币安再发LSDfi研报：LST类型、LSDfi生态和重点项目

LSDfi很热，主流交易所也很关注。比如，Binance连续上线了Maverick和Pendle，Binance Research也在三个星期内连发两份LSDfi研报。

Binance Research于6月16日发布LSDfi研报《LSDfi: When Liquid Staking Meets DeFi》（参阅金色财经报道“币安LSDfi研报：LSDfi生态系统现状和展望”），7月3日再发LSDfi研报《Data Insights: Liquid Staking and LSDFi Heat Up》。

LST的类型

有三种主要类型的LST：

1、可重新调整的代币（例如，stETH）

代币供应将通过算法自动调整，以反映质押奖励或可能的惩罚

理论上与原生代币1:1挂钩

2、带奖励的代币（例如，rETH、ankrETH）

代币的价值会随着时间的推移增加，以反映质押奖励

3、基础代币 + 奖励代币（例如，Frax、StakeWise）

其中一个代币将与基础代币1:1挂钩，而另一个代币将累积奖励

Frax：基础代币（frxETH）和奖励代币（sfrxETH）

StakeWise：基础代币（sETH2）和奖励代币（rETH2）

图7：LST类型示意图

LSDfi/LSTfi

LSDfi和LSTfi是行业中可以互换使用的两个术语。它们指的是已经与LST集成的DeFi项目。以下是当前生态系统的快速概述，包括已经将LST集成到其应用程序中的现有成熟协议和专注于LST的新推出项目。

图21：LSDfi生态系统

图22：相对较新的LSDfi协议的总锁定价值（TVL）

图23：成熟的OG LSDfi协议的总锁定价值（TVL）

OG和相对较新的LSDfi协议的总TVL为62.5亿美元，其中OG的TVL比新出的协议高出8.76倍。较新协议的TVL呈指数增长，自2023年5月以来增长了66.10%。目前，大多数协议主要与stETH进行集成，这可能不代表健康的增长模式，因为过度依赖存在风险。

一些协议，包括LSDx和Agility LSD，在初始推出几周后难以保持市场份额。以Agility LSD为例，这是一个抵押债务头寸（CDP）稳定币协议，其TVL在4月份因吸引人的3000%+年收益率而飙升至5.0285亿美元。然而，不可持续的代币发行导致了显著的TVL下降。可疑的TVL飙升可能暗示了为了夸大数字而使用机器人。

顶级LSDfi的分类

在各种LSDfi分类中，借贷是TVL最高的，达到了25.9亿美元。

图24：不同LSDfi分类的LST TVL

1、借贷

在监测的四个借贷协议中，Aave占据市场的96.73%的份额。仅关注Aave，LST作为抵押品存款在其V2和V3中已经超过了WETH。

图25：Aave V2和V3上的抵押品存款分布

图26：Aave V2和V3上的借进和贷出活动

在借贷领域，我们观察到对LST作为抵押品的需求趋势，并且LST的总供应量与Aave上的ETH之间的差距正在增大。引入LST有助于存款的增长，而不是对已供应的ETH的消耗。

2、CDP稳定币

CDP是通过将抵押品（在这种情况下是LST）存入智能合约并铸造稳定币而创建的。由于提供的代币发行量增加导致的高年化收益率，新协议引起了很多炒作，但是OG协议如MakerDAO仍然是明显的市场领导者，从存入的LST铸造了4.844亿DAI。与eUSD（Lybra）相比，铸造的DAI数量明显高出5730%，尽管eUSD具有最高的抵押比率和相对较高的费用。

图27：支持LST的CDP稳定币的比较

Lybra引入了一个新概念：将质押奖励重新分配给稳定币持有者。只需持有生息的eUSD，持有者可以从基础LST的收益中获得高达8%的派息收益。此外，铸造eUSD还为用户提供了获得约28.59%的esLBR的机会。由于DeFi兼容性有限，并且由于缺乏套利激励，eUSD通常保持在1美元以上。即将推出的V2版本可能会解决这些问题。与此同时，Lybra独特的CDP稳定币和流动性挖矿机会使其TVL自5月中旬以来激增1059.20%。

CrvUSD为借款人提供了一些最高的利率（超过7.5%），这也是由需求上升推动的。由于存在Lending Liquidation AMM Algorithm (LLAMA)，用户可能不介意更高的利率。该算法允许进行“软清算”，其中抵押品将转换为LP头寸，以限制价格波动带来的潜在损失。

