PANTERA CAPITAL：一个巨大的庞氏骗局正在上演

“这是一个庞氏骗局”，这句话我听了八年了。

监管机构一直在谈论泡沫和操纵。

市场是对的——一个巨大的庞氏骗局正在上演。下面我们来调查一下。

被操纵的市场

“"委员会的结论是，《交易法》第......条的要求是‘旨在防止......操纵行为和做法’以及‘保护投资者和公众利益’。”

“一个被严重操纵的金字塔骗局，从中获利的唯一途径是以更高的价格卖给后来的‘大傻瓜’。”

“委员会在之前的命令中提出过，其中包括……在比特币领域占据主导地位的人……基于实质性、非公开信息的交易”

-美国证券交易委员会于2021年11月12日下令否决VanEck比特币信托上市和交易股票的拟议规则变更

比特币市场太大了，不可能被操纵。比特币在数十个国家的数百家交易所进行交易。比特币的日交易量是GameStop的1000倍，GameStop只在一个国家的一个市场交易。

[美国证券交易委员会委员Hester Peirce提出了一个非常有说服力的论点，即比特币市场实际上是充分自我监管的]

泡沫

“比特币(和大多数其他加密货币资产)作为一种投资资产很难合理化，这意味着我们看到了一个历史性泡沫的积累。

“然而，立法者通过德国Fondstandortgesetz等法律鼓励新的投机资金流入加密货币资产，以助长泡沫，增加最终的社会问题。”

-欧洲央行市场运营总局局长Ulrich Bindseil，2021年11月19日

所有这些对比特币的极端定位都没有任何意义。为什么会有一个几乎没有人拥有的泡沫?大约90%的机构投资者没有比特币或其他区块链代币。这绝对不是泡沫。

“认识自己是智慧的开端。”

——苏格拉底

债券泡沫

政府应该停止对比特币的执迷，转而向内看。历史上最大的庞氏骗局是美国政府和抵押贷款债券市场——总计33万亿美元——所有这些都由一个具有主导地位的非经济行为者推动，基于重要的非公开信息进行交易。

所有这些来自美联储关于未来几年“缩减”的呼声。什么? ! ? !美联储的策略应该是“立即停止”。

有人应该根据《联邦举报人保护法》中“严重浪费资金”的条款向美联储提起诉讼。在美国为每个家庭印制5万美元来推高美联储主席拥有的抵押债券REIT和其他富人的资产的价格，同时破坏普通美国人的购买力，使35%没有房子的人买不起房子，并使我们的孩子背负比赢得第二次世界大战更多的债务，这显然是一种巨大的资金浪费。

用比特币对冲机构持有的债券

总有一天，金融引力会恢复正常。

如果你是持有任何债券的机构投资者，尤其是如果你更喜欢经典的60/40股票/债券投资组合，你可能想用比特币/加密货币资产对冲债券泡沫。

不对称交易

在我的职业生涯中，我一直在寻找不对称交易——这种交易涨幅是跌幅的许多倍。显然，比特币/区块链是这一代人中最不对称的交易。

债券是相反的。潜在的上涨只是非常真实的下跌的一小部分。

美国10年期国债收益率为1.34%。即使美联储将利率降至零，债券价格也只会上涨13个百分点。现在让我们看看不利的一面……

实际利率为负值

实际回报率是债券投资者扣除通货膨胀后的收益率。就美国10年期国债而言，印钞前50年(1957-2007年)的平均实际利率是2.63%。

美联储决定印制美国GDP的一半并用它来推高债券价格，这迫使实际利率为- 4.65%。(这显然引出了一个问题:为什么任何一个经济参与者都想买保证赔钱的东西?)

