美债引发美股暴跌，美联储货币政策威力不再？

当地时间2月25日，美股迎来黑色星期四。美股三大指数集体大幅收跌。道琼斯工业平均指数从纪录高位下跌了559.85点，盘中一度跌超650点，跌幅高达1.8%，至31,402.01点；标准普尔500指数跌2.5%，至3,829.34点，为自1月27日以来最糟糕的一天。科技股重挫的纳斯达克综合指数下跌3.5%，至13,119.43点，为10月28日以来最大跌幅。

板块方面，大型科技股、航空股、银行股、能源股、区块链、工业大麻、新能源汽车、贵金属概念股全线下挫。

债券市场也在杀跌，这导致周四美债收益率集体上涨，3月期美债收益率涨1.1个基点报0.046%，2年期美债收益率涨5.5个基点报0.188%，3年期美债收益率涨12.5个基点报0.366%，5年期美债收益率涨21.8个基点报0.825%，10年期美债收益率涨14.4个基点报1.524%，创一年来新高；30年期美债收益率涨3.8个基点报2.273%。

当天大宗商品几乎全线收跌，离岸人民币更是大跌超400点。黄金一度较日高跌近40美元，失守1770美元/盎司关口，最低至1765美元/盎司，日内一度跌超2%。

多位金融机构专业人士对《财经》记者表示，美联储的政策过度依赖非常规货币政策，最终把自己逼向了双输的结果。

当天美股大型科技股全线走低，苹果跌3.48%，亚马逊跌3.24%，奈飞跌1.21%，谷歌跌3.26%，Facebook跌3.64%，微软跌2.37%。特斯拉跌超8%。

美股银行股全线走低，摩根大通跌1.41%，高盛跌0.95%，花旗跌1.75%，摩根士丹利跌1.72%，美国银行跌1.15%，富国银行跌1.83%。

美国能源股全线走低，埃克森美孚跌1.71%，雪佛龙跌0.9%，康菲石油跌2.45%，斯伦贝谢跌3.03%，西方石油跌4.87%。

热门中概股多数下跌，新能源汽车股全线走低，蔚来汽车和理想汽车跌近10%，小鹏汽车跌8.6%。此外，亿航智能跌15.4%，嘉楠科技跌15%，兰亭集势跌12.8%，物农科技跌11.9%，微美全息跌11.4%，阿里巴巴跌4.1%，京东跌3.1%，百度跌3.2%，拼多多跌4.6%。涨幅方面，中国太保涨11.9%，创历史新高，爱点击涨8.2%，跟谁学涨7.4%，唯品会涨6.3%，创历史新高。

金融服务公司B. Riley FBR Inc.首席全球策略师兼董事总经理马克·格兰特(Mark J. Grant)对《财经》记者指出，各主要央行这段时间都不得不一直扩大其资产负债表。无论是从银行再融资到贷款，美国国债收益率的飙升都将对全世界产生重大影响，一旦崩盘，会牵连到各国公共债务占GDP的比值，牵连到外汇市场，牵连到各类资产。

此前一天美联储主席鲍威尔重申，在经济改善之前，美联储不会收紧政策。多位美联储官员在美股大跌当天也出面表示，央行并没有过早收紧流动性的计划，同时肯定美国国债收益率飙升反映了市场对经济走出新冠危机的乐观情绪，是个好兆头。

在“美股大熔断”即将一周年之际，美股的风暴再次凝聚。不过多位华尔街人士对《财经》记者表示，去年美股春季闪崩的剧情今年不会上演，但美股今后还会继续震荡。

美债风暴

纳指在2月24日前的6个交易日内连续五次下跌，尽管如此，在社交媒体上，市场恐慌情绪并不重，一些投资者告诉《财经》记者，指向周期性股票和价值型股票的板块轮动升温，而去年引领美股走高的某些高增长型股票遭到抛售，信息科技与非必须消费品板块普遍下滑，这说明机构在调仓，比如在过去的5个交易日内，能源、金融、材料与金融板块表现强劲，应该逢低买入。

美股在2月24日有所反弹，但到了25日则集体重挫。美股和美债之间一直是反向相关，但这一次却成为因果关系。

2020年收盘时10年期美国国债收益率远低于1%。今年1月底该指数为1.09%，在不到两个月的时间里波动了超过半个百分点，这个涨幅对于债券市场来说，相对于处于历史低位的利率来说是相当快的。花旗集团前全球外汇主管、深数宏观（DeepMacro）联合创始人兼CEO杰弗瑞·杨（Jeffrey Young）对《财经》记者指出，美股大跌主要的推动力是美债收益率的上升。美债收益率近来一直在上涨，虽然很难准确判定债券收益率的关键关口，但美债收益率高于1.25％的水平似乎就预示股市要遇到的麻烦。另外，美债变化速度一下子剧烈起来，这也对美股有负面影响——美债长端利率的投机性头寸依然为净多头，利率的突然上行会使其无法迅速减少敞口而面临损失。

