三箭资本败局全复盘：对加密市场影响已接近尾声

7 月 12 日，噤声近一个月的三箭资本创始人 Zhu Su 再次发推：“遗憾的是，我们与清算人合作的诚意被错误诱导。希望他们（清算人）在 StarkWare 代币认股权证中履行善意。”

在该推文（已限制用户评论）中，Zhu Su 还附带了两张电子邮件截图，显示自己希望按照流程清算，但债权人兼清算人 Russell 假意提供帮助并商定清算方案，实则套取内部信息，并将协调过程中的资料递交给法院，使得清算过程受阻。

三箭资本方律师还表示，债权人未能兑现 StarkWare 股权收购承诺导致公司蒙受损失，产生了系列不利影响。

Zhu Su 的“现身”，可以说是对近期彻底失联传闻的回应。

7 月 8 日，金融咨询公司 Teneo 在向美国纽约南区破产法院递交的文件中称，三箭创始人 Zhu Su 和 Kyle Davies 拒不配合清算，并且下落不明，二人可能会试图将公司资产转移至外部账户（逃避债务）。两位创始人失联的消息，也得到了三箭方律师的确认，加之此时距 Zhu Su 最后一次（6 月 15 日）现身社交平台已经过去近一个月，关于 Zhu Su 的传闻讨论愈演愈烈。

但除了这条自我解释、“甩锅”清算人的推文，三箭方再无新的回应，两位创始人均未出席 7 月 12 日在纽约举行的法庭听证会。

最终美国法院了冻结三箭在美剩余资产，并指定 Teneo 公司作为破产清算人享有处置相关资产的权利。最新的消息是，由 Teneo 公司主持的三箭债权人的第一次会议将于 7 月 18 日举行，具体议程尚不清楚，但后续进展会在指定官网（https://3acliquidation.com/）公示。

Luna 暴跌加速了熊市，随后数家 CeFi 机构如多米诺骨牌般接连暴雷倒下令人唏嘘不已。不过一个多月以来，Celsius 持续在各 DeFi 协议还贷逾 8 亿美元、陆续赎回抵押品，BlockFi 也拿到多轮贷款并确认将被 FTX 收购，其它一些中小机构也都有所进展……唯有“始作俑者”三箭，相关小道消息层出不穷，凑成一出悬疑大戏。

作为昔日管理着数百亿美元资产的顶级基金，三箭负债规模究竟有多大，债权人是哪些，账上还有几多资产？债权人起诉三箭，能否拿回部分债款？双方博弈的难点有哪些？三箭债务危机对加密金融市场的影响是否已接近尾声？Odaily星球日报综合各方消息，将尝试解答上述问题。

（1）三箭和他的债主们

“我们正在与有关方面进行沟通，并致力于将问题解决。” 6 月 15 日，三箭资本创始人 Zhu Su 在留下这条推文后便消失了。彼时，三箭被传身陷流动性危机，资不抵债，引发市场恐慌，Zhu Su 的推文无疑验证了部分猜测。

溃败的根源在于，三箭误判形势，通过循环抵押借贷、加杠杆的方式持续做多比特币等加密资产，随着行情下行，巨额保证金以及抵押品被相继清算，并且此前投资的 LUNA 也亏损数亿美元，直接导致流动性枯竭，进而引发市场螺旋下跌，比特币最低跌破 1.8 万美元。Odaily星球日报曾撰文分析三箭溃败，推荐阅读《三箭资本大败局：ETH第一Holder身陷流动性危机》。

关于三箭债务具体规模，市场并没有清晰的认知，特别是一些债权人害怕引起用户恐慌挤兑，更是不敢主动曝光自己所知，甚至要撇清与三箭的关系。

而过去一个月，随着市场情绪趋稳，一系列事件逐渐得到解决，三箭的债权人也相继浮出水面：Voyager Digital、BlockFi、Deribit、Blockchain.com、Genesis、DeFiance Capital、TureFi 以及多个三箭投资的 DeFi 协议。

债务最高的，当属加密经纪商 Voyager Digital。该公司向三箭借出 15,250 个比特币和 3.5 亿 USDC 的无抵押借款，BTC 若按 2 万美元计算，总价值约 6.55 亿美元。消息传出当日，Voyager Digital 股价暴跌超过 60%，至今累计跌幅达到 86%。

