专业交易员和稳定币是东亚成为全球最大加密货币市场的推动力

东亚作为目前全球最大的加密市场，仅是中国就掌握了全球65%的比特币算力。本报告主要探讨，东亚近期出现的市场份额下降的原因和稳定币在其市场中的作用。以及，该市场与其他地区的交易员之间的主要差异。

数据显示，过去1年东亚占过去12个月所有加密货币交易量的31%，。在过去的12个月里，东亚地区收到流入的1070亿美元加密货币，这比第二的西欧地区高77%。归根结底，这在很大程度上可以归功于该地区对挖矿活动的扼制。在东亚，仅仅是中国就控制了全球65%的比特币算力。这意味着，东亚的主导地位很大程度上归因于该地区的加密资产挖矿活动。

东亚的交易量是由一个强大的专业市场推动的，散户交易也非常活跃。东亚市场的流动性也使其成为最大程度上能够自给自足的市场。按交易量计算，在涉及东亚地区的地址的交易中，有44%的交易是与同在东亚地区的另一个地址进行对接的，而次之的西欧地区只有22%。东亚市场的流动性和庞大的交易人口使其成为其他地区加密货币经济的关键交易伙伴。但事实上，东亚是我们在本报告中提及的其他研究地区的最大或第二大交易方。上述所提及的东亚流动性的重要来源是因为它的挖矿优势，因为这意味着有源源不断的新开采加密货币汇入东亚。

不过，在过去的12个月里，东亚在全球加密货币活动中的份额还是出现了一定程度的下滑，部分原因是其他地区正在迎头赶上，但也是由于其专业市场停滞不前，下面我们将探讨其中的原因。此外，我们将研究稳定币在东亚市场中扮演的独特角色，以及该地区专业交易者与其他地区交易员之间存在的差异。

东亚专业交易者占主导地位，他们更关注代币

东亚地区的加密货币市场由专业交易员主导。图中，东亚转移的所有交易量中约有90%属于专业交易者的规模（价值1万美元以上加密货币）。在过去的12个月里，只有北美和西欧地区的专业交易者的市场份额持平或者超过90%的规模。

有意思的是，与北美等类似地区相比，东亚市场的专业加密货币投资者似乎从事更多种类资产的投机性交易，而在北美，专业投资者往往更关注比特币，并持有更长时间。在下图中，我们看到了各地区不同类型加密货币的转账量对比。

东亚地区专门用于比特币的链上交易量占比最低，占交易量的51%。在三个规模相当的地区中，东欧比特币交易量占比57%，在其中最高。而北美和西欧则分别占比特币所有交易量的72%和66%。正如我们稍后将探讨的那样，剩余的交易量大部分由稳定币构成（主要是Tether），但上图也强调了代币在东亚市场的重要性。代币，我们指的是比特币的所有非稳定币替代品，占东亚地址交易量的16%，超过其他任何地区。特别是莱特币在东亚地区的交易量占比是所有其他地区平均占比的2.9倍。同样的，CRO（Crypto.com Coin）为平均占比的1.9倍，Maker（MKR）为平均占比的1.3倍，比特币现金为平均占比的1.2倍。

相比其他国家，东亚地区的交易者似乎会进行更频繁地交易。下面，我们比较了以东亚用户为主的5家交易所和以北美和西欧用户为主的5家交易所的交易强度。交易强度衡量的是每个存入交易所的币在退出交易所前在交易所内交易的次数，可以帮助我们了解一个交易所的用户倾向于持有与交易的数量。

