2021年5月19日，Francis Kim认为他已经大获成功。这位来自澳大利亚的企业家一直在受监管的市场上涉足衍生品交易，他已经习惯了这些市场的相对波动性。然而现在，他正在金融的掘金之地尝试：加密货币期货。他在一个月前才开始在一家名为Binance的加密货币交易所进行交易，当时他的资金还不到2万美元，当时比特币和以太坊（最流行的两种加密货币）正处于历史高位。Kim认为它们的价格会下跌，并使用了杠杆--基本上是向交易所借钱以在交易中冒更大的风险。他很快就发现，在颠覆性的加密货币交易世界中，一个人可以对市场有正确的判断，但仍然会失去所有的本金。

Kim用来下注的交易所Binance最显著的特点是就交易量而言，Binance是世界上最大的加密货币交易所，每天定期处理几百亿美元的交易。

Binance允许其客户使用巨大的杠杆--一度高达125比1（现在大多数客户的杠杆率降至20比1，与其他交易所相当）。这意味着普通人或 "散户 "可以用远多于他们实际购买的筹码进行赌博。上升的空间很大，但下降的空间也很大。在125比1的情况下，每移动1%，你的100美元赌注就可能增加一倍以上，或者你可能瞬间就被消灭。Kim是用30比1的杠杆进行交易。

在主流金融市场，不允许向散户提供极端数量的杠杆，这一规则主要是为了保护没有经验的交易者免受其害。(例如，经纪公司Robinhood向客户提供贷款以购买股票，但远远没有达到Binance曾经提供的数额）。那么，为什么Binance和一些竞争性交易所会允许如此高的杠杆率？据苏塞克斯大学商学院金融学教授卡罗尔-亚历山大等专家称，这可能是因为，与一些竞争对手一样，Binance扮演着一些可能构成利益冲突的角色。

正如亚历山大指出的，Binance不仅仅是一个人们可以买卖加密货币的交易所。该公司的一些员工声称其估值可能高达3000亿美元，实际上是自己的垂直整合的加密经济，提供加密货币贷款和最广泛的代币选择。如果这还不够，Binance本身也在自己的交易所进行交易。在传统市场中，这种安排是绝对不允许的，因为利益冲突--以及市场操纵的可能性--是非常明显的。想象一下，纽约证券交易所或纳斯达克在其促成的交易中占据不同的位置。由于显而易见的原因，任何金融监管机构都不会允许这样做。(Binance的一位代表在回答关于该公司是否在自己的平台上进行交易的问题时说："做市活动在传统金融和加密货币中都是标准。"他们确保流动性，并直接支持一个健康、充满活力和高效的市场，使终端用户受益。"）

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但是对于加密货币来说，整个市场就是这样运作的，特别是由于它的大部分都是基于离岸司法管辖区，在法律和监管的灰色地带运作。"这不仅仅是Binance，"亚历山大说。实际上，所有的加密货币交易所都占据着这些不同的、可能相互冲突的角色，在传统市场中，这些角色被划分给不同的实体。"而且他们完全不受监管，"她说。缺乏政府监督，再加上冲突，随着加密货币日益成为主流，在各种可能的媒体上进行宣传，并在退休投资组合中进行交易，这将成为一个更大的问题。即使是相对精明的投资者也有可能在其他情况下无法承担的风险中失去一切。

这就是Francis Kim在Binance上建立比特币空头头寸时将自己置于不利局面。无论是运气还是技巧，他的赌注很快被证明是正确的。在去年5月的前几周，在5月的前几周，比特币的价格从每个币58,000美元跌至40,000美元。5月19日，它崩溃了，在Binance的交易平台上下滑得更厉害（加密货币的价格在不同的平台上可能略有不同，为成熟的交易者提供套利机会）。当Kim在他的手机app上观看时，每个比特币的价格在几分钟内从38,000美元跌至30,000美元。随着市场的下跌，他的空头头寸爆炸了，其价值从30,000美元增长到171,000美元。是时候兑现了。他所要做的就是点击Binance应用程序上的一个按钮来锁定他的收益。

但该应用程序没有反应，他告诉我们："我疯狂地点击，试图关闭那个合约，以锁定利润。我进入了Twitter，其他人也有类似的问题。"

