比特币疯魔估值：从0到600万美元

以往对比特币态度谨慎的大型机构为何决意入局？在市场不断升温之际，谁能给比特币做出合理估值？

2月22日凌晨，比特币（BTC）创下58,332.36美元的记录新高。继2020年上涨305%后，这一全球第一大加密货币在今年不到两个月的时间内，最高涨幅超过100％。

截至发稿，比特币回落至55000美元左右，市值约1.02万亿美元，目前在AssetDash公布的全球顶级市值资产名单中排名第六，谷歌以约1.4万亿美元市值名列第五。

尽管比特币上涨的背后有很多复杂动因，但对冲通胀压力被认为其价格从去年以来的一路高歌猛进的标准解释。从2018年以来，比特币走势就与通胀预期高度相关。由于在2020年疫情期间政府开支不断增长，各国央行加码印钞，但市场主要经济指标并未对通货膨胀做出充分反映。供应上限锁定在2100万个的比特币成了就成了首选的新型对冲手段，表现远超传统抗通胀工具黄金。

不过，推动比特币在近两个月以令人咋舌的速度飙至天价的直接推手是“大钱”的加速入场。贝莱德、摩根大通、高盛、摩根史坦利、红杉等均已入局，黑石、桥水也近期公开“站台”比特币。特斯拉2月8日披露的15亿美元加持比特币的消息更是令市场陷入狂热。

以往对比特币态度谨慎的大型机构为何决意入局？在市场不断升温之际，谁能给比特币做出合理估值？

大公司为何涌入？

越来越多的主流机构和公司向比特币敞开大门是最近几个月比特币大涨的主要原因。投行Wedbush分析师Dan Ives在2月20日的研报中估算，特斯拉购买比特币的成本可能3.3万美元，截至20日，比特币上涨了约70%，若特斯拉没有卖出，那么15亿美元的比特币资产应该已经变成大约25亿美元。这一个月账面收益比其2020年全年的电动汽车销售利润7.21亿美元还高出许多。

除了特斯拉的推波助澜，一些主流金融机构也纷纷涌入。美国历史最悠久的银行纽约梅隆银行(BK) 2月11日称，该行计划为客户持有和转让加密货币提供服务。万事达卡(MA) 2月10日称，计划在今年晚些时候允许商家在其支付网络上接受部分加密货币。Twitter (TWTR)也在考虑投资比特币。此外，支付巨头Square (SQ)已经购买了一些比特币，该公司旗下Cash应用程序的用户也可以购买比特币。

除了极少数情况（如跨境交易）之外，目前加密货币的用途仍不多，那么为什么这些大公司纷纷向比特币敞开了大门？《巴伦周刊》认为主要有四方面原因。

首先，一些公司的创始人认为比特币值得投资，他们因此认为就算不把比特币作为一项核心业务，自己的公司也应该参与进来。特斯拉CEO埃隆·马斯克(Elon Musk)和投资了比特币的软件公司Microstrategy (MSTR)的CEO迈克尔·塞勒(Michael Saylor)都属于这种情况。

去年早些时候，Microstrategy的总市值还不到10亿美元，该公司现在拥有价值超过20亿美元的比特币，市值接近100亿美元。塞勒去年接受《巴伦周刊》采访时称，他认为比特币是一种对冲货币贬值和通货膨胀风险的工具。

Square的CEO杰克·多尔西(Jack Dorsey)对比特币的痴迷也是他的公司Square对比特币敞开大门的原因，多年来多尔西一直在谈论自己对比特币的兴趣。

加密货币对冲基金Pantera Capital创始人丹·莫尔黑德(Dan Morehead)认为，特斯拉购买比特币对特斯拉本身和比特币来说都是一种强大的营销手段，但以比特币支付购车费用不太可能给比特币的使用方式带来太大变化。他说，“特斯拉每年销售50万辆汽车，最终以比特币支付的汽车销量能占到其中4%都算很不错了。”莫尔黑德认为，从实际角度来看，跨境支付领域比特币使用量增多的前景更靠谱。

