Nat Eliason：Curve 模型成就行业标杆，DeFi 为流动性而战！

在这篇文章中，我将深入探讨供应方面：代币的数量，以及数字变化（或可以被操纵）的各种方式如何影响项目的健康发展？

乍一看，这似乎是一个微不足道的因素。但是了解代币的供应量以及该供应量将如何随时间变化，是您在项目投资中获得良好回报的最大因素之一。除非您知道在哪里以及如何查看，否则很容易对项目的供应产生错误的印象。

即使是像市值这样看似简单的指标，也可能以意想不到的方式误导或操纵。因此，让我们逐步了解评估代币供应量时需要了解的所有信息，以便在进行下一次投资之前获得更多信息。

我们关心的供应

供应的重要方面不一定是代币的总数。它是代币供应现在的位置，未来的位置，以及到达那里的速度。

让我们从简单的经典大饼开始，目前流通供应量为 18,973,506，并且永远只有 21,000,000。

最后 9.6% 的大饼供应要到 2140 年左右才会完全释放，所以要到那里需要相当长的时间。而且我们可以随时看到大饼当前的通胀率是多少，一路上不会有任何意外。它是固定的。

大饼也很容易，因为没有任何投资者解锁，没有团队金库，没有悬崖，归属，任何其他可能搞砸的事情。

不过，大多数加密货币并非如此简单。因此，虽然对于大饼，我们只需查看流通供应量、最大供应量和通胀图表就知道我们在哪里，但大多数代币使这变得更加困难。

我们试图弄清楚的主要事情是：

现在哪里有货源

未来会在哪里

什么时候到

它将如何到达那里

让我们来看看可能影响这些问题的各种因素，然后做一些示例分析。

市值和完全稀释的估值

市值和完全稀释估值 (FDV) 是您评估加密货币或代币价值的两个简单的初始指标。

市值是代币的流通供应量乘以代币价格。FDV 是当前价格乘以最大供应量，如果所有代币都在流通。

因此，如果一个代币的价格为 10 美元，流通供应量为 10,000,000 美元，最大供应量为 100,000,000 美元，那么市值将为 100,000,000 美元，FDV 为 1,000,000,000 美元。

这两个指标与我们将要介绍的其他变量结合起来会很有帮助，因为它们可以让您了解当今市场如何评估项目，以及该项目未来需要如何发展以证明其当前价格的合理性。

如果您看到市值和 FDV 之间存在很大差异，这意味着有很多代币被锁定等待上市，您应该调查它们将如何进入市场？以查看如果你认为目前的价格是合理的。

如果市值是 FDV 的 10%，并且代币都在明年发行，那么该项目需要在一年内增长 10 倍，即 1000%，才能维持目前的价格。

但是，如果市值是 FDV 的 25%，并且代币在 4 年内发行，那么 4 年内的增长率仅为 4 倍，或同比增长约 40%。

因此，市值与 FDV 比率是您首先要检查的内容之一，以便为您提供有关供应的一些线索。一旦你这样做了，你就会想深入了解循环供应和最大供应数量的真正含义。

循环供应和最大供应

循环供应量和最大供应量，即现在供应量在哪里？以及未来供应量在哪里？它们帮助我们了解市值和完全稀释的估值。

最大供应相当简单。该代币的最大潜在供应量是多少？对于大饼它是 21,000,000。二饼没有。对于 Crypto Raiders ，我们将其设置为 100,000,000。Yearn 是36,666 。

循环供应是事情变得更棘手的地方。有多少给定的代币在流通？对于大饼来说，这很容易，只需从最大供应量中减去尚未释放的数量，就可以得到你的数量。二饼和 Solana 等其他 L1 要么自行报告它，要么有可用的 API 来监控它。

但是项目代币很快就会变得复杂。这是一个简单的例子。对于 Crypto Raiders，我们已经释放了 100,000,000 个，总供应量中的大约 16,000,000 个。但是如果你 看看 Coingecko，它说我们的流通供应量只有 6,723,611。其余的在哪里？

Coingecko 和其他 API 将尝试从循环供应中减去“不活跃”的代币，即使这些代币之前已经投放市场。

在我们的案例中，人们在我们的质押合约中锁定了 950 万个代币 3-12 个月，因此 Coingecko 从供应中减去了这些代币：

对我来说，这似乎有点愚蠢。人们选择锁定这9.5m，并不是我们没有释放它们。但从技术上讲，它使它们不再流通，所以我明白了。

这表明挖掘循环供应的重要性。乍一看，我们的代币似乎只释放了 6%，这意味着该项目必须增长近 20 倍才能维持其当前价格。但实际上，16% 的代币已经解锁，所以更像是 6.25 倍。

另一个很好的例子是 Curve。

他们的 FDV 大约是其市值的 9 倍。看起来他们只有 11% 的代币在流通。但他们在这里给你一个线索：总供应量。当我们深入研究循环供应时，我们可以看到在各种合约中锁定了大量其他代币：

突出的一件事是“创始人”似乎拥有 5.72 亿个代币，而投票锁定的 CRV 只有 4.4 亿个（在 Curve Wars 文章中有所介绍）。对于创始人来说，这是很多代币！

但是当我们深入研究那份合同时，它似乎会涉及到 多个人，所以它不仅仅是一个创始人。如果您阅读实际合同，您会看到背心超过 4 年，因此这些代币需要一段时间才能解锁。

值得进行这种细分的原因是它可以帮助您衡量市场实际接触了多少这些代币。对我来说，我认为锁定投票的 CRV 应该计入市值，这将使它更像 2.12b 而不是 974m。这使它更接近其 FDV，并表明它不需要像看起来那样增长来证明其代币价格是合理的。