要想了解这种操纵有多极端，最好的办法是画出实际利率与50年平均水平的偏差。灰色地带是我们无限购买债券的美丽新世界。我们现在比平均水平低7.28个百分点，这令人难以置信。

债券泡沫破裂

当美联储停止操纵债券市场时，债券投资者将彻底崩溃。

下面是美国政府和抵押债券的市值。美联储实施的巨大空头轧平是显而易见的。它使债券价值上升了10万亿美元。当美联储被迫停止时，债券价格将下跌。

上面的虚线是实际利率不再被操纵，回到50年平均水平时的情况。债券市场价格将下跌30个百分点。这与最大涨幅13%的可能背道而驰。如果它们只恢复到正常的一半呢？6万亿美元的市值蒸发了。

购买市值只有3万亿美元的加密货币似乎是一种极好的对冲手段。

美联储泡沫破裂

这样的增长率是不可持续的。

房价通胀

美联储对抵押贷款市场的操纵造成了前所未有的问题。

根据美国全国房地产经纪人协会发布的一项调查，在截至2021年6月的12个月里，美国房屋在签订合同前在市场上花费的时间中位数只有一周。这标志着自1989年以来数据的新低。

这真是疯了。为什么美联储还在***购买抵押贷款债券?想让它变成负值吗?

金融引力

如果你的机构还没有把你的债券卖给美联储，那就接受这笔交易。

美联储不会永远为你的债券多付钱。接受这些礼物。

一旦美联储停止操纵市场，金融引力将发挥作用。

债券泡沫让我想起了Hank Williams的一首经典乡村歌曲《It 's All Over But The Crying》。

通货膨胀无处不在

这是上个月以来的全球通货膨胀调查。欧元区通胀率触及13年高点。

美国CPI同比再创39年新高。你必须回到1982年才能看到这么高的通胀率。

老派通货膨胀

“美联储主席杰罗姆·鲍威尔的通胀记录比官方统计数字显示的要糟糕得多。据报道，消费者价格指数是30年来最高的。按实际价格计算，这是战后通胀率最高的时期之一，与上世纪70年代和80年代初的两位数增幅相当。

“在20世纪70年代，房价的变化被视为通货膨胀，而今天，人们可以假设地被收取租金才是重要的。用上世纪70年代的方法计算，过去一年6%的通胀率相当于10%以上，因为房价上涨了近20%，而业主租金上涨了3%。”

——Joseph Carson，AllianceBernstein前首席经济学家，《华尔街日报》，2021年11月25日

这是事实。居民消费价格指数(CPI)中业主等价租金的比例仅同比增长3.1%。任何想租房子或买公寓的人都知道这并不能反映现实。

有时缩小视野会有所帮助。业主等价租金制度于1982年问世。该指数目前为3(.)47359点。我相信我们都会很高兴以1982年3倍的价格买到一套房子。

房价上涨的现实是这样的。抵押贷款债券操纵正以创纪录的速度推高住房成本。

纸币海啸

印钞的海啸不仅推动了住房市场，还让所有船只都漂浮起来。相对于纸币的价值，所有实际的、不可量化的资产都在飙升。

与疫情前相比，美国有360万人失业，股市不断创下新高。这显然是政策过度的结果。

专家们谈论股票定价过高。从历史数据来看，它们的估值可能过高。然而，与债券市场的泡沫相比，它们的价格并不高。

高盛研究这方面做得很好。尽管股票可能看起来昂贵，但相对于受到操纵的债券市场，它们还是便宜的。

“为了应对疫情，美联储向金融市场注入了大量流动性，并将基金利率降至零。（主要影响来自于对长期债券市场的直接操纵。）自2020年3月的低点以来，标准普尔500指数在几乎不间断的上升轨迹中上涨了一倍多，达到目前的历史高点. . . .

如果市盈率为21.6倍，按绝对值计算，市盈率将排在历史的前百分之93。然而，相对于历史平均水平(46个百分点)，股票估值相对于美国国债收益率仍具有吸引力. . . .