其次，像纽约梅隆银行这样的公司进入比特币领域是因为客户有需求，这家公司并不以在新技术上进行高风险押注而闻名，可以完全置身于比特币行业之外，但购买比特币的机构投资者越来越多，这些投资者需要纽约梅隆银行等机构对比特币进行托管。

此外，围绕比特币的基础设施正在不断发展，因此现在比特币所处的系统和其他金融领域的系统更相似。现在有一些大公司为投资者提供加密货币保险服务，还有一些公司（比如摩根大通）为加密货币公司提供银行服务，但大部分公司自己还没有买入比特币。

第三，政府对比特币的接受度越来越高。纽约梅隆银行指出，比特币的监管态度更加明晰是该公司入场的原因之一。美国政府对数字资产采取的是一种“不干涉”的态度，如果没有监管机构的默许，加密货币也不可能出现在这么多公司的资产负债表上。

第四，使用加密货币可以一举多得。比特币被创造出来的初衷是作为一种无需金融中介就能汇款的方式，但加密货币最终有可能超越这一功能。举例来说，试图把加密货币的价值与法定货币挂钩的“稳定币”(stablecoin)可以为某些类型的金融服务提供速度更快的交易。

价格随交易时段波动

散户投资者现在可以通过PayPal (PYPL)和Robinhood等应用买入比特币。此外，资产管理公司和ETF提供商正在创造更多投资比特币的途径，以方便那些希望通过券商账户进行交易、而不是在交易所购买或自己持有比特币的人进行投资。美国最大的加密货币交易所是Coinbase Global，它正计划以SPAC方式直接上市。

2月18日，投资公司Purpose Investments在多伦多证券交易所推出了北美地区首个比特币ETF——Purpose Bitcoin ETF (BTCC.加拿大)，上市首日成交量就达到近1000万股，成为加拿大成交量最大的证券之一。

目前还没有在美国上市的比特币ETF，但在公开市场上交易的证券投资类信托越来越多，其中规模最大的是目前拥有近400亿美元资产的Grayscale Bitcoin Trust (GBTC)。另一个最近推出的Osprey Bitcoin Trust (OBTC)。这些信托和ETF的不同之处在于，前者的交易价格有时会比其资产净值高出很多，因此风险更大。

有一点值得注意，虽然是一种24小时交易的国际资产，但根据管辖区域的不同，它的交易方式也不同，面临着不同的规定，当地市场情绪的变化也会影响价格。《巴伦周刊》观察到，最近几周，在亚洲白天时，比特币通常走弱，而在美国白天时，比特币走强。这也反映出世界上这两个地区的热情分歧。美国的比特币持有人一觉睡醒时，可能就会发现比特币跌了10%。

比特币有合理估值吗？

目前比特币的高歌猛进，令“首席带货人”特斯拉首席执行官马斯克都感到有些不踏实了。2月20日，马斯克发推表示，比特币的价格“似乎高了”。

比特币的合理估值到到底是多少？这个问题似乎没有标准答案，依据不同模型推导的估值天差地别。比特币有时在一小时内的波动幅度仍高达5% ，但很难准确指出其中的原因。

分析师们过去曾声称，比特币的价格与“采掘”比特币的难度有关，即完成创造新比特币所必需的方程式所需的电力和设备成本。然而，考虑到这种资产的波动性和不可预测性，很少有人还引用这个度量标准。

摩根大通策略分析师Nikolaos在1月5日的研报中称，比特币的价格可能会达到146000美元。他认为全球目前的私人黄金储备为2.7万亿美元，若比特币未来完全替代黄金在资产组合中的份额，那么理论上比特币的价格可能上涨到146000美元。

著名的颠覆性技术者助推者、方舟基金公司（ARK Investment）的创始人兼首席执行官凯瑟琳·伍德（Catherine Wood）去年11月接受《巴伦周刊》采访时称，比特币是加密资产生态系统中最知名的货币，“相当于法定货币体系中的美元，这是一个非常令人瞩目的角色。”