在过去一年中的几个时间段，东亚交易所的交易强度比北美的交易所高1.4倍至3.8倍，这表明东亚加密货币用户的交易频率高于北美用户，后者倾向于购买和持有。

然而，虽然专业市场在东亚占主导地位，东亚地区也是世界上最大的散户市场之一。因为像中国、日本和韩国这样的国家已经被日常使用。为什么会出现这种情况？总部位于日本的加密货币安全公司Quantstamp的合作伙伴关系负责人Krishna Sriram将其部分归因于已有的电子支付基础设施。“在加密货币开始流行的时候，中国的支付宝和韩国的LINE等服务已经相当流行，所以电子货币的想法并没有那么大的飞跃，”她在采访中告诉我们。“尽管没有那么多的电子支付先例，但日本也看到了强大的早期应用，因为许多日本企业看到了加密货币的价值，并建立了采矿业务。日本监管机构很早就制定了明确的规则，这有助于交易所在日本能够快速发展。”

不过，与其他地区相比，东亚加密货币市场在过去12个月中确实显得有些萎靡不振。

虽然东亚仍然是最大的加密货币市场，但自2019年10月以来，它在整体活动中的份额有所下降。我们向区域专家、Primitive Ventures创始合伙人Dovey Wan询问了为什么会出现这种情况。她提到的一个原因是PlusToken丑闻的余波。PlusToken是一个臭名昭著的庞氏骗局，从数百万受害者那里净赚了价值超过20亿美元的加密货币，大部分集中在亚洲。Wan表示，这抑制了该地区围绕加密货币的一些积极情绪。

Wan告诉我们，中国政府对加密货币计划的不确定性让许多加密货币企业家将项目搁置。2019年10月，就在东亚在全球加密货币市场的份额开始下降的时候，中国国家主席习近平发表讲话，表示中国可能会推出数字人民币。换句话说，中国国家货币的数字版，拥有自己的区块链，也被称为中央银行数字货币（CBDC）这可能意味着政府不会允许或支持新的货币。“重要的是，习近平谈到了‘区块链’，但不是‘比特币’。这意味着数字人民币将是唯一的官方、国家认可的加密货币，并打消了将加密技术视为私人资产的观点，”她说。这种情绪阻碍了新币的推出，因为创业者觉得创办中立的区块链周边公司比创办新的加密货币或交易所更安全。

稳定币在东亚地区具有高使用量（尤其是Tether/USDT）

正如我们在上面提到的，稳定币在东亚的使用率特别高，占所有链上交易价值的33%。不过在过去的几个月里，这个份额一直在上升，Tether（一种流行的与美元挂钩的稳定币）在2020年6月击败比特币，成为东亚地区地址最受欢迎的加密货币。

Tether是目前东亚地区最受欢迎的稳定币，占该地区所有稳定币价值转移地址的93%。

正如我们在2019年亚太地区报告中所讨论的那样，稳定币在东亚的流行很大程度上源于中国政府在2017年决定禁止人民币直接兑换加密货币。因此，Tether已经成为中国加密货币用户法币替身，也是进入比特币和其他标准加密货币的主要手段。虽然根据禁令，人民币换Tether的交易也是不被允许的，但用户从场外经纪商处或通过其他方式如使用国外银行账户购买Tether是很常见的。通过使用Tether作为法币的替身，而不是比如说比特币，交易者只需将其他货币兑换成Tether，并将Tether留在钱包或交易所账户中，就可以锁定收益，而不会脱手成法币。相比之下，比特币的价格波动太大，这一点不可行。我们从下图中可以看出这一点，该图比较了中国、日本和韩国的交易所中最受欢迎的法币兑加密货币交易（将Tether换算成法币）。

Tether的首席技术官Paolo Ardoino和我们曾经讨论到，“Tether代币既不是灵丹妙药，也不是法币的替代品。相反，在传统金融资产缺乏的地方，使用案例运用得到了增长。Tether代币可能并不最适合购买咖啡，但Tether代币的快速结算、深度流动性、低费用和稳定的价格，为加密交易商、汇款、借贷产品和稳定性较差的法币管辖区的人们创造了独特的机会。”

Quantstamp的Krishna Sriram告诉我们，东亚或者是东亚以外的新兴市场中的普通用户将Tether作为价值存储的手段，同时也用于跨境汇款。正如我们后面会详细探讨的那样，其中一些国际支付可能代表了中国等国家的资本外逃。

