美联储继续加息，谁是高利率的赢家和输家

纳税人债务负担减轻是以牺牲债券持有人的利益为代价的。

当地时间周三（3月22日），美联储宣布加息25个基点，在一年内第九次加息后，目前联邦基金利率目标区间升至4.75%-5%。

从美联储发布的政策声明和官员们对经济的预测来看，这一轮加息可能正在接近尾声。联邦公开市场委员会(FOMC)18名成员的预测中值显示，到今年年底，联邦基金利率将升至5.1%，官员们对2024年利率峰值的预测中值为4.3%，对2025年利率峰值的预测中值为3.1%。

这意味着今年美联储将再采取一次幅度为25个基点的加息行动，然后在2024年及之后的时间里降息。

投资者等到了他们翘首以盼的“温和”加息路径，但在很多人关心的当下银行业动荡问题上，美联储主席鲍威尔和当日在参议院发表证词的美国财政部长耶伦的言论令投资者感到失望。

鲍威尔和耶伦均未做出“不惜一切代价”保护银行客户存款、以防银行业动荡进一步升级这类表态。

周三，美股市场大幅收跌，道琼斯工业平均价格指数跌超500点，跌幅1.6%，标普500指数收跌1.7%，纳斯达克综合指数收跌1.6%。

目前美国银行业的动荡是所有人非常关注的问题，美国乔治梅森大学莫卡特斯中心(Mercatus Center)高级研究员、曾任美国财政部国际经济学家的大卫·贝克沃思(David Beckworth)通过一个可能被很多人忽视了的现象对银行业动荡的原因做了分析。

联邦基金利率目标（区间高端）

银行系统“健康且有弹性”，提高存款保险上限不在考虑中

鲍威尔在会后的新闻发布上说，硅谷银行破产是个例，并称正在对美联储对该行的监管疏漏进行评估。

鲍威尔说：“硅谷银行的问题在于管理层的严重失误，”包括没有对其资产负债表上的长期证券进行风险对冲，随后在短时间内遭到挤兑。他表示，硅谷银行的问题并不是美国银行系统出现更广泛溃败的迹象。

鲍威尔指出，美联储和其他监管机构过去几周采取的紧急行动是有效的，并且正在密切关注形势的发展。他在回答记者有关储户存款的问题时称，无法承诺为所有存款提供支持，但美联储可以采取其他措施来避免储户遭到损失。

鲍威尔说:“你们已经看到，当经济或金融系统面临严重威胁时，我们拥有保护储户的工具，我们准备使用这些工具，储户可以认为自己的存款是安全的。”

鲍威尔强调，美国银行系统“健康且具有弹性”。他还指出，现在判断银行业压力将如何影响美国经济中的信贷供应还为时过早，但他认为，最近的动荡可能导致信贷环境收紧，对经济活动和就业构成压力，这“相当于加息带来的影响，甚至可能比加息影响更大”，从而有助于遏制通胀，这也是美联储周三决定把加息幅度缩小到25个基点的原因之一。

在鲍威尔召开新闻发布会的同时，美国财长耶伦在参议院一个委员会发表证词时表示，财政部没有在考虑将联邦存款保险公司(FDIC)的担保扩大到覆盖所有银行存款，现在还不是重新考虑提高25万美元存款保险上限的合适时机。

耶伦说，目前联邦监管机构的工作重点是稳定美国金融系统，提高公众对银行的信心。

鲍威尔和耶伦发表上述评论后，美国银行股由涨转跌，SPDR S&P Bank ETF (KBE)周三收盘重挫5.16%。

通胀上升速度继续下降，但还有更多工作要做

从“点阵图”来看，美联储官员一致认为，2023年美国经济增长将放缓，失业率将下降，通胀率将上升。

今年前两个月公布的一系列数据显示，美国通胀仍然高企，尤其是就业和消费者支出领域。

FOMC对2023年美国GDP增长率的预测中值为0.4%，比去年12月的预测值低了十分之一；对2024年GDP增长率的预测中值从去年12月的1.6%大幅降至1.2%。FOMC对2023年美国失业率的预测中值从4.6%降至4.5%。

通胀方面，FOMC对美联储最关心的通胀指标PCE的预测中值为3.3%，对核心PCE的预测中值为3.6%，高于去年12月的3.5%。相比之下，美联储的通胀目标是2%。

