去中心化金融（DeFi）在实现普惠金融道路上走向何方？

主要观点

质押比率在去中心化金融系统中发挥重要作用

当前去中心化金融系统中，大型参与者占主要地位

现有的去中心化金融系统中的机制，一定程度上阻碍金融普惠

2022 年 8 月 9 日，来自康奈尔大学的丛林教授参加了“罗汉论道”线上研讨会，就去中心化金融、币权融资、普惠金融等相关内容进行了演讲。

丛教授通过引入基于代币的经济动态模型，为理解质押经济（Staking Economy）提供了一种方式，并指出，质押比率在去中心化金融系统中起着重要作用。

首先，丛教授介绍了代币化（Tokenization）和代币经济学（Tokenomics）的背景。这也与数字经济、点对点交互以及包括 Uber 和 Airbnb 在内的数字网络服务在过去十年的兴起有关。他们的核心是去中心化的结构，以及去中心化系统带来的创新形式，这些都与传统中介平台中心化的结构形成了鲜明的对比。

随后，丛教授简要介绍了目前存在的代币类型，包括一般支付代币、平台代币——通常被用作指定平台上的支付手段、产品/所有权代币和证券代币。同时，丛教授也谈到平台代币的估值。他建议在代币的角色、价值来源和波动性来源方面，将其理解为货币和可投资资产的混合体。谈到质押，丛教授认为质押可以以两种方式理解：在基础层面，它是权益证明（PoS）协议，在更高层面，它是业务创新意义上的去中心化金融。

丛教授介绍了一个连续时间下的质押经济模型，用来分析代币和系统各类机制的影响。在该模型中，首先定义了平台生产力和代币功能。影响参与者决策的关键变量是质押比率，即在当前给定的系统状态下，质押代币的总数与代币总数的比率。丛教授谈到了质押比率的两点重要性：其一，它将个人选择与系统整体状态联系起来，其二，它是平台官方网站上公开可得的信息。

该模型预测了三个主要结果。首先，更高的质押奖励比率会影响代理人的质押选择，并导致更高的系统质押比率。其次，相较于其他加密货币，质押率越高，未来价格升值越大。第三，加密货币市场违反了无抛补利率平价（UIP）。

图1: 该图描述了质押比率和质押奖励比率之间的正相关关系。对于每个代币，他们绘制了整个时间间隔（截至 2022 年 2 月）的平均质押比率（y 轴）和奖励（x 轴）。灰色虚线是所有散点的线性回归，而较陡的蓝色虚线描绘了去除具有大奖励的影响点后的回归。

信息来源: William's slide @ Luohan Webinar, Aug 2022

为了对模型的预测进行实证检验，丛教授在泛权益证明（PoS）协议和链上（DeFi）项目中查看了 2018 年至 2022 年的 60 种可抵押代币。从横向看，平均质押回报率越高，质押的人越多（图 1）。更高的奖励会随着时间的推移吸引更多的质押，这意味着人们需要一定的时间做出反应。

回归结果还表明，上一期质押比率能很好预测下一期的代币价格回报。同时，该模型结果还强调了加密货币策略中存在无抛补利率平价（UIP）违规行为，而这与从业者有关。

最后，丛教授还谈到了他的另一篇论文。该论文围绕 Web 3.0 和去中心化金融（DeFi）作为更好的金融包容性和民主化的创新方面进行研究。他介绍了以太坊生态系统中的一些统计性事实（图 2），例如矿工分布、代币所有者和交易规模的分布。丛教授强调，矿工和代币所有者，及高频网络使用均高度集中于大型参与者。

图2: 该图展示了以太坊网络上各类DApp之间的竞争与合作关系。同色相邻的 DApp相互竞争，相邻且不同颜色的DApp相互合作。

信息来源: William's slide @ Luohan Webinar, Aug 2022

丛教授还指出，当前拥堵导致代币价值的高波动性很大程度上阻碍了“金融民主化”和金融包容性。为了缓解这些问题并促进普惠金融，该研究分析了 EIP-1559 费用机制的再分配效应，以及去中心化金融（DeFi）空投项目的作用。