由于资金流枯竭，Voyager Digital 一方面将每日提款限额从 2.5 万美元降至 1 万美元，且限制每日提款次数；另一方面寻求 Alameda 短期债务支持，获得了 2 亿美元和 1.5 万枚 BTC 循环信贷额度，但仍未能挽救将倾的大厦。7 月 6 日，Voyager Digital 宣布暂停所有客户交易、存取款及忠诚度奖励，并正式启动破产重组流程、申请破产保护，计划后续通过三箭还款、分配新股票和平台剩余代币偿还用户资产。

但客户最终能拿回多少加密货币，依然是一个未知数。

从昔日北美最具发展潜力的加密经济商，沦落至破产清算，Voyager Digital 的遭遇令人不甚唏嘘。另外一家加密借贷平台 BlockFi，同样因为三箭债务面临被低价收购的局面。

根据 Morgan Creek 投资者电话会议泄露的录音，BlockFi 曾向三箭提供了约 10 亿美元的贷款，抵押品是三分之二的比特币和三分之一的 GBTC，超额抵押率为 30%；随着 BTC 价格下行，BlockFi 清算了三箭的抵押品，具体损失未知。而在三箭破产后，BlockFi 也积极对外寻求融资，但几方给出最新的估值远低于 BlockFi 去年的 50 亿美元估值。最终 BlockFi 选择了 FTX US（2.4 亿美元收购选择权+4 亿美元的循环信贷额度），计划 2023 年秋季完成收购。

三箭的债主，还有几家交易平台以及加密做市商。其中，加密货币交易平台 Blockchain.com 因向三箭资本提供贷款而面临 2.7 亿美元的损失，该公司公告称其流动性充足，客户并没有受到影响。

加密货币做市商和贷款公司 Genesis 损失同样超过上亿美元，不过其母公司 Digital Currency Group（DCG）财力雄厚，承担了部分债务，从而确保其继续维持运营。

加密衍生品平台 Deribit 明确表示，三箭作为其母公司股东，在公司的少数账号上确实存在负债，但这不会影响其运营，Deribit 财务健康，愿意承担损失。

交易机构亏损的原因在于，当行情下行时跌破清算线时，这些机构并没有立即清算三箭的保证金，而是给予其时间进行补仓（业内常见做法），但最终三箭跳票，造成亏损。

另外，三箭还被曝挪用客户资金。8 BlocksCapita 交易主管 Danny 表示，在使用一个三箭交易账户进行交易时，被三箭从账户中拿走大约 100 万。

根据匿名人士 3AnonCompany 爆料，从 2018 年创立之初三箭就推出 10% - 15% 收益率的结构化信贷产品，“贷方包括小型交易平台、个人和公司，三箭在和对手方交易的时候总是熟练地挪用客户的钱，就像是在用自己的钱一样”。一些三箭投资项目也会将投资款交还给三箭做理财，其中包括 Kyber Network、加密储蓄应用 Finblox 等等，但这些资金目前也下落不明。

三箭的债主还有：机构借贷平台 TureFi，200 万美元，原计划于 8 月还款；Web3 风险投资公司 DeFiance Capital，具体债务未知；三箭资本的场外交易（OTC）部门 TPS Capital 也发文称是三箭资本的债务人之一。

根据 Terra 研究员 FatMan 的说法，三箭总债务约为 20 亿美元，现有资产约为 4 亿美元，负债 16 亿美元；匿名人士 3AnonCompany 在推特发文表示，三箭目前有总额超 20 亿美元的未偿债务，但只有 2 亿的流动资产（因为流动性差，而难以评估实际可偿还的数字）。

（2）多地起诉VS破产保护

6 月 24 日，Voyager Digital 向三箭资本发出违约通知，但没有收到任何反馈，也给债权人的心里蒙上一层阴影。虽然不少债权人已经在第一时间试图清算三箭资产，依然未能及时弥补损失。

随着三箭债务缺口越来越大，债权人们坐不住了，开始在多地起诉，试图获得优先赔偿。DeFiance Capital 表示，正在考虑对三箭资本采取法律行动，或采取仲裁、诉讼或破产程序修正案等形式，要求三箭资本作为债权人偿还。

