华泰证券：比特币近期下跌提示风险

本文讲述了比特币走势与经济周期存在一定同步性、大盘资金情绪跟踪以及行业景气度跟踪。我们判断，A股股指表现也逐步和全球指数趋同，行情的独立性也逐渐降低，在全球市场筑底的背景下，A股短期也可能会出现价格的反复。

摘要

比特币近期下跌提示全球资本市场风险偏好下行

比特币的走势和经济周期存在一定同步性，价格走势也和基钦周期变化吻合，是全球资本市场风险偏好较好的观测指标。比特币在上周五出现单日9%以上的跌幅，结合近一年比特币的下行走势，或预示着全球资产风险偏好开始调整。从中长期视角来看，当下的市场处于基钦周期的底部，而筑底的过程也会几个月的时间内反复出现。我们认为此时全球风险资产价格出现震荡反复的概率较高，可以适当考虑规避风险。另外A股股指表现也逐步和全球指数趋同，行情的独立性也逐渐降低，在全球市场筑底的背景下，A股短期也可能会出现价格的反复。

近期股市反弹主要源自情绪修复，可能接近尾声

我们认为5-7月份全球市场的反弹更多反映了情绪面的修复，并非基本面的反转。上半年美债利率的快速上行，严重打压了市场的风险偏好。随着5-6月份美债利率见顶，风险资产迎来一轮3个月左右的修复行情。目前比特币和主要股指MACD出现见顶信号，我们认为这一过程可能接近尾声。另外从VIX指标看，目前市场风险偏好处于高位，继续上行概率不大。

大盘资金情绪跟踪：A股主要资金恢复流入，交易情绪有待继续回升

综合多方资金观点来看，近两周股市低位反弹，市场交易情绪有一定修复，资金恢复缓慢净流入状态，具体指标方面：北向资金中外资券商近两周流入较多，对市场反弹起到了一定的推动作用，外资银行保持小幅净流入；融资资金近两周保持净流入，融资余额水平不断上升；全市场新发行基金总金额保持低位，仍主要主要以债券型为主。从情绪指标来看，沪深两市交易额近期有所回升，不过风险收益一致性指标仍处于下行，涨停股票数不断下降。市场整体交易热度有所修复，只是赚钱效应仍不够强。

行业景气度跟踪：农林牧渔行业近期景气度排名有所上升

根据行业景气度模型七月末最新结果，全市场景气度大于零一级行业个数为6个，景气度向上的行业数目接近于0，市场整体处于景气度底部。景气度打分排名前七的一级行业分别是：煤炭、建筑、通信、电力及公用事业、电力设备及新能源、农林牧渔、有色金属。其中煤炭、传统基建、新能源等方向年初至今持续保持高景气，不过农林牧渔行业近几个月景气度回升较多，后市表现值得关注。

风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。

正文

比特币近期下行，全球风险资产或承压

比特币作为全球主要的风险资产已经从年初至今持续下行，我们认为比特币价格上周的回调可能意味着全球资本市场的风险偏好下行，短期操作上可以适当考虑降低风险资产仓位。

比特币的走势和经济周期存在一定同步性：比如2015年全球经济周期处于底部位置，比特币也处于价格低位；随着基钦周期转向上行，比特币在2016-2018年间一路上行；2019和2020年间比特币价格处于近些年市场相对低位；2021年一季度基钦周期顶部位置也是比特币近两年的高点。

比特币作为波动率较大的风险资产，是全球资本市场风险偏好较好的观测指标。可以看到6月份全球风险资产中比特币率先反弹，领先于主要股票指数。不过比特币在上周五又出现单日9%以上的跌幅。这个信号的出现或意味着全球资产风险偏好开始调整。

从中长期视角来看，当下的市场处于基钦周期的底部，而筑底的过程也会几个月的时间内反复出现。基本面数据底部、主要国债价格的顶部以及全球股市的底部可能会在未来一个季度的时间内反复变化，这也符合历次市场底部的特征。

所以，我们认为此时全球风险资产价格出现震荡反复的概率较高，可以适当考虑规避风险。另外A股股指表现也逐步和全球指数趋同，行情的独立性也逐渐降低，在全球市场筑底的背景下，A股短期也可能会出现价格的反复。

从基钦周期的走势来推算，本轮风险资产的底部可能在Q4左右出现，全球股市仍存在价格反复的风险可以考虑适当规避。

近期股市反弹主要源自情绪修复，新兴市场预计短期承压

从短期市场表现来看，全球主要风险资产在最近两个月先后从低位反弹，不过我们也发现近期全球主要股指开始出现MACD指标下叉现象。股指的回调没有比特币资产剧烈，但是也可能预示着全球风险资产的下行逐渐开启。

A股本轮反弹行情从4月末开始启动，美股指数从6月末开始反弹，英国和德国股指从7月初开始反弹。我们认为5-7月份全球市场的反弹更多反映了情绪面的修复，并非基本面的反转。上半年美债利率的快速上行，严重打压了市场的风险偏好。随着5-6月份美债利率见顶，风险资产迎来一轮3个月左右的修复行情。随着比特币和主要股指MACD出现见顶信号，我们认为这一过程可能接近尾声。另外从VIX指标看，目前市场风险偏好处于高位，继续上行概率不大。所以本轮全球风险市场的反弹是情绪上的短期修复。

不过我们认为随着比特币和主要股指MACD下叉的出现，未来一段时间市场转向下行的概率比较大。特别是新兴市场的风险资产承压将更为明显：一方面基钦周期下行，经济基本面仍处于底部，新兴市场基本面的复苏还尚未得到确认；另一方面美债利率较高，新兴市场的汇率也有较大承压，流动性难以出现大幅的宽松。

大盘资金跟踪：北向和融资资金短期情绪转好

大盘情绪跟踪：市场活跃度下降，连板率和封板率降低

行业资金跟踪：外资和融资资金均偏好电新板块

行业情绪跟踪：机械行业拥挤度较高

行业景气跟踪：关注农林牧渔行业的景气度回升

基金仓位测算：基金总体仓位下降，消费板块仓位上升

宏观因子跟踪：增长因子触底上行指示经济即将进入复苏阶段