AAVE投研报告：去中心化借贷协议成兵家必争之地？

项目概述

Overview

Aave 是一个开放的货币市场协议，出借人（流动性提供者）通过将资产存入 Aave 的共享资金池来提供流动性，借款人则可以用超额抵押或无抵押的多种方式，自由地从资金池中借出资产。

Key Metrics

数据来源：coingecko，2021年7月29日

优势

价值捕获：跟同类项目相比，Aave的经济模型更为健康和具备价值捕获能力。

安全性：团队持续保持创新能力，重视产品策略的安全和风险防控。

合规性：已获得*FCA加密资产经营许可

发展性：闪电贷、信用委托授权、机构服务等多条业务线都有较大的发展空间。之前部署在以太网上，现在也部署在了Polygon上，提供借贷服务。

风险

清算风险：在黑客攻击，预言机失误，价格剧烈波动等极端情况下的清算问题，尽管存在安全模块的资金兜底，但兜底时会出售Aave来填补坏账，可能进一步导致Aave价格下跌；另外，目前安全模块里的可清算质押资金为总质押资金的30%，仅占总存款的11%，目前的存款兜底无法100%承保存款资金。

业务扩展风险：市场对于Aave的合规和信用委托产品，机构服务等业务预期过高，短期内的市场扩展难度可能大于预期。另外在社区治理上，Aave提出了很多的制度设计，但目前仍未通过提案正式上线。

*FCA 指英国金融行为监管局

01 项目基本面

项目描述

Aave 是一个开放的货币市场协议，出借人（流动性提供者）通过将资产存入 Aave 的共享资金池来提供流动性，借款人则可以用超额抵押或无抵押的多种方式，自由地从资金池中借出资产。目前Aave提供了浮动利率、固定利率、闪电贷、对机构借贷业务等产品，涵盖了几乎所有借贷需求。

项目必要性

资金中转站，扩展传统增量资产：现有加密货币的市场规模远远小于传统金融市场，并且相差甚远。借贷市场作为资金的承接口，一方面可以带来较稳定的收益，另一方面有可以让贷款人重新获得流动性，并且其高收益率对于传统行业来说更具吸引力。目前借贷市场需要一个完善借贷产品吸引传统金融的巨量资金和丰富需求。

抵抗市场周期的影响：加密货币市场的周期性强，波动剧烈。固定收益类产品可以帮助投资者获得稳定的利率，同时降低熊市波动性的风险。除此之外，如果能够和传统行业例如房地产、金融证券产品相结合，有利于提高资产稳定性。

目标行业分析

目标市场规模及用户规模:

截止2021年7月30日，借贷市场的*TVL为66.08B美元，经历过2020年DeFi的爆发，借贷板块的TVL实现了高速的增长。即使经过一次较长的回调周期，TVL仍然处于较高的水平，借贷板块的留存资金仍然可观，后续将逐渐吸收更多的传统资金，从去中心化走向合规，从个人走向机构，最终实现从量增到质增的飞跃。

*TVL：指的是Total Value Locked, 总锁仓金额

借贷市场概述

去中心化借贷市场的发展历程不到2年，也前前后后诞生了上百个借贷类的项目。借贷市场的一个难点是要解决信任的问题，最初尝试的借贷项目例如Aave、compound等采用超额抵押的方式，用超额抵押模式代替信用审查。然而由于加密市场波动性巨大，在遇到极端行情下容易发生大额清算。后续逐渐出现了面对机构业务的非足额抵押借贷，采用半去中心化的方式实现信用审查。除此之外，目前还有一类产品更偏向于传统机构的信用贷款，结合结构化产品实现借贷需求。下面总结了不同类别产品的特点。

