比特币进入盘整，熊市快要过去了吗？

比特币市场最近经历了一波短暂的回升，交易价格连续 23 天高于已实现价格。然而，从本周的抛售情况可以看出基础链上活动的疲软，价格再次跌破这一关键基础成本水平。

目前已实现价格为 21700 美元，而现货价格为21300 美元，略低于已实现价格。在 2018-2019 年熊市期间，价格在已实现价格下方波动了140 天，使得当时的熊市持续时间相对较短，仅为 36 天。因此表明可能需要更多的积累时间。

本文我们将探讨导致本周抛售行为的潜在原因，以及支持宏观复苏所需要关注的指标。

比特币：第34周的价格

继续深潜

虽然已实现价格被架空，但另外两个链上价格模型发挥了作用。Delta Price和Balanced Price是众所周知的链上模型，与周期底部附近的价格趋同。

Delta Price（13,760 美元，紫色）是一种基于技术和链上基本面的混合定价模型。它被用来计算已实现价格和历史平均价格之间的差异。Delta Price此前已触及熊市的底部。

Balanced Price (17,180美元，蓝色) 代表已实现价格和交易价格之间的差额（Coinday时间加权价格）。这可以被认为是“公允价值”模型的一种形式，来比较支付（基础成本）和花费（交易）之间的差异。

下图突出了当前市场结构与2018-2019年底部形成阶段的相似之处。

比特币：估值模型

抛压增强

首先，我们将按群组来研究趋势累积分数，以提供对按钱包大小划分的所有市场参与者的累积/分配行为的详细洞察。仔细观察近期从 6 月中旬开始的底部的局部反弹，我们可以观察到两个不同的阶段：

A 阶段（黄色）：在跌破 2 万美元后，散户（<1>10,000 BTC，不包括交易平台和Miner）成为净增持者，而其他持有者则呈现平衡状态。

B阶段（红色）：在已实现价格开始回升后，所有群组都抓住机会抛售他们的比特币。有趣的是，散户（<1 BTC）持续强劲的增持势头在此阶段也有所减弱。

因此，近期的价格上涨引发了全面抛售，增加了市场的抛售压力。

持有不同数量BTC持有者的趋势累积分数

需求低迷

根据供需原则，当新的需求和不断增长的链上活动无法与供给平衡时，熊市反弹的可持续性可能会受到冲击。

首次出现的独特新地址的数量是衡量链上活动的有效工具。由于活动的日内波动性，新地址的数量可能没有很强的代表性。然而，新地址其进入市场的趋势可以为链上活动提供强烈的信号。因此，我们将比较新地址的月平均值与年度平均值，以强调市场主要情绪的相对变化，并帮助确定链上活动的趋势。

熊市确认（红色）：随着价格从 2021 年 4 月的 ATH 暴跌，新地址的30DMA（平均线差指标）大幅下跌到 365 DMA下方。这证实了熊市阶段很可能通过链上活动的趋势展现出来。

新需求确认（绿色）：经过漫长的市场整合阶段后，新地址的 30 DMA 突然飙升到 365 DMA 以上，这通常是新需求进入市场的信号。

通过对最近现货价格反弹高于已实现价格的情况的研究，我们可以看到，新地址的月平均水平仍低于年度平均水平（黄色）。这种模式可以被视为是市场需求低迷的证明。

提示：新地址突破408000（30 SMA>365 SMA）将表明链上活动增加，潜在的市场力量和需求复苏。（注：SMA：简单移动平均线。）

比特币：新地址增长势头（30DMA vs 365DMA）

进一步探讨需求方，Miner的交易费收入可以用来评估区块空间的竞争力。它被视为衡量链上拥塞和包含在下一个块中的需求的标准。

低需求（红色）：在熊市早期阶段，Miner的交易费收入有所降低。Miner的交易费收入占总收入在2.5 %- 5%的范围已成为市场需求高低之间的门槛。

高需求（绿色）：相比之下，而在2.5%-5.0%以上的持续增长可被视为评估新一波需求到来的建设性信号。

该指标的当前结构表明，区块的需求虽然较低但明显上升。尽管它很简单，但衡量Miner的交易费收入百分比的趋势是一个具有洞察力的宏观指标，用于评估链上需求增加的复杂动态。

提示：Miner交易费收入百分比（30 SMA）突破 2.5% 将表明链上活动增加，潜在的市场实力和需求复苏。

比特币：Miner交易费收入百分比（30DMA）

散户的交易活动可以通过分析小额交易的长期趋势来衡量。下图是美元价值低于 1 万美元的交易总量的90天移动平均值。

假设小额交易主要来源于散户，则该指标的季度平滑平均值可用于跟踪市场的主导情绪。持久的看涨（绿色）对散户有吸引力，而看跌（红色）较少，因此我们可以通过小额交易的趋势来判断市场氛围。