当我们与Dovey Wan谈论东亚地区Tether的超大使用数量时，她同意人民币交易禁令是一个主要因素，同时也指出了Tether对于进行日常交易的有效性。“在中国，Tether已经成为很多人的美元替代品。很多中国企业和商家，尤其是在海外工作的企业和商家，现在都接受客户的Tether，”她告诉我们。在不知道接受Tether进行交易的企业地址的情况下，我们无法知道这个使用量如今到底有多大，尽管证据表明大部分Tether的转移笔数都与交易有关。但事实上，这个用例似乎正在为Tether向着朝阳发展，这说明稳定币作为一种交易媒介的潜力。

然而，所有这些都引出了一个问题。为什么要选择Tether 而不是其他与美元挂钩的稳定币? Wan向我们表示，中国许多受欢迎的加密货币影响者历史上一直是Bitfinex的忠实支持者，其母公司也拥有Tether。这些影响者中的许多人成为了Tether的批发商，将稳定币出售给中国各地的大型场外交易商网络。这些场外交易商再将Tether卖给大众。“这是非常分散的，”Wan说。“每个地方通常都有一个场外交易经纪人，他们在过去一年中为促进Tether的日常使用发挥了很大作用。”

以中国为首的东亚地区与其他地区的加密货币贸易往来频繁

东亚可以说是全球加密货币市场的关键地区。它的交易量比第二大贸易地区高出78%，它有足够的流动性，并且比任何其他地区向全球发送更多的加密货币。

让我们更加深入地了解东亚与其他地区的关系。

尽管东亚作为全球最大的加密市场，除了地区内部交易，东亚与其他地区的交易往来也十分频繁。超过500亿美元从东亚地址前往其他地区的地址，相比之下，西欧只有380多亿美元。其中一部分甚至与东亚的挖矿优势有关。从东亚来的新的加密货币中，有很大一部分会流向北美和西欧，这是有道理的，因为这些是第二大的加密货币市场。然而，我们认为，这些活动中至少有一部分表明了中国的资本外逃。

中国政府每年只允许公民将相当于5万美元或更少的资金转移出国。历史上，富裕的公民通过外国投资房地产和其他资产，有时甚至使用空壳公司进行投资。政府尽管已经压制了其中的一些做法，但是加密货币的属性还是可以规避政府的审查。加密货币运用加密技术实现资本外逃。

在过去的12个月里，随着中美贸易战和人民币分次不断贬值而受到影响，我们已经看到价值超过500亿美元的加密货币从东亚的地址转移到海外地址。显然，并不是所有这些都是资本外逃，但我们可以认为500亿美元是通过加密货币从东亚到其他地区的资本外逃的绝对上限。

我们在上面也看到，在东亚发往海外的加密货币中，稳定币占了很大一部分。这并不太令人惊讶，因为正如我们在上面所介绍的那样，稳定币在东亚与其他地区相比不成比例地受欢迎（尤其是Tether）。稳定币对资本外逃特别有用，因为它们的法币挂钩价值意味着用户抛售大量货币以换取他们选择的法币，因此当他们寻找买家时，稳定币依然还会维持在其内在价值区间，不太可能出现大幅度的波动。Grayscale研究总监Philip Bonello告诉我们，据传闻，除了其他形式的跨境汇款外，许多地区的用户还使用稳定币进行资本外逃。“据传闻，许多地区的用户似乎都使用稳定币来获取美元，用于跨境发薪、汇款和本币的资本外逃。”他告诉我们。