LSDfi CDP稳定币的竞争很激烈，新兴稳定币如Aave的GHO和Prisma Finance的稳定币努力争夺市场份额。

3、去中心化交易所（DEX）

截至2023年6月25日，DEX上的LST TVL总额为10.3亿美元，是LSDfi中第三大类别。

图28：主要参与者的LST DEX AMM交易量

对用户来说，DEX是一种退出流动性的重要方式，特别是如果用户抵押了大量资产并且由于网络延迟无法等待提款。尽管Curve占据了总LST交易量的36.66%，但Maverick正在迅速缩小差距，其日交易量已增至1.25亿美元。

图29：LST DEX AMM的资金效率

资金效率指的是AMM在利用LP存款方面的效率。更高的资金效率可以提供更好的流动性，并为LP创造更多利润。Maverick的平均资金效率最高，达到106.78%，其次是Uniswap，平均为38.64%。尽管Uniswap的效率可能会飙升至115%，但主要是由于偶尔来自大户的大宗交易。

LST的最高收益率在哪里？

人们自然会问，哪个LSDfi协议能够为他们的LST产生最高的回报。为了回答这个问题，我们比较了三家主要的流动性质押提供商（Lido、RocketPool和Frax）的一些热门LST池的TVL和收益率。通常情况下，次级或衍生协议（如Pendle、Convex或Aura）的收益率最高；主要的DEX（如Curve）通常拥有更高的TVL。请注意，所列出的收益率是截至撰写本文时的数据，可能会根据市场情况而波动。

1、Lido - stETH

图30：stETH - 最高收益池与激励的比较

最高30天平均收益率：Pendle stETH LP（30天平均年化收益率为11.74%）

最高TVL：Curve ETH-STETH（30天平均年化收益率为2.56%）

目前，Pendle的stETH池为流动性提供者提供了最高的收益率，尽管收益率呈下降趋势。其TVL最低，为1637万美元，这可能会阻止大多数散户，因为其复杂的收益代币化可能会让人望而却步。然而，自5月以来，其TVL增加了72.70%。

Curve ETH-STETH池拥有最大的市场份额，TVL达到8.2126亿美元，即使奖励的年化收益率低达1.94%。最近几周，其锁定价值下降了37.12%。用户似乎正在转向高收益的协议，如Lybra Finance，或将stETH作为抵押品放置在Aave等货币市场中。对于Aave V3来说，过去7周，stETH的TVL增长了90.69%，达到6.0378亿美元。

2、RocketPool - rETH

图31：rETH - 最高收益池子的比较

最高30天平均收益率：PancakeSwap V3：RETH-WETH（30天平均年化收益率为26.13%）

最高TVL：Balancer V2：RETH-WETH（30天平均年化收益率为7.19%）

PancakeSwap提供了最高的总奖励年化收益率，平均为23.25%。PancakeSwap的RETH-WETH池的采用率增加，导致其TVL自6月初以来增长了203.14%。

Balancer V2的RETH-WETH仍然是最受欢迎的池子，TVL最高，达到8463万美元，6月份的平均收益率为5.51%。RocketPool利用Balancer的亚稳定池，为用户提供更低的滑点和费用。

自5月以来，Aave V3的rETH池子的TVL增长了132.83%，即使平均奖励年化收益率只有0.01%。这与我们之前观察到的越来越多的需求将LST作为货币市场抵押品的趋势相吻合。

Aura的RETH-WETH TVL因AIP-29池子迁移受到了冲击。自2023年6月9日升级公告以来，Aura的RETH-WETH池TVL下降了47.56%。

此外，流行的LST协议Pendle最近宣布将RETH-WETH从其vePENDLE投票选项中移除。该团队还建议出售或将流动性转移到其他替代方案。然而，由于Pendle的池子仅占Aura池子总TVL的3.94%，这样的公告可能不会产生很大影响。

3、Frax - frxETH和sfrxETH

图32：frxETH和sfrxETH - 最高收益池与激励的比较

最高30天平均收益率：Convex的frxETH-CVX（30天平均年化收益率为27.75%）

最高TVL：Curve的ETH-frxETH（30天平均年化收益率为2.27%）

尽管Convex的frxETH-CVX始终提供最高的年化收益率奖励，但它并没有占据大的市场份额。这可能是因为需要额外的步骤，例如首先在Curve上提供流动性。

Pendle的sfrxETH LP提供了第二高的收益率，sfrxETH目前提供了最高的ETH质押收益率，约为5.20%。当与Pendle等协议结合使用时，用户可以进一步增加收益。Pendle的sfrxETH目前的TVL仅为644万美元，占总体sfrxETH TVL的约1.63%。这为增加sfrxETH LP池的采用率提供了重要机会。

