今天对Meta的投资在未来10年可以达到11倍？

总结

Meta的应用程序是一项伟大的业务，拥有不断增长的护城河和漫长的增长跑道。

Meta应该会在明年恢复显著的收入增长，克服暂时的宏观、IDFA和短视频的挑战。

长期投资者将从多重扩张中受益:在10年内，元宇宙的悬念将消失，这要么因为成功，要么因为扎克伯格放弃。

熊市设想:未来10年p.a为15%，适度回购，年营收增长率仅为4%。

基本设想:未来10年增长11倍，适度回购，年营收增长率为12.5%。

机会:Meta股价vs.基本情况

在过去的五年里，Meta平台(前Facebook)的每股收益从2016年的3.49美元增长到2021年的13.77美元，增长了约300%。Meta的收入从2016年的269亿美元增长到2021年的1179亿美元，增长了338%。与此同时，该公司股价仍为167美元——与五年前一模一样。由于基本面发展与股价之间的差异，以2021年每股收益计算，Meta今天的市盈率仅为12。如果专注于核心的应用程序业务，收回现金，以2021年的营业利润计算，Meta的市盈率将达到惊人的7.2倍。

在这篇文章中，我将解释为什么我认为Meta Platforms是一家拥有长期增长跑道和不断增长的护城河的优秀企业。我将讨论即使是在没有真正增长且完全注销Meta的所有增强和虚拟现实 (AR/VR) 投资的熊市情况下，该股如何在未来10年为股东带来15%的回报。我还将阐述为什么在我的基本设想下，Meta的应用程序系列将在未来十年恢复显著增长。如果这种情况得以实现，今天对Meta的投资在未来10年可以达到11倍(年增长率为27%)。重要的是，无论Meta的AR/VR投资是否成功，这一结果都可以实现。对于后一种情况，我预计首席执行官马克•扎克伯格最终会放弃他的元宇宙野心，转而将自由现金流用于大幅增加股票回购。

今天的股价下跌很大程度上是因为投资者对Meta的AR/VR投资持怀疑态度。2021年，Meta的“Reality labs”部门的经营亏损达到102亿美元，在2022年上半年，这一部门的亏损甚至增加了36%。扎克伯格显然打算在中期大举投资AR/VR。

10年后，马克•扎克伯格或投资者中的一个将被证明是错的。如果扎克伯格是对的，投资者将坐拥更强大的业务，Meta可以在元宇宙中不断扩展其在线房地产帝国，同时独立于苹果的iOS和谷歌的Android智能手机平台。如果投资者是正确的，我预计扎克伯格作为一个理性的所有者，将在未来5到10年内放弃他的元宇宙野心，每年释放出超过100亿美元的自由现金流用于额外的股票回购。在这两种情况下，压低Meta估值的因素都将不复存在。因此，Meta的最终估值应该更接近市场水平的市盈率(目前标准普尔500指数的市盈率为20.7)。对于长期投资者来说，这种倍数的扩张本身就是一个几乎免费的套利机会。

为什么Meta Platforms是一家伟大的企业

实体房地产的世界就是“位置、位置、位置”。拥有最佳景观、城镇最安全区域、周围最好学校的住宅地产将吸引潜在购房者或租户以最高价格购买。同样，城市的黄金零售购物街将吸引路易威登和苹果门店入驻，因为它们吸引了源源不断的最富裕客户。反过来，零售租户也会为这些黄金地段的租赁权支付高价。

今天，Facebook和Instagram不再仅仅是与家人和朋友联系的社交网络。它们已经演变成个性化的杂志，人们可以在这里购物、关注自己的兴趣爱好和喜欢的音乐家和演员，并发现Meta人工智能(AI)算法建议的新内容。总之，脸书和Instagram是我们大多数人每天为了娱乐而去的地方。由于这些地方不再存在于实体世界，而是在网上，我将Meta的应用程序系列视为在线房地产，企业以广告费的形式向Meta支付租金，以换取广告空间。