超额抵押

利率

浮动利率

借款利率根据需求决定，不同借贷协议有不同的算法

设定最有利用率：例如Aave、Compound设定最有利用率来调节利率变化

资金利用率越靠近100%，越容易发生挤兑风险。

用户无法预知未来的利率水平，未来不确定性的潜在风险

对市场周期十分敏感，出现黑天鹅事件会发生大规模清算。

固定利率

稳定收益率颇具吸引力，风险较小，可吸引范围更广，时间更长，风险更低的用例。

潜在发展前景：熊市需要稳定收益，下一个牛市作为资金转接口，更多资金追求回报稳定

固定收益率预期更低，机会成本高

固定高收益率的产品很难维持高收益，需要通过外部补贴。例如Anchor最近融资7000万美元用做弥补用户的稳定收益，但这样的方式难以持续。

零息债券，目前有很多项目在这个方向做一些尝试，例如Notional，允许将链上资产借出到链下。

闪电贷：借款人可以在无抵押的情况下，在一个区块内完成资产的借出、交易和归还，该功能主要面向有专业能力的开发者，用于套利、自我清算和债务置换等场景。

非足额抵押借贷：Maple、Truefi、Goldfinch

优点：

提高资金利用率

无爆仓风险，清算风险

发生违约情况，可以通过法律途径维权

借贷和保险的结合可相得益彰

缺点：

需要一个信用认证手段，是中心化的还是去中心化的？

通过投票来确定，例如Truefi，该方式相对去中心化。

由代理人解决放贷，代表项目如Maple，仍然是较中心化的解决方式。

对借款人进行尽调、签署法律文书，例如Maple可以签署法律文书，具有法律效应。

多数是贷款给认证的机构，普通用户无法获得贷款。

违约情况下，如何维权

可进行法律诉讼，例如Truefi、Maple都可以通过法律途径进行维权，但是效利未可知。

存款人可能会丧失资金的流动性，不能随时赎回。

信用贷款：yborrow.finance、Wing

yborrow 是由 Aave 发布的信用授权产品。允许存款人将自己没有使用的aToken授权给他人，让其他人在没有抵押品的情况下能够获得贷款，将信用额度授权给预定义函数的智能合约。

Wing是一个跨链信用借贷平台，使用信用评估模块对用户进行评估，但需要进行kyc，有借款上限。

市场痛点&预测

如前文所述，即使DeFi的TVL已实现了大幅增长，但相对于传统金融仍是冰山一角，而传统金融的热钱为何迟迟未入场？原因有以下几个方面：

高收益高风险：相比于传统金融，去中心化借贷有相关较高的收益，同时也面临着较高的风险。

学习门槛高：去中心化借贷等DeFi需要有一定的行业知识，使用较为复杂，需要用户对加密货币的使用以及应用有相应的经验。

合规和监管问题：传统金融更多考虑到该方式的合规性，以及监管会涉及到审查的问题。

Aave取得FCA牌照

安全性问题：为了资金安全，国外的投资机构大多只能通过Coinbase或者经济公司进入市场，DeFi入口渠道有限。

Compound推出面对企业和机构的新产品、Aave引入反洗钱、反欺诈等筛查

代币价值捕获过于单一。头部项目除了Aave，其他很多代币仅有治理功能。长期来看头部项目的治理权即借贷市场的定价权，具有长期价值。但是短期来看，这个价值并不会很好的体现。