Blockchain.com 和 Deribit 率先成为首批维权起诉人，他们在英属维尔京群岛（BVI）提起诉讼，申请清算三箭资本所有资产。“我们认为三箭资本欺骗了加密行业，并打算在法律的最大范围内让他们承担责任，我们已经申请立即清算三箭资本全球所有的资产。”（注：三箭总部位于新加坡，但在英属维尔京群岛注册成立，根据属地管辖原则被起诉。）

7 月 1 日，BVI 法院周一下令清算三箭所有资产，并指定全球咨询公司 Teneo Restructuring 管理 3AC 的破产事宜——Teneo 主要侧重于保护被清算公司的资产，以及确定其债权人是谁。Teneo 随后任命两名合伙人 Russell Crumpler 和 Christopher Farmer 作为联合清算人，并建立一个网站，债权人可以通过该网站向三箭提出索赔，相关事项也会在网站同步。

与此同时，三箭总部所在地新加坡金管局（MAS）也对其发出警告，将调查其违规行为。（https://www.mas.gov.sg/regulation/enforcement/enforcement-actions/2022/mas-reprimands-three-arrows-capital-for-providing-false-information-and-exceeding-assets-under-management-threshold）官方公告称，三箭资本提供虚假信息，其资产管理规模（AUM）超过注册基金管理公司限制。具体而言，三箭自 2021 年 9 月 1 日起，已将其基金的管理权移交给一个不相关的离岸实体，未通知金管局董事和股权的变更；此外，三箭长期违反 AUM 阈值，超过了其允许的 2.5 亿新元的 RFMC 资产管理规模。“MAS 正在评估其是否进一步违反 MAS 的规定。”

MAS 公告

三箭方面也采取了应对举措。为了避免牢狱之灾，Zhu Su 与新加坡一家专门负责白领犯罪案件的律师事务所 Advocatus Law LLP 合作，由该公司创始人之一的 Christopher

（https://www.legal500.com/firms/34334-advocatus-law-llp/34824-singapore-singapore/lawyers/491439-christopher-anand-daniel/）作为首席律师负责三箭债务起诉问题。走马上任但资历深厚的 Christopher，根据美国破产法第 15 章（简称 Chapter 15）向纽约法院申请破产，以保护三箭在美国的资产。

需要着重说明一点的是，美国破产清算通常有以下几种：Chapter 7，直接清算破产，公司会马上进入清算环节；Chapter 11，公司可以和债权人进行关于重组的谈判；而三箭申请的 Chapter 15 通常是针对外国个人或实体的次级破产程序，此前瑞幸咖啡就曾用过这招——破产的主要过程是在外国公司的母国（三箭的总部新加坡）进行，在清算完成之前，三箭在美国的资产不能被其他债权人获得。

三箭的目的显然瞒不过债权人，为了防止三箭自身转移资产，联合债权人们向纽约南区破产法院提起诉讼，要求冻结三箭资本在美剩余资产。根据债权人提交的文件，三箭的两位创始人并不配合清算流程，在电话会议中也拒绝沟通，交由律师出面；拜访过三箭集团新加坡办事处的债权人律师发现，该办事处已被废弃；Zhu Su 和 Kyle Davies 下落不明，他们可能会试图将公司的资产转移到外部账户，这一风险很高。

为此，纽约法院召开债权人紧急听证会，两位创始人均未出席，最终法院授予了债权人临时救济（Provisional relief），以防止三箭转移、处置美国境内的资产，并指定 Teneo 公司作为破产清算人享有处置相关资产的权利（注：根据「临时救济」，外国代表有权向三箭创始人发出传票，要求其出示文件和证词）。

针对债权人所称的「下落不明」，Zhu Su 进行了反击，并晒出了己方代理律师与债务清算人（Teneo 公司）的两张电子邮件截图（https://twitter.com/zhusu/status/1546801270014758912）：

第一份邮件显示，Zhu Su 之所以「消失」是因为其与家人受到的“人身暴力威胁”，并且在面对 MAS 询问时“一直在承受很大的压力”，但是债务清算人并没有把这一情况如实反映给法庭；

第二封邮件显示，清算人并没有执行商定的 StarkWare 代币认股权证条约，这“导致 [3AC] 损失了可观的价值”。三箭在 2021 年 3 月参与了 StarkWare 的 7500 万美元 B 轮融资，该认股权证已于 7 月 5 日到期，由于清算人未兑现 StarkWare Token 收购要约，现在 Starkware Token 没有了。