在线房地产优于实体房地产，因为它使企业能够向潜在客户全天候地展示其产品，而不局限于物理世界的正常营业时间。此外，Meta的数据宝库使其AI能够在正确的时间点向每个用户展示正确的广告，准确地展示给那些最有可能购买产品的客户。与高街零售店不同，Meta 不会向买不起路易威登产品的顾客展示该产品。对于用户来说，这有一个令人愉快的好处，即Meta系列应用上的广告通常是相关的(=有趣的)，因此与几乎所有其他在线平台相比，这对体验的破坏性要小得多。

在过去的十年里，Meta通过收购Instagram和WhatsApp，并通过大幅增加其平台上的用户数量，稳步扩大了其在线房地产帝国。截至2022年6月30日，Meta旗下所有应用的日活跃用户(DAP)达到28.8亿，这代表了世界人口的37%。大多数Meta的DAP会定期使用一个以上的应用程序，它们通常至少会使用Facebook和Instagram。此外，在除美国以外的大多数西方国家，WhatsApp的使用无处不在，这实际上已经取代了所有的移动通讯和电话。（Meta更多资讯请查看Allrecord重构网站）

Meta的应用程序代表了一个强大的在线商业广告平台，因为它们提供了28.8亿DAP的访问，每个人每天都会在不同的应用程序上花费大量的时间。就营销效率而言，与其他广告形式相比，Facebook和Instagram为营销人员提供了最高的广告费回报。

特别声明，我们的文章不作为投资建议，请各位读者独立思考，还是那句话：投资要慎之又慎，谁也不要相信。

Meta上的广告是对谷歌搜索广告的补充。谷歌是有效的“pull advertising”，因为客户已经模糊地知道他想要什么。相比之下，Facebook和Instagram上的广告是“push advertising”。它允许企业展示他们的产品，而客户还不知道自己可能想要什么。激发欲望，赢得新客户，Meta的AI更适合在产品和潜在买家之间提供最佳匹配。这两种类型的广告将继续共存，代表着任何合理的营销策略的两个基本支柱。

2021年，Meta的应用程序系列在1150亿美元的收入中实现了570亿美元的利润，营业利润率达到50%(高于2020年的47%和2019年的41%)。利润率如此之高是因为Meta基本上是免费聚合内容，并通过其不断改进的人工智能算法将其分发给个人用户。其成本并不高，因为在线房地产是用比特和字节而不是实体构建的，而且很少需要收购Instagram和WhatsApp等新的“土地投资”，或者最近通过AR/VR投资奠定元宇宙的基础。一旦基础设施到位，Meta就会扩大平台规模，并通过不断改进的功能来提高在其在线空间消费的可能性。

在线房地产的运营和维护在本质上是可扩展的。Facebook不需要支付保安费用或购买昂贵的保险来保护LV店铺。相反地，Meta需要调整内容，但它现在主要通过可扩展的AI解决方案来做到这一点。如果Meta不断增加收入，或者至少保持目前50%的营业利润率，其固有商业模式的可扩展性应该会在未来带来更高的营业利润率。

许多投资者认为谷歌的搜索业务是最伟大的商业模式。诚然，谷歌的搜索垄断也许几乎不可能被打破。对于Meta来说，共识似乎是相反的。许多投资者指出了假设的负面网络效应:如果一些用户开始转向另一个平台，剩余用户的效用也会在理论上下降，这可能会导致社交网络的快速崩溃。

对于像MySpace这样的2005年风格的纯交友网络来说，这种看法可能是正确的。但它忽略了Facebook和Instagram今天所代表的东西:“朋友”的部分仍然很重要，但这只是更大的图景的一个方面:假设一个用户去Facebook的市场上买卖商品，在Facebook群组中关注他的小众兴趣，并以阅读新闻和观看一些短视频为乐。即使他30%的家人和朋友突然离开，用户访问Facebook的效用在最坏的情况下也只会略微下降。反过来说，另一个与之竞争的社交网络必须能够接纳新用户，取代Facebook的功能，同时仍然提供流畅的技术体验——在短时间内实现这一点几乎是不可能的。正是这种机会之窗使Meta公司能够调整任何新的理想的社交网络功能，并利用其分销能力将其推广到更大的用户群中。