预测：

短期来看，安全性和高收益，代币应用更多元，以及相对低风险的产品可以获得市场青睐。

长期来看，中心化机构Cirle（如果上市）和Coinbase如果合规，更符合传统市场的诉求。

项目分析

产品&商业模式

产品

目前Aave的基础业务围绕着借贷开展，有以下几个类别：

浮动利率借贷：Aave设计了一个借贷利率算法，其利率根据该借用资产的利用率而变化，资产的出借比率越高，资产的利息也越高。不同资产拥有不同的借贷利率变化曲线。

固定利率借贷：借款人可以以固定利率借出资产，获得稳定性收益。

AMM贷款市场：用户可以通过存入自己在Uniswap和Balancer上做市的LP，来获得信用额度，借出稳定币、WBTC和ETH等主流资产。

闪电贷：借款人可以在无抵押的情况下，在一个区块内完成资产的借出、交易和归还，该功能主要面向有专业能力的开发者，用于套利、自我清算和债务置换等场景。

信用额度委托：信用额度委托是 Aave 的又一新型无抵押贷款业务，指的是存款人可以通过 Openlaw （一个为以太坊能合约提供有效性法律协议的项目）与第三方签订协议，将自己基于存款产生的信用额度授权给第三方来向 Aave 借款，相当于给第三方做了了担保，所以第三方无需再提供抵押物即可借款。通过信用额度委托，一方面存款人可以获得更高的收益，另一方面借款方则可以在 Aave 获得无抵押的贷款。这项业务目前来看更多是面向机构的，Aave 信贷委托的中期目标是使流动资金能够进入传统金融市场，使放贷人的流动资金来源多样化。也就是说，将 DeFi 中的资金用于传统金融贷款。

Aave Pro for institutions：创始人发布的推特中有一款面向机构的借贷产品仍在开发中。

业务情况

目前 Aave 的流动性分散在 4 个市场中，分别是 Aave 的 V1 版本、V2 市场、AMM 市场和最新上线的 Polygon Aave 市场，V1版本中TVL为339M美元，V2版本中TVL为15498M美元，在AMM市场中TVL有55M，而Polygon Aave市场中TVL为3674M美元，总存入的流动性达到12.35B，远超其他DeFi借贷类项目，位列第一。

数据来源：debank整理后数据

在创造收入方面，近90天，Aave 在所有头部的 DeFi 中排名第 5，仅次于 Uniswap 和 Sushiswap、Pancakeswap和Axs。Aave上的各类产品收入也在快速增长，其中闪电贷的业务增速尤为迅速。

数据来源：debank整理后数据

3.用户数。2021年7月份Aave的平均日活为6915，远高于Compound的827和MakerDAO的3965。

数据来源：debank整理后数据

4.产品和合规。目前Aave的创新业务紧扣合规以及和传统金融的融合。

通过信用额度委托服务，加密世界之外的借款人也可以在无抵押的情况下，通过 Aave 获得来自链外的贷款。并且Aave 的借贷方不仅仅包括加密货币交易所、做市商，还有放债人、机构、企业、非政府组织和政府等来自传统世界的企业和消费者。

Aave还与房地产代币平台RealT合作，尝试为加密世界之外的用户提供房屋抵押贷款。用户可利用 RealT 的代币化服务，以少许资金购买房屋的部分所有权。用户买下代币化的房屋所有权后，用户可以用以此作为抵押品，去 Aave 平台进行贷款。通过 Aave 和 RealT 的合作方案，屋主就可以将不动产代币化后以进行抵押贷款，贷出的稳定币则可以用作其他投资使用，或是用于个人消费。

合规方面，Aave 已于2020年 7 月 7 日获得英国FCA电子货币机构 (*EMI) 许可证，这意味允许用户将法币转换成稳定币以及 Aave 生态系统中的其他资产，然后在 Aave 协议中使用这些资产。在 Aave 之前加密货币行业只有两家公司拿到了 FCA 的许可，分别是巨头 Coinbase 和英国本土的金融科技银行 Revolut。

今年 2 月 Aave 还跟加密资产的机构门户 Hex Trust 合作，通过 Hex Trust 为机构提供合作。Hex Trust 已将 Aave、stkAave （Aave 代币的质押凭证）和 aToken（Aave 平台其他资产的出借凭证） 集成到其机构级托管平台 Hex Safe。通过这种集成，机构投资者可以安全地在 Hex Trust 市场中持有代币，Hex Trust 完全合规受到保护，是市场上安全的级别最高的机构服务平台之一。Hex Trust 还在其新的 DeFi 模块中集成了 Aave 协议，使机构客户可以直接从 Hex Safe 内部借贷一系列数字资产。

