如果俄罗斯伤害了华尔街，别指望美联储出手救市

James Mackintosh在《华尔街日报》发文，表示通常发生危机时，投资者可以指望美联储出手拯救。但如果这次驻扎在乌克兰边境的俄罗斯军队发动一场欧陆战争，美联储对市场的帮助可能不如往常。

需要明确的是：美联储对战争的受害者无能为力，如果俄罗斯入侵，他们才是真正的受害者。

但是，投资者从20世纪90年代末就开始接受“美联储看跌策略”的教育，每当市场下跌或经济下滑时，政策制定者就会大幅降息，而从2008年开始，他们会习惯购买债券。

这一次，由于通胀，美联储的支持看起来不那么可靠。除了恐惧之外，俄罗斯入侵乌克兰的主要方式是通过世界石油和欧洲天然气的价格飙升来影响西方经济。在美联储已经在努力追赶远高于预期的通胀之际，再高的价格将是非常难以接受的。

美联储将受到经济和政治两方面的限制。

在经济上，央行通常会忽视他们所谓的供应冲击，这种冲击是由战争导致的油价上涨造成的。这些都是一次性的，虽然油价上涨可能会带来痛苦，但提高利率并不能帮助开采更多的石油，只会减缓经济，从而降低石油需求。

新冠肺炎疫情后广泛存在的供应问题是通胀如此高的一个重要原因，美联储最初没有采取任何行动，因为它认为这些问题是“短暂的”。推高价格的许多问题仍是暂时的，在某种程度上，它们将随着新冠肺炎的消退而最终消失：比如微芯片短缺、中国港口的拥堵和生病的工人，以及其他问题。但它们持续的时间太长了，以至于美联储坚持认为价格会自行下降的观点已经站不住脚了。

美联储面临的危险要追溯到上世纪70年代。通过扰乱工人和企业的通胀预期，一次性的冲击可以推高工资需求，进而推高价格，因为企业将额外成本转嫁到工资、价格等方面。

美联储。图源：官网截图。

1973年至1975年的经济衰退与大多数衰退不同，因为美联储在经济触底后仍提高了利率。

毫无疑问，消费者通胀预期远高于过去，尽管很少有人认为目前的通胀率会持续很长时间。纽约联邦储备银行的数据显示，消费者预期一年后的通胀率中值仍将接近6%，略低于上个月的水平。上个月的通胀率为2013年开始这项调查以来的最高水平。消费者预计长期通胀率将回落，仍远高于美联储2%的目标。

自从上次工资-价格螺旋上升以来，工会就一直被压制，这使得工会很难站稳脚跟，即使通胀预期进一步上升。但随着通货膨胀率飙升至1982年以来最高的7.5%，工资也以20多年来最快的速度增长，仍低于总体通货膨胀率。

没有强大的工会，工资-物价螺旋上升可能无法持续。但我们不知道是否会如此，美联储也不知道。

与上世纪70年代相似的，不仅仅是工资-物价螺旋上升的风险。自1981年以来的每一次经济衰退中，美联储都会降息，即使在2008年通胀上升的时候也是如此。1973-1974年，美联储没有这种灵活性，因为与当前一样，在通胀压力增大时(尼克松靠政策压制通胀，赢得了1972年大选，随后通胀大幅回升)，美联储的货币政策过于宽松。

因此，当阿拉伯国家实施石油禁运时，美联储仍在努力应对甚至在燃油价格暴涨之前就已飙升至7%以上的通货膨胀。在随后的经济严重衰退中，随着滞胀的出现，利率被抬高。

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来自俄罗斯的燃料供应中断，远没有阿拉伯的禁运那么严重，而且与1974年不同，今年不太可能出现经济衰退。但根本的问题是一样的，美联储远远落后于通胀曲线。这使得它在应对冲击时改变路线的灵活性降低。

从政治上讲，美联储的处境更为困难。对通货膨胀的担忧一直困扰着两党和整个国家，人们对物价上涨的担忧远远超过对就业的担忧(考虑到每个失业者有1.7个职位空缺，这并不奇怪)。

在这种环境下，如果俄罗斯的入侵进一步推高通胀，很难想象美联储会向华尔街提供救助。1998年，当俄罗斯违约时，美联储三次降息，以缓解对冲基金重大失败带来的痛苦，因为当时利率很高，通胀率低于2%。在通胀高企、利率低企的情况下，人们现在关注的焦点正好相反。

更糟糕的是，即使美联储想要提供帮助，它的能力也不如过去。它不能降低利率，因为利率已经降到最低点了。它可以购买更多的债券，但这并没有多大作用。美联储最有力的工具将是降低今年加息预期。

芝加哥商业交易所(CME Group)估计，期货市场正在消化的加息预期为1.75个百分点或更高。这可能会有所帮助，但不加息显然不如在形势恶化时降息的效果好。