总之，Meta的护城河已经很强大了，在接下来的章节中，我将描述为什么我预计它的护城河在未来几年还会进一步扩大。

发展的护城河:社交网络的演变和Meta的分销能力

Meta的批评者强调了社交网络的脆弱性，他们指出了15年前MySpace的兴衰。我有一个不同的观点：竞争会刺激更好的业务。如果你是拥有分销权的头号人物，这将是一个受欢迎的特性。Meta已经一次又一次地证明，它可以适应其他平台的理想功能，并进一步改进它们，然后将这些新功能推广到与新兴竞争对手相比更大的用户群中，从而加强其自身平台的护城河。

我相信，如果Facebook和Instagram没有受到竞争对手的挑战，它们今天的体验会糟糕得多。在这个平行宇宙中，Facebook和Instagram将代表一块小得多的蛋糕中更大的一块。以下是Facebook和Instagram的竞争对手如何帮助他们建立更理想的在线房地产的几个例子:

2012年:Facebook推出了“关注”功能，可以从非好友那里获取内容(Twitter从第一天起就有了关注功能)

2013年:Facebook推出“经验证的个人资料和页面”(Twitter于2009年推出验证账户)

2016年:Instagram推出Instagram“Stories”(Snapchat在2013年推出“Stories”)。

2021年:Instagram和Facebook推出短视频格式“Reels”(短视频平台TikTok的标志性功能)。

这是一种适应性进化，它有利于那些不仅能生存下来，而且能在适者生存的情况下努力奋斗的在位者。

毫无疑问，Facebook经历了多个相互竞争的社交网络的崛起，否认了任何可信的垄断指控。尽管如此，我们还是可以认为，由于Meta在适应竞争对手的关键功能方面的强大执行力，它已确保将它们限制在了相对于Facebook和Instagram的广度和范围而言相当小众的范围。例如，Instagram的故事功能如今被更多的人使用，而Snapchat的故事功能实际上仅限于青少年和年轻人(他们中的大多数人也在使用Instagram的故事功能)。

许多投资者认为，当前的TikTok对Meta的生存构成了威胁。与此同时，TikTok的案例也凸显了Meta的机会。此时此刻，数十亿Facebook和Instagram用户正被引入娱乐性的短视频Reels，而他们从未下载过TikTok。诚然，TikTok无疑是当今最强大的竞争性“社交网络”。Meta应该更早地对这一威胁做出反应。另一方面，在我看来，TikTok在很大程度上忽略了“社交”方面，因为用户活动基本上局限于视频的被动消费。

但是，Meta的竞争对手不是在抢占市场份额吗?当然是的，但也许更重要的是，他们为蛋糕的增长做出了贡献。作为事实基础，让我们看一些数据，来评估新兴的社交媒体平台是否对Meta产生了负面影响。下图展示了Meta的营收增长以及Facebook蓝色应用的日活跃用户数。此外，该图还显示了新兴竞争对手达到1亿用户的时间点。

显然，如今的全球相关社交网络没有一个能够阻止Meta的收入和用户增长。相反，在采用其竞争对手的新关键功能之后，Meta的在线房地产似乎变得更有价值。

关于采用Reels的影响的最终评估仍未完成。然而，在最近的财报电话会议上，管理层已经透露，Reels对时间花费是有加成的：

“Reels的参与度也在迅速增长。我在上个季度分享过，Reels已经占到人们在Instagram上花费的时间的20%。本季度，我们看到人们在Facebook和Instagram上使用Reels所花费的时间增加了30%以上。人工智能的进步推动了很多这些改进，其中一个例子是，在推出一个新的大型人工智能推荐模型后，我们发现仅在Facebook上，Reels视频播放器的观看时间就增加了15%。因此，我认为我们将继续做出许多类似的改进。”

--马克·扎克伯格在2022年第二季度财报电话会议上的讲话

第二季度电话会议还显示，Reels使Meta向其用户展示的广告数量同比增长了15%。我们将在未来几年看到它对盈利的全面影响。值得一提的是，故事的推出也花了好几个季度才显示出它在盈利方面的全部好处。

特别声明，我们的文章不作为投资建议，请各位读者独立思考，还是那句话：投资要慎之又慎，谁也不要相信。

Facebook是否依然重要?