*EMI许可证由欧盟成员国的中央银行发行，全称是Electronic Money Institution License电子货币机构许可证。

技术分析

Github开源，有完整的开发者文档。其技术最核心也是有别于其他头部借贷平台的模块是Safety Module——安全模块。该模块的作用是在发生坏账或合约、预言机问题造成的亏损时，将使用模块内质押的 Aave 以及 Aave+eth 的流动性 LP，来对坏账和亏损进行兜底，保证存款人的资金不受损失，就好像是给平台上了一道存款保险。该模块的资金来源于 Aave 持币人自愿存入的 Aave，并提供了比较充分的激励措施，激励包括定量的 Aave 的分发奖励，以及 Aave 协议的利润分配。

通证经济

发行概况

· Token 分配

Aave 初始的代币为 Lend，总量 13 亿。在此前的通证模型中，项目通过协议的收入回购 lend 进行销毁，实现通缩。

2020 年 7 月 30 日，官方发布了 AaveNOMICS 提案，包含几个重要内容：

采用新代币 Aave 替代 Lend，兑换比例为 1:100，同时增发 300 万 Aave，增发率 23.08%，Aave 总量变为 1600 万。

300 万增发部分用于安全池建设、激励借贷生态和合作者等。

推出安全池模式。

开启社区化投票治理。

Aave 新经济模型的目标，在于通过它的激励和制度去寻找到一个谢林点（博弈论中的平衡点），在那个点上，Aave 协议的长期增长、稳定和安全，将优先于个体利益相关者的目标。

解锁时间：共1600万，预留300万发展基金中，有10万用于团队支出、18万用于2021年的流动性挖矿，目前还剩270多万；剩余的1300万已经基本解锁完成。

代币价值捕获：通过治理定价借贷成本；质押

竞品分析

业务层面上：

借贷产品要满足用户的基本需求是:

1)有资金需求的情况下持有看涨资产不打算出售;

2)加杠杆投资。

在安全的满足基本需求的基础上如何提升资金效率是衡量一个借贷产品的核心能力。Aave在这样面做了很多有意义的创新，Compound、MakerDAO这方面的尝试相对少。Aave的具体做法是通过加入闪电贷、支持LP质押及信用委托三个方面的创新来达到提升资金利用率的目的。闪电贷是用户有需求时在指定的时间内可以不经过任何额外审核通过Aave的智能合约借到足够大数额的资金。用户可以通过将LP质押到Aave获得资金满足自己的资金需求，还可以将自己质押的LP以信用委托的方式转给有需要的人，获得除AMM收入外的额外收益。用户质押在Aave上的所有资产可以通过信用委托的方式将借贷额度转给有需要的人，借款人获得资金的同时，存款人获得了除存款利率外的一笔额外收益，目前不能从技术上没办法规避被委托人的欺诈风险，因此该模式应该主要适用于熟人之间。

经营战略上：

1)全球范围内监管逐渐趋严，合规是区块链项目完成去中心化达到用户无准入限制普惠更多人目标的必经之路。这一点上Aave取得英国FCA电子货币机构(EMI)执照，走在了去中心化借贷项目的前列。

2)由于区块链处于早期发展阶段，基础设施不成熟、产品使用学习成本过高等原因，导致目前区块链项目的用户同互联网用户相比还非常少，项目方如何将产品和线下结合获得存量的市场的先机也是项目未来发展好坏的重要因素。这一点上Compound通过与Fireblocks和Circle合作推出了面向机构和企业的产品Compound Treasury，允许持有大额美元的机构或企业兑换成USDC获得4%的固定利率；Aave通过和Hex Trust合作，计划将机构带入DeFi领域，并且Aave与房地产代币平台ReaIT合作，尝试为加密世界之外的用户提供房屋抵押贷款，并且从团队发布的推特看一款面向机构的Aave Pro for institutions产品也在开发中。

