Abby Johnson：比特币是数字黄金，ETH是数字石油和天然气

富达（Fidelity）成立于1946年，旗下拥有700多支股票、固定收益、地产和资产配置基金，研究覆盖了95%以上全球最大上市公司，客户规模超过500万，资产高达7.9万亿美金。70多年来，经历了无数金融危机却依然保持投资巨头地位的富达，靠的不仅仅是专业的知识，更是出色的危机意识和对机遇的把控。

1、接下来十年可能会对金融行业产生的威胁

2014年的时候，我们研究并试图找出接下来的十年中对他们业务可能会产生的威胁，然后思考如何准备应对挑战。当时，我们确定大概率会发生的挑战有 : 人工智能，使大量个人投资自动化；因投资风格和人口变化而导致的投资产品需求暴跌；以及区块链技术所推动的“无摩擦资本市场”，其实区块链作为专业术语在当时并未真正广泛地使用。

当时的富达（Fidelity）战略规划人员认为，像比特币上的代币化这样的创新有可能影响其清算和结算业务。实际上，在那次练习中，这是一个不太被重视的威胁，但是我认为区块链将带颠覆性的变革，因此其他高管将其提升到了最高威胁级别。区块链被提升为一个可能的替代基础设施层，能够在未来某个时间点实现传统金融资产的即时交易、结算和对账。

为了进入区块链行业，我们进行了许多尝试。比如，给高级管理人员发放比特币钱包，并让他们在波士顿的商店里购买东西。但结果很糟糕：即使店里标注“这里接受比特币支付”，但是大多数商店的店员都不知道如何接收比特币。他们最后在夏季街 245 号总部的自助餐厅成功用比特币付款。

后来，富达支持了一些针对加密和比特币策略的风险基金。同时，购买了一些矿机，在新罕布什尔州的一个地方，在高完整性数据中心开始比特币“挖矿”。当时，比特币的价格约为180美元，我们在 2015 年挖到了大多数的币，这是一次非常成功的实验。

现在比特币被更准确地描述为一种看涨期权，其未来的用途是作为一种价值储存。由于市场的不确定性，投资者不会放弃股票投资组合，也不会为了稳定而躲在比特币里，因为目前比特币的波动性太大。比特币比他们出售的股票更不稳定。那些相信价值储存论的投资者实际上是在购买比特币，因为他们相信，未来投资者会以这种方式使用比特币，当比特币真正被用作价值储存时，其市值将达到数万亿美元。因此，这是一个未来状态的杠杆游戏，因此我认为收益曲线很好地映射到看涨期权。如果没有很强的波动性，你不可能从零到万亿，但那会随着时间的推移而消退，那时我们就会知道看到涨期权的变现能力。

不久之后，富达成立了FCAT区块链研究小组。这个研究小组被授权，可以探索公共链和私链。但是加入私有区块链的计划没有成功，这促使富达举行了每周一次的会议，称为筹划指导委员会，我从加密货币行业引进了重要人物，比如Vitalik ，Gavin Andresen 等。Fidelity 的最高层相信这个技术。

在接下来的几年里，该研究小组做了许多项目和试点，其中一些帮助塑造了富达数字资产团队。在全球证券开始从T+3结算过渡到T+2结算的时候，有人在FCAT提出了一个问题:当我们从T+2过渡到T+1时会发生什么？当我们从T+1移动到T0时会发生什么？当我们从T0移动到瞬时结算时会发生什么？

我们与Coinbase达成协议，允许Fidelity客户在Fidelity移动应用程序上检查其加密货币余额。开始推动促成比特币的慈善捐赠。在2016年的一段时间里，可以用比特币支付自助午餐的费用，因为我们想了解商家服务和用户体验。但随着富达慈善机构挖掘和接受数字资产这两项关键活动的发展，要求我们构建一个企业级解决方案来接收、存储和转账数字资产。

2017年初，人们认为研发部门已经做了足够的工作，可以从现有的区块链研究小组中剥离出一个商业上可行的企业，这就是富达数字资产的起源。当时人们认为，市场真正缺少的是真正的机构质量监管，因此这就是我们所建立的机构。