Facebook的蓝色应用程序通常被许多投资者认为“已死”，他们声称已经没有人再使用它了，这可能是出于他们个人习惯的推断。他们大错特错了。虽然Facebook不再一家独大，但它比以往任何时候都更强大，在全球拥有20亿的日活跃用户(仍在上升)，每个用户平均每天在该应用上花费30分钟左右。要了解这款蓝色应用的持续崛起，就必须了解Facebook提供的服务的深度。以下是我注意到的一些最新统计数据:

每天有超过10亿篇故事被发布在Facebook、Instagram和WhatsApp上

Facebook是35-44岁人群最喜欢的社交平台

57%的美国人表示，故事让他们感觉自己是社区的一分子

31%的美国人经常从Facebook上获取新闻

每月有18亿人使用Facebook群组

Facebook Marketplace拥有10亿月活跃用户

全球有2.5亿个Facebook商店

在短视频领域，Facebook以60.8%的用户份额击败了TikTok

Facebook游戏在2021年第三季度以15.7%的市场份额超越youtube(逐渐追赶Twitch (80.5%))

用户平均每月在Facebook上花费19.6小时，即每天33分钟(来源:Statista)。请注意，在下图中，TikTok的使用似乎达到了峰值。

营收增长

在过去的五年里，Meta的收入以每年34%的速度增长。要了解Meta收入增长的驱动因素，请考虑以下公式:

收益= f(用户数；每个用户花费的时间；广告负载；每个广告的价格)

Meta的应用程序家族的规模可以通过它向用户展示的广告数量来体现。广告数量本身取决于Meta所有平台的用户数量，乘以每个用户在平台上花费的时间，乘以广告负载（Meta在给定时间段内向用户展示的广告数量）。

很明显，Meta的用户仍在平稳增长。这一点甚至适用于其最成熟的平台——蓝色的Facebook应用。Instagram和WhatsApp的用户增长仍然强劲。即使是在苹果iMessage系统占主导地位的美国，WhatsApp现在也经常跻身iOS应用下载排行榜的前十名。

由于Reels的成功推出，用户在该平台上花费的时间正在增加，同时Facebook Marketplace或Groups等举措也让用户在Meta的在线房地产中花费更多时间。

在Reels最近推出之前，Facebook和Instagram上的广告负载已经相当成熟了。随着用户花更多的时间观看Reels(目前广告负载很低)，Meta将陆续增加广告负载，达到其最佳水平。广告负载的进一步增长跑道显然存在于WhatsApp平台，该平台至今仍未实现盈利，且没有广告。

让Meta持续增加收益的最大杠杆可能是通过每条广告的价格。与大多数其他形式的广告相比，广告商的营销资金回报率在Facebook和Instagram上仍然很高。在一个高效的广告市场中，不应该有免费的午餐，因此所有平台的广告回报应该是相似的。我预计仅这一因素就能为Meta提供大量的收入增长途径。

这还不是全部，Meta正在通过向广告商提供相应的工具，稳步提高向用户展示的广告质量。随着时间的推移，广告商将学会以最有效的方式在Meta平台上投放广告。从长远来看，元宇宙中广告的有效性可能会让图片或视频广告望尘莫及。

最后，Meta面临着重大的长期利好。在未来十年，在线广告仍有望强劲扩张。即使在成熟阶段，网络广告本质上也是对经济实力的一种征税。因此，Meta的规模收入不仅应该随着通货膨胀率的增长而增长，还应该随着实际GDP的增长而增长。在这方面，我对Meta在东南亚和印度的业务感到兴奋，这些地区的GDP将在未来几十年保持高速增长。在2022年第二季度，Meta在美国每个Facebook用户上的平均收入为53.01美元，但在亚太地区仅为4.16美元。我预计Meta在美国的每用户收入将继续增长，但如果有一天亚太地区的每用户收入达到今天美国的水平，仅这一因素就代表着亚太地区1174%的收入增长机会。

