DeFi惊魂四十八小时

2020年3月12日，全球金融市场尸横遍野，这一天只能用四个字来概括——惊心动魄。

至暗时刻，跌跌不休

对于加密货币行业的新秀DeFi，这是一场生死较量。短短12个小时内，以太坊上的锁仓价值从$8.9亿美元迅速下跌到$2.5亿美元，单日最高跌幅达72.3%。

数据来源：https://defipulse.com/

瀑布行情再现，以太坊价格暴跌，迅速触发一连串的抵押贷款爆仓和清算程序，市场上的恐慌情绪如瘟疫般迅速蔓延。由于价格下跌速度太快，以太坊的gas费用暴涨（交易平均gas费用超过100Gwei），网络拥堵不堪，导致部分DeFi协议间断性地出现了喂价延迟、清算不及时、流动性枯竭等问题。这让很多用户好不容易对DeFi协议树立起来的稀薄的信仰，几近崩塌。

以太坊上锁仓价值规模第一的MakerDAO协议，在清算过程中出现了意外，部分清算人以0价格拍得抵押资产，导致Maker系统产生了$450万美元的违约贷款。Maker官方将首次通过市场拍卖MKR，对DAI的穿仓债务做清偿，MKR市值缩水近3亿美元。

数据来源：https://coinmarketcap.com/currencies/maker/

大部分DeFi协议锁仓价值纷纷跳水，以InstaDApp为首，锁仓价值在一天内的跌幅高达37.2%。目前在以太坊上全球排名前十的DeFi协议中，仅有dYdX出现8.6%的涨幅（dYdX属于衍生品交易协议，很多用户在币价下跌期间做空数字货币资产，因此出现与行情相反的增长）。

数据来源：https://defipulse.com/

DeFi借贷协议的单日清算贷款在3月12日达到历史新高，24小时内贷款清算金额达$2,326.9万美元，其中MakerDAO占43.9%，其次为Compound（26.7%）和dYdX（19.3%），Lendf.Me的贷款清算金额为$92.8万美元，约占总量的4.0%。

数据来源：https://debank.com/insight/debt

在极端行情下，有人出于避险需要抛售手中持有的数字资产，有人想要趁此机会进行抄底，有人需要及时偿还贷款，同时，大量DeFi协议上的违约贷款被执行清算，人们对稳定币（尤其是广泛用于交易端的USDT）的需求猛增，OTC的价格一度高达7.95元（3月11日USDT的价格约为7.07元），同时也导致DeFi借贷协议的动态存款利率远超正常水平。

数据来源：https://debank.com/insight/debt

几乎所有的去中心化交易所的稳定币流动性都遭遇枯竭，3月12日当天的交易量相比前一日增幅高达465.0%。

数据来源：https://dapptotal.com/dex

然而这一切尚未结束，BTC仍在继续下行探底的过程中，也许，至暗时刻还未真正到来。

倾巢之下，焉有完卵

丧钟悲鸣，遭这场浩劫洗礼的并非只有DeFi。

极端市场行情下，BitMEX单日清算量超过$7亿美元；一些中心化交易所出于风险控制，暂停提币和充币的服务；面临入不敷出的局势，部分矿工会选择停机；恐慌情绪蔓延，网络几近瘫痪，很多用户反应甚至无法登陆自己在交易所的账号，只能眼睁睁地看着自己被爆仓；在某些中心化平台存稳定币的用户，赎回时收到的却是价格持续下跌的BTC和ETH。

加密货币市场进入极度脆弱的阶段，无人能独善其身。

危急时刻，分秒必争

面对瀑布行情，DeFi的韧性其实远胜大多数人的想象：

· 无法登陆账号？由于去中心化的特点，没人能阻止你交易；

· 网络拥堵不堪？通过提高gas费用的方式，可以确保自己的交易被抢先打包（3月12日当天，$5美元的gas费用基本上可以确保在两个区块内被打包）；

· 流动性枯竭？DeFi借贷市场的动态利率会根据市场供给时刻进行调整，使流动性很快回到正常水平；

· 清算不及时？协议的选择很重要——高流动性的抵押资产、有效的报价机制和违约贷款的清算机制，能够极大提高清算效率，最大程度上确保资金的安全；

· 爆仓风险？极端情况下务必及时补充抵押资产或偿还部分贷款，可以有效规避爆仓风险。

dForce的借贷协议表现

此次的黑天鹅事件是对DeFi协议的一次突击性的压力测试，dForce的借贷协议（Lendf.Me）在压力下表现出了极大的弹性。目前协议运作一切如常。

01

锁仓价值

3月11日~13日期间，Lendf.Me的锁仓价值从$1,581万美元下跌到$1,116万美元，之后迅速反弹回到$1,422.5万美元。

数据来源：https://dapptotal.com/defi

分析说明：锁仓价值的波动主要来自于币价行情的影响，同时，违约贷款的清算也会造成锁仓价值的减少。

02

违约贷款清算

3月12日当天，Lendf.Me违约贷款的清算金额达$92.8万美元，拍卖仅次于MakerDAO,Compound, dYdX。

数据来源：https://debank.com/insight/debt

分析说明：当抵押物的价值低于未偿还贷款价值的125％时将触发清算，任何人都可以替贷款者偿还贷款，并以九折的价格获得贷款者的抵押资产。Lendf.Me目前采取的是逐步清算机制，即仅将贷款的违约部分进行清算，使贷款重新满足不低于125%抵押率的要求，从而最大程度上保障存款用户的资金安全及贷款用户的抵押资产安全。目前Lendf.Me清算完全对市场公开，任何人都可以参与违约贷款的清算。在3月11日~13日期间，共有10个外部地址参与清算，最活跃的清算者共发起111笔清算，预计获利超过$60,000美元：

