解读 DeFi 收益的真正来源及其常见机制

百家号阅读 25526 2022-2-8 15:53

去中心化金融（DeFi）最显著的特征之一是 “ 收益 ” 概念的流行。为了吸引用户，新协议每天都在宣传高得离谱的数字：这些代 APR 为 97%，这些代币的 APY 为 69,420% 等等。当然，DeFi 的这个特性也是让新人怀疑的地方。当典型储蓄账户的利率为 0.5% 时，你从未听说过的区块链上的新协议怎么可能赚取 10 亿%？

本文将揭开 DeFi 收益概念的神秘面纱，我们将列出 DeFi 协议为其客户提供收益的最常见机制，特别是，我们将提出以下论点：

DeFi 收益来自于底层 DeFi 协议的价值，因此，使用产生收益的 DeFi 协议来锁定你的资金是在押注该协议本身具有内在价值。

“ 产量 ” 的定义

出于本文的目的，我们将收益率定义为财务状况预期产生价值的比率。这与 TradFi（传统金融）对债券 “ 到期收益率 ”（YTM）的定义大致一致，即债券在当前价格下达到面值的利率。从广义上讲，如果你持有 1.0 单位的价值，并将其存入一个收益率为 10% 的协议，那么一年后你应该期望拥有 1.1 单位的价值。

面值

注意我在上面是如何使用 “ 价值 ” 这个词，如何定义 “ 价值 ” ？事实是，这取决于您：了解价值面额是了解 DeFi 收益的关键。

例如，假设 DeFi 协议提供 1,000% 的收益来质押其原生资产代币。代币目前的交易价格为每枚硬币 2 美元。你拿 100 美元，购买 50 个代币，并质押全部金额，并期望在年底收到 50 * 1,000% = 500 个代币。

一年过去了，你确实收到了 500 个代币的回报：你已经获得了 1,000% 的收益！但现在，这些代币每个只需 1 美分，这意味着您的 500个代币总价值 5 美元，以美元计算，您遭受了 95% 的损失。另一方面，如果每枚代币的价格为 20 美元，那么您现在有 10,000 美元的筹码，以美元计算的收益率为 10,000%。

关键是：你是否认为这些代币的 1,000% 收益率高于美元价值 95% 的损失取决于你，这取决于你是否认为这些代币的内在价值高于美元。（在这种情况下，它可能不会。）

该示例用于说明要了解协议的收益，您必须了解支付收益的资产，收益支付资产价值的潜在波动是需要考虑的风险。

计算产量

即使有正确的价值面额，计算收益率的方式也可能存在很大差异。当您看到收益率极高时，您应该注意以下一些常见方面。

APR 与 APY：年度百分比率是您每年累积的附加价值量。年收益率是假设复利（即股息再投资），您每年累积的附加价值量。根据具体的协议，假设复利可能有意义，也可能没有意义；使用更适合协议的数字。

回溯期：你在 DeFi 协议上看到的 APY 数据可以基于过去某个时间段的数据：可能是过去的一天、过去的一周、过去的一年或其他任何时间。鉴于市场波动、协议性能等的可变性，预计 APY 可能会发生巨大变化。因此，预计的 APY 可能与实际 APY 相似，也可能与实际 APY 不同，具体取决于过去和未来的市场状况。通过了解计算协议 APY 数据的时间范围来降低这种风险。

解释APR：APR代表年度百分比率（Annual Percentage Rate），它是实际的年回报率，不考虑复利的影响。

解释APY：APY代表年溢率百分比（Annual Percentage Yield），它是实际的年收益率，考虑了复利的影响。

收益机制

DEX / AMM

去中心化交易所 (DEX) 和自动做市商 (AMM) 是收益生成协议的典型示例。它们是金融工程领域的一项开创性成就，被称为 “ DeFi 的零对一创新 ”。

它们的工作方式如下：流动性提供者 (LP) 将成对的代币存入流动性池。这些池的目的是允许交易者在没有中介的情况下将一种代币换成另一种代币；汇率是根据常数乘积等公式通过算法确定的。作为存入这些代币的回报，LP 会收到向交易者收取的部分费用，与他们提供的资金池流动性成正比，通常以池代币的面额向交易者收取费用。

