代币化一切：机构押注 RWA赛道正迎来”黄金时代“

门外汉对加密的最大误解是什么：比特币这样的加密货币不是“真实的”，因为它们没有现实世界中硬资产的支持；它们具有高度投机性，而波动的价格可能会让不成熟的投资者蒙受损失；有的甚至很荒谬，Meme币和BAYC那些“小图片”的售价一度高达数百万美元。

您不必肯定这些评价（我不这么认为，至少不完全这么认为。）但不管你接不接受，这些都是大多数银行、金融机构、政府和数十亿“普通人”仍未购买加密货币的部分原因。

但是，如果下一代加密货币不是由他们从未听说过的“神奇互联网货币”组成，而是由股票、债券、汽车和人们真正关心的现实事物的加密“代币化”组成，会怎样呢？

消费者–包括华尔街的质疑者–开始关注现实世界资产的代币化（RWA：Real World Assets Tokenization），这种兴趣在加密熊市期间悄然飙升。Centrifuge 首席执行官兼联合创始人 Lucas Vogelsang 表示，代币化可以“为当今非流动性的事物创造流动性”，该公司已对超过 4 亿美元的 RWA 进行了代币化。

虽然大多数加密货币都是一种全新的资产——从比特币到以太坊再到狗狗币——但代币化将来自“现实”世界的资产放在链上，将区块链的优势与现实世界的资产结合起来。

代币化的“对象”几乎可以是任何东西。艺术品、房地产、奢侈品、酒瓶、汽车、碳信用额以及国库券和股票等金融工具——它们都可以上链。

致力于 RWA 代币化的 Monetalis 集团首席执行官Allan Pedersen表示：“我们正在努力将一切都变成代币，然后将尝试是否可以消除底层系统的所有成本”。Pedersen 表示，他们已将 12 亿美元的国库券代币化，并将它们用作 MakerDAO 上的抵押品。

甚至知识产权也可以代币化。Maple 首席执行官兼联合创始人 Sid Powell 表示：“想象一下经营 YouTube 频道的人，他制作了一些美食视频。”Maple 将资产代币化，然后将其转化为抵押品。现在想象一下，这位风趣且富有魅力的 YouTuber 已经吸引了大量观众，她每月从 YouTube 广告收入中赚取 50,000 美元。

创作者可以将该版权代币化并将其出售给金融中介。Powell 解释：“我们从他们那里购买了代币版权。我们拥有他们 YouTube 烹饪视频的所有版税流的权利”，如果每年的特许权使用费价值为 60 万美元，金融家可以以 55 万美元的价格购买（允许一些内置收益），这为厨师提供了针对这些未来收入的贷款。

Powell 表示，这种模式已经在大型音乐公司和私募股权公司领域很流行，但规模较小的公司无法使用。代币化使这些工具更具包容性。Ava Labs 机构和资本市场业务开发总监 Morgan Krupetsky 表示：“代币化有可能使借款人进入资本市场变得民主化。较小的交易规模和较低的投资门槛将是可行的。”

即使是“粮食运输”等更传统的商业项目也可以从代币化中受益。

另一个假设：托运人想要跨洋运送谷物。通常，托运人会从银行获得融资。他们用粮食来抵押贷款。Powell 认为，这是非常适合链上的东西，因为涉及跨境金融。他认为当前的系统类似于 Blockbuster Video 与 Netflix。他说：“如果我是Blockbuster，目前在巴西，并且我想为保加利亚的客户提供服务，我必须在保加利亚设立Blockbuster分公司，如果我是 Netflix，那么这个人只需拥有互联网连接即可。”

回到粮食运输。运输方现在不仅可以从巴西或保加利亚的银行获得贷款，还可以通过代币化从地球上任何地方找到资本。Powell表示：“它将全球金融市场变成了同一个结算中心。”

也许普通人并不关心运送粮食。但金融领域的诉讼人员可以进行数学计算，他们可以想象各种可能性，并且他们可以预见金融市场的彻底转型。波士顿咨询集团的一份报告表明，到 2030 年，代币化的 RWA 市场可能会膨胀至 16 万亿美元。这是一个非常抽象的数字形象。因此，我们可以这样来类比：考虑比特币目前的市值为 6000 亿美元，如果比特币的市值是 16 万亿美元呢？每个比特币将价值 80 万美元！

欢迎来到 RWA 利润丰厚的世界。

私募股权、股票代币化的优势

代币化并不是一项新技术；它只是得到了新的采用和喜爱。代币化自 2017 年以来就已经存在，这与早期采用者在 NFT 进入主流之前几年对其进行的修改（如 CryptoPunks、Rare Pepes）相呼应，现在他们正迎来好时机。

基础设施得到了改善，入门变得更加容易，机构对代币感到好奇，令人惊讶的经济力量刺激了采用。财务顾问 Adam Blumberg 在CoinDesk 专栏中写道：“随着利率上升，许多 RWA 期权通过利息提供两位数的回报，且没有加密货币波动风险。他们可以在传统金融无法或不愿进入的市场提供低风险贷款，并保持流程高效。”

尽管 FTX 和 2022 年的一系列事件打击了加密形象，但银行和政府已经悄悄地——几乎是秘密地——涉足 RWA 的代币化。

新加坡金融管理局目前正在对债券进行代币化；他们正在与星展银行和摩根大通合作。黄金正在被代币化。美国银行（BoA）的研究发现，仅黄金的代币化市场就超过了 10 亿美元，因为“代币化黄金提供了实物黄金的敞口、24/7 实时结算、无管理费、无存储或保险成本。”

一些代币化项目也不是什么新鲜事儿——比如对国库券进行代币化——但Krupetsky表示，它们可以削减认证、承保、资产监控和资金支付等方面的成本，因为这种繁文缛节“向来都是繁重的、手动的和耗时的”。这就是银行和企业感兴趣的部分原因。

安永会计师事务所最近的一份报告发现，“机构认为代币化前景广阔，并希望在未来两年内更快地投资代币化资产以及将自己的资产代币化。”该公司进行的一项调查发现，57％的机构投资者希望投资代币化资产。

代币化对 TradFi 的吸引力在哪儿？

先说私募股权基金。另一家将 RWA 代币化的初创公司 Swarm 的联合创始人 Philipp Pieper 表示：“区块链可以取代整个基金，智能合约可以做基金经理通常做的事情，但会降低 100 到 200 个基点。”

对于更排他性的“封闭式”私募股权基金来说，代币化可以使业务做起来更加顺畅。假设一家名为 Annoyingly Wealthy Group 的私募股权基金联合收购了一家公司。他们投资这家公司至少五年。他们什么时候可以出售并计入利润？Annoyingly Wealthy 的成员可能不会就时间达成一致。

第五年后，有些人可能想碰碰运气，希望公司（他们现在拥有的）不断发展。有些人可能认为“顶部已经到来”（因为公司现在正处于其价值的顶峰，所以他们应该高价出售）。有些人可能只是想把资金用于其他事情。正如 Pieper 所描述的那样，通过代币化，你可以为基金建立一个“基于智能合约的二级市场”，这为他们提供了一种“根据他们所看到的情况，部分降低风险或增加风险的结构化方式”。

对于那些不从事高端金融工作的人来说，他们可能对股票基金的内部运作模式感到陌生。让富有的风险投资家的生活变得更加舒适也许并不是中本聪最初的愿景。话又说回来，这些创新吸引了传统金融的重要参与者，而这些正是区块链和加密货币广泛采用所需要的影响者——无论你喜欢与否。

Centrifuge 首席执行官 Vogelsang 表示，“我们在某种程度上依赖大型贷款机构”进入该领域。他表示，如今 DeFi 的早期采用者人数还不够多，不足以将空间扩大到 100 万亿美元，而这正是他认为的最终市场潜力。Vogelsang 称：“这些钱将来自养老基金、银行和现有公司，因此，最重要的工作是让他们熟悉这项技术，并让他们理解它，这样他们就会开始使用。”

甚至股票也可以代币化。也许你会觉得这很奇怪，甚至有点毫无意义，因为股票买卖似乎相当容易，而且便宜，嘉信理财/Robinhood都提供零佣金选择。但表面之下也有好处。

Sologenic 将股票、ETF 和大宗商品等证券代币化，该公司联合创始人Bob Ras表示，“你买不到特斯拉、亚马逊或 Netflix 的一小部分，当你代币化时，用户可以购买这些股票的一小部分。”

Ras承认，通过Robinhood应用程序，用户实际上可以购买特斯拉或亚马逊的部分股票，但他表示，这只是因为Robinhood本身持有大量热门股票，并允许用户从应用程序内购买部分股份。（用户是否买账只有时间才能证明。）

当您购买或出售代币时，结算是即时的。这在交易中很重要。在当前的金融体系中，即使是在华尔街大公司，交易也仍然需要两到三天的时间才能完全结算。这是有代价的。银行、对冲基金和交易柜台都渴望在资金到位后立即部署——代币化可以让他们的资金更快地发挥作用。

代币化甚至可以消除美元的中间商。投资者将一种资产（如特斯拉股票）换为另一种资产（如沃尔玛股票）是很常见的。在代币化的情况下可以更快地做到这一点。在Ras称之为“交叉转换”的过程中，用户可以将特斯拉代币直接交换为沃尔玛代币。Ras说，用户可以在去中心化交易所找到并创建自己的交易对，此外，因为从未以美元出售，所以不需要缴纳资本利得税。（当然，未来的监管有可能弥补这个漏洞。）

股票代币化如果确实更便宜、更高效，并且最终扩展成为新常态，那么其影响可能会以难以想象的方式改变华尔街。股票可以像加密货币一样 24/7 进行交易。通常，大部分交易发生在美国东部时间上午 9:30 至 10:30 之间，所有美国企业都会根据周一至周五美国股市的既定节奏来制定盈利报告、沟通和财务决策（例如股息回购）。代币化——如果它完全成为主流——可能会扰乱所有的金融市场。

