央行数字货币设计的统一框架

各国中央银行已经开始了自己的工作计划，以评估发布中央银行数字货币（CBDC）进行零售交易的前景。然而，CBDC的发行对货币政策的实施、货币政策的传导和金融稳定具有重要意义，这取决于CBDC的具体设计特点，如薪酬、持有限额或针对CBDC持有的资产的选择和定价。欧洲央行的工作论文《央行数字货币设计的统一框架：薪酬、折扣率和数量限制》（A unified framework for CBDC design: remuneration, collateral haircuts and quantity constraints）在动态总体均衡模型中研究了中央银行数字货币（CBDC）的宏观经济影响。中央银行可以为央行数字货币设定贷款和存款利率以及抵押品和数量要求。本文发现，对央行数字货币的较少限制会减少银行存款。对央行数字货币的正利率或更严格的抵押品或数量限制会减少福利，但可能控制金融脱媒，特别是如果银行存款与央行数字货币之间的替代弹性很小。

数字支付格局在过去几年中发展迅速。加密资产和大科技公司对发行私人货币的思考引发了人们对与私人货币相关的安全和数据保护的担忧。作为对这些发展的回应，中央银行已经开始了自己的工作计划，以评估发布中央银行数字货币（CBDC）进行零售交易的前景。然而，CBDC的发行对货币政策的实施、货币政策的传导和金融稳定具有重要意义，这取决于CBDC的具体设计特点，如使用CBDC支付工人薪酬、持有CBDC的限额或针对CBDC持有的资产的选择和定价。

为了研究这些问题，本文构建了一个包含搜寻和匹配摩擦的一般均衡模型，该模型要求企业家借用内部货币（银行存款）和外部货币（CBDC）来支付生产中使用的两种不同类型的投入。中央银行选择向企业家发放贷款的利率和支付工人CBDC存款的利率。它还可以限制每笔贷款的规模，并对作为贷款抵押品的CBDC的未来收入设计折扣率。该模型通过对生产函数进行假定反映了CBDC在均衡中存在的条件，同时它允许我们在统一框架内分析不同CBDC设计参数对信贷配置和福利的影响。

最优解下的均衡分配是CBDC既不被抵押品要求也不被总量上限限制，且借贷利差为零。在这样的CBDC政策参数的设计下，中央银行能够消除从投资品市场中匹配摩擦产生的福利损失。对于CBDC供给的限制带来了非效率的低投资以及低生产的结果。这一结果的产生是因为生产要求的一种投入品是由以CBDC形式获得薪酬的工人产出的，而且这种投入品的替代是具有较高成本的。结果是，通过CBDC带来的福利增加取决于通过内部货币或者外部货币所支付的生产投入的可替代程度。随着这两种货币形式的相互可替代程度增加，由CBDC带来的福利增加下降，如果这两种货币是完美替代品，福利增加将趋向于零。

此外，我们分析了CBDC设计的选择将如何影响银行借贷，并将其解读为CBDC具有使银行部门脱媒的潜力的证据。如果内部货币和外部货币的替代程度相对较高，一个更高的CBDC利差和对CBDC更严格的抵押品要求会增加银行借贷。如果替代程度低，银行借贷和CBDC需求一起下降，尽管下降程度较小，因为后者现在更难被内部货币取代。为CBDC贷款设置固定的上限无疑会增加对银行贷款的需求。总的来说，中央银行因此能够通过调整政策参数但同时可能导致产出和福利损失地控制银行脱媒。

我们将CBDC对在经济周期中的货币政策传导或者金融稳定的影响留给未来的研究。在我们的设定中，价格是易变的，货币是中性的。此外，资产是安全且流动的。因此，我们的模型框架可以说明CBDC对稳定状态的影响，即金融系统的结构性变化。

模型构建及均衡结果