有趣的是，最近的增长（约达到24400美元）并未因为小额交易量或需求而产生任何变化（蓝色）。这种模式进一步证实了这次市场反弹的潜在弱点。

比特币：美元价值的总转移量明细（90DMA）

我们可以研究所有交易平台的总流入和流出（美元价值），我们还可以比较它们和比特币价格的周期性变化之间的相关性。交易平台流量现已降至多年低点，回到了2020年底的水平。与散户的交易量相似，这表明人们对BTC的投机兴趣普遍匮乏。

比特币：交易平台流入和流出（30DMA）

为了研究交易平台流量和更广泛的市场情绪之间的联系，我们定义了一个新指标，即交易平台流量倍数。该指标等于交易平台月度平均流量与其年度平均值之间的比率。

交易平台流量倍数被定义为与所有交易平台相关的以美元计价的流入和流出量的平均值（即流入量+流出量除以 2）。

交易所流量倍数可用作阈值水平，用于绘制熊市的早期（红色）和后期（绿色）。与之前讨论的图表结果一致，近期价格从 2022 年 6 月的底部反弹（蓝色），没有伴随大量投机者涌入市场。

由此可见，从链上的角度来看，最近的价格反弹似乎没有什么实质内容。从而证实了我们先前报告中所强调的弱点。

比特币：交易平台流量倍数（30MDA/365MDA）

短期持有人信念

为了观察熊市后期，我们以散户和投机者为重点观察对象观察链上需求和活动。为了完成这个难题，我们将对短期持有人信心进行评估。

当前的市场结构确实类似于过去的底部形成模式。一般来说，在经历了漫长的积累阶段之后，市场价值已经接近于短期投资者的基础成本，任何积极的价格走势都会增强他们的信念。

与此一致，持续的看涨趋势通常伴随着两个宏观转变：

1、随着剩余卖家从市场上耗尽，已实现亏损下降。

2、随着新需求吸收卖方压力，短期持有者实现盈利。

降低亏损

对 2018-2019 年熊市的调查表明，在底部形成的最后阶段，已实现净盈亏 (90DMA)已逐渐恢复至中性，因为市场上的抛压正在减少。

我们使用已实现净损益 (90DMA) 来探寻已实现净亏损的结构性下降（蓝色）。如果它持续更长时间，这种模式将转向市场可以轻松吸收的已实现净利润。从目前倾向已实现净亏损不难看出价格在面对市场中任何负面力量时的脆弱性。

提示：Miner交易费收入百分比（30 SMA）突破零将表明链上活动增加，潜在的市场力量和需求复苏。

比特币：已实现净盈亏【占市场峰值百分比】（90DMA）

盈利还是亏损？

通过短期持有者的 SOPR（已花费的输出利润率） (90DMA)，我们可以看到持有者卖出价格相对于买入价格的季度平滑比率。该指标的重要阈值是 1.0 的交叉点，高于1.0表明交易时处于盈利状态。

继11月达到ATH后抛售，短期持有者（顶级买家）遭受重创，短期持有者的SOPR（90DMA）大幅下跌至 1以下（红色）。

这个阶段之后通常是信念“退潮”期，此时SOPR连盈亏平衡 1.0 都难以达到。发生这种情况是因为持有者都愿意以接近其基础成本的价格出售，以迅速收回他们的资金（黄色）。

最后，在进行足够的底部积累后，SOPR持续突破 1.0 通常表示新资金正在流入市场并正在吸收短期持有者获得的利润（绿色）。

提示：短期持有者的SOPR（90 SMA）突破 1.0 将表明链上盈利能力上升，潜在的市场力量和需求复苏。

比特币：短期持有者SOPR（90DMA）

总结

在本文中，我们讨论了导致价格疲软以及从 2.44 万美元回落到已实现价格以下的主要原因。拥有不同规模BTC的持有者决定在最近的回升中以高于市场平均基础成本的价格抛售。

最近的价格上涨趋势也未能吸引大量新的活跃用户，尤其是散户和投机者。交易平台流量增长也没有显示新一波参与者进入市场，反而显示了资本流入相对乏善可陈。

当前的市场结构完全可以与 2018 年末的熊市相媲美，但还不具备可持续上升所需的盈利能力和需求流入的逆转趋势。比特币持有者试图奠定更坚实的基础，必然要受到宏观经济背景的不确定性和不利事件的影响。因此，当前市场最有可能处于熊市底部的盘整阶段。