Pieper 将代币化称为“金融科技 2.0”。他认为代币化是 ETF（交易所交易基金）的自然发展，ETF 是 20 世纪 90 年代初创建的。ETF 改变了股票市场；代币化也可以起到同样的作用。ETF让投资者能够投资一篮子主题资产，例如航空公司、医疗保健或能源。通过代币化，该投资组合可以变得“原子化”，创建股票和加密货币以及其他尚未发明的资产类别的任意组合，“将用户置于金融工具设计的核心”。代币化创建了流动性池，这些池可以赚取收益。

如果你对“收益”这个词感到警觉，这是情有可原的。正是对高收益的承诺导致了2022 年像 Celsius 等公司的崩溃。时任Celsius 首席执行官Alex Mashinsky自信地告诉用户，由于比银行“风险小得多”，Celsius成功地“实现了高个位数或低两位数”的回报。（随后该公司申请破产，而纽约总检察长指控Mashinsky欺诈。）

让我们再往回看。2008年，银行通过交易巴洛克式的金融方案（他们当时并没有完全理解，其中包括捆绑式次级贷款）来赚取利润。我们都知道接下来发生了什么，不良贷款，银行摇摇欲坠，经济崩溃。因此，如果我们通过 RWA 创建一个巧妙的新贷款和债务体系，我们是否只是在重复历史并增加金融危机的可能性？

Vogelsang 承认该技术“可能会创造出许多危险的不良产品”，但他认为，这些 DeFi 工具的本质本质是实现透明度并降低崩溃的可能性。Vogelsang 说：“2008 年的很多问题是人们并不真正了解它（次贷捆绑式销售）是什么，没有人真正知道。零售用户不知道，也没有人真正知道。”

代币化是透明的。资产和负债是有目共睹的。Hyperledger 基金会执行董事 Daniela Barbosa 表示：“资产所有权、转移和交易的详细信息可以记录在区块链上，提供可验证和可审计的历史记录。这种透明度既增强了信任，又减少了欺诈。” 因此，理论上，有了这种透明度，就会更容易发现系统性风险。

当然，这里的关键词是理论上。加密货币领域的很多事情“听起来”都是透明且无风险的，这一点Terra的投资者很清楚。

监管疑虑

目前所有加密货币中价值数万亿美元的问题是：“美国证券交易委员会是否认为它是一种证券？” 将现实世界的证券代币化的一个令人高兴的好处是，对于所说的代币是否是一种证券没有任何争议。事实就是如此。Pieper称：“其他一些项目内置了虚假实用程序，使其看起来不是证券。” 因此，Swarm（以及许多其他代币化项目）目前仅适用于经过认证的投资者。

也就是说，吸引“合格投资者”并不是代币化的终途。它的支持者认为他们可以帮助普通人，例如小企业贷款。私人信贷是一个对于小公司来说流动性较差的市场，这为大公司提供了帮助。Vogelsang表示：“当谷歌发行债券时，你可以很容易地购买和交易它，”这是他们只支付比国债收益率略高的溢价的原因之一，所以按照今天的利率计算，溢价可能是 6%。如果是小型企业？由于该贷款没有流动性市场，因此选择很少，而且需要支付 15% 的利率。这意味着需要向客户收取更多费用，从而为谷歌带来巨大的优势。

Vogelsang称：“代币化确实改变了一切，创造了公平的竞争环境。” 他承认，我们永远不会达到谷歌和小企业支付相同利率的地步——向小企业贷款的风险比向谷歌更大——但创造流动性有助于缩小差距，“这就是创办 Centrifuge 的动机”。

Maple 创始人 Sid Powell 的观点类似。他认为 RWA 的代币化是为普通民众提供真正利益的一种方式，这可以帮助加密领域从投机和赌博的声誉中恢复过来。“RWA 的一个重要主题是，链上贷款如何真正触及现实世界的企业，并帮助它们成长？”

Pieper 说：“也许最受欢迎的代币化项目是我们认为理所当然的项目——现金。“现金正在被代币化。它被称为稳定币。这是一种现实世界的资产，正在链上复制，然后变得可交易。”中央银行数字货币（CBDC）本质上是存在于分布式账本上的中央银行货币的代币化版本，将降低跨境交易和结算的成本并大大缩短时间。

自 2014 年 Tether 推出以来，现金的代币化就一直在发生，可能会产生全球性的影响。 Pedersen指出，“世界货币市场是一个以美元计价的货币市场”，并且“所有这些以美元计价的抵押品都位于“许多不同的地方”。没有人知道它的确切大小。没有人具有透明度”，Pedersen 将以美元计价的抵押品池描述为“完全黑暗”，因此当系统失败时，它“每次都会毁掉整个世界”。

相反，如果美元市场是放在区块链上的抵押品呢？Pedersenr认为：“你将开始拥有一个透明的世界货币市场，央行将了解正在发生的事情”，这将有助于避免下一次金融灾难。

代币化的这些好处——没有加密货币价格投机的下行风险——是许多人认为其采用不可避免的原因。Ava Labs 的 Krupetsky 预测：“越来越多的资产将被代币化，以至于我们不再区分代币化资产和非代币化资产”，就像我们“不再区分营销和数字营销”，这都是营销。

也许如果世界真正变得代币化，“现实世界资产”将抛弃笨重的“现实世界”，成为真正的资产。