Zhu Su 晒出的两封邮件

孰是孰非，双方各执一词，目前没有定论。最新消息是，三箭资本债权人的第一次会议将于 7 月 18 日举行，此次会议将由 Teneo 公司主持，会议的具体议程尚不清楚，但最新消息将会同步在专门的网站（https://3acliquidation.com/）。

（3）清算难点在哪里？

虽然债权人获得了各地法院的支持，但这次的三箭破产清算，注定无法让债权人满意。

不同于传统金融世界的破产清算，加密金融有其特殊之处，主要在于链上资产的追缴。

如果没有创始人的合作，清算人无法全面了解三箭所有的加密资产，其链上钱包中剩余的一些可转移 Token 无法被扣押，甚至创始人或其他各方有可能将其秘密转移。目前，三箭公司旗下的 NFT 基金 Starry Night 的 NFT 已被转移到一个新的钱包中，原因不明。

对债权人来说，为数不多能够扣押的资产包括：

一是 GBTC 资产。目前 GBTC 市价为每股 13.13 美元，市场公允价值为 18.98 美元，折价超过 30%；根据 2021 年年初的公告，三箭持有 GBTC 份额超过 10%，目前具体比例未知。一旦这部分资产被清算偿还债务，势必进一步打压 GBTC 的价格。

二是交易所或托管账户资产。根据美国破产法院授予的权利，债权人可以向美国地区加密交易平台发出传票，要求配合清算。但是，考虑到此前 BitMex、Blockchain.com、FTX 等机构已经清算了三箭大部分抵押品，这部分剩余资产规模可能并不是很大，对市场影响也较小。

三是投资股权/Token。三箭此前曾投资几十个初创公司，合约中依然有一些没有解锁的 Token，此外还有一些没有发币的项目股权，这些都可以作为清算资产，只不过流动性并不高。另外也有一些投资机构（例如 TPS Capital）发文撇清与三箭的关系，这也增加了债权人追款难度。

除了加密资产，三箭和 Zhu Su 个人的实体资产也不容忽略。

新加坡的登记记录（https://twitter.com/FatManTerra/status/1542814136886771712）显示，三箭资本控制着 5 处高端房产，包括三处 GCB（新加坡优质洋房）、一处店屋和一处联排别墅，其他资产包括一批高端汽车和一艘游艇（注：GCB 是新加坡最顶尖的私人住宅房地产类别，整个新加坡只有约 2800 栋）。

Zhu Su 在新加坡的洋房

其中，Zhu Su  女儿名下价值 4880 万美元的房产，由信托基金持有，其妻名下有一栋在建新房（价值 2850 万美元），游艇是去年购买的，价值 5000 万美元，仅仅支付了首付。研究员 FatMan（https://twitter.com/FatManTerra/status/1542490257186226180）发推称，一名消息人士证实，Zhu Su  正紧急试图出售其女名下的豪宅，他要求将这笔资金转移到迪拜的一个银行账户，并未打算用出售所得资金偿还债权人。

Zhu Su 名下其他实体资产，目前不得而知，需要债权人在全球各地法院发起起诉进行调查。目前，Teneo 公司已经转站东亚，向新加坡高等法院申请临时救济，允许 Teneo 管理三箭在新加坡的资产，并传唤联合创始人 Zhu Su 和 Kyle Davies。如果法院批准，三箭以及 Zhu Su 在新加坡的资产将被冻结，无法转移。

（4）写在最后

仅仅两个月，三箭资本就从管理上百亿规模资产、呼风唤雨的行业顶级基金，沦为了负债数十亿、人人喊打的被告，不禁让人感叹：昔日的巨富实则是高杠杆、循环借贷后堆砌的虚假形象。

而三箭的溃败也绝非个例，一众中心化加密机构在这次危机中都暴露了早已埋下的弊端：反复使用杠杆、无抵押信用贷、多角债、挪用用户资产，各类不透明的违规操作层出不穷。

此类案件频发，必将加速加密货币监管与审查。如今，这轮暴力洗牌的后果已在市场逐步兑现并接近尾声，行情近日有所企稳，我们也期待着加密金融市场的涅槃重生。