DeFi不得不知的五大风险！（上）

目前已有更多人开始关注起DeFi治理的话题。而今年三月份加密市场暴跌时期“黑色星期四”的记忆，也加剧了人们对DeFi的担忧。人们担心，对DeFi的风险结构理解不足。

这篇文章里，我们主要关注的是稳定币领域，不过，类似的思考可以适用于许多更广泛的加密经济系统领域，包括跨链协议、抵押贷款和去中心化交易所 (DEX) 。

在一些设计具有广泛治理权力和没有社会追索权的DeFi系统中，理性主体的参与可能为零。这是因为，在这些系统中调整激励措施的成本可能高得令人望而却步(这就好比要求银行的长期市盈率达到1000倍，才能保证储户资金不被窃取)。

我们的框架提供了一种方法来建模这些系统，并产生了一系列未回答的研究问题，这些问题将是DeFi向前发展的关键。

◢▏Compound

最近DeFi领域的热点新闻之一，是Compound的COMP代币发行，这已经变成了一场杠杆风险的马戏，用户在奖励机制的驱动下，玩起了杠杆的疯狂游戏。

在以太坊网络上你可以看到，这一切正在上演。交易者通过维系复杂的多重头寸，进行COMP的流动性挖矿 ( Yield Farming ) : 例如，存入ETH和USDC，借出大量的BAT代币；而后，重新将BAT存入到新的Compound账户借出ZRX代币，再将ZRX存到之前的账户中，借出更多的BAT代币，等等。（译者注: Yield Farming , 表示代币持有者将资金存入平台，为平台提供流动性，获得平台提供的代币激励，是为流动性挖矿)

你之前可能没想到这种操作，可别因为这篇文章而起了念头：神操作，我也试试！我们有义务强调：这种操作，累加了层层杠杆的风险，尤其在BAT跟ZRX这样的流动性低的市场之中，其中的风险，值得你自己去好好写一篇文章分析分析。不妨想想看黑色星期四时候的多重爆仓吧！这种流动性低的市场，很容易被操纵，也很容易被攻击，其他人可能会借此触发清算程序、从你的损失中获利。

使用高风险的资产进行 “Yield farming” 极其危险，很容易挂掉。别把用户的资金用高杠杆率加入BAT流动性挖矿。

所有人，上点心吧！

如果它的目标是增加受众覆盖面，那么 COMP的发行无疑成就斐然。更明显的是，Compound暂时提高了流动性收益，解决了平台使用“先有鸡还是先有蛋”的问题。显得有些讽刺的是，它为大规模的压力测试搭建了平台。

在诸多报道中，Compond的初始目标少有人谈起: 培育“一个日益庞大的生态系统[……] 将有动力以良好的治理共同管理协议的未来”。COMP代币分发本质上是想在平台用户之间实现更广泛的治理权分配，让用户可以管理自己的安全性。

如何设计激励机制，让参与者利益一致，是整个加密经济系统中一个更广泛的问题。我们以稳定币为分析背景，创建了一个框架来把激励问题进行量化，这个框架，可以广泛适用于加密经济系统。

我们提出了一个系统中激励安全性的基本问题 : [激励安全性] 考虑了攻击情形之后，参与各方继续参与，是否仍然可以互利？

如果不能，那么系统就无法工作，因为均衡参与度为零。例如，如果激励机制导致攻击有利可图，那么理性的参与者在决定参与程度时就会将这种风险定价。只有在回答了这个问题之后，我们才能理解经济稳定性的问题。

◢▏激励机制是否可持续？

随着系统规模的扩大，如何提供持续的安全激励，对抗治理攻击？这个问题很关键。如果攻击回报大于攻击成本，则治理攻击是有利可图的。

奖励与系统中锁定的资产价值 (AUM) 成正比：如果治理权力强，可以直接窃取抵押品 (以及清空DEX上的相关流动性池) ; 即便治理权力没那么强大，仍然可以间接窃取抵押资产，可以通过操纵参数和防止用户退出的方式，即使治理存在时间延迟的情况下也能得逞。

攻击者的成本包括治理代币的价值，对于 “诚实 “的治理者来说，治理代币价值的基本价值来自于未来治理的费用计提，以及机构责任（如法律追索权）。

◢▏稳定币，合成资产和跨链资产

对于非托管稳定币（以及使用类似机制的合成资产和BTC的跨链资产）而言，安全治理的价值需要超过锁定资产的价值，是后者的某个倍数值。考虑到未来增长预期适中的长期均衡时，规模问题就会体现出来，在这种情况下，未来费用的现值（即使是不切实际的高比例AUM，即系统中锁定的资产价值）也无法达到AUM倍数的水平。

在这种情况下，去中心化治理系统的安全性，将依赖于持有治理代币的系统参与者大量持有治理代币，以提升其市场价值。这将反馈到这些其他各方的参与激励中，无法保证均衡参与的存在。

举例来说，稳定币持有者为了保证自己的稳定仓位，可能需要持有大量的风险治理资产的仓位，这可能违背了他们持有稳定币的目的。这让我们得出了一个非正式的猜想（也是未来研究的一个重要方向！）。

[猜想]在许多设计有广泛治理权、没有社会追索权的DeFi系统中，均衡情况下理性人的参与度可能为零。

关键在于，参与者在这些制度中调整激励措施的成本可能高得令人望而却步。我们以银行的情况作为类比：如果实现安全的激励机制，会要求银行的股票市场价值必须是总存款的倍数，那么储户参与其中就根本不划算。换一种说法，银行的长期市盈率需要达到约1000（并由储户支撑），才能保证银行不盗取储户资金。

目前实施的解决方案基本上是集中治理。这种解决方案依赖于一种机构责任的形式，在我们的模型中可以对此进行描述。这种情况未必会出问题。事实上，许多传统的金融系统都是以这种方式运作的。这就是为什么银行的价值不需要达到总存款的数倍。然而我们应该公开承认，这种信任性存在可能至关重要。以完全去中心化的方式解决这些问题，仍然是一个有待解决的问题。

◢▏去中心化交易所 (DEX)

这些激励模式对一些DEX也有意义。在DEX中，费用计提（‘诚实’的治理盈利）与一段时间内总成交量的一部分成正比，这可能是交易所瞬时AUM值的许多倍，而激励安全性仍与AUM有关。

对于Uniswap来说，年化交易量可以是存款的100倍左右。相比之下，稳定币系统所产生的计提费用，可能是存款供应量的大约 1/4。相比稳定币而言，DEX的治理应计的费用可能要小得多，但这个约400倍的因素使得在DEX中针对治理攻击的激励安全性的可行区域可能更大。

[猜想] 与稳定币相比，DEX更容易从经济角度免受治理攻击。

考虑到这些可能性，明天将继续分析在设计DeFi产品时，比较不同类型DeFi应用的可行性与风险性。