鲍威尔表示，“通胀减速”这一过程仍在继续，但要让通胀率回到2%还有更多工作要做。他说：“在这个问题上，我们的立场基本没有发生变化。”

鲍威尔指出，商品价格的涨幅已经连续几个月下降，住房服务价格涨幅下降也只是时间问题。这两项占核心PCE的44%。

剩下56%领域的通胀依然顽固，鲍威尔表示，他看到个人消费支出篮子中与工资密切相关的非住房服务领域进展不大。他说，消费需求和劳动力市场状况可能还需要一定程度的软化。

鲍威尔重申，他认为在降低通胀方面做得不够多带来的风险要大于做得太多的风险。

他说：“如果美联储没能控制住通胀……通胀率可能会在很长一段时间里处于高位且大幅波动，未来将很难进行投资，经济也难有好的表现，我们正在努力避免这种情况发生。”

加息导致财富从债券持有人向纳税人转移

目前美国银行业的动荡是所有人正在关注的问题，美国乔治梅森大学莫卡特斯中心(Mercatus Center)高级研究员、曾任美国财政部国际经济学家的大卫·贝克沃思(David Beckworth)通过一个可能被很多人忽视了的现象对银行业出现动荡的原因做了分析。

贝克沃思在为《巴伦周刊》撰写的评论文章中指出，美联储在过去一年里快速加息导致债券账面价值下降，目前美国国债的市值已经从占经济总量的108%的高点下降至85%，这是美国债务负担下降最快的一次，其价值已接近疫情前的水平。

国家债务负担在过去三年里急剧下降可能是一件让美国纳税人感到高兴的事，但这也是美国金融行业压力加重的原因。

贝克沃思指出，纳税人债务负担减轻主要是以牺牲债券持有人的利益为代价的，其中包括在债券投资上蒙受巨大损失的银行，这正是硅谷银行破产的导火索。

贝克沃思在文章中写道，2020年新冠疫情暴发后，由于美国政府支出激增，以美元计的经济规模急剧下降，可用于通过征税偿还债务的税基缩小，同时国家债务增加。此外，利率下降到接近零的水平，使得国债价值更高，因为它们支付的利率更高。

换句话说，美国国债的持有人突然获得了高于预期的回报，而纳税人则在为此埋单，纳税人的债务负担占GDP的比重达到了108%。

后来，以美元计的经济规模迅速从疫情中反弹，并在2021年年中恢复到趋势水平，债务占GDP的比重下降了约9个百分点，通胀大幅上升后，这一占比进一步下降了14个百分点，降至目前的85%。

美国债务负担下降是通过两个渠道实现的，首先，高通胀推动以美元计的经济规模比疫情前的趋势水平高出约1.89万亿美元。

其次就是通胀大幅上升促使美联储激进加息，美国国债市值因此下降了大约1.9万亿美元。债券持有人的命运也随之发生了变化，突然之间，他们持有的债券价值远低于自己的预期。

简单来说就是，为通胀上升后债务负担下降埋单的是债券持有人。需要明确的一点是，债券持有人也是纳税人，但他们只是纳税人的一个子集。此外，债券持有人面临的损失比纳税人未来减税的可能性更为严重和直观。

这种从债券持有人手中转移财富的现象并不局限于24万亿美元的美国国债市场，其他固定收益市场——如12万亿美元的抵押贷款支持证券市场和10万亿美元的公司债市场——也出现了巨大的市值损失，这是持有此类证券的银行目前承压的关键原因。最近一项研究发现，按市值计价的损失，美国银行系统中的此类资产被高估了2.2万亿美元。这些损失意味着，如果储户存款集体流失，许多银行也将面临硅谷银行那样的命运。

正如美国监管机构指出的那样，这些银行面临的危险是美国金融稳定的一大问题，这也是美国政府为硅谷银行和Signature Bank所有储户提供保护、美联储推出BTFP流动性工具的原因。监管机构担心美国银行资产负债表上这些的“定时炸弹”，持有债券的这些银行在不知不觉中将一大笔财富转移给了它们的债务人，而且可能无力承担其后果。

美联储希望加息能抑制通胀，但加息也伤害了银行的资产负债表，而且伤害了未来的信用创造。

贝克沃思最后写道，希望美联储能以一种有序的方式终结高通胀，而不是造成一场金融危机。