考虑到稳定币对资本外逃的传导性，以及Tether是目前东亚地区最受欢迎的稳定币，下面我们来看一下过去12个月，从东亚地址转移到国外地址的Tether数量。

在过去的12个月里，总共有超过180亿美元的Tether从东亚地址转移到其他地区的地址。同样，这一切都不太可能是资本外逃。很大程度上可能与挖矿活动有关，因为我们听说有传闻称，总部位于中国的矿工或他们的交易对手经常将新开采的货币转换成Tether，然后再将其发送到服务更多地区的大型交易所。但是，我们看到转移到海外的Tether交易量的峰值似乎与中国有加密货币相关影响的新闻事件相对应，这还是很有趣的。第一个事件发生在10月25日左右，也就是在中国国家主席习近平发表了我们之前提到的演讲之后不久，他表示中国可能很快就会推出自己的国家加密货币。正如Dovey Wan所解释的那样，这一讲话可能在一定程度上抑制了中国的加密货币前景，因为它暗示加密货币创业甚至私人拥有加密货币的机会可能会减少。或许这促使中国的部分加密货币社区将部分持有的货币转移到海外？

第二次大幅飙升发生在3月17日左右，当时比特币的价格在之前一周因新冠疫情的不确定性从9100美元左右跌至5000美元以下，开始复苏。此时美国和中国的股票仍在贬值，人民币本身也在贬值。经济动荡可能促使一些资本从中国外逃，不过Tether的大部分变动可能是总部位于东亚的加密货币交易商在加密货币价格波动较大的时候，将持有的货币转移到国际交易所进行交易。

当然，这些暴涨也可能与交易套利有关。Tether首席合规官Leonardo Real告诉我们，虽然Tether的价格打算保持在1美元不变，但在更广泛的加密货币市场价格波动较大的时候，有时会有几美分的波动。当这种情况发生时，一级市场的交易员会被激励以较高的价格出售Tether来弥补差距，以获得利润。他还告诉我们，Tether有时会在服务于不同地区的交易所以不同的价格进行交易，一些交易者在多个交易所建立账户，以利用这些价格差异进行套利。这种活动和市场对Tether的需求有可能是导致去年Tether走势出现两次大幅飙升的原因，因为Tether通常是高流动性的交易对。

Tether的Ardoino进一步澄清了货币从发行到更广泛的市场的历程如何使我们难以追踪Tether潜在用例的相对共性，他补充说：“Tether的最低交易价值门槛意味着我们吸引了机构客户和高净值个人。我们的直接客户是初级市场参与者，每当价格向任何一个方向震荡时，他们都有动力通过套利交易来稳定价格，以应对市场力量。从这个意义上讲，一级市场参与者能够以1:1的比例收购Tether代币或赎回代币，形成了一个透明的、市场驱动的稳定机制。二级市场参与者并没有经过Tether的验证，但使用Tether代币的原因有很多，包括交易、汇款、商户服务和其他用例。”

东亚与非洲和拉美市场的关系也愈发紧密。虽然两者都是东亚的两个交易体量较小的贸易伙伴，但东亚对这两个国家来说都是一个巨大的加密货币来源，因为东亚是对拉丁美洲最大的输入国，对非洲是第三大输入国。虽然其中一些，特别是在非洲的情况下，代表了外籍人士的汇款，但我们的采访表明，其中大部分也代表了中国企业与其在该地区的客户和合作伙伴之间的商业交易。巴拉圭交易所Cripex的联合创始人Luis Pomata告诉我们，许多拉美企业使用加密货币向中国进口商支付货款，然后再出售。流行的点对点(P2P)交易所Paxful的创始人兼首席执行官Ray Yousseff向我们讲述了非洲类似的商业关系。

在某些情况下，居住在国外的中国商人负责加密货币的其他交易。Dovey Wan告诉我们，中国的加密货币矿工在非洲提供廉价水电的部分地区开采，还有一些从事非加密货币业务的人也在做同样的事情，如宝石开采。

以上，都说明了东亚对于全球加密货币经济的重要性。就中国而言，中国政府试图通过这些项目在全球各地投资基础设施项目，以扩大其全球影响力。数据显示，无论政府是否参与加密货币，它在促进达成经济目标方面都发挥着不可磨灭的作用。