加密货币市场的闪电崩盘往往伴随着技术故障或无法解释的故障，包括无法提取资金。例如，2021年9月7日，当萨尔瓦多引入比特币作为法定货币的一种形式时--尽管社会抗议和为萨尔瓦多公民访问他们的代币而设计的Chivo应用程序存在技术问题--整个市场的下滑导致一些交易所报告交易延迟和其他问题。同样，Binance用户报告说经常出现技术问题，特斯拉首席执行官埃隆-马斯克最近公开批评该交易所的一个问题，该问题使交易者至少有两周时间无法提取Dogecoin。(Binance的一位代表说，"Dogecoin提款问题对Binance和DOGE网络来说是一个不太可能和不幸的巧合"，并指出 "技术问题已经解决"）。

去年5月，在世界的另一端，在多伦多33岁的交易员Fawaz Ahmed与Kim有同样的经历，但却是来自赌博的另一端。在过去的一年里，Ahmed也使用了杠杆，在加密货币的浪潮中一路高歌猛进，将最初的1250个以太坊代币变成了3300个，最终价值超过了1300万美元。(他说他在2017年以大约2.5万美元开始交易。)Ahmed押注加密货币市场将继续其整体上涨，尽管他说他计划在以太坊价格达到4,100美元时兑现。和Kim一样，Ahmed预计沿途会有一些波动，但直到5月19日，当以太坊与比特币和其他货币一起大幅暴跌时，Ahmed才意识到自己情况的严重性,他需要关闭他的头寸交易。

在一个小时内，他疯狂地试图退出，但就像Kim一样，应用程序无法工作。Ahmed说："我看到我的头寸被清算了，"他指的是在应用程序没有反应的情况下发生的保证金追缴。"它就在我眼前。" 就这样，Ahmed的八位数的加密货币财富消失了。他将其描述为 "我生命中最糟糕的日子之一"。

当Binance应用程序在几个小时后恢复运行时，对Kim和Ahmed来说已经太晚了。Ahmed的头寸已经被清算，因为应用程序无法使用，价格暴跌，破坏了他所持有的价值，而对Kim来说，更奇怪的事情发生了。尽管他的赌注是正确的，当比特币达到当天的最低价格时，他的空头头寸价值17.1万美元，但当Binance应用程序恢复正常时，价格已经反弹到接近其原来的水平。他的利润非但没有增加近150,000美元，反而全部蒸发了。Kim希望市场能再次转向对他有利的方向，他坚持自己的原始头寸，但当价格继续上涨时，他的空头头寸被清算。

Binance的回应对用户没有什么帮助。然而，它揭示了一些根本性的问题，即加密货币交易所是如何作为阴暗经营的赌场而存在的，这些赌场基本上不对其客户负责。Binance的官方推特账户没有承认问题的全部规模，而只是说以太坊提款 "由于网络拥堵而暂时停止"，然后在不到90分钟后宣布它们 "恢复"。公司高管Aaron Gong在推特上发表了模糊的道歉，敦促 "受影响的用户 "填写 "衍生品索赔表"，该表后来被下线了。然后，Gong删除了这条推文。Binance官方博客上没有出现任何公告。两个月后，Binance宣布，它 "最近得知有几个用户公开声称在5月19日的全市场故障中受到影响，"但它已经进行了调查，"无法确定任何影响他们交易的相关技术或系统问题。"

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但是，由于社交媒体，Kim和Ahmed很快了解到他们并不是偶然事件，而且像这样的奇怪故障对Binance来说并不罕见。在Twitter和Reddit上，可怕的故事比比皆是，至少有一个人声称损失了3000万美元。在Discord上，一个临时的支持小组扩大到了700多人。包括Kim在内的一些交易者与Binance的客服人员打交道无果，后者为他们提供了一小部分的损失。根据Kim分享的与Binance客服代表的聊天截图，有一次，他得到了一张价值6万美元的Tether（一种常用的稳定币）券和另外6万美元的交易额度，Binance表示，它不讨论个别案例，但 "总是乐于帮助任何有疑问的用户"）。