“标准普尔500指数的收益率(4.6%)和10年期美国国债收益率(1.6%)之间的差距目前为301个基点，与历史相比排名前百分之40。”

-高盛《2022年宏观展望:通往更高利率的漫长道路》，2021年11月8日

中国禁止采矿的最新情况

在八月的信中，我们写道:

中国的政策无疑正在关闭中国的采矿业。我们的模型显示，高达56%的变化不能仅仅用价格来解释。在45%的跌幅中，56%是由于政策行动导致之前硬件总功率的25%被关闭。

这一禁令的后果是一个重大的外部事件(p<0.00001)。

指令性经济可以通过法令关闭产能。在自由世界里则不然。比特币挖矿竞争非常激烈。空缺将被取代——而且可能很快。这里我们用图形表示为三个月。

处于关闭状态的开采能力的阴影区域每年价值20亿美元。(上述79亿美元的25%。)

这些“闲钱”将被中国以外的采矿设备所吸收。

经济复苏正如预测的那样发生了。网络的困难程度超过了中国禁止采矿之前的水平。

虽然很难确切地了解，但似乎很有可能大部分采矿业的重启发生在比中国矿工使用的能源更清洁的地方。

向可再生能源的过渡正在顺利进行。

区块链基金最终交割

许多投资者将区块链视为一种资产类别，希望他们的经理在不同的资产类别中进行配置。这迫使我们创建了Pantera区块链基金，这是一个新的“一体化”包装，适用于整个区块链资产的范围。我们认为，这只新基金是将区块链作为一种资产类别进行投资的最有效方式。

区块链基金就像是我们现有的四个板块基金的超级集合。

最重要的特征是，我们可以针对代币和风险投资之间的巨大价值波动进行投资。代币重置的速度非常快，而风险投资则进展缓慢。

我们已经从基金短暂的生命中看到了这一点。5月和6月，代币受到重创——DeFi下跌了65%。然而，从4月份开始，风投人士仍在执行条款清单，企业家仍希望自己心目中的估值达到峰值——因此，风投定价需要9个月左右的时间才能重新设定。在这种情况下，我们能够以相对于风险公司的诱人价格购买ETH和DeFi代币。随着时间的推移，它们将变得昂贵，我们将出售代币以资助风险交易。出于这个原因，我认为新基金的表现将超过四大板块基金的算术平均值。

对于喜欢风险投资的投资者，新基金提供了一个纯风险投资类别。该类别将只投资于我们所做的股权交易，而不会直接投资于代币。它本质上是Pantera风险基金IV。

Pantera区块链基金已经投资了14个早期代币项目和3个风险股权交易，并创下了记录。其中，Arbitrum是一个领先的第二层扩展解决方案，为生态系统中一些最大的去中心化应用提供动力。除了少数DeFi投资外，我们与Alameda Research和其他公司一起参与了BitOasis的3000万美元B轮融资。该基金还投资了游戏和NFT领域，这两个领域正在获得消费者和投资者的大量关注。Pantera已经领导或共同领导了四项交易，更多的交易将在未来几个月宣布。

直接民主:宪法DAO

这里可以窥见一个很酷的未来。

11月，加密货币社区在几周内筹集了4000多万美元，试图购买仍在私人手中的最后一份美国宪法第一版。围绕宪法DAO形成的这一倡议展示了人们利用区块链技术围绕一个共同目标调动和汇集资金的速度和效率。

尽管在苏富比拍卖中败给了Citadel对冲基金的Ken Griffin，宪法DAO还是为民主的未来做了一个迷人的铺垫。

去中心化自治组织(DAO)允许志同道合的人共同工作，并在没有集中领导的情况下将资金投入到一个共同的计划中。它们允许通过代表投票权的代币进行社区驱动的决策。

这个概念由区块链启用，它将实现我们都熟悉的一个愿望:

“……这个国家将在上帝的保佑下获得自由的新生，这个民有、民治、民享的政府将永世长存。”

——亚伯拉罕·林肯，葛底斯堡演说，1863年11月19日

DAO是民有、民治、民享的。

当他们筹集到4000万美元，但被人出价时，宪法DAO在推特上发了这样一条经典的推文: