彭博「3月加密展望」：比特币、债券和原油

原油价格在时隔 14 后年再次突破每桶 100 美元大关，对于比特币来说，这似乎是个后期看涨的利好。而对于原油市场来说，恐怕将会将复制 2008 年先涨后跌的走势，并面临着崩盘和衰退的命运。

上一次的全球金融危机促使了比特币的诞生，以及北美从净进口国向头号能源出口国的转变。而这次的乌克兰冲突有可能标志着旧世界对于石油依赖的终结，新世界将会拥抱新技术，尤其是加密资产。

与此同时，商品价格的飙升也向全球性的经济衰退火上浇油。不仅如此，随着加密货币的大量涌现，比特币和以太坊的供应缺乏弹性，且没有得到广泛采用。

比特币、债券、和原油

不出所料的话，比特币可能会从债券与原油的对峙中受益。这次的乌克兰冲突可能标志着比特币朝着全球性数字抵押品的方向又迈近了一步。而能源价格的飙升使人们意识到了拥抱技术的好处，以及北美实现石油净出口的好处。结合了供应、需求、采用和人类智慧等多方面来看，2022 年比特币在与石油的PK中将会重新占据上风。

比特币与原油、债券之间展开较量，尽管原油价格大幅飙升，但美国国债长期债券收益率却未能达到去年的高点，这意味着进一步的通缩可能会拉高比特币。

截至 3 月份，西德克萨斯轻质原油今年已经上涨了约 80%，而长期债券收益率则保持在 2.2% 左右，我们认为这预示着收益率将会进一步下降。而这次的乌克兰冲突还引发了安全投资转移问题，同时也引发了债券与比特币的较量。

能源价格飙升是经济衰退前的一个典型标志，此外长期债券收益率的下降也是其中一个指标。如果股市继续下跌，那么比特币也将会面临不小的阻力，不过加密货币的走向还是要更强劲些，在 2022 年的表现比大多数股指都要优秀。

上图：比特币从原油和债券价格上涨中受益。

原油价格的飙升、衰退和比特币的表现。2022 年原油很可能会双输，而这对比特币来说则是个好机会。大约在 14 年前，每桶原油价格首次突破每桶 100 美元，由此带来的影响与现在十分相似。

数据显示，目前的标准普尔 500 指数与 2008 年初金融危机时的下跌模型非常类似。乌克兰冲突再加上原油价格飙升，给了全球经济当头一棒。

假如 2008 年的金融危机再次上演，那么比特币将会首次面临压力。当标准普尔 500 指数快速下跌时，大多数风险资产的相关性都是完全对应的，但加密货币却不一样，其抗跌性优于其它所有资产。

比特币在 2022 年表现非常强劲。截至 3 月 2 日，标准普尔 500 指数跌幅为10%，尽管比特币在 260 天内的波动率约为股指的 5 倍，但其跌幅与前者相比一半都不到。

比特币价值 vs 原油负债和乌克兰冲突。关于比特币未来的一个非常重要的不确定点就是对它的“采用”。我们看到基准加密货币正在逐渐成为全球数字化抵押品。此外，人们对于原油和液体燃料的使用正在变少，而且成本也在变低、产量却在增多，而且还极有可能被新技术和新能源所取代。

图表显示了比特币供应的下降趋势以及北美原油、液体燃料产量供应过剩的趋势，预计到 2023 年，过剩量将达到 13%。美国从此前的净进口国转变成为了出口量越来越大的出口国——而这则是商品价格的头号杀手。

上图：石油能源价格 vs. 数字储备资产价格

对于大多数商品来说，价格上涨会阻碍需求，同时也会推动供应量增加，但比特币却恰恰相反。在加密货币市场里，尽管竞争越来越大，但仍诞生出了 17,000 多种加密货币，但比特币、以太坊和加密美元（稳定币）依然经久不衰。

乌克兰冲突，会是比特币的拐点吗？

40,000 美元的比特币，14,000 点的纳斯达克，被称为“数字黄金”的比特币可以继续上涨吗？在 2021 年出现大幅上涨之后，比特币现在遭遇到“通缩压力” ，但还是表现除了不俗的抗压能力。比特币可能正朝着全球数字抵押品的方向发展，随着乌克兰冲突爆发，比特币价格来到了 40,000 美元，而纳斯达克则触及 14,000 点。

相比于纳斯达克，比特币已经表现出不同实力。2022 年 3 月 2 日， 纳斯达克 100 指数下跌约 13%，如果市场继续下跌，那么可能会影响到其他风险资产（尤其是加密货币），然而让许多人没有想到的是，比特币仅下跌了 5%。

从历史数据来看，股市表现通常不会好于加密货币，Bloomberg Intelligence 分析，比特币可能会稳固在 40,000 美元区间，而纳斯达克 100 指数也许会进一步下跌。

上图：比特币在进入 30,000 美元区间后快速反弹，但股市呢？

如果证券市场复苏，那么将会助推比特币更快速地反弹。重要的是，比特币在关键支撑位上“守住了底线”，而股市则在继续下沉。

比特币相对波动性正在下降，表现依然好于传统证券市场。2022 年，比特币与传统证券市场之间的相关性其实并不高，而且其表现也好于传统证券市场。比特币表现曾有过短暂地低迷，也落后于证券市场，但值得注意的是，比特币波动性开始下降。

Bloomberg Intelligence 发现比特币出现了两个关键趋势：一个是表现好于纳斯达克 100 指数，另一个则是相对波动性出现下降。数据显示，比特币相对波动率目前大约是纳斯达克 100 指数 260 天波动率的 3 倍，而在 2017 年 12 月比特币期货推出时，这一数字是 9 倍。

上图：比特币和美国证券市场的表现走势

随着比特币逐渐成为主流，一些大型资产管理公司开始考虑将部分资金分配到比特币上。Bloomberg Intelligence 预计 2022 年，这一趋势可能会面临考验，如果传统证券市场走入难以捉摸的熊市，比特币似乎有望占据上风。

所有资产都将受到通货膨胀的影响。2022 年，大多数资产价值都会缩水，因为美国通货膨胀已经创下近 40 年以来的最高记录。不过，在这种情况下，可能会推动比特币价格实现新的里程碑。

根据 Bloomberg Intelligence 的数据显示，美国市场的生产者价格指数已经超过了 2008 年的水平，纳斯达克 100 指数与 60 个月移动平均线的表现相似，均值回归风险升高。如果风险资产不下跌并减轻部分价格压力，那么美联储可能别无选择，只能更积极地加息。

上图：美国通货膨胀问题可能无法在短期内得到解决。

自 2009 年市场从金融危机中复苏过来之后，纳斯达克 100 指数交易价格从未低于 5 年均值线，但现在市场似乎正处于崩溃边缘。

美元赢得加密战争

乌克兰冲突为加密货币的普及推广铺平了道路，尤其是以太坊的市场地位将得到进一步巩固。在乌克兰冲突期间，作为头部数字货币的比特币和以太坊价值、以及加密美元（稳定币）价值将得到进一步提升。

作为市值排名第一和第二位的数字货币，虽然比特币和以太坊的表现似乎好于传统证券市场，也表现出了不同实力，但随着能源价格不断飙升，比特币和以太坊可能面临更大的衰退风险，在乌克兰冲突下，最终美元的主导地位可能会通过加密货币得到进一步提升。

加密美元（稳定币）和以太坊将迎来新一波大牛市？在乌克兰冲突期间，美元正在证明其持久价值，不仅如此，在加密货币中美元其实也大获全胜。以太坊区块链上出现了许多稳定币，这些基于美元的稳定币进一步巩固了以太坊价格，同时越来越多其他加密货币也都使用美元进行交易。

3 月 2 日，Coinmarketcap 上前六名加密货币的市值达到 1760 亿美元，比 2021 年初增长了约 5 倍，Bloomberg Intelligence 认为几乎无法阻止头部加密货币市值达到数万亿美元。

上图：关注以太坊和加密美元（稳定币）趋势

从上图中我们可以看到，以太坊价格和加密货币市场整体表现之间存在紧密联系。如果乌克兰冲突不断发展，可能会进一步突出去中心、固定发行量的数字资产价值。如果乌克兰冲突很快得到解决，大多数风险资产也应该会获得上升价值，以太坊同样可以继续上涨。