03

Oracle喂价

和大多数去中心化金融协议相同，我们通过采集多个交易所的价格数据，对每个数据源返回的结果进行聚合和共识，并定期将中位值返回到链上且确保数据和数据源相同的方式进行喂价。

· 3月11日共喂价83次；

· 3月12日共喂价209次；

· 3月13日共喂价120次；

分析说明：3月11日~13日期间，曾频繁检测到多家交易所之间相同交易对或同一资产的价格较长时间（大于5分钟）偏离中值，并多次触发Oracle合约的价格保护机制。Lendf.Me的喂价系统通过有效过滤异常值（瞬时价格大幅跳变），使资产价格变化趋于平缓，从而更好地避免无效清算和保障系统的安全运行。

04

流动性管理

受行情波动和恐慌情绪的影响，Lendf.Me曾短时出现过流动性紧张。下表为Lendf.Me在3月11日至3月13日期间的流动性（每种资产随时可提取的金额）统计。3月12日USDT的可取数量曾在短时间内降至不到$40,000美元，超高的利率刺激市场供需自行调整，并很快恢复到正常的水平。截止于3月13日，USDT的流动性提高到$135万美元。

05

动态利率变化

面对短时的流动性紧张，USDT的资金使用率曾被推至99.9%，此时，存款利率和贷款利率同时飙升至25.7%。

超高的存款利率吸引了不少用户前来套利，同时也有部分贷款用户提前归还贷款，从而使利率很快回到了正常水平。目前Lend.Me上USDT的存款利率降至4.77%，贷款利率为6.38%。

分析说明：时间轴延长至7天来看，短时利率波动带来的影响完全可以被忽略，Lendf.Me（下图中绿线）的利率水平十分平稳，在极端情况下的表现依然出色。查看Lendf.Me的利率曲线，请访问：https://docs.lendf.me/faqcn

数据来源：https://debank.com/insight/stable/USDT

dForce的借贷协议与其它协议比较

dForce借贷市场完全对外开源，用户无需中央方授权、无第三方托管、无最低投资门槛。相比MakerDAO和Compound，dForce的借贷协议虽然发布时间略晚（2019年10月），但成长速度很快，目前已是世界排名前五的DeFi借贷协议。团队的核心风控能力使产品在极端环境下表现出了极强的韧性：

1) 谨慎选择抵押资产：dForce借贷市场目前已支持大多数主流稳定币，包括USDx,USDT, USDC, PAX, TUSD, DAI（包括DSR存款利息），和两种主流数字资产，ETH和ERC标准的三种BTC（imToken发行的imBTC，火币集团发行的HBTC，和WBTC）。在资产选择方面，我们只选取目前流动性良好、交易相对活跃的主流资产，以确保违约贷款的清算效率；

2) 预言机喂价：和大多数去中心化金融协议相同，在协议发布的初期阶段，我们通过采集多个交易所的价格数据，对每个数据源返回的结果进行聚合和共识，并定期将中位值返回到链上且确保数据和数据源相同的方式进行喂价——这种方法可以有效规避某些由于去中心预言机报价出错而导致的恶性事件。我们计划逐步引进外部激励机制，从而让社区能够更好地参与和提供预言机服务；

3) 贷款清算：目前Lendf.Me的抵押率为125%，清算时抵押资产会以九折出售，由于我们目前仅支持流动性良好的主流资产（ETH、BTC及主流稳定币），我们相信125%的抵押倍数和10%的处置折扣足以应对极端的市场波动。Lendf.Me清算完全对市场公开，任何人都可以参与违约贷款的清算；

4) 资产流动性：动态利率会根据市场供求情况及时进行调整，极端情况下会充分刺激并释放市场需求，使流动性迅速恢复正常水平——本次压力测试充分证明Lendf.Me在流动性方面自我调整的高效；

5) 利率模型友好：利率模型同时对存款方和贷款方友好，详情请参考https://docs.lendf.me/faqcn；

6) 此外，我们还开发了监控工具和清算界面，方便用户实时掌握自己的账户情况，并大幅减低外部清算者的参与门槛，使普通人也能参与清算过程。

监控工具

用户可以通过电报群搜素@LendfMeMonitor_bot，然后添加自己的钱包地址，就可以看到每种资产的实时数据了。

清算界面

通过清算界面，用户可以看到Lendf.Me上所有贷款的实时信息，大幅降低了清算者的参与门槛，使普通用户也能轻松驾驭。