永续合约何以登顶加密货币市场？

In brief

永续合约成长速度惊人，几乎主导整个加密市场。2021年，永续合约的交易量占据整个市场的过半份额，高达56.87万亿美元。以永续合约为代表的衍生品交易力压现货交易，反映了加密市场正在走向成熟。

永续合约精巧的产品设计与强劲的市场需求共同铸就了其辉煌。永续合约无需交割、抗操纵性强、策略多样的特性满足了用户的需求。各大交易所接连推出各自的永续合约产品，市场百花齐放。

链上永续合约的未来大有可期。永续合约在DEX中的交易份额远低于CEX，将复制其在DEX的发展路径。另外，永续合约在DEX上能有效防止插针爆仓、修改K线等问题，因此，链上永续合约的具有切实的用户需求，未来一定会强劲的增长。

Contents

1. 永续合约的惊人崛起

2. 永续合约的荣耀之旅

2.1. 永续合约精妙的设计

2.2. 永续合约多元的产品

3. 永续合约的链上未来

Text

加密行业的发展在2021年驶入快车道，整个市场的市值从年初的0.77万亿美元增长到年末的2.25万亿美元。交易规模也伴随着市值的增长急剧攀升，从年初的33.47万亿美元增长到年末的112.94万亿美元，这还未统计DEX和NFT的交易量。

狂热的交易背后是亢奋的市场情绪，与所有的投资（投机）市场一样，亢奋的市场情绪是衍生品交易最好的催化剂。毋庸置疑，2021年是加密衍生品市场的大年，在种类繁多的交易品种中，表现最亮眼的是永续合约。

Part 1

永续合约的惊人崛起

永续合约成长速度惊人，几乎主导整个加密市场。2019年，永续合约还是小众的交易品种，交易量仅1.25万亿美元，但到了2020年，永续合约的交易量就达到9.51万亿美元，2021年，永续合约的交易量更是占据了整个市场的过半份额，高达56.87万亿美元。

以永续合约为代表的衍生品交易力压现货交易，说明加密货币市场愈加成熟。虽然加密市场的整体交易规模逐年上升，但现货交易量占比一路下滑，从2019年的82.13%锐减到2021年的43.39%。加密市场的交易结构越来越趋同于传统金融。

Part 2

永续合约的荣耀之旅

永续合约作为加密市场的原生创新，能够在短短几年内取得垄断性的市场地位，与永续合约精巧的产品设计、强劲的市场需求密不可分。永续合约与传统合约的区别在于，永续合约没有到期结算机制，标的资产永远不会被交割，只要持有的合约不爆仓，用户就能够一直持仓。永续合约按照结算标的，分为币本位永续合约及U本位永续合约。

永续合约快速的更新迭代满足了广大的用户需求。2016年，Bitmex发明了永续合约，此后永续合约加速建设，产品设计持续完善，推出永续合约的交易所数量快速增加，交易选择日渐丰富，用户需求不断得到满足。这一切，都助力了永续合约在2021年成为加密市场的王者。

2.1 永续合约精妙的设计

永续合约无需交割的特点吸引了大量用户。永续合约将用户从交割期限的束缚中解放出来，改善了交易者所持合约因交割日临近而必须平仓的状况，还避免了频繁开仓、到期换仓、错过行情、产生额外交易手续费等摊薄利润的问题。

永续合约的抗操纵性强。永续合约的价格撮合方式与传统期货合约不同，永续合约通过资金费率机制锚定标的现货价格，稳定性更强，即便是在短时间内，也不会有过大的价格偏差。做空永续合约需要先行做空标的现货价格，因此，永续合约被大户操纵的难度比传统期货合约大很多，同时也减少了恶意爆仓的现象。

永续合约提供了多样的交易策略。永续合约的交易不要求用户持有现货，具有零成本持仓的优点。相较于现货，永续合约允许双向交易，在币价下跌时也能通过做空获取利润，丰富了用户的交易手段。同时，用户可以利用杠杆放大收益，进而提高流动性与资金效率。

2.2 永续合约多元的产品

永续合约产品的设计要点涉及诸多方面，每家交易所的侧重也各有不同。以下选取场内交易量TOP 3的交易所及永续合约元祖Bitmex为例进行比较。

从价格指数成分来看，Binance的价格组成参考了7-8个主流交易所，公允性相对更高，其次分别为Bitmex、Bybit和Huobi。价格指数意在防止行情剧烈波动的情况下造成的不必要强平和市场操纵，不仅体现了价格的公允程度，还降低了投资者蒙受潜在损失的可能性。

从交易费用来看，Bitmex的净交易费率最低，仅0.04%。随后是Binance，为0.06%。Huobi和Bybit虽然挂单、吃单的费率均不同，但是净交易费率一致，达0.07%。

从品种数量来看，Binance上线的交易对最多，高达187个。令人惊讶的是，发明永续合约的Bitmex上线交易对最少，仅39对。

从杠杆倍数来看，主流交易所均提供极高的杠杆率。其中，Huobi提供的杠杆倍数最高，达200倍。Binance为125倍，Bybit与Bitmex则为100倍。

从强平机制来看，FAK和五档阶梯强平机制较为灵活，尽可能地成交用户的订单，大幅提升了资金利用率。相比之下，FOK稍显保守死板，在市场剧烈波动的情况下，委托只允许全部成交或全部取消，大幅降低了交易者的资金效率。

从风险保障基金来看，主流交易所均具备足够的偿付能力。币本位永续合约市场中，准备金最充足的是Bybit，U本位永续合约市场中则为Binance。总体而言，当极端行情爆发时，各交易所都拥有较为充足的兜底资金。

从持仓上限来看，各交易所的持仓上限都较高，能够满足市场中绝大部分投资者的需求。币本位永续合约市场中，上限最高的是Huobi，U本位永续合约市场中则为Binance。

Part 3

永续合约的链上未来

永续合约在中心化交易所已经取得了垄断性的地位，但在链上市场的征程才刚刚开始。永续合约目前在链上处于非常早期的阶段，链上永续合约的头部项目DYDX与Perpetual Protocol在整个DEX（Decentralized exchange，去中心化交易所）中的交易量占比仅12.50%，远小于永续合约在CEX（Centralized exchange，中心化交易所）中50.35%的市场份额。

永续合约从2016年被发明到2021年占据CEX交易量的龙头地位，历经了5年的发展，我们认为永续合约在DEX也将经历相同的过程。

其次，DEX上的永续合约能够解决衍生品在CEX交易中面临的插针恶意爆仓、篡改K线等问题。

此外，链上永续合约的使用会给用户带来额外的收益，也推动了DYDX的崛起。

因此，我们认为链上永续合约尚有巨大的发展潜力等待挖掘，其TAM（潜在市场规模）仍将持续增长。