3)由于以太坊缺乏可扩展性，导致网络拥堵和高额gas费，因此layer2扩容方案及技术创新型公链Polkadot、Cosmos、Solana、Fantom在市场中成为热点，DeFi项目在layer2和众多有竞争力的公链中如何做出正确选择是占领扩容市场先机获得先发优势也是考验项目方把握市场能力的重要参考。目前可以选择两种方式进行多链部署：一是多链部署，不同链间相互独立，layer2方案中Aave选择了大火的Polygon，Aave在Polygon的TVL占Aave总TVL的20%，Compound布局了还未正式上线的Optimistim团队的optimistic方案；二是通过基于中继链的通用跨链解决方案，Compound选择了和Polynetwork合作计划推出多链跨链借贷方案。

以太坊头部借贷Aave、Compound、MakerDAO方案对比表如下：

02 团队

团队综述

Aave的总部位于英国伦敦，由18名创新创造性的业界佼佼者们组成。他们团队一开始做的是一个P2P的借贷平台ETHLend，然后转型成为基于资金池的非托管货币市场协议Aave，现在领英显示有53人。

履历及背景

Stani Kulechov-CEO: University of Helsinki 法律系毕业，主要从事法律顾问业务之后创建了Aave 运营至今，最近投资了质押提供商Lido，未来可能成为合作伙伴。

Jordan Lazaro Gustave-COO:毕业于Universite Paris X Nanterre风险管理系，初期从事传统金融风险管理行业，后加入Aave 有社区运营管理经验。

Peter Kerr-CFO:University of New Zealand 和牛津商学院毕业，就职传统金融行业，HSBC，德意志银行，Sonali Bank 等等，从2021年起加入了Aave担任CFO。

投资人及顾问

2020年10月份Aave进行了新一轮的融资，融资规模为2500万美元，投资方为Blockchain Capital、Standard Crypto以及Blockchain.com Ventures等机构。Aave的前身ETHLend在2017年进行过ICO融资，融资规模为1620万美元。

Framework Ventures 和 Three Arrows，这两家知名的机构除了在二级市场对 Aave 进行投资，还深度参与了 Aave 协议 4 个模块的生态建设，包括：

新的代币经济模型：两家投资机构都对 Aave 新的代币经济模型提了许多反馈建议，从LEND向 Aave 迁移后，代币质押、流动性供给奖励和新的智能合约等机制都是新代币经济模型需要考虑的部分

协议治理：两家投资机构都积极参与 Aave 协议的治理，主要包括围绕协议、风险和特定市场政策提交 Aave 改进提案 （AIPs，Aave Improvement Proposals ）并进行投票

市场接入和深度：两家机构改变了他们过往采用场外借贷模式，更多使用 Aave 的平台来进行，从而帮助促进 Aave 资产的增长，提升资产流动性，便于后续更多机构用户的进场，这两个机构也推进了信用委托服务的进展

Safety Module 质押：两个基金都将持有的 Aave 在安全模块中进行了质押，提升协议的抗风险能力。

Aave 的另一类重要合作伙伴，是来自于 DeFi 领域的咨询公司，比如 Gauntlet Networks 和 DeLPhi Digital，前者除了在经济模型方面给了很多意见，还定期会针对 Aave 借贷市场进行风险测试并给出报告，最近一次报告发布于今年 4 月；DeLPhi Digital 则就 Aave 的借贷池策略给出了新的代币架构建议，建议采用分片安全池取代单一安全池，以隔离单个货币市场的风险。与以上合作伙伴保持长期的合作和交流，也让 Aave 减少了发生系统性风险的概率。

03 社区运营

社区规模和热度

合作机构/社群

-加密资产门户Hex Trust 合作，通过HT为机构合作，HT已经将Aave，AToken集成到托管平台Hex Safe，使机构客户可以直接从Hex Safe 借贷一系列数字资产。

-获得英国金融行为监管局（FCA）的电子货币许可。

-与房地产代币平台ReaIT合作，尝试为加密世界之外的用户提供房屋抵押贷款，具体操作是通过RealT的代币化服务，购买部分房屋所有权，以此做抵押去Aave平台进行贷款。