2017年12月比特币价格上涨到近2万美元，“看哪 - 价格上涨，突然间我们就赚钱了，这绝不是我们的本意。比特币和加密数字货币的许多其他潜在用途已经被废弃，或者“束之高阁”，我们正在努力倾听市场的声音。

2、最好的机会是在托管业务

2018 年 10 月，富达成立了名为 “富达数字资产”的子公司，FDAS（Fidelity Digital Assets Services）。经过18个月的开发，我们向市场宣布，将为机构投资者推出比特币托管和交易执行服务。我们于2018年12月接待了我们的第一个客户。

在2018年11月26日到2019年2月9日，富达对全美范围内超过 400 位机构投资者做了调研，调研结果显示：72% 的人愿意购买持有数字资产的投资产品；57% 的人愿意直接购买加密资产；57% 的人愿意购买持有数字资产公司的投资产品。

这一调研结果构成了富达最终将触角伸向加密资产交易的底气，也会有越来越多专业投资公司进场。富达最终意识到，最好的机会是在托管业务。FDAS 支持的第一个资产是比特币， 因为这是最可信和最知名的资产，它不太可能很快改变。

在全球范围内，资本第一次真正变得无摩擦，这是一个巨大的变化。我认为这最终将杀死最弱的主权货币，因为大家会选择更坚挺的货币（例如美元）并拒绝本国货币，就像厄瓜多尔那样。关于比特币，我们正在谈论的是一种非国家货币商品，如果人们选择它，它有可能成为中立的全球储备资产。互联网在其历史的大部分时间内还是一场面向消费者的改革，而我想说的是，公共区块链更像是批发网络，而不是零售网络。从根本上讲，它对终端用户不是非常友好，普通用户很难存储私钥并且安全地进行交易。因此，我们看到了行业中出现大量中间媒介。我认为大多数用户最终都将通过银行、交易所或托管人与公共区块链进行交互。但是无论如何，他们将从这些资产中获得全部价值。

我们将客户分为两类:传统客户和我们称之为“加密原生态客户”。“加密原生态“公司主要或专门专注于数字资产，如挖矿公司、交易所、加密对冲基金等。由于他们已经涉足该领域，因此他们迫切需要我们提供的产品和服务类型，我们有现成的解决方案。

我们也确实看到了许多来自传统参与者的业务，比如对冲基金、资产管理公司、家庭办公室、主权财富基金、养老金、捐赠基金、财富管理公司、私人银行等。展望未来，我们预计来自这些客户类型的机会将会真正增加。虽然目前兴趣水平很高, 但我们只是在参与度和分配规模方面触及表面。

尽管我们在所有这些领域都很活跃，但应该注意的是，我们完全专注于机构和企业。我们通常不服务零售客户，也没有零售相关业务。从这个意义上说，我们非常专注于为高价值客户提供高价值的服务。

Grayscale灰度作为 GBTC 的发行方机构，购买方其实是零售用户。机构做这件事情主要是因为 GBTC 相对于 BTC 会产生溢价，他们通过这个方式来吸取市面上的所有比特币。Grayscale 目前的托管业务也是分发给第三方的，比如 Coinbase。GBTC 目前更像一个金融产品，消费者能以个人名义购买。Fidelity 更多地是面对大型机构的托管业务，帮助他们储存比特币，并且他们有非常完善的监督机制。

不管是 Grayscale 还是 FDAS都让西方的消费者更容易地直接接触到比特币。区别在于，Grayscale 的 GBTC 更像是在信托上发行股票，给传统的零售投资人提供了一个接触比特币的渠道；而 FDAS针对于大型基金和金融机构，零售消费者需要通过这些机构来进入币圈。

FDAS的目标是：“为家庭投资、对冲基金及其他目前投资或想要进行投资的数字资产机构，提供机构级的经纪代理能力。”其中一些值得注意的能力包括：顶级托管解决方案、数据汇集和价格发现支持。FDAS的客户可以访问一些流动性提供者（交易所）和市场场所的交易数据，从而提供支持，以允许该服务继续增长。 为什么加密资产托管是FDAS的支柱之一？我认为，监管是整个行业的基石，监管机构要求机构要想投资加密货币，必须要有可入场的托管渠道，如果没有适当的托管服务，FDAS的服务就不会全面。

