20万韩国人或血本无归，400亿美元项目接近归零

美东时间5月9日开始，全球第三大规模稳定币Terra USD （下称”UST“）从1美元开始崩盘至不足0.1美元。

加密数字货币行业的从业者在上周度过了惊心动魄的一周。

美东时间5月9日开始，全球第三大规模稳定币Terra USD （下称”UST“）从1美元开始崩盘至不足0.1美元。

这件事登上上周微博热搜、相关媒体的周热门阅读文章榜，并且引发美联储关注。5月10日晚，美国财政部长耶伦在参议院听证会特意点名了UST，呼吁稳定币暴跌并贬值的背后需要指定监管框架。

UST崩盘带崩了Terra公链的原生代币Luna，截至发稿，Luna的总市值已从400多亿美元跌至12亿美元左右，跌去97%。

而在UST和Luna崩盘的同时，比特币急速下跌，一度跌破27000美元/枚，创2020年12月以来新低。

5月18日，据韩国媒体报道， Luna和UST的韩国投资者计划本周内向法院申请，扣押Luna和UST所属公链的开发者——Terraform Labs首席执行官Do Kwon的财产。保守估计仅韩国投资者就多达20万人。

1、400亿美元项目崩盘

5月8日，一笔8400万美元的抛售，导致UST跌至0.98美元/枚，开启了脱锚的序幕。之后，多个账户不断的抛售UST，引发恐慌。

5月10日，UST价格一度跌至0.7美元/枚下方，UST背后的项目方开始拿出自己储备的BTC准备救市，UST一度升回0.9美元/枚，但跌势未止，5月11日，UST价格跌至不足0.6美元/枚。

由于UST和Luna的机制关系，UST的下跌，带崩了Luna的价格，导致这个市值一度高达400亿美元的明星公链在短时内崩盘。

数据显示，自5月9日零时起，Luna的价格从66美元左右开始不断下跌，至5月11日零时跌至31美元左右，到5月13日，已跌至不足0.01美元。

5月18日，Luna的价格已经跌至0.000187美元左右，Luan的市值约为12亿美元。而在4月，Luna的价格曾达到119美元，其市值还高达400亿美元。

加密货币交易所币安CEO赵长鹏公开称，币安于2018年曾以300万美元领投了Terra公链团队的种子轮融资，并收获了1500万枚Luna，该笔资金高峰时曾达到16亿美元市值，目前仅价值2800美元。

从关系结构上看，UST涉及Terra、Luna、UST、Anchor Protocol和Luna Foundation Guard（下称”LFG”）这5个主体，而造成了这次崩盘事件的狙击手正是利用了后面四个主体之间的关联关系，由此引发的系统危机。

其中，Terra是一条公链；Luna是Terra发行的原生代币，相当于以太坊公链发行的ETH，其价格具有大幅波动的特性；UST则是Terra发行的算法稳定币，理想情况是1:1锚定美元；Anchor Protocol是Terra推出的固定利率协议，具有吸储、放贷功能(针对UST），这一角色类似于现实世界里的商业银行。

LFG则是Terra的基金会，由项目官方实际控制，宣称是专注于开发Terra 生态系统的非营利组织，而实际上在今年年初，LFG大量购入比特币，目前是全球比特币第二大持有者。

作为UST背后的直接操盘方，Terra于2018年启动公链项目，最初的愿景是创建一套与主要货币挂钩的稳定币，以降低电子商务交易成本并促进实时支付。

Terra由韩国公司Terraform Labs开发，两位创始人是韩国连续创业者Do Kwon和Daniel Shin。其中，Daniel Shin 曾是韩国最大的电子商务公司之一TMON的联合创始人，现在经营由 Terra 提供支持的韩国支付平台 Chai；Do Kwon是Terraform Labs首席执行官。

参与Terra的财团有Jump Crypto、三箭资本、Galaxy Digital等。

2018年，Terraform Labs从由Polychain Capital、FBG Capital、Hashed等基金处募得3200万美元；2021年从Galaxy Digital、Pantera Capital、Coinbase Ventures等机构处获得2500万美元融资。

最近一次是2021年7月16日，Terraform Labs从Arrington XRP Capital、Pantera Capital、Galaxy Digital和BlockTower Capital等公司完成1.5亿美元融资，这笔融资指定用于提供给Terra的“生态系统基金”。

2、“双币”的死亡螺旋

在崩盘之前，市场对Terra的质疑从来没有停过，尤其是UST-Luna这对死亡螺旋模型。

不同于USDT、USDC这样的中心化资产抵押发行的稳定币（也可以说是链下抵押品稳定币），以UST为代表的算法稳定币旨在消除任何与中心化资产抵押发行的链接，仅由算法铸造和燃烧方案支持。

举个例子，稳定币USDT的发行商Tether好比一个抵押财务公司，需要成立公账，接受监管，才能在以太坊上发行1：1锚定美元的USDT，例如某人需要1万USDT，就需要将1万美元打到Tether公账，Tether记账，把这1万美元冻结在银行，然后发行1万个USDT给这个人。

而UST的算法稳定机制源于Luna和UST之间的相互转化和套利交易，这也被称作双币稳定。

其套利方式有两种：

第一种是，当UST的价格升至1美元/枚以上，Luna的持有人可以将手中的Luna按1美元/枚的汇率兑换成UST，并在市场中按较高价格出售。例如当UST升至1.1美元/枚，购买100美元的Luna兑换成面值100美元的UST，按110美元的市值出售，可获利10美元。最终，UST的供给会因为套利行为而上升，价格将回落。