最近热点事件

2020年7月，Aave官方发布了Aave的新经济提案(Aavenomics），内容包括将原有代币lend转换为Aave、增发23.08%代币、新的代币经济模型、安全模块、投票治理和借贷激励等大量更新，以及Aave V2的更新设想。

2021年2月，Aave的V2版本上线，V1的流动性和借贷逐渐迁移至V2版本。

2021年4月，Aave社区通过借贷挖矿提案，开启为期3个月的借贷挖矿，为存款人和借款人提供代币激励。

2021年5月，Aave协议部署到Polygon上，并将在一年内获得Polygon提供的价值2亿美金的matic借贷挖矿奖励。

在筹备中的“Aave Pro for institutions”：Aave的创始人Stani Kulechov5月18日在自己的twitter发布了一个代码页面的截图，并说道：“Aave Pro for institutions.”该业务可能是面向机构的Aave产品，目前还未上线。

Aave后续允许任何人自己设置借贷参数，在Aave上创建自己的借贷池，最终成为一个丰富的多池系统。

04 融资

过往融资

05 投资意见

陈述

从项目基本面来看，Aave积极的布局多项DeFi借贷产品，无论是在tvl还是收入方面都远远的超过其他同类项目。并且已经获得了FCA的合规牌照，和外部合规机构进行合作。Aave 作为一匹 DeFi 界的大白马，能在现有主业增长迅猛的同时，积极为更大的圈外市场早做布局，且在合规上早早完成了准备，让 Aave 的业务比其他同类项目更有发展的潜力。

从团队来看，团队实力较强，开发以来未出现重大风险事件。目前团队规模不断扩大，招募了更为资深的金融和管理人才，有扩展圈外机构用户的决心和实力。并且CEO具有长远的发展眼光，在合规和其他新兴项目发展合作方面做了长远的布局。投资机构不仅对Aave进行二级市场的投资，还深度参与了该项目的开发和生态建设，对项目的长期发展具有重要意义。

从通证经济来看，Aave的通证经济经过改良，保障协议的长期、稳定和安全，给各借款的LP提供了一个存款保险。这样的设计不仅给协议增加了一个安全层，同时也强化了Aave持币者或平台用户的责任感，让任何一个参与者，其享用的权利和利益尽可能与协议作出的贡献对等。

估值

本报告采用相对估值法对 Aave 进行估值，包括与过往的估值进行纵向比对，以及与同类头部项目进行横向估值比较，在横向比较中又融合了互联网项目估值办法和NVTS泡沫指标通过自定义的指标对Aave及同类项目泡沫程度进行比较，得出目前Aave估值的相对位置水平。

历史估值对比

本文采用 PS、PE 两个常见的指标来观察 Aave 现有市值和过往市值的水平对比。PS = 总市值/协议总收入，PS 值越高，意味着该项目越高估，Aave 的历史 PS 走势图如下：

数据来源：Token Terminal

可以发现，除去刚上线阶段用户较少，项目收益少导致的PS过高的不稳定部分外，趋势上Aave 的总市值在不断上涨，但是后半段时间由于其所占市场份额逐渐变大，市值增速小于收入增速，其PS 值的总体趋势是不断下降，Aave 的 PS 高点出现在 2020年的7月，高达185.97 倍；而当前2021年7月Aave 的 PS 值为 14.89 倍，与2021年6月的最低点10.73倍比有所回升。

数据来源：Token Terminal

从PE数据看（PE=流通市值/协议净利润，PE 值越高，意味着该项目越高估），Aave的PE比链下企业中该值较高的互联网行业还要高得多，短期最高点在2021年2月6日达到了3333x，之后逐渐下降到2021年6月27日的73x，最近随着市场的反弹，PE也跟着走高，目前(2021年7月28日)该值为155x。