与纳斯达克相比，以太坊表现依然占据上风。在当前乌克兰冲突背景下，相对于纳斯达克 100 指数，以太坊的优势表现可能会得到进一步扩大。

在乌克兰冲突之前，作为去中心化金融 (DeFi) 和 NFT 的基石，以太坊上涨的原因主要有两个：一个是市场表现较为稳定，另一个是相对于股票指数的风险不断下降。以太坊的 260 天波动率在 2018 年时创下峰值，当时是纳斯达克 100 指数波动性的 11 倍左右。

但之后，以太坊的这一风险衡量指标一直在下降，目前以太坊 260 天波动率只有不到纳斯达克 100 指数波动率的 3 倍。当然，纳斯达克 100 指数波动性的增长主要是因为地缘冲突增加了经济衰退风险和股市波动。

上图：相比于纳斯达克，以太坊波动性其实正在下降

实际上，我们会发现，2022迄今的市场表现与2008年一季度非常相似，当时原油价格首次突破每桶 100 美元，但随后进入金融危机和风险资产急剧逆转的低迷时期。

以太坊主要风险？退潮。以太坊需求开始走高，比特币动态需求出现下降，因此可以推断后续价格会有一个上涨趋势。一般来说，看涨基本面并没有出现太大问题，但需要注意的是，当前可能依然处于一个持续牛市中盘调整时期，也就是说，市场依然可能出现走低的情况，如果股市不断下跌，以太坊仍有可能重新回到低位。

上图：如果股市下跌，以太坊依然可以重新回到2,000美元区间

如果股市快速下跌，以太坊甚至可能重蹈 2021 年夏天的覆辙并回到 1,700 美元左右。不过，倘若传统证券市场表现不错，那么以太坊则有可能在 2022 年 11 月来到 4,800 美元区间。

供应量下降 vs. 采用率上升。比特币和以太坊仍处于早期采用阶段，需求增加而供应减少会对价格走势产生一定影响。除非市场出现大幅逆转，否则很难抵御新兴技术的扩散，也不会阻止价格上涨。

到 2024 年，每天应该只能开采 900 枚比特币，然后日开采量就将减半。根据 Bloomberg Intelligence 的分析，预计到 2025 年，比特币产量将下降到总产量的 1%。

上图：比特币和以太坊供应量呈下降趋势

以太坊供应量也出现下降趋势，这是因为 2021 年执行了EIP-1559，因此以太坊每天都在销毁 ETH。实际上，以太坊已经成为 NFT 和 DeFi 协议等革命性技术的基础，而比特币正在成为全球数字抵押品的“基准数字货币”。

人才和稳定币为 DeFi 提供支持

DeFi 增长得益于稳定币和开发人员，这部分内容由 Bloomberg Intelligence 特约分析师 Jamie Douglas Coutts 提供。

在 DeFi 领域里，“Intellectual-Capital”（和“Smart Money”类似）能够不受价格波动影响，他们也将继续解决传统金融业未解决的复杂问题。作为波动缓冲和收益工具，稳定币正在吸引越来越多刚刚进入加密货币和数字资产市场的用户关注。

熊市不太可能阻止“Intellectual-Capital”入场。尽管许多领先的 DeFi 协议代币价格出现下滑，但“Intellectual-Capital”涌入 DeFi 市场的势头不太可能停止。 2021 年，从事 DeFi 工作的开发人员增加了 76%，相当于从事 DeFi 项目的新开发人员数量每个月都会增加 500 个。

尽管熊市延续可能会导致这种增长趋势放缓，但开发人员数量增加的趋势不太可能逆转。在 2018-19 年的最后一次持续熊市中，从事 DeFi 工作的开发人员数量并没有出现减少。然而，与前一个熊市周期不同的是，DeFi 市场风险已经得到改善，算法稳定币和链上衍生品现在基本上已经投产，而且获得了数十亿美元的锁仓量。

