Pantera 合伙人解读 Clipper：「人民的 DEX」

Clipper 是专为散户投资者设计的新型去中心化交易所（DEX）。该项目得到 Polychain Capital、0x Labs、1inch、DeFi Alliance、Robert Leshner、Naval Ravikant 等的投资支持。 

大多数现代加密货币交易所旨在实现协议总锁仓价值 (TVL) 的最大化，TVL 是其流动性的粗略指标。TVL 较高意味着交易者可以以较低的滑点执行大额交易，但也意味着所有交易者（散户投资者和巨鲸等）必须支付更高的交易费用，来激励如此高的流动性。

散户投资者实际上在这场争夺更多流动性的竞争中受到了伤害，因为他们不得不支付更高的交易费用，而几乎没有享受到滑点降低的好处。对于小额交易而言，中等规模流动性池中的滑点实际上与大型流动性池中的交易相同。这些交易费用累加起来，意味着散户交易者受到伤害，他们实际上是补贴了巨鲸。

Clipper 是专为散户投资者设计的新型 DEX。该协议旨在为交易者提供最优惠的小额交易价格（约 1 万美元），目前支持稳定币（DAI、USDC、USDT）和 wBTC 或 ETH 之间的交易。

Clipper 的关键理论是，较高的流动性实际会伤害散户投资者。对于小额交易找到最佳交易价格方面，交易费用较低的收益胜过滑点降低所带来的利益。Clipper 通过以下方式优化交易费用和滑点之间的权衡：

将流动性资金池上限设为 2000 万美元，这意味着交易者必须支付较低的交易费用（约 20 个基点）来激励流动性

通过将流动性整合到一个多资产资金池而不是很多双资产资产池来提高资本效率，进一步降低了所需费用。

使用独特的自动做市商（AMM）变体，在数学上比经典的常数乘积做市商具有更少的滑点

运行高效的链上计算来维护协议，最大限度地减少 gas 费用

通过外部预言机更新资产价格，而不是完全依赖于套利者，以此减少无常损失

Clipper 项目由 Shipyard Software 推出，该团队致力于为各种特定用例构建 DEX，在 NFT、线上市场和 AMM 理论方面拥有丰富的经验。Clipper 由 DAO 治理，该 DAO 目前是一个多签（Multisig）钱包，其签名者包括 Shipyard Software 和 Polychain Capital 等。随着项目逐渐成熟，Clipper 打算通过原生代币由社区执行治理。

该协议目前处于测试阶段，拥有一个 1700 万美元的流动性资金池，并已与 DEX 聚合器 1inch Network 集成。Clipper 打算未来向社区开放，壮大其流动性提供者（LP）群体，推出治理代币，与其他 DEX 聚合器集成，并扩展到其他链，如 Polygon 和第 2 层协议。

归根结底，Clipper 代表了散户交易者体验 DEX 一个充满希望的愿景，进一步刺激加密的主流采用，并推动加密领域更接近于 DeFi 服务人人的愿景。  

流动性盲点

如今，多数加密货币交易所都在「流动性」的战场上展开激烈竞争——「流动性」是一个经常被过度使用的术语，指的是投资者在资产之间进行交易的效率和容易程度。对于多数使用 AMM 模型的 DEX，流动性的指标通常是协议中的 TVL。具有更高 TVL 的 DEX 在其流动性资金池中拥有更多资金，这意味着投资者可以更方便、更高效地执行大型交易。

为了维持较高的 TVL，DEX 必须对交易收取高额交易费用，以激励流动性提供者（LP）提供资金。而中心化交易所 (CEX)，如 Coinbase 和 Gemini，同样收取高额交易费用以从交易中获取利润，这是其商业模式的核心组成部分。由流动性驱动的高额交易费用更多地是伤害了散户交易者，后者实际上是在补贴巨鲸，同时没有获得直接利益。

通过针对不同投资者进行优化，当前的加密货币交易所实际上对于散户交易者而言是优化不足，散户没有资本使高流动性变得物有所值。为了支持加密获得进一步主流采用，加密生态系统需要提出新颖、令人兴奋和量身定制的方式来吸引希望入场的散户投资者，这一点是至关重要的。 

服务于散户投资者的 DEX

Clipper 是专为散户交易者设计的 DEX。该项目的设计原则是在小额交易（约 10,000 美元）中为交易者提供尽可能最佳的价格，鼓励更多的散户交易。该协议建立在以太坊上，支持 wBTC、ETH、DAI、USDC 和 USDT 的交易。

