Defi的承诺和陷阱：风险与机遇并存，收益与风险挂钩

如果克服挑战，分散的金融可以支持新的金融基础设施

数字创新为金融体系带来了重大改进。但该系统的架构基本上保持不变。它仍然是集中的。

去中心化金融（DeFi）提供了一种替代方案。它使用公共区块链网络进行交易，而不必依赖托管人，中央清算所或托管代理等集中式服务提供商。相反，这些角色由所谓的智能合约承担。

智能合约是计算机代码形式的指令。代码存储在公共区块链上，并作为系统共识规则的一部分执行。DeFi协议可以以禁止干预和操纵的方式进行设计。所有参与者都可以在参与之前遵守规则，并验证是否相应地执行了所有内容。状态更改（例如，帐户余额的更新）反映在区块链上，任何人都可以验证。

在DeFi的背景下，智能合约主要用于确保两种资产的原子（同时和不可分割）转移或在托管账户中持有抵押品。在这两种情况下，资产都受智能合约规则的约束，只有在满足预定义的条件时才能释放。

利用这些属性，DeFi可以降低交易对手风险并复制众多金融服务，而无需中介机构和集中式平台运营商。这可以降低成本和出错的可能性。借贷市场，交易所协议，金融衍生品和资产管理协议只是几个例子。

智能合约可以参考其他智能合约并利用它们提供的服务。例如，如果资产管理协议使用分散式交易所，则传入的资产可以作为同一交易的一部分进行交换。这个概念是跨多个智能合约的操作，可以在单个交易中发生，被称为“交易内可组合性”，可以有效地降低交易对手风险（其他各方无法完成交易结束的可能性）。

权力下放的好处

通常归因于DeFi（或一般的区块链）的许多优势也可以通过集中式基础设施来实现。智能合约不仅限于分散的系统。事实上，相同的标准和执行环境可以用于集中式分类账。以太坊虚拟机（在区块链网络中的所有计算机上运行并执行智能合约的虚拟机）与高度集中的共识协议一起使用的例子不胜枚举。同样，可以在集中式平台上使用相同的令牌标准和财务协议。甚至可组合性也可以在这样的系统上工作。

此外，管理良好的集中式系统比公共区块链更有效率。这可能导致这样的结论，即公共区块链和DeFi不如集中式系统。

然而，集中式系统基于一个非常强烈的假设：对在很大程度上不透明的中介和机构的信任。但这种信任不应被视为理所当然。历史提供了无数机构内部腐败和错误的例子。然而，当经济学家讨论金融基础设施并将公共区块链的属性与集中式分类账的属性进行比较时，他们通常认为集中式实体是仁慈的，因此很难看到去中心化的好处。

公共区块链是透明的。由于它们不受单个实体的控制，因此它们可以为金融交易提供中立、独立且不可变的基础结构。代码在开放系统上存储和执行。所有数据都是可用且可验证的。这使研究人员和政策制定者能够实时分析交易，进行实证研究并计算风险指标。

最重要的是，访问不受限制。这有两个含义。

首先，没有访问限制提供了一个中立的基础，不能区分用例或利益相关者。这与许可分类账形成鲜明对比，后者的规则由集中式实体设置。由于它是如此集中，普遍接受的标准可能很难实现，访问和使用基础设施的权利很容易被政治化。在预见到这些问题的情况下，认为这可能对他们不利的参与者将首先不会使用集中式基础设施。分散式系统可以减轻这些阻碍，潜在地防止不合作或最低限度合作的问题。

其次，DeFi建立在分层基础设施上（参见Schr 2021）。分散的分类账并不意味着部署在其上的所有内容都必须同样分散。可能有充分的理由限制或干预对某些代币或金融协议的访问。这些限制可以在智能合约级别实施，而不会影响基础基础设施的一般中立性。但是，如果分类账本身（结算层）已经集中，就不可能可信地分散任何建立在其上的事物。

我们很可能会看到向分类账的转变，这些分类账结合了支付、代币化资产和金融协议，如交易所和贷款市场。DeFi是这种发展的第一个例子，但在集中式基础设施中也会有类似的发展。其基本原理是，只有当资产和财务协议位于同一分类账上时，交易内可组合性才有效。

有很强的网络效应，如果将加密资产和中央银行数字货币部署在没有其他资产或金融协议的分类账上，都不会特别引人注目。可以使用额外的资产和金融协议创建可组合的集中式基础设施，但考虑到与许可分类账相关的挑战，这将是有风险且难以治理的。这为权力下放提供了强有力的理由。

挑战和风险

从DeFi中获得许多优势，但也需要考虑挑战和权衡取舍。

首先，存在欺骗的风险，或“去中心化剧场”。事实上，通常被称为DeFi的东西通常是高度集中的。在许多情况下，DeFi协议受集中式数据馈送的约束，并且可以被具有“管理密钥”或高度集中的治理令牌分配（投票权）的人所塑造或影响。虽然部分中心化不一定是一件坏事，但重要的是要严格区分真正的去中心化和声称是DeFi的公司，而实际上他们提供集中式基础设施。

其次，不变性会带来新的风险。加强投资者保护可能更难，智能合约编程错误可能会带来毁灭性的后果。可组合性和复杂的代币包装方案（Nadler和Schr，即将推出）类似于抵押品的再抵押，有助于系统中的冲击传播，并可能影响实体经济。

第三，从隐私的角度来看，区块链和分散式区块创建的透明性可能存在问题。此外，它允许通过广义的前端运行来提取租金 - 这种现象被称为矿工/最大可提取价值（MEV）。那些观察到包含分散式交易所资产交换订单的交易的人可以尝试通过发布自己的交易来提前运行（或夹层）此操作。因此，领跑者以原始交易的发行人为代价获利。有一些潜在的解决方案可能至少部分缓解了这个问题，但它们涉及权衡取舍。

最后，公共区块链的扩展不能在不损害其某些独特属性的情况下轻松完成。分散的区块创建会带来严重的成本。运行节点的硬件要求不能任意高，因为这会使许多利益相关者付出代价并损害去中心化。这限制了链上的可扩展性，推高了交易费用。安全性、去中心化和可扩展性之间的这种权衡通常被描述为三难困境。一个潜在的解决方案是所谓的第2层。这些旨在将一些负担从区块链中移开，同时允许参与者在区块链上执行他们的权利，以防万一出现任何问题。这是一种很有前途的方法，但在许多情况下，仍然需要信任和各种形式的集中式基础设施。#区块链#

DeFi仍然面临许多挑战。但是，它也可以创建一个独立的基础设施，减轻传统金融的一些风险，并为过度集中化提供替代方案。DeFi的开源性质鼓励创新，并且有许多有才华的人 - 学者和从业者 - 都在努力应对这些挑战。如果他们能够在不破坏DeFi核心独特属性的情况下找到解决方案，它可能成为未来金融的重要基石。