由于Binance拒绝补偿他们，Discord小组开始计划提起集体诉讼，这有可能为广大受害的客户赢得救济。Kim和Ahmed与位于瑞士的区块链私募股权公司Liti Capital建立了联系--本质上，这是一家诉讼融资公司，它发行自己的加密货币，并试图将公共决策纳入其承接的案件中。Liti押注500万美元以支持该诉讼，该诉讼目前由国际律师事务所White & Case牵头。Binance的用户协议要求爱打官司的客户在香港国际仲裁中心接受仲裁，而在香港国际仲裁中心接受法院和合格仲裁员服务的最低费用超过5万美元，这对损失几百或几千美元的交易者来说是很难接受的。通过将百万富翁的日间交易员与普通的索赔者集中起来，并利用Liti Capital的支持，White & Case绕过了这个障碍。

(Binance拒绝对 "潜在的法律程序 "发表评论。一位代表说："当问题出现时，我们努力在我们的能力范围内照顾到用户。")

似乎没有人知道Binance在银行里可能有多少钱。Binance没有中央总部，即使在自由散漫的加密货币世界里，也有很多事情显得很奇怪。就像Binance这样的交易所已经帮助金融 "去中心化 "一样，该公司也基本上将其员工队伍去中心化--对于一个每天处理数十亿美元交易的公司来说，这也许是一种前所未有的方式。名义上，Binance的总部设在开曼群岛，但其员工却分散在世界各地。Binance的加密货币名人首席执行官赵长鹏（Changpeng Zhao，简称CZ）通过Twitter担任公司的代言人，同时在全球各科技和金融之都之间飞驰。Binance的一位代表在谈到其结构时说，该公司 "是一个远程优先的组织，因此没有像苹果或谷歌那样的传统建筑或校园。"

该公司朦胧的运作和缺乏监管的情况已经在一些国家引起了调查，包括在美国，据报道，美国商品期货交易委员会正在调查可能的市场操纵，司法部和国内税收局正在审查Binance是否为洗钱和逃税提供便利。2月15日，《华尔街日报》报道，证券交易委员会正在调查加密货币交易公司和Binance美国分部之间的关系。

加密货币的政治经济

Binance拒绝对这些调查发表评论，但表示它的目标是 "与监管机构合作，并应要求与他们分享信息"。一位代表说，该公司 "一直欢迎监管和政府越来越多地参与加密货币领域。我们相信监管和合规对于行业的发展是必要的。我们致力于在全球范围内获得充分的许可和监管，我们最近在巴林和迪拜获得了虚拟资产服务提供商的许可证。"

Binance最好的辩护可能是声称的技术无能--也许是网络拥堵导致该公司的应用程序出现故障。5月19日实际发生的事情仍然是个谜。但像亚历山大和数据科学家、前职业扑克玩家马特-兰格这样的人提出，该平台的问题可能超越了简单的技术故障。在博客文章、学术论文和与记者的交谈中，根据他们的分析，Binance已经成为专业交易公司与不成熟的散户交易商进行竞争的完美场所。这些公司利用最先进的算法交易程序和获取最新的市场动态信息，比他们所竞争的普通人更快、更强大。

潜在诉讼人认为，在这种情况下，不可能有任何类似于公平的市场。在他们看来，Binance依赖源源不断的傻瓜进门，同时也要掏新手公司的腰包。(CZ本人表示，Binance最终可能会输给更灵活、更难监管的DeFi（即去中心化金融）交易所。) 现在，随着它在美国、欧洲和亚洲的法律问题不断增加，它有数千名被疏远的客户和一家世界顶级的律师事务所准备把它作为一个例子，说明当一个不受监管的加密货币交易所被置于显微镜之下时会发生什么。

尽管Binance采用了分布式公司结构，但它可能面临着重大的法律风险。它作为世界上最重要的加密货币交易所的衰落可能和它的崛起一样陡峭。对于许多加密货币交易者来说，高风险是游戏中可以接受的一部分，而交易所或DeFi协议的好坏取决于它所提供的盈利机会。如果Binance倒下，另一个不受监管的交易平台可能会迅速取代它的位置。

这种经常被称为 "金融民主化 "的做法如何创造一个更公平的经济？而不是一个更混乱的经济，在赢家和输家之间存在着巨大的鸿沟。加密货币的自由言论和实验性经济学很有吸引力，但它们似乎放大了我们现有资本主义制度的许多最糟糕的品质，同时使少数早期采用者和关系良好的内部人士享有特权。现在，Binance是这一吸引眼球的赚钱行业的先锋，但也许它的例子应该被当作一个警告。