总而言之，即使没有触及元宇宙的机会，收入增长的长期前景是也非常坚实的。新冠肺炎爆发前，Meta的年营收增长超过20%。我预计目前Meta的正常营收增长率在15%至20%之间。然而，在2022年上半年，应用程序家族的收入增长仅为2.1%，按固定汇率计算约为5%。我估计当前的收入增长受到以下短期影响:

苹果的IDFA /隐私变化限制了Meta的追踪能力。这降低了它的定位效率以及广告转化的归因能力。首席执行官估计其影响约为每年100亿美元。因此，在2022财年，我预计苹果IDFA的变化将使Meta公司的收入减少约8%(相对于2021年1170亿美元的应用程序收入，这一数字为100亿美元)。我认为这是一次性的重置，并预计2023年营收将在较低水平上持续增长。作为一种额外的选择，Meta正在努力提高目标定位能力，这可能会收复一些失地。

宏观动荡。高通胀迫使世界各国央行将利率提高到前所未有的水平。经济在第一季度和第二季度已经经历了冲击，而且很可能会持续一段时间。从第二季度财报可以看出，所有广告平台都受到了影响。然而，明年我们将有希望看到宏观形势的改善。此外，届时Meta将很容易击败2022年的对手。在2022财政年度，我预计宏观动荡将使Meta的收入减少5%。

来自Reels的侵蚀。最后，Meta正在积极推出Reels。这导致广告数量增长了15%，同时每个广告的平均价格下降了15%(部分原因是由于IDFA和宏观动荡)。广告客户需要时间来适应新的格式，而且Meta正在积极引导用户的注意力从每条广告的高价格式上转移。我们已经在Instagram和Facebook上看到了这是如何发生的。reel也不例外。我预计Reels的同类产品将对2022年的营收产生约5%的影响。

我预计到2022年，Meta的应用程序业务家族的收入将增长约2%(与H1一致)。如果没有美元升值、IDFA、宏观因素以及Reels的侵蚀，我估计Meta可能会实现23%的营收增长。

虽然目前的情况是这样的，但我认为23%是是Meta目前收入增长能力的一个更好的基线。展望未来，在我的基本设想下，我预计2023年营收将增长18%。鉴于Meta商业模式的长期发展趋势，我不认为收入会快速下降。在我的长期基础案例模型中，我预计Meta将从2022年的1180亿美元增长到2032年的3850亿美元，这意味着12.5%的收入年复合增长率。根据这一预测，到2032年，Meta的营收仍将增长8%，这表明，相对于市场平均水平，Meta从本质上仍是一只成长型股票，因此其市盈率应高于市场平均市盈率的20。

年回报率为15%的熊市设想?

作为一名投资者，我的目标是每年至少获得15%的回报。这大致相当于投资价值在5年内翻倍，或在10年内翻4倍。Meta要怎样才能在未来十年为股东提供每年15%的回报？

在我的熊市假设中，我假设扎克伯格的元宇宙投资完全失败，创造的价值为零，在未来10年消耗了100 - 150亿美元却一无所获。我认为这个假设再保守不过了。此外，在这个估值中，我忽略了Meta目前400亿美元的现金储备。

从本质上讲，我所预测的熊市假设中的任何价值都来自于2032年之前应用程序系列的最终价值以及其间的股票回购。扎克伯格致力于股票回购。在2021年第二季度和2022年第二季度之间，稀释的流通股总数减少了5.7%。在我的熊市假设中，我假设Meta每年回购2.5%的股票。因此，到2032年，Meta的股份数量将仅为目前的77.6%。以目前的市值计算，回购2.5%的股份只需要113亿美元。然而，我预计股价会回升，因此未来每年需要超过113亿美元来回购同样2.5%的股票。如果Meta的股价翻番，每年用226亿美元就可以维持2.5%的回购。Meta在2021年的自由现金流为384亿美元，这为大规模的股票回购留出了足够的空间，同时还可以每年向元宇宙投资超过100亿美元。