数据来源：Token Terminal

PS采用流通市值计算，目前Aave流通81%，Compound流通54%，MakerDAO全部流通，三者PS值分别为：17.28x、19.41x、47.31x。MakerDAO是铸币模式，铸币税(利率)归协议所有，借款人不会获得这部分收益，所以利润的真实度比 Compoud 和 Aave 要高，因此相对高一些的估值有一定合理性；但相比Compound，Aave在流通量更高的情况下有着更低的PS值。

数据来源：Token Terminal

为了反应项目的泡沫程度，参照互联网项目将用户数作为重要的估值参考，并和NVTS泡沫指数做了融合，用市值/(24小时交易额的MA30的平方根*用户数MA30)表示项目的泡沫程度(MA30用于平滑数据)，值越小表示项目的泡沫越小，由下表可以看出Aave的泡沫指数远小于Compound和MakerDAO。

数据来源：glassnode数据整理

宏观分析

虚拟货币大盘走势

目前市场处于大涨后的回调中(也有人认为是市场逐渐向走弱方向发展)，市场前期的冲高需要一定时间消化。从上一轮市场周期的btc涨幅看，2017年3月的低点1000美金到2017年12月最高点的20000美金，涨幅约为2000%，本轮牛市最高点 64500 相较于最近的一次底部(2020.03)的 5200 美金，涨幅为 1200%，整体涨幅比之前的牛市涨幅小很多，但市值越大市值的涨幅可能会比之前的周期涨幅有所减小。

图片来源：coinmarketcap

DeFi项目的锁仓TVL通常也是一个与大盘BTC走势相贴合的指标。而且在大盘大幅下跌的的时候，由于大多数DeFi协议的杠杆属性，恐慌情绪和价格传导机制会进行多线条层层传递，使得整个生态呈现不得不下跌的恶性循环（如下图）。

数据来源：国胜证券

回到现实，5.19的大崩盘实际也导致了DeFi TVL更大幅度的下跌，但是目前TVL在大规模清算去杠杆后，呈现了一个反弹。这可能表示，在整体市场不理想的情况下，相比较于交易所的高杠杆交易，一部分投资者会选择稳妥安全的DeFi质押，作为获取稳定收益的一种方式。从最近比特币的强势来看，重上40000给市场带来的信心以及热度可能能给DeFi行业打入一剂强心针。

数据来源：国胜证券

从政策方向来说，DeFi行业还存在不少不确定性。加密货币和DeF在实际运行过程中涉及到多项金融监管政策，目前各国监管政策还处于研究和探索阶段，并没有一个成熟的监管模式，所以行业面临监管政策不确定性的风险。

现实经济宏观走势

在世界经济受到疫情影响的情况下，美国至今实行量化宽松政策，LIBOR Rate处于10年低位，美国几次宣布政策可能改变的情况下市场也给出了反应大跌，预计宽松政策持续到2022年年中，市场情绪较为乐观，SP处于历史高位且屡创新高。在低利率甚至是负利率的时代债券收益率非常低的情况下有一部分资金需要寻找除传统金融以外的其他投资机会。加密货币的投资环境波动率较大，追求被动收益的投资者更加想要寻找稳定安全的投资机会，而Aave的固定利率市场可以提供风险相对较小而收益相对较高的投资机会，嗅觉灵敏的一部分投资人将会选择部分风险分散化的资金运作。

数据来源：www.macrotrends.net

价值评估总结

从相对估值法来看，无论是PS或是PE的角度，Aave 的估值都于处于历史的水平低位；横向比较其他赛道龙头来看，Aave 的估值也处于偏低的位置，并且Aave的泡沫指数也相对较低。

从数字货币宏观走势（BTC）来看，大盘在经过一轮大洗牌之后已经逐渐稳定走势，各项面指标回稳，短期有希望进行一波可观的回弹。而且经过了5.19的大规模清算后，高杠杆仓位大都已经被清算，投资者们在当前形势下也会减少激进的风险操作，这可能会给DeFi的整体生态带来一个更健康的发展环境。而长期来看，法币的低利率可能会加速传统机构进入数字货币借贷的领域，从而加快Aave等头部借贷平台的价值增涨。