去年全球疫情暴发之后，美联储比较关心的年度核心通胀率指标一度从1.8%降至1%以下，即便如今迎来反弹，仍低于美联储设定的2%目标。而与此同时，对未来10年平均通胀水平的预期则已升至近2.2%，达到2014年以来的最高水平，推动大宗商品价格飙升、债券收益率明显上涨。

美债长端利率的上行，与近期全球整体疫情改善、疫苗接种加速、美国新一轮1.9万亿财政刺激渐行渐近背景下，增长和通胀预期进一步向好的大方向一致。

根据路孚特Datastream计算的数据，标普500指数的股息收益率为1.45%。而去年3月底标普500指数的股息收益率曾达到2.76%，比当时10年期美债0.76%收益率的溢价达到历史最高。

2月25日，美国财政部拍卖620亿美元的7年期国债，但衡量需求的认购倍数创历史新低，仅为2.04，且远低于此前六次拍卖的认购倍数均值2.35，包括外国央行的间接购买人获配比例(38.06%)创2014年来最差。得标利率为1.195%，这是2月以来最高的截标收益率。同时，美联储和其他美国联邦政府实体在内的直接购买人(directbuyers)获配了总售出规模的22.1%，创2020年6月以来最高；具有购买所有未能拍出国债以防止拍卖流产义务的一级交易商(primarydealers)获配比例升至39.81%，创2014年以来最高。

贝瑞研究CEO吉俊礼(James Early) 对《财经》记者说，一方面美债需求锐减；另一方面标普500股息收益率相对于指标美债收益率的优势变弱；还有担心美债收益率将以更高的利率形式渗入整个经济——这特别有害，因为低利率环境正是当前股价居高不下的主要原因；另一种观点是，美债印证了预期的通胀——美国经通胀调整后的五年期国债实际收益率与五年期国债实际收益率的价差很大，处于十年来的最高点……所有这些都表明市场的不确定性，这种不确定性促使投资者疯狂抛压股票。

美国经济为股市定位

堪萨斯城联储主席乔治25日表示，(美债收益率)部分攀升可能反映出人们对复苏态势越来越乐观，并且可以被视为经济增长预期升温的令人鼓舞的迹象。

疫情给全球市场带来的信息噪声已经进入尾声阶段。随着新冠疫苗逐步启用，全球的疫情基本面正在发生根本性的变化。杰弗瑞·杨认为今后美股的走势取决于经济自身。在他看来，全球经济增长正在加速，制造业正在蓬勃发展，美国经济将会非常强劲，现在已有了良好的势头；美国接种新冠疫苗的进度也在加快；很多被抑制的需求需要释放。 因此，美联储很难完全抑制金融市场的波动，只要是相对有序的波动，美联储会采取包容的态度。

自年初始，新冠肺炎的边际增长已经出现了非常显著的下降，此外，在各个经济体中，当前约1/10的美国人已经完成了疫苗接种。随着新冠疫情传染率的下降以及接种活动的加快，美国就业岗位削减的速度开始放缓。美国25日公布的数据显示，至20日当周初请失业金人数降至73万，前值修正为84.1万，预期为83.8万人；美国至2月13日当周续请失业金人数录得441.9万人，为连续第六周回落。

美国1月耐用品订单月率大幅增长3.4%，录得六个月来最大增幅，去年12月的数据向上修正后增长了1.2%；美国第四季度实际GDP年化季率修正值增长4.1%。分析认为，强劲的发货量对第一季度GDP来说是一个很好的信号，整体报告很好，而且大幅上修。美国经济确实已经做好了从疫情中大规模反弹的准备，1.9万亿纾困法案表明美国经济将继续走强。

有不具名经济学家对《财经》记者表示，美国经济基本面的确已经进入了强复苏阶段，市场预期通胀会迅速上升，但美联储对通胀的容忍度更高。

与此同时，美国国会预算办公室（CBO）25日表示，其基线估计显示，2021财年美国公共债务将达到21.019万亿美元，相当于GDP的102.3%。假设现行法律不变，到2026财年公共债务占GDP比重将降至100.9%，但到2031财年将稳步上升至107.2%。CBO估计，2021财年美国联邦预算赤字将从2020财年的3.132万亿美元缩减至2.258万亿美元，但这一预期中不包括美国总统拜登提出的1.9万亿美元刺激计划。美国政府债务率创历史新高意味着美联储其实“易松难紧”。在这种情况下，本轮美国核心通胀上升到联储态度变化的时滞可能更长，考虑到2季度基数导致的美国通胀上升已在预期之内，3季度可能是市场与联储博弈的时间窗口。

在这样的前提下，吉俊礼指出，在所有记录的历史中，美国居民的财务状况比以往任何时候都要好：资产价值更高，债务更低。当然，底层的、需要做面对面的工作的人群正遭受着巨大的苦难——其失业率可能高达20％，但美国其他方面情况很好，这不只是抵销，而是更让人乐观。

因此，美债收益率上行并不意味着美股下行趋势性拐点出现，但资产价格的波动更多来自金融市场本身。

吉俊礼说，美股的大跌看起来更像是紧张市场的暂时动荡，而不是长期的修正。