如果没有一个超安全的手段来接收、发送和存储数字资产，每一个建立在此基础上的产品都有可能受到损害。因此，对我们来说显而易见的是，任何一套产品和服务都必须首先从托管开始，然后再扩展。

3、我们现在正处于经济史上一个独特的时期

股票正在为“V”形复苏定价，而基于潜在的数据，很难看出这是如何实现的。同时，全球范围内的负收益率债务高达15万亿美元。我们即将迎来从未见过如此规模的货币扩张，在这种环境下，很难看出哪里可以存放财富，因此硬资产是受欢迎的。

比特币正是为这种经济环境而设计的，加密资产的基础设施也在持续发展，对机构入场水平产生了有意义的影响，很多国家的主权货币都在慢慢地受到影响。

在这种情况下，没有一个国家能够完全控制住自己国家的主权货币。如果是非常强硬的主权货币，比如美金，那并不会被影响太多，但是弱势的主权货币在未来十年的受到的影响会很大。

弱势国家的主权货币消亡有以下三点因素：第一是他们国家的债务和 GDP 相比过于庞大，所以为了偿还债务，只能让货币贬值或产生危机；第二点是美金的持续增长，会让这个主权货币逐渐贬值；第三点就是加密数字货币行业能够给这些国家提供更好的无摩擦金融体系，越来越多的产品，比如币信钱包，能够支持快速地上链和下链来进行加密货币的交易和储存。

在这些弱势国家我们会看到更多的稳定币美元化，但以储存投资作用的比特币可能会需要更长的时间才能普遍使用。

加密数字货币市场和美国股票市场的关联性在今年 3 月份是很高的，3 月之后我们能看到这个关联性越来越弱，我们也能看到美联储对美国市场支持的决心。所以在未来我们能看到美国股市逐渐好转，比特币也能越来越好。通常情况下在高风险的时候投资者会选择卖出流动性较高的资产，而购入像黄金一类的资产来保值。但在一些极端的情况下，黄金的价格也是会下降的，所以并没有能完全抵抗市场风险的物品存在。

其实我们现在有了以加密数字货币为基础的银行，也就是交易所。传统银行会发行纸币，相同的，交易所发行了稳定币，可以相当于一个多国化的银行。

黄金其实是比较难去认证的，且储存是中央化的，我们个人是很难接触到的。而比特币是去中心化的，他更容易被审计清算和记录，投资者能够更快的接受到市场反馈。还有就是这些交易所有任何问题，用户是可以追究的，且能够随时离开；这跟现在的传统银行是不一样的。

4、加密数字资产和大宗商品有很多相似性

我发现一件非常有趣的事情是，现在的加密资产与20年前的商品是有很多相似性的。加密资产都是数字商品。比特币是数字黄金，ETH是数字石油和天然气。

在21世纪初之前，机构很少参与商品交易市场。它们本质上是企业对冲市场，生产商向消费者销售，由两家银行中介。就投资组合配置而言，大宗商品不被视为资产。21世纪初发生的一些事情改变了这一切。

首先，市场门槛改善了很多。银行在传统资产上赚了很多钱，并开始探索其他市场的潜力。因此，一波银行进入了大宗商品市场。与此同时，市场开始电子化交易，许多公开叫价交易中存在的信息不对称被消除了。市场变得更加透明。这一时期还有大量的金融创新，为投资者带来了更多的产品进入市场，以获得大宗商品等资产类别的价格敞口。所有这一切意味着，大宗商品市场首次向一类新的参与机构投资者开放。

与此同时，投资于大宗商品变得非常有吸引力。

首先，大宗商品与传统金融资产几乎没有关联。现代投资组合理论告诉我们，在投资组合中引入非相关资产可以提高整个投资组合的有效前沿和风险调整后的回报。仅这一点就足以激起机构投资者的浓厚兴趣。

其次，健康的大宗商品市场处于逆向溢价状态。这意味着即时价格高于期货交割价格，也就是说类似高盛等投行的大宗商品指数产品的预期回报率为正。在高价卖出即期合约，并且买入低价的延期合约，这个过程每月重复一次，这对于避免实际交付基础商品是必要的。这意味着，即使篮子里所有商品的价格都没有上涨，该产品的收益率也可能在6%至8%之间，因为你一直在低买高卖。