例如，在过去 24 小时内，TraderJoe USDC-AVAX 池收到了 15.6 万美元的交易费，支付给了 LP。鉴于该池的总价值为 1.66 亿美元，这对应于流动性提供者的年利率为 15.6 万美元 * 365 / 1.66 亿美元 = 34.2%。

传统金融（TradFi）中的类似设置将是一个集中的订单簿，它跟踪市场上资产的最高出价和最低要价。最大的区别在于，在 TradFi 设置中，收取交易费用的是交易所和经纪人，而在 DeFi 中，收取相同费用的是 LP。在 DeFi 中，任何人都可以参与做市的任何方面，这是一个美妙的事实。

LP 并非没有风险：如果代币的相对价值发生显著变化，LP 可能会遭受无常损失。对于任何 DeFi 协议，智能合约也存在黑客攻击和漏洞利用的风险。

但从根本上说，DEX 和 AMM LP 的收益来源很明确：它们来自交易费用。交易者愿意支付这些费用，因为 DEX 和 AMM 正在提供有价值的服务：流动资金池和交换资产的自动算法。交易对越受欢迎，交易量越大，费用越高，LP的收益也就越高。换句话说，收益来源于底层协议的价值。

借贷池

借贷池与 DEX / AMM 类似，都是为了提供流动性。不同之处在于流动性是以债务而不是销售的形式提供的。

我们以AAVE为例。用户可以将他们的资金存入借贷池，并期望从中获得可变利率或固定利率。另一方面，借款人可以存入资产作为抵押品，并以抵押品的一定比例（抵押率）的价值从任何其他资产中取出贷款。只要抵押品的价值相对于贷款不低于某个阈值，贷款就保持“健康”，借款人有无限时间偿还贷款，包括利息。然而，当抵押品的价值低于阈值时，它会被清算（即变卖）并取消债务。

例如，借款人可能想在 USDC 中贷款以支付他们的杂货费用。为此，他们存入 ETH，两种情况会导致他们的 ETH 被清算并关闭他们的贷款：1）如果 ETH 的价格下跌得足够多，或 2）如果贷款产生了足够的利息。只要这些事件都没有发生，贷款就会保持开放。偿还贷款后，借款人将取回其 ETH。

再次将其比作 TradFi 设置：在中心化世界中，收取利率费用的是银行和其他机构（例如房利美和房地美），将通常非常低的利率转嫁给储户。在 DeFi 中，贷方自己可以获取这个价值，并且利率是由开源代码通过算法设置的。

显然，这种类型的服务具有内在价值：无需金融中介自动覆盖、发起、清算和关闭贷款的能力本身就很有价值：它消除了人为错误的可能性，提高了资本效率，等等. 如果您为此借出资产，您将因为协议贡献价值而获得补偿。毕竟，如果借贷资产不产生收益，你就不会借贷它们，对吗？

质押

许多协议使用术语“质押”来指代任何资产锁定，但这是不正确的。真正意义上的 Staking 是为了获得潜在的价值而冒着价值损失的风险。

在我看来，Staking 产生收益的最好例子是权益证明机制，它被 Cardano、Solana 和最终以太坊等区块链采用。这些算法可能很深奥，例如Ouroboros和Last Message Driven Greediest Heaviest Observed SubTree，但它们背后的直觉很简单。

权益证明是关于确保区块链上的交易具有完整性——没有双重支出、虚假会计等。为了确保一系列交易具有完整性，验证器节点根据区块链规则检查每笔交易是否有效。

我们如何相信验证者会诚实地工作？这就是 Proof-of-Stake 的用武之地。在高层次上，它的工作原理如下：

1. 用户将部分资产抵押给验证者。

a. 一旦质押，通常会有一个最短的锁定期，从几周到几个月不等。最终，用户可以赎回他们的资产。

2. 对于验证者所做的每一项诚实的工作（例如计算交易完整性、对正确的区块进行投票等），他们都会得到奖励。

b. 奖励将支付给质押者，这就是收益。

3.对于验证者所做的每一项不诚实的工作（例如违反规则、作弊、下线等），它们都会被削减（即一部分资金被拿走）。

c. 惩罚是按比例从质押中获得的。

4. 验证者对彼此的工作进行验证和投票，以决定诚实/不诚实。

Proof-of-Stake 网络的安全性来自这样一个事实，即控制足够多的验证者以使整个网络不诚实所需的资金量是难以解决的。

作为工作量证明的事实上的继承者，权益证明是分布式共识领域的一项里程碑式的成就。通过将您的资产锁定在验证者身上，您可以通过为底层网络的安全做出贡献来获得收益，这本质上是有价值的，如果验证者不诚实或被破坏，您将面临损失的风险。

良好的收益器

如果您不想过分考虑如何产生收益，那么优化器可能适合您。这些是脑筋急转弯的机制，它们会拿走你的资产，在幕后执行一堆 DeFi 操作，并最终将更多的资产返还给你。此类操作的最佳类比可能是共同基金或对冲基金：您并没有真正进行投资，而是将其外包给算法。

Yearn Finance的金库可能是这方面最著名的例子。他们接受大量不同的资产，并采用多种策略来赚取您的资产收益。例如，LINK 保险库具有以下描述：

CREAM Lender 优化器

向CREAM提供LINK 以产生收益。

Vesper Finance再投资

向Vesper Finance提供LINK 以赚取 VSP。获得的代币被收获，出售以获得更多的 LINK，这些 LINK 被存回策略中。

借款

向AAVE提供LINK以产生利息并获得质押的 AAVE 代币。一旦解锁，获得的代币就会被收获，出售以获得更多的 LINK，这些 LINK 会被存回策略中。该策略还针对 LINK 借用代币。然后将借来的代币存入相应的 yVault 以产生收益。

MakerDAO代表

在MakerDAO保险库中质押LINK 并铸造DAI，然后将这个新铸造的 DAI 存入 DAI yVault 以产生收益。

League DAO 再投资

向League Dao提供LINK以获得 LEAG。获得的代币被收获，出售以获得更多的 LINK，这些 LINK 被存回策略中。

产量优化器的另一个很好的例子是Gro Protocol。[全面披露：我是 Gro Protocol 的去中心化营销部门 G-Force 的成员，并且未授予 GRO。] Gro 是一个风险分档的稳定币收益优化器，因此它接受 USDC、USDT 和 DAI 等资产。它将这些存入下游的许多不同协议中，以产生交易费用（即来自 DEXes）、借贷收入（即来自借贷池）和协议激励（即治理代币），并将它们清算回原始稳定币。

Gro Protocol 的资本分配

收益优化器很有吸引力，因为它们融合了多种策略，因此，如果任何一个策略失败，您最终可能仍会与其他策略一起赚钱。它们还为您节省了研究任何单个协议的工作原理的时间。也就是说，您承担了信任优化策略作者的风险——您将获得的收益取决于优化策略的好坏。

衍生品

金融衍生品是 DeFi 中越来越受欢迎的领域，越来越复杂的产品变得可用。在我们的上一篇文章中，我们介绍了 Dopex - 一种去中心化的期权交易所，它允许用户通过单一抵押期权金库获得收益。另一个很好的例子是Ribbon Finance，它为用户提供了编写覆盖看涨期权和卖出 DeFi 资产看跌期权的机制。在这些情况下，产生的收益来自于承担标的资产的某些价格行为的风险。

衍生品是一把双刃剑。一方面，这些协议的独创性正在填补一个利基市场，随着 DeFi 作为一个行业的成熟，这个利基无疑将变得更有价值。另一方面，这些都是相当复杂的金融技术，不能指望普通 DeFi 参与者了解。如果您要从基于衍生品的协议中获得收益，那么了解衍生品的结构如何与您的收益直接相关非常重要！