Clipper 的工作原理

Clipper 的关键理论是，较高的流动性实际会伤害散户投资者。拥有更多流动性的主要吸引力在于它可以减少 滑点，由于交易规模较大，交易者必须以比市场价格更差的价格结算。而对于执行小额交易的散户投资者来说，这种降低滑点的影响微不足道；在较小的（约 1000 万美元）和较大的（约 10 亿美元）的流动性资金池中，小额交易（<1 万美元）的滑点实际上是相同的。散户投资者等于支付了更高的交易费用而几乎没有获得直接收益。

对于小资金池中的小额交易，交易费用较低的益处胜过滑点略高的麻烦。 Clipper 通过以下功能谨慎地实现交易费用和滑点的最佳平衡：

将流动性资金池的上限设定为 2000 万美元。由于流动性池较小，该协议必须支付较少的费用来激励 LP，最终使普通交易者的交易费用保持在较低水平（20 个基点 或更少）。

AMM 旨在最大限度地降低滑点。 Clipper 的 AMM 变体在数学上比常数乘积 AMM 的滑点更低，后者是大多数 DEX 使用的默认 AMM 模型。此外，Clipper 不是为每个资产对维护一个流动性资金池，而是为任意数量的资产维护一个单一的合并流动性资金池，这提高了资金效率，并降低了与资金池规模相关的滑点。 

廉价的链上计算减少 gas 费用。该协议使用一种新颖的用于优化的闭式不变量，在链上计算很简单，因此需要的 gas 费用较低。与 Clipper 交易大约需要 10 万单位的 gas，与当今大多数领先的 DEX 水准相当。

使用外部预言机降低无常损失。当 LP 所投入代币的价格相对于存入流动性资金池时发生了变化，就会发生 无常损失。无常损失也伤害了普通散户交易者，因为他们必须经常支付更高的交易费用来抵消这种损失并吸引足够的流动性。为了缓解这种情况，Clipper 通过考虑来自预言机的外部市场价格来更新其流动性资金池中的资产价格，而不是完全依赖套利者来修正价格。 

同时，上述四个功能优化了散户交易者的滑点 / 交易费用之间的权衡，为他们的交易提供了尽可能的最优价格。

项目团队

Clipper 是 Shipyard Software 的打造的第一个主要产品，该团队构建了一套针对不同加密投资者和特定用例的 DEX。Shipyard 团队在线上市场、NFT 和自动化做市的学术研究方面拥有丰富的经验。该团队成员包括 Mark Lurie 和 Abe Othman；两人 15 年前作为哈佛新生时相识，并有着长期的工作关系。

协议如何治理

该协议由一个 DAO 管理，后者目前由一个 Multi-sig 钱包组成，Shipyard、Polychain 和其他社区成员作为其签名者。随着 Clipper 逐步走向成熟，该协议打算推出一款治理代币，社区可以用它来对治理提案进行投票。 

下一步行动

Clipper 目前处于测试阶段，拥有 1700 万美元的资产，并且已经与 1inch Network 集成。其测试版推出两周后，每周交易量达到 1400 万美元，包括来自 1,800 名交易者（交易者数量 2 倍 于 Curve 协议）的近 5,000 笔交易。

今年下半年，该项目计划向社区开放流动性供应。如果您有兴趣，可以在这里申请成为 LP。该项目还将集成到 0x 中以刺激交易活动，一旦价格和收益率稳定下来，将在第 2 层协议和其他链上推出。它最终希望推出一款治理代币，以进一步将治理下放给其用户。

最后一点想法

随着加密越来越向主流靠拢，越来越多的散户投资者涌入加密领域，希望利用其无摩擦的投资和疯狂的回报率。为了吸引这些用户，构建金融基础架构、支持其用例和资金限制至关重要。

Clipper 的 DEX 是一个鼓舞人心的例子，演示了 DeFi 如何能从拒绝流行的「一刀切」方法、面向特定用户进行打磨中受益。通过优化滑点和交易费用之间的权衡，有效地优化小额交易的 AMM 模型，Clipper 定位于为散户投资者提供最优惠的交易价格，使他们比以往任何时候都更容易参与加密生态系统。Clipper 在为这些用户进行设计构思时，也为实现 DeFi 服务人人的愿景铺平了道路。