Curve的ETH-frxETH目前具有最高的TVL，尽管奖励的年化收益率较低。目前，Frax通过增加对LP的奖励来促使用户成为LP，最初的目标是提供几乎与sfrxETH的质押年化收益率相当的年化收益率。

重点协议

LSDfi是一个相对年轻的行业，最近几个月涌现了许多新的协议。为了更详细地介绍其中一些协议为用户提供的功能，我们将简要介绍以下最近社交指标有所增长的两个项目。

Pendle

Pendle是一个收益交易协议，使用户能够以折扣购买资产或获得杠杆收益，而无需面临清算风险。该协议于2020年推出，2021年从机构投资者和风投（如Mechanism Capital和Spartan Group）融资370万美元。截至2023年6月28日，它目前有43.9K个Twitter粉丝。

该协议因为提供LST的收益农场和高APY而在加密社区中受到欢迎。这是通过收益代币化实现的，即将一种收益产生的代币分割为主体代币（PT）和收益代币（YT）。下图33是一个简化的图表，用于说明其工作原理。

图33：Pendle机制的简化示意图

主体代币（PT）：持有一个PT stETH代币的用户将无法获得stETH产生的收益。由于不包含收益组成部分，一个PT stETH的价格将始终低于一个stETH。作为可交易的代币，PT stETH的价格取决于多种因素，包括到期日期之前的时间和收益推测。这使用户可以以折扣购买stETH，如果一直持有到到期日，就可以锁定固定收益。

收益代币（YT）：YT也可以在Pendle的AMM上交易，持有一个YT stETH代币将使用户有权获得一个stETH到期日之前的收益。购买或持有YT stETH直到到期日意味着用户期望获得的收益高于购买价格。

图34：Pendle TVL代币分布

用户可以在以太坊和Arbitrum上选择20多个市场，包括非LST代币，如GLP和APE。

Pendle的总TVL达到1.0795亿美元，其中stETH占存入资产的45.76%。随着更多协议在Pendle上构建以最大化PENDLE持有者和LP的回报，预计TVL将增长。Equilibria和PenPie是两个提供Pendle增强收益的收益聚合器，两者共占Pendle TVL的48.18%。

图35：Pendle的收益增强器

仍有9270万个PENDLE单位未锁定，其中仅21.76%的这些未锁定的PENDLE被锁定在Equilibria和PenPie上。这为它们在未开发市场上利用机会并进一步扩展提供了机会。随着它们的成功增长，很可能会对Pendle的TVL产生影响。

EigenLayer

EigenLayer引入了再质押的概念，允许用户通过扩展加密经济安全性来重新质押他们的LST或ETH，以保护其他应用程序。他们总共筹集了6450万美元，包括最近三月的A轮融资中的5000万美元，现在估值为2.5亿美元。截至2023年6月28日，它目前有74.6K个Twitter粉丝。下图36是关于在EigenLayer上进行再质押的潜在方式的简单说明。

图36：在EigenLayer上再质押的简化示意图

EigenLayer于2023年6月14日正式推出其主网，用户可以选择在初始阶段通过EigenPods将LST和/或ETH质押在原生信标链上。

图37：EigenLayer上的LST存币者分布

对于LST，该协议目前支持rETH、stETH和cbETH，每个池子的初始限制为3200个LST。这三个池子迅速达到上限，总共有873个唯一存币者，前十大持有人占总质押LST的38.69%。有趣的是，SaaS公司stakefish目前是Eigenlayer上第三大质押者。

截至2023年6月20日，从质押池中仅有51.12个LST被取出。

结语

流动质押和LSDfi目前都处于相对早期的发展和采用阶段。像Swell Network这样的新兴质押服务提供商已经引起了人们的关注，许多新的LSDfi竞争者继续进入市场，争夺自己在该行业中的份额。

随着LSDfi为用户提供更多激励和机会，质押代币的数量预计将增长。观察这个新兴行业的增长和发展将会非常有趣。