央行数字货币将如何改变金融生态？

央行数字货币的存款挤出效应

央行数字货币有没有可能去替代存款？这种存款的挤出效应其实是各个国家都非常关心的，也是最让人担心的一种央行数字货币的潜在风险。一些观点认为，因为我国的央行数字货币没有设置利息，所以它不会挤出存款，而主要替代现金。如果用中国的参数做一个简单的情景模拟，假设我国央行数字货币的最终需求为正，即居民愿意主动去持有、使用央行数字货币，那么它可能替代的是大概50%-60%的现金和20%左右的存款。与此同时会导致存款的利率价格弹性增加，贷款利率也会有所上升。

我国的央行数字货币没有设置利息，以替代现金为目的，但是发行的初心并不必然意味着发行之后的长期均衡结果。央行数字货币对存款的挤出效应可能存在三种机制。一是危机时期的挤兑机制，即银行危机时期，央行数字货币可能对银行存款形成挤兑，人们会更方便地把存款变成央行数字货币；另外两种被称为习惯机制与绑定机制，在非金融危机时期的日常经济生活中也可能发生。

习惯机制是指当用户一旦开始习惯使用央行数字货币后，在后续支付中可能会形成一定的支付习惯，造成对活期存款、现有移动支付app的替代。人们很多时候做事情不会经过前思后想，而是凭借已经形成的习惯。当用户最开始去使用央行数字货币时，可以做到只替代现金，但在后续的使用中，人们能不能坚守只替代现金这一准则就不确定了。如果使用央行数字货币很便捷，就会在用户的习惯中产生自然的溢出效应，并挤出存款类产品。

绑定机制是指央行账户可以作为身份证明与其他手机APP进行绑定，改变金融科技的架构体系。央行数字货币在我国遵循跟账户弱耦合的机制，现在人们不一定会去选择解绑自己的卡，再去绑定央行的账户，因为既有的支付习惯不那么容易改变。但是如果下一代的第一个账户就是央行的账户，他们就可能通过这个账户去绑定其他的支付工具。绑定效用在现在看起来可能是很小的，但是随着代际的推移有可能会逐渐增大，甚至占据主导地位。那时，央行数字货币冲击的就不仅仅是现有的支付格局，还有可能会改变整个金融科技的底层架构，因为支付信息的流动本身就是最基础的数据。

为应对这种潜在的存款挤出效应，各国央行曾提出几种应对方案，但均存在一些缺陷与争议，包括在今年欧央行所提出的一个比较复杂的分层利率体系，也受到了一定的批评。可是即便这些方案有缺陷，似乎可以看到其他国家在央行数字货币存款挤出效应方面的宏观金融研究，似乎走在了数字货币的实践之前。我们可能更需要针对我国国情和我国设计方案的研究。我国在发行央行数字货币方面有比较优势，很多国家发行的顾虑、失败的原因在我国似乎不是很明显。这种情况下我们很难照搬其他国家的方案和研究，而是需要针对我国具体国情的研究。

如果要发行央行数字货币，什么样的时机比较合适？怎么样能够做到多替代现金，少挤出存款？需要的宏观前提就是：信贷环境要相对宽松；存款利率要能真的实现市场化；金融体系的风险要相对较低，民众对国家信用的整体信心要强。如果能做到这三点，就可能是发行央行数字货币比较合适的时机了。

居民会不会主动持有央行数字货币？在理论上有三个政策目标是无法同时实现的：一是居民主动持有央行数字货币，二是央行数字货币真的替代了现金，三是央行数字货币不挤出存款。所以在现实中可能面临的是一种两难选择。第一种情况是，央行数字货币的发行不成功，没有人愿意持有，它既不替代现金，也不替代存款。第二种情况是，央行数字货币发行成功了，但是在挤出现金的同时也会挤出存款。到底会挤出多少现金和多少存款，在理论上，这受到具体每个国家的居民偏好和数字货币设计方案的影响。