复盘以太坊一周暴跌40%：衍生品质押引发机构暴雷

Coingecko数据显示，ETH价格于6月19日跌至897美元/枚左右，创下两年内新低。

加密行业第二大项目以太坊近期陷入危机。

6月8日起，ETH开始暴跌模式，从1800美元/枚的价格跌到1000美元/枚以下，跌幅超过40%。Coingecko数据显示，ETH价格于6月19日跌至897美元/枚左右，创下两年内新低。

受此影响，有加密货币银行之称的”Celsius“陷入挤兑风潮，目前暂停用户提款。百亿美元规模的知名加密货币对冲基金三箭资本（Three Arrows Capital）被曝爆仓，考虑出售资产并寻求救助。大型加密货币基金贝宝金融据传正面临九位数亏损，于几天前以”异常的流动性压力“为由，暂停了客户对所有产品的赎回和提款……

多数分析人士认为，引发ETH暴跌的直接导火索是st ETH被机构大规模折价抛售，此次折价抛售，源于5月的稳定币Luna崩盘带来的资金紧张。

1、Luna崩盘后，加密货币流动性危机来袭

成立于2017年的加密货币借贷平台Celsius，是本轮风暴中第一家被曝倒下的机构，该机构率先大规模抛售st ETH。

5月的稳定币Luna崩盘，给Celsius带来的直接影响是大量的资金流出。根据Celsius官方数据，在Luna崩盘前夕，Celsius的资金流出首次大于流入，并于5月的第一周流出超过10亿美元。

同时，6月曝出的两次Celsius丢币事件，加剧了资金的流出挤兑。

6月16日，美联储宣布加息前不久，Celsius被曝出去年出现了两次代币丢失事件。分别是2021年6月22日因Stakehound丢失了3.5万个ETH（瞒而不报）、2021年12月因黑客攻击BadgerDAO丢失价值超过5000万美元ETH和BTC。

美联储加息75个基点的消息，本就使得市场上资金流动性收缩，代币丢失的消息被曝出来后，更是令Celsius火上浇油。大量储户发出提现请求，出现挤兑，Celsius不得已开始抛售st ETH。

与Celsius遭遇相近的，还有三箭资本。

6月以来，关于三箭资本资不抵债、深陷流动性危机、破产清算的消息不断发酵。6月15日，三箭资本创始人ZhuSu在社交媒体上称：“我们正在与有关方面进行沟通，并致力于将问题解决。”

有传言称，三箭资本为了缓解流动性危机，不得不抛售持有的st ETH。

2、拆东墙补西墙，以太坊衍生品遭折价抛售

无论是Celsius还是三箭资本，都选择抛售st ETH。

st ETH是本轮危机核心的关键资产，非ETH官方发行，而是流动性质押解决方案Lido协议所提供的生息代币。

简单来说，如果Lido是一家银行，那么st ETH可以理解为一张固期存单。用户将ETH存入Lido这家银行，得到的就是Lido开具的st ETH。

一位不愿具名的研究员指出，实际上st ETH不存在脱锚，因为st ETH始终1:1能兑换成ETH，正确的说法是由于市场机构抛售，st ETH出现了折价，即投资者在流动性紧张的情况下，主动将st ETH折价兑换成ETH，也就是相当于把存单换成现金，以获取流动性。

用户最初之所以将ETH换成st ETH，与以太坊合并升级后的ETH2.0挖矿机制有关。

当前以太坊为POW挖矿，而即将到来的ETH2.0为POS挖矿，即用户需要将32个以上的ETH锁到ETH2.0信标链上，才能进行挖矿。也就是说要参与ETH2.0，用户最低挖矿门槛为32个ETH。

Lido协议类似于当前以太坊挖矿参与方中的矿池，ETH1.0的矿池是将挖矿设备集群化后进行挖矿，而ETH2.0 流动性质押解决方案是将零散的ETH打包参与挖矿，极大降低了用户参与挖矿的门槛。

简单地说，用户在Lido上存入1个ETH，就会得到1个st ETH，代表已经参与了以太坊挖矿。但是这些ETH实际上是通过Lido协议1:1地存进了以太坊上的信标链，被死死锁定，除非以太坊合并之后的第一次硬分叉到来，这些ETH才会被陆续释放，用户才能通过Lido协议1:1将st ETH换回ETH以及一些利息。

到这一步，st ETH仍然是作为一张存单而存在的。但市面上的一些Defi协议，让st ETH的用途开始“出圈”。

DeFi协议对st ETH提供了抵押服务，或者是组建流动池，为st ETH的持有者提供了流动性，相当于允许用户以存单作为抵押，从银行里贷出其他的资产。

如果这只是个别用户的行为，或许风险可控。但如果大量持有st ETH的机构参与其中，激进的策略一旦出现漏洞，就会引发踩踏效应。

在ETH2.0合并完成之前，st ETH只有4%的质押利息。但从媒体报道来看，Celsius和三箭资本都给用户承诺了8%的以太坊存款收益。

为了实现这一收益，Celsius将大量ETH置换为st ETH等ETH2.0衍生品，从而获得质押收益，来弥补质押利息的亏空，这为如今的流动性危机埋下了伏笔。

据披露，截至6月6日，Celsius持有100万枚ETH，其中73%的ETH锁定ETH2.0衍生品中（其中有44.5万枚为st ETH），只有26.8万枚（近27%）具有流动性。

江森表示，在稳定币交易平台Curve上，若st ETH和ETH各具有50%流动性，市场可以1:1进行st ETH和ETH的兑换，而事件发生后Curve上的ETH只有20%可供兑换。根据Curve Whale Watching数据，6月8日，st ETH/ETH池资产比例出现了严重倾斜，ETH占比为27.33%，st ETH占比为72.67%。

流动性紧张，相关机构被迫折价抛售st ETH换取流动性，由此带来ETH跟着折价，引发暴跌。

3、以太坊2.0会是救世主吗？

这次的ETH暴跌事件中，从稳定币交易平台Curve身上，能看到一些机构抛售的现象。

有传言称，Celsius通过Curve抛售手中的st ETH换回ETH来偿付客户的提款需求，而链上的数据是透明的，Celsius此举暴露了自己的敞口和资金分配情况，由于当时未限制储户提款，引发踩踏，流动性很快就枯竭。

量化基金管理人何几，Curve平台上ETH/st ETH池子的失衡，是这次风暴的导火索，“有很多人认为，危机的导火索是Curve平台上ETH/st ETH池子的失衡，但实际是机构已经看空了ETH，即使没有失衡，我认为也会有另外一个契机导致ETH抛售潮发生。”

但不管是Celsius还是三箭资本的危机，都只是缩影。

“DeFi协议本身没有太大问题。但是这次风暴扩散的效应会超过我们的想象，尤其是三箭资本的关联方，需要引起市场警惕。”树图科技招商负责人元杰表示。

这场危机席卷了一些使用激进策略或是高杠杆经营的机构。就目前的信息看，包括Alameda Research、贝宝金融、Block Fi、Finblox相继被曝出现问题。

那么这场危机什么时候会结束？

市场期待ETH2.0成为救世主，因为ETH2.0到来后，st ETH就可以被1:1兑换ETH，缓解市场流动性危机。

不过，何几指出，对于ETH本身来说，可能还有一个寒冬要度过，因为这是周期的原因，这对于加密货币行业的从业者来说依然是考验。