩的发行状况，也预示着潜在价值趋势。

尽管以太坊的价格在过去一年中相对稳定，但其流通量历史上首次出现下降。EIP-1559销毁机制和向权益证明 (PoS) 共识过渡的净效应导致净发行量（或协议通胀）比去年下降了约121%，虽然从工作量证明 (PoW) 的转变并非没有权衡，但到目前为止，供应方面的好处非常有利，下图展示了以太坊的供给方基本面。

虽然金融流动性（资产价格和链上活动的关键驱动因素）在未来几个月可能会进一步恶化，但Bloomberg Intelligence分析认为，即使费用量回落至过去几个月的高水平以下，以太坊协议也可以保持持平或略有通缩。

以太坊净发行量仍为负，与传统金融相比，「销毁」一词具有积极的含义，而且对于区块链资产估值至关重要。以太坊合并后，之前支付给矿工的日均ETH供应量减少了90%，现在这些ETH流向了质押者。有了销毁机制，以太坊协议供应量总是有可能变成负数并变成通货紧缩，这些动态还为该资产创造了顺周期驱动力，因为活动的增加消除了流通中的更多供应，从而造成了更大的稀缺性。下图：净发行量=每日供应量-费用消耗。

以太坊协议已经变得通缩，因为费用消耗持续超过每日发行上限1,900-2,000 ETH，过去一个月，每天有2,500-6,000枚ETH被销毁，比一年前增加了12倍，目前约345万枚已被销毁，占流通量的3%。

如果拿以太坊销毁机制与标准普尔500指数公司的年化回购计划比较的话，你会发现按照当前通胀率为-0.80%的标准计算，以太坊可以排在第363位，虽然落后于Meta和微软等公司，但如果恢复到2月至5月的活动水平，则可能会超越这些科技巨头。下图：以太坊通胀 vs. 股票通胀对比。

如果用回购的角度审视以太坊，会发现以太坊和上市公司存在一个重要的区别——与上市公司不同的是，以太坊为其销毁计划提供资金，因此不会产生债务。相比之下，在过去十年的零利率政策和廉价融资中，一些公司用债务而不是自由现金流为回购计划提供资金。随着利率的上升，这无疑会给上市公司带来问题，而以太坊有一种自然的反射性销毁机制或回购机制，可以实时响应和调整网络需求。

总结

结论主要三点——

第一，作为一种具有投机性的风险资产，加密货币在经济衰退过程中往往会有较为脆弱的表现。

第二，基于经济趋势和美联储加息预期，比特币不太可能出现大幅上涨的走势。

第三，得益于销毁机制，以太坊或有较好的长期估值。