揭秘合成资产龙头Synthetix熊市逆势暴涨之谜

在加密市场持续低迷的状态下，Synthetix为何代币价格逆势上涨，交易量剧增？

1、Synthetix在熊市表现出色

2022年6月21日，整个加密市场笼罩在浓重的熊市氛围下，Synthetix的关注度却达到了近半年的新高点，币价为3.3美元，交易量突破4.3亿美元，涨幅分别为57.1%、515.4%。与其同时，Synthetix的月协议收入高达760万美元，直追其在DeFi Summer的表现。交易量的激增带来了丰厚的协议收入，进一步促进了其代币SNX价格的大幅上涨。

那么，究竟是什么原因造就了Synthetix的高光时刻呢？

2、SIP-198提案助力Synthetix爆发

目前，市场上的主流观点认为，Synthetix的爆发是由于被1inch集成。1inch在给Synthetix贡献交易量方面具有不可忽视的作用，但更重要的问题是，为什么Synthetix在当下被1inch集成?

市场普遍认为是Synthetix的SIP-120提案。前期，Synthetix通过费用回收机制防止交易抢跑，代价则是牺牲了用户体验。在费用回收机制下，Synthetix执行的是异步交易。用户发起交易后，需要等待6-10分钟才能完成结算。相对于即时交易，用户体验较为糟糕，这也是Synthetix在过去未吸引到较多用户及未被DEX聚合器集成的原因。

Synthetix团队在2021年发起并实施了SIP-120提案，其主要内容包括了新增原子交换功能，将异步交易改为即时交易，大幅提升了结算时间。但从结果看，SIP-120提案的成效远不及预期，原因是其存在三点限制：1）SIP-120提案的喂价机制过于复杂，为了防止交易抢跑和闪电贷攻击，Synthetix的原子交换功能引入了Chainlink、Uniswap现货与链上TWAP预言机组合以比较价格，从而确保Chainlink的反馈结果未被提前采信或受到延迟更新的影响；2）SIP-120提案规定了源货币或目标货币为sUSD，在DEX未部署合成资产流动性池且链路不通的情况下，用户只有先行买入SNX才能进行合成资产间的兑换，资金和时间成本大幅提升。此外，相较于SNX或合成资产，大量用户更倾向于持有ETH、USDT等主流代币；3）Synthetix未在Curve上部署合成资产的专属流动性池，无法进行合成资产与原生资产间的低滑点兑换。

在以上三个问题的交织作用下，打通交易链路受到了极大的阻碍，导致1inch无法集成Synthetix，因而其交易量此前并未得到显著提升。

与市场的普遍观点不同，我们认为引爆Synthetix交易量的核心内因是SIP-198提案。该提案自2022年1月发起，5月落地。SIP-198相当于升级版的SIP-120，目的是改进原子交换功能，提案内容主要包括：1）对于特定的某些合成资产将直接采用Chainlink的喂价；2）取消源货币或目标货币为sUSD的规定。

另外，Synthetix也在Curve上部署了sETH/ETH、sBTC/BTC、sUSD/3Crv等流动性池。相比其它同类锚定资产，提供了更高的激励以吸引更多流动性，进而提升池子的深度，同时也降低了各交易对之间的手续费。

移除SIP-120提案的限制后，1inch在6月集成了Synthetix，其与Curve的低滑点链路也成为了主流代币在1inch上大额交易的最优路线之一。以在1inch上USDC兑换为ETH为例，1inch会先将USDC路由到Curve，由于稳定币池在Curve上流动性最好、交易深度最高，USDC被低滑点兑换为sUSD；随后，sUSD被路由到Synthetix，鉴于其全局债务池具有无限流动性的优势，sUSD将被0滑点兑换为sETH；最后，sETH被路由回Curve再以低滑点兑换为ETH。在不计Gas费和各类交易手续费的情况下，整条兑换链路理论上达到了最低滑点。

相对于UniSwap，主流代币的大额交易经过Synthetix路由产生的滑点更低，导致了其交易量大幅提升。交易量的飙升带来了协议收入的增加，从而也推动了币价的上涨。

3、Synthetix会取代UniSwap吗？

Synthetix在熊市逆势崛起，导致市场上逐渐浮现一种声音，Synthetix将会取代UniSwap，成为资产兑换的最佳平台。然而，我们认为Synthetix目前取代UniSwap的可能性较低，且只有在后续三个前提条件同时具备的情况下，才会出现Synthetix交易量爆发的现象。

首先，Synthetix爆发的时间点是在熊市。本轮熊市经历了剧烈的去杠杆过程，大量巨鲸在加密资产兑换稳定币方面存在较大的需求。例如，Celsius及三箭资本此前不惜造成stETH脱锚也要撤出ETH的流动性，再不顾滑点地将ETH兑换为各类稳定币以偿还各大借贷协议的债务防止被清算。如今，Synthetix路由的出现对于急需稳定币的巨鲸无疑是个利好消息，通过Synthetix路由，相同成本可以兑换出更高的可偿债务价值。虽然稳定币同样能够通过Synthetix路由换成ETH，但该现象在市场平稳期出现的概率并不高。巨鲸吸筹的过程通常较为平稳漫长，突然创造大量买盘将推高加密资产的价格，同时也会提升吸筹的资金成本，因此正常情况下并不会出现大量稳定币买入加密资产情况。

其次，Synthetix只能路由BTC、ETH、稳定币等主流代币，因为其在Curve上仅创建了sBTC、sETH、sUSD流动性池。其它代币，比如UniSwap上的长尾资产，无法通过Synthetix路由。因此，Synthetix威胁不到UniSwap在长尾资产交易市场上的份额与统治力。

最后，只有当Synthetix成本（交易手续费+滑点）低于UniSwap时，1inch才会选择Synthetix路由。一般而言，Synthetix的费率是0.3%，UniSwap仅0.05%，Synthetix的费率成本为UniSwap的6倍，劣势明显。因此，只有当一笔交易在UniSwap上造成的滑点损失远大于Synthetix时，才会经由Synthetix链路，这也是致其交易量上涨最重要的前提条件。

从数据上来看，Synthetix过往30天的交易量主要由巨鲸提供，每笔交易的平均金额约117万美元。通常，大额交易将在UniSwap上产生大幅滑点，推高其交易成本，进而促使1inch选择Synthetix链路。

综上所述，本轮熊市主流资产的大额交易需求催生了Synthetix交易量爆发的现象，具有较高的偶然性，大概率是个短期性事件。SIP-198提案落地后，Synthetix确有其优势，交易链路达成了理论上的最低滑点，但实际操作的过程中1inch依然有可能选择其他链路进行路由。近日，Synthetix的交易量已经开始有所回落，其后续的平均交易量很可能高于过往水平，但取代UniSwap的可能性较低。