Meta要在10年内实现每股4倍的增长，由于回购的影响，其市值只需增长3.1倍(4.0 x 77.6% = 3.1)。如今的市值是4510亿美元，所以Meta的市值必须增长到13980亿美元。我还假设，最迟在10年后，马克·扎克伯格会放弃他的元宇宙野心。因此，我假设，今天压低股价的元宇宙悬念将会消失，我建立了Meta在2032年底元宇宙交易市盈率20的模型。这意味着到2032年，Meta需要从其应用程序业务中实现每年699亿美元的收入。2021年，应用程序的运营利润已经达到569亿美元。假设实际税率为20%(2021年为17%)，那么2021年应用业务的收入为455亿美元。这意味着，从2021年到2032年，Meta系列应用的收益必须增长53%，或每年增长4.0%，这比当前的通胀预期略高。

总而言之，Meta的系列应用在未来10年的增长速度需要略高于通货膨胀率，才能实现每年15%的股东回报率，尽管它在元宇宙上总共浪费了1000多亿美元，却一无所获。

基本设想:10年内的11倍

正如收入增长部分所概述的那样，我预计Meta的应用收入将从2022年的1180亿美元增长到2032年的3850亿美元，这代表着12.5%的收入复合年增长率。此外，我预计2032年，也就是预测期的最后一年，收入将增长8%。这表明，未来数年的增长仍高于市场平均水平，因此，相对于标准普尔500指数目前大约20的市场平均市盈率，Meta的市盈率应该达到25。

2032年25的市盈率似乎很高，而今天，该股的实际市盈率基本上只有它的一半。我认为，到2032年，元宇宙不确定性带来的估值悬念将会消失。要么元宇宙成功了，扎克伯格会继续投资，而现在有股东会全力支持，要么到那时他就会放弃。此外，我相信到那时，在MySpace倒闭25年后，市场将会对Meta的在线房地产帝国更加信任。它将成为一家更“成熟”的公司，在自由现金流和股东价值方面创造更多的记录。

请注意，即使是在这种基本预测下，我仍然假设扎克伯格在未来10年将继续在元宇宙上大量投资，但没有成功。然而，我假设他将在这段时间结束时放弃。与此同时，我一直预计与熊市假设相同的每年2.5%的有效回购率，这将使2032年的股票数量减少至目前的77.6%。

我仍然假设到2032年有目前50%的营业利润率。对于基本设想来说，这可能是一个保守的假设。

按照50%的营业利润率，到2032年，Meta的应用将实现1925亿美元的营业收入，假设有效税率为20%，税后利润约为1540亿美元。以25的最终市盈率计算，Meta在2032年的市值将达到38500亿美元——与目前4510亿美元的市值相比是8.53倍。但这忽略了股票回购的影响。按每股计算，这种情况将导致11倍的增长(8.53倍/ 0.776)，或27%的复合年增长率。

选择性

这可能值得单独写一篇文章，但我相信扎克伯格全力投入元宇宙是绝对正确的。从Meta的角度来看，这是一个非常有吸引力的机会。Meta有领导力和资源来完成这件事。同时，我们也不知道这是否会成功。鉴于Meta公司产生的大量自由现金流，我认为将自由现金流分流到回购和元宇宙投资中是中期的理想选择。5到10年后，我们将不得不对形势进行评估。

2021年，Reality labs已经创造了23亿美元的收入。从规模上看，它可能是一个具有类似苹果的运营利润率的软件/硬件业务。更重要的是，元宇宙将提供一个无限的机会来扩大Meta的在线房地产帝国。就目前而言，我可以很好地接受10年内11倍的收益，即使元宇宙投资最终变成一场彻底的灾难。

Meta的另一个选择来自金融工程。几年前，苹果通过以低利率获得了巨额贷款，并利用所得资金回购股票，完成了一次杠杆式回购。这导致了在没有任何业务改善的情况下，每股收益的大幅增长。

Meta有能力像苹果一样采取同样的行动:它没有债务，同时产生了大量的自由现金流。任何适度增加的杠杆实际上都是无风险的，这应该会导致相应的债务利率非常低。

有趣的是，Meta最近更换了首席财务官，并在当前的宏观环境下以极低的利率发行了100亿美元的债券。要想扭转局面，我会支持1000亿美元的杠杆回购，尤其是在利率进一步下降的情况下。我认为，目前杠杆回购的可能性很大。重要的是，它将在我的基本设想中概述的股东价值创造之外，创造显著的额外股东价值。