最后，正是在这个时候，中国宣布了其庞大的基础设施建设。预计这将创造巨大的商品需求，并得到广泛宣传。这意味着，未来5-7年，大宗商品作为一种资产类别的远期供求经济学非常乐观。

在市场准入刚刚开放、机构投资者真正产生共鸣的时候，这为大宗商品投资理论创造了近乎完美的三连胜。

其结果是，从2003年到2010年，我们看到4000亿美元的机构资金流入大宗商品，现在世界上几乎每一个积极管理的退休计划都有一个大宗商品配置。现在很难想象商品是否是真正的资产类别这一问题曾有过争论。

现在，对我来说有趣的是我们现在看到的加密资产和当时的大宗商品之间的相似之处。

在过去几年中，机构要求的加密基础设施和服务质量有了显著提高。我认为富达进入这个行业是其中的原因之一。我们还看到一些交易所在质量和安全性方面退出了竞争。因此，市场准入最近有了显著改善，目前已向机构投资者开放。

与此同时，加密与传统资产完全无关。没错，我们今年看到了相关性的增强，但你总是会看到危机情景下相关性的增强，因为在崩盘时会出现现金外逃，在再通胀时会出现风险外逃。我觉得这种情况会尽快消失。因此，我们获得了与20年前分配给大宗商品一样的投资组合多样化收益。

借贷市场也在迅速发展，这将使投资者从被动投资中获得收益。因此，即使没有像20年前大宗商品那样的价格上涨，加密资产也将很快获得正预期回报。

最后，比特币等硬资产的牛市行情非常强劲，正如我们之前讨论的那样，全球各国央行的资产负债表正以惊人的速度扩张。因此，未来的价格前景非常乐观，就像当时的大宗商品一样。

这创造了一个与2003年大宗商品非常相似的格局。正如我之前提到的，早在2003年，这促使4000亿美元在未来7年进入大宗商品市场。现在，一个明显的区别是，沃伦·巴菲特在2003年没有称大宗商品为“老鼠药的平方”。大宗商品当时的市场规模也相应扩大，更有能力应对大规模的机构资本流入。而加密资产不是这样的，所以我也很有兴趣发掘接下来几年会发生什么。

5、这些领域看到区块链的首次大规模应用

早在1984年，在互联网还没有普及，家庭交易还不普及的时候，富达就推出了一项服务，允许投资者通过他们的家用电脑进行交易。1992年，FIX消息传递协议(至今仍是金融公司的标准基础设施)被编写用来实现富达和所罗门兄弟公司之间的股票交易数据通信。2018年，富达推出了首个零费用股票指数跟踪工具。

为了实现创新，富达有一个技术研究小组FCAT，也是区块链孵化器，正在探索公共区块链和企业区块链的使用。我们尝试将区块链应用于一些我们非常了解的应用场景，但技术还不够成熟，无法解决这些问题。

目前，该组织更关注其中的一些障碍。我们正在研究如何实物项目“代币化”，例如一件艺术品，或者如何在供应链领域使用区块链。这些都处于备选之中，但我们认为它们最终会成功。

未来用户的实际使用率和产品友好性，很多人期待在不久的将来我们可以看到区块链技术在某些垂直行业的大规模应用，我认为将在这些领域看到区块链的首次大规模应用：

第一，非国家的价值储存。像比特币这样的资产几乎在地球上的每个国家都具有渗透力和接入点（交易所和其他渠道），全球大约有 1 亿多人以某种形式拥有比特币。这只是时间问题，虽然是它很慢，因为人们需要习惯一种新的货币商品，而且这种情况并不经常出现。

第二，作为 B2B 和点对点付款平台的稳定币。全世界大约只有 100 万人积极使用它们，但这是增长最快的部分。稳定币是公共区块链上第一个真正的“杀手级应用”，它们是近期最有前途的。在美国银行体系之外，对高能美元的需求几乎是无限的，这些美元可以以加密方式真正被拥有。我觉得在 2 - 3 年内稳定币可能会取代某些高通货膨胀国家主权货币并产生重要意义。

第三，DeFi。据我所知，全球可能只有大约 10 万人积极使用 DeFi 产品。我认为这些最终将在金融服务和 DEXes 交易中留下自己的印记，但除此之外并没有太多发展，因为它们使用起来困难且复杂。