上图：DeFi 开发增长和价格走势趋势基本吻合

加密美元（稳定币）正在扮演“DeFi 黄金”的角色。随着时间的推移，过去许多不相信 DeFi 的人发现，越来越多法定货币被“无情地”兑换成稳定币。

数据显示，目前流通中由法定货币支持的稳定币总额已经达到 1410 亿美元，比 2021 年增长了四倍。这种增长的主要驱动力是人们希望在 DeFi 中寻求更高的收益回报，并在熊市中寻求风险对冲。

上图：由法定货币支持的稳定币规模在央行资产负债表规模中的占比

由美联储主导的货币量化宽松政策已经达到了空前水平，这导致稳定币在全球流动性系统中所扮演的角色越来越重要。

现阶段，由法定货币支持的稳定币规模占到央行资产负债表规模的 0.53%，如果 2022 年稳定币市场增长与 2021 年类似，那么预计到 2023 年，由法定货币支持的稳定币规模将会占到央行资产负债表规模的 2.3%。

稳定币替代品正在降低监管风险。目前去中心化稳定币还处于起步阶段，但随着这种稳定币替代品的兴起可以降低监管风险。由法定货币支持的稳定币发行方需要受到监管，也应该逐步整合到银行业监管范畴中，但这么做可能会影响 DeFi 免许可和开放的特性。

上图：市场主流稳定币的表现

算法稳定币，比如 Terra 协议发行的 UST 在 2021 年得到了快速发展，市值飙升至 107 亿美元，涨幅达到 5,323%；还有基于加密抵押模式的稳定币 DAI 涨幅达到 791%，这些稳定币的锁仓量占到全部稳定币市场的 17%。在所有法定货币支持的稳定币中，美元稳定币是增长最快的，不过 Tether 的稳定币市场份额开始出现下降。

加密税收不确定性带来的风险和优势

全球许多国家可能开始对加密货币征税，对跨国公司来说结果可能喜忧参半，这部分内容由 Bloomberg Intelligence 特约分析师 Andrew Silverman 提供。

对于像特斯拉、以及 Wynn Resorts 这样的跨国公司来说，随着各国对加密货币的税收政策不同，他们可能会面临财务风险。以 Wynn Resorts 为例，他们会使用数字人民币，但美国似乎还不承认这种数字形式的央行货币。此外，在新的全球税收合规政策下，特斯拉有可能被双重征税。

数字人民币可能会给美国公司带来风险。Wynn Resorts、Las Vegas Sands、Qualcomm（高通）、Texas Instruments（德州仪器）等公司在中国市场拥有庞大业务，他们可能面临税收问题。

从美国的角度来看，使用数字人民币而非传统人民币交易的中国客户不属于“现金支付”范畴。此外，数字人民币在触发日期之后允许滞期费，因此可能会引发货币贬值等其他问题，这意味着企业可能需要跟踪他们拥有的每一笔数字人民币，以确保他们的资产不会消失。

由于美国不将数字人民币视为一种货币，正常的外汇税收规则将不适用，美国公司可能必须单独核算。因此美国可能会将数字人民币视为一种财产，就像比特币一样。

跨国公司可能面临更多合规、和双重税收问题。 特斯拉、Square、以及 Coinbase 等公司在资产负债表上持有大量加密货币，他们可能会面临不同国家的税收合规监管并导致被双重征税。事实上，G20 国家很难就加密货币税收达成统一意见，不过目前一个潜在解决方案是将加密货币纳入到通用报告标准中。如果监管机构可以获得拥有加密所有权的企业信息，那么就会对其征税。

另一方面，即便不会对加密货币征税，通常企业也需要履行纳税申报的义务，即便在一些不对加密货币征税的国家/地区也需要申报，不申报可能会导致处罚。

某些国家/地区可能允许加密避税。由于加密货币是一个新兴事物，因此许多国家需要深入理解它，这意味着在一定时期内某些税收规则可能并不适用于加密货币，尤其是在一些没有讨论过对收入类别进行征税的国家/地区，可能会成为加密货币避税的安全港。

不过在大多数国家中也有反避税规则，但其中是否纳入了加密货币尚不得而知，如果要将加密货币纳入，可能需要重新协商以阻止企业通过加密货币避税。

上图：瑞士税收协定网络 (荷兰和卢森堡情况类似)