第二种是，当UST价格跌至1美元/个以下，UST的持有人可以将手中的UST按1美元/个价格铸回Luna以获利。例如，例如当UST跌至0.9美元/个，用90美元购买100个UST，按1美元/个汇率将UST铸回100美元价值的Luna，出售后获利10美元。由于UST铸回Luna这一个过程会导致UST“消失”，最终套利行为会带动UST供给下降而价格回升。

第一种套利方式能维持这套体系运转，但问题是在于第二种套利方式。

若UST的价格一直低于1美元/枚，套利者可以卖出Luna换成USDT，然后用USDT买入UST，再用UST铸回Luna。这会导致市场上的Luna供给大幅提升，冲击Luna价格，导致Luna价格不断走低，而价格越低抛售压力就越大，最终带崩UST信用，UST和Luna双双进入死亡螺旋，不断趋于零。

事实上，确实有人攻击了套利二的漏洞。

在这一波暴跌中，正是由于UST算法稳定币的机制，系统发行了大量的Luna，令Luna的价格暴跌。

5月18日，Luna的发行量约为7万亿枚。

3、一场事先预告的绞杀

UST和Luna的风险早已经被市场提醒。

2022年年初，就有多个研究员和机构撰文警告UST具有崩盘风险，除了算法机制的问题，Anchor Protocol也是备受诟病的存在。

去年3月，Terra推出Anchor Protocol，以防止上述套利二的模式进入死亡螺旋的情况。为了吸引投资者买入UST并锁定UST的流动性，Anchor Protocol提供了约20%的年化利率，有效吸引到用户在Anchor Protocol上存款。

与此同时，Anchor Protocol的借款率却不理想，只有20%左右。用户通过Anchor贷款所带来的利息和质押收入无法覆盖利息成本，这也导致了Anchor Protocol处于入不敷出的状态，只能不断消耗金库中的储备资金。

在Anchor Protocol不能解决问题的情况下，Terra运用2021年7月的1.5亿美元融资资金，在2022年1月成立了LFG，一方面用于维持Anchor Protocol的运转，另一方面用于缓解UST贬值压力。

LFG一边买入BTC用于给UST增信，一边为Anchor Protocol提供贷款和注资。

UST这次遭受金融狙击的时间点很微妙，美联储正处于加息通道。

北京时间5月5日凌晨，美联储宣布加息50个基点，将联邦基金利率目标区间上调到0.75%至1%之间，这是美联储自2000年5月以来最大幅度加息。

5月8日凌晨，狙击者盯上LFG在两个池子里腾挪流动性的空隙，计算出耗干UST流动性仅需3亿美元，因而向市场砸出了8400万美元左右的UST，随后几个巨鲸帐户都开始不断抛售多笔百万美元的UST，导致UST崩盘。

由于LFG抛售所持有的BTC，带崩BTC，BTC一度跌破2.7万美元。

市场目前主流观点认为，造成引发UST崩盘的资金来源是Old Money，嫌疑对象是贝莱德(BlackRock)和对冲基金巨头Citadel Securities。

根据《福布斯》报道，资产管理公司贝莱德和Citadel Securities近期对市场谣言进行了澄清，均否认从加密货币交易所Gemini借10万个比特币以购买UST实现做空。

市场猜测，这场狙击最终目的是让LFG卖掉BTC，压低BTC价格，狙击方再以低价接回。

4、稳定币引发监管关注

根据LFG基金会披露，5月7日，LFG拥有8万枚BTC，不过，这个数字在5月16日的披露里已跌到了313枚，也就是说LFG抛售了将近8万枚的BTC。从这个意义上来说，UST崩盘为整个加密货币市场的带来了巨大的冲击，加速了加密大盘走熊。

无界版图首席经济学者吴极称，LFG动用BTC救市是不明智的，因为8万枚BTC正好对应30亿美元，而30亿美元是官方可以拯救UST的成本，“通过牺牲Luna来保住UST，前提是将UST供应量控制在30亿美元，那么UST有可能会被拯救，才有机会拯救回来。另外，根据最新的LFG持仓情况看，如果要全部完成对中小投资者的赔付，至少需要15亿美元。”

事后看这场暴跌，LFG所持有的8万枚BTC并没有为UST和Luna的投资人起到提供后盾的作用，其操作路径反而疑点重重。

Conflux树图招商主任元杰认为，8万个BTC骤减至313个，而UST多出了18亿个，这其中涉嫌利益输送，“有一笔交易用4.7万个BTC换了15亿UST，接近1:1的UST:USD汇率在兑换，但LFG没有披露交易对象和时间。”

在遭遇暴跌之后，Terra社区提交了一个有关发行新Luna的方案，暂时未获得通过。该方案技术上属于分叉，提案将40%提供给在脱钩前的Luna质押者，40%提供给UST持有者，10%提供给在脱钩攻击后溢出Luna的持有者、10%提供给生态系统开发者。

该方案招致币安CEO赵长鹏的批评，赵长鹏罕见地评论称，分叉不会给新的分叉带来任何价值。

UST价格暴跌，已经迅速引起了监管层的注意。

5月9日，美联储发布《金融稳定报告》，强调稳定币的挤兑风险，称“越来越多地使用稳定币来满足其他加密货币杠杆交易的保证金要求，可能会放大稳定币需求的波动性并提高赎回风险”。

5月10日听证会上，美国财政部长耶伦强调了稳定币监管框架的必要性，其中特别提到了UST大幅脱锚。

据韩联社消息，5月16日，韩国金融委员会和金融监管局已开始就UST崩盘事件进行紧急动向检查，并加快制定《数字资产基本法》等相关法律。

据韩国媒体报道，韩国立法者 Yun Chang-Hyun 呼吁就 Terra 举行听证会，要求Terra CEO Do Kwon 作证，以调查事件的原因和保护投资者的措施。