治理

治理代币是协议收益的最大来源之一，但它们也可以说是最难理解的。顾名思义，这些代币赋予持有者通过提案和链上投票参与底层 DeFi 协议治理的权利。这些变化可以包括最小的参数变化（例如“将这个金库的利率提高 0.1%”）到整个生态系统的大修（例如MIM 和 Wonderland 合并）。

当 DeFi 协议刚起步时，他们通常会用自己协议的治理代币奖励流动性提供者和其他早期参与者，这一过程被称为“流动性挖掘”。他们还将在 DEX 上为其治理代币启动流动性池，以便这些代币可以兑换为 USDC 和 ETH 等常见资产。这导致了代币的市场价格。

那么问题就变成了：为什么治理代币有价值？一个标准答案是治理代币类似于公司的股权。从理论上讲，您有权获得协议未来现金流的一部分，并且您对它也拥有部分决策权。然而，在实践中，情况可能会，也可能不会：根据协议的结构，收入可能主要流向国库，而不是治理代币持有者。由于投币的限制，你拥有的决策权只会与你持有的代币数量成正比。

治理代币何时表现出递归结构变得特别难以推理 - 即持有代币会导致控制或参与未来此类代币分配的权利。这种动态在我们涵盖《CRV战争》的文章中得到了广泛的介绍。

这里的故事的寓意是，如果 DeFi 协议的大部分收益来自其原生治理令牌的形式，你应该对其进行额外的审查，因为在这种情况下，你的收益实际上来自于底层协议。

变基代币

正如我们在 [redacted] 上的帖子中详述的那样，重新定位代币，或有时称自己为 “ 储备货币 “，指的是 OHM 及其分叉。

变基解释：变基是将一系列提交按照原有次序依次应用到另一分支上，而合并是把最终结果合在一起。

变基代币从根本上由同名的变基机制定义，这只是意味着如果你将货币锁定在一个质押合约中，你持有的货币数量会在一个固定的时间段内增加一定的百分比。比如 8 小时，这种复合的频率导致了天文数字般的高 APY。例如，目前，OlympusDAO 在质押的 OHM 上提供每 epoch（8 小时）0.3265% 的奖励，从而获得 3,450% 的 APY。

当然，如果您一直在仔细阅读这篇文章，您会很容易发现基础货币数量的增加并不一定意味着价值的增加。也就是说，如果代表货币数量的数字与本质上有价值的东西没有有意义的对应——比如促进金融交易的软件，或者像美元这样的现实世界资产，或者协议未来收入的份额——那么货币金额上升并不一定意味着您拥有更多价值。

最近，随着越来越多的参与者意识到他们的高 APYs 实际上并不意味着他们拥有更多价值，重新定基代币有了一个清算。以下是 OHM、TIME (Wonderland) 和 BTRFLY ([redacted]) 市值图表：

OHM 市值在 3 个月内下跌了 85%。

TIME 市值波动剧烈，在过去 3 个月中下跌了 52%。

BTRFLY 市值在 3 个月内下跌了 48%。

“ 储备货币 ” 展示了 DeFi 如何迅速摆脱现实的束缚。当新参与者看到极高的数字时，他们会变得兴奋并买入。这会推高价格，导致更多参与者购买和质押，从而产生飞轮效应。如果人们在任何时候停下来考虑为什么数字会上升，他们可能已经意识到他们的高 APY 不是基于价值，而是基于通货膨胀的货币工具。

尤其是TIME，最近发生了相当多的戏剧性事件，有人指责TIME财政部长0xSifu是被定罪的金融重罪犯：

来自zachxbt.eth的推特

公平地说，一些 Rebasing Token 社区已经讨论过改变动态，这可能是由最近的价格暴跌引发的。此外，这些代币得到国库和收入流的支持，例如OlympusDAO 的协议拥有的流动性即服务。

但是，如果该货币甚至没有试图使其 “ 数量 ” 有意义地反映潜在的价值来源，那么它们就不应该被视为 DeFi 收益的可靠交付者。