但流通与最大供应只是故事的一部分。如果代币供应量在 4 个月和 4 年内增长 4 倍，你的感受会大不相同。这就是为什么我们还需要查看排放时间表的原因。

排放时间表

记住我们要弄清楚的主要事情：

现在哪里有货源

未来会在哪里

什么时候到

它将如何到达那里

循环与最大供应量告诉我们 1 和 2。排放时间表告诉我们 3 和 4：它将如何以及何时到达那里。

排放时间表是我们通常必须深入研究项目文档的时间。这不会出现在 Coingecko 上，所以你必须做一些调查才能弄清楚。

在 我关于 JonesDAO 的上一篇文章中，我整理了一张图表，显示了它们随时间的排放量：

首先应该突出的是它们的排放量初始增长缓慢，然后从 2022 年 4 月 30 日加速到 2022 年 10 月 30 日。那是私人投资者代币解锁的时期，他们在 6 个月内线性解锁。

在这 6 个月期间，每个月将释放大约 3% 的 JONES 供应。但从现在到 4 月 30 日期间，每个月只有 1.36% 的 JONES 供应量被释放。

因此，在这 6 个月期间，通货膨胀率将增加一倍以上。进入市场的新代币将专门提供给以大幅折扣价进入的人，即使价格在现在和那时之间没有变动，他们也有更多的经济动机来出售。

这并不是说投资者是恶意的，或者他们会这样做。只有他们可以，而且你应该在开始购买之前了解未来代币供应的这些变化。

您可能会看到的另一种排放方式是基于平台性能的排放。Convex 就是一个很好的例子，大多数 CVX 代币是 根据使用它们的池获得的 CRV 代币数量来发行的：

这让您知道 CVX 的通货膨胀率一直在下降，因为 CVX : CRV 铸造的比率将降低，直到它们达到 100m 流通中的 CVX。

起始流动性如何影响排放率

您要为排放计划考虑的一个子主题是百分比变化的样子。即使有一个渐进的 4 年排放时间表，如果它从解锁的代币的一小部分开始，这可能对早期购买者有害。

例如，让我们看一个刚刚推出其代币 JPEG'd的新项目。他们在公开拍卖中出售了 30% 的代币供应，然后使用筹集的一些资金增加了代币的流动性。

他们的整体分配非常简单：

分配给团队和顾问的 35% 代币在 2 年内归属，初始悬崖为 6 个月。所以 30% 的代币最初是解锁的，然后 35% 的代币在第 6 个月开始的 18 个月内进入市场。因此，在此期间，每月大约有 2% 的供应持续进入市场，然后通货膨胀停止。

当 30%+ 已经在流通时，2% 进入市场是一个相对较小的增长。代币供应量将在 15 个月内翻倍，但这足以让项目价值赶上代币价格。

相比之下，如果最初只释放了 10% 的代币。那么代币供应量将在 5 个月内翻倍，而不是 15 个月！早期购买者将受到解锁的更大影响，代币价格将更难跟上新的通货膨胀。

好的，我们已经介绍了大部分重要的考虑因素。只有最后几个要考虑在内。

初始分配和农业

大多数协议会将相当一部分的代币排放分配给 lp 奖励。如果你为协议提供流动性，你可以抵押该流动性来 赚取稳定的代币流。

从表面上看，这似乎是非常面向社区的，因为任何人都可以购买代币，创造流动性，并用它来获得更多的代币。但取决于它是如何完成的，这可能是初始团队或内部人员大幅增加其代币份额的一种微妙方式。

最近的一个重要例子是 LooksRare。正如 Cobie 在 他关于该主题的帖子中解释的那样，一半的农业奖励可供代币仍被锁定的早期投资者使用。因此，虽然散户投资者可能认为他们赚取了平台的大部分费用，但他们实际上是投向了早期投资者。

当团队或投资者的大部分代币立即解锁时，可能会发生另一种情况，因为他们可以使用这些代币进行流动性农业。你希望看到的是团队和投资者至少需要三到六个月的锁定期，然后是线性归属。

解锁

最后一件要注意的重要事情是何时可能会解锁大量代币。像 Convex 这样的一些协议具有锁定机制，如果用户想要获得代币奖励，他们必须选择使用这些机制。

当 Convex 首次推出此功能时，大量 CVX 持有者在第一周锁定了他们的代币。这意味着 17 周后，所有这些代币都将解锁。该机制于 9 月初引入，这些代币于 1 月初开始解锁。注意到什么了吗？

此时还有其他市场走势，但很难忽视这种锁定和解锁可能产生的影响。因此，如果您要购买具有 veCRV 样式锁定或任何其他锁定机制的代币，最好注意何时可能会大量解锁流通供应。

回顾

当您深入研究项目的代币时，充分了解供应量以及随着时间的推移将如何变化将使您更好地了解现在是否是投资的好时机。

您可以从 Coingecko 等公共仪表板中获得大量信息，但深入研究项目文档中的细节可以帮助清除其中一些微妙的细节，例如排放时间表如何随时间变化、代币的去向、以及未来可能会发生什么解锁。

不过，供应显然只是其中的一部分。因此，在本系列的后续文章中，我们还将深入挖掘需求、博弈论、投资回报率和其他方面，以了解在投资或启动您自己的项目之前值得了解的良好代币经济学。