她说，各机构最近一直在加大对这种加密货币的投资，与“机构进入房地产和新兴市场的早期阶段”进行比较，当时分配开始时规模很小，然后又有所增长。“他们开始时分配的百分比是0.5%，然后是1%，然后是5%左右。”伍德认为，如果所有机构都为比特币配置5%左右的资金，则该加密货币可能会“涨至40万至50万美元之间”。

知名比特币持有者、创办比特币交易所Gemini的孪生兄弟泰勒和卡梅隆·温克沃斯(Tyler and Cameron Winklevoss)认为，比特币“终有一日”会涨到50万美元，理由是比特币最终会取代目前价值超过10万亿美元的黄金。

Microstrategy首席执行官塞勒的看法更加激进。他此前在接受《巴伦周刊》采访时称，全球法定货币的总价值为250万亿美元，而由于各国政府在不断印钞，法定货币正在迅速贬值，比特币则能解决这个问题。

他认为，如果比特币最终成为一种能够解决货币贬值问题的可信金融机制，其价值可达到250万亿美元的一半，125万亿美元的总价值意味着一枚比特币的价值约为600万美元。“我认为这是有可能的，”塞勒说。

如此高的估值也让比特币变得危险，市场情绪逆转往往发生得很快。《巴伦周刊》在之前的报道中指出，正因为如此，许多基金经理不断告诉客户，在看待比特币时，还有一个数字需要考虑：0美元。他们的投资可能会因为政府监管行动或者像黑客入侵之类的灾难性软件故障而被彻底抹去。

2月初，美国财政部长耶伦在一个行业创新政策圆桌会上称，她看到了比特币等新兴货币的“前景”，“但也看到了现实：加密货币被用来为网络毒贩洗钱，也一直是资助恐怖主义的工具”。

英国金融咨询公司deVere Group创始人兼首席执行官奈杰尔·格林(Nigel Green)说，“比特币和其他加密货币将比以往任何时候都更加受到监管机构的关注，这可能会造成市场波动。”

真正的风险是什么？

比特币的大涨也带动了其他加密货币的上涨。2月20日，市值第二高的加密货币以太坊一度突破2000美元，截至发稿，以太坊今年迄今上涨约150%。《巴伦周刊》提出这样一个问题：接下来比特币的风头会被其他加密货币抢走吗？

《巴伦周刊》认为，比特币的独特之处在于其供应量有上限，而且目前得到了监管机构的默许，但未来其他加密货币的用途可能会比比特币更多。Pantera Capital的莫尔黑德称，比特币会继续上涨，但其他加密货币的涨势可能会超过比特币。他在最近的一次采访中说，“我们认为未来几年比特币还会大幅上涨，但以太坊和波卡(Polkadot)的涨幅会更大。

《巴伦周刊》在比特币突破5000美元后指出，比特币上涨背后的叙事是供应量是固定的。随着越来越多的人对比特币感兴趣，需求上升了，价格也就越高。但长期来看，虽然比特币的供应量是固定的，但供应量和价格之间可能没有什么关系。

比特币希望成为一种真正的货币，就像很久以前黄金的目标一样。但供应量也是固定的黄金在全球经济扩张时期并没有出现抛物线形的增长。过去160年里，金价从20美元左右涨到了1800美元左右，年均涨幅还不到3%。

《巴伦周刊》指出，决定任何货币价格的除了供应量还有其他因素。其他东西的价格也非常重要，黄金就是在出现通货紧缩后失去了自己的地位，通货紧缩是金本位被抛弃的原因之一。

《巴伦周刊》认为，比特币面临的最大风险不是监管行动或来自其他加密货币的竞争，而是推动比特币上涨被后的叙事的变化：比特币和货币越相似——流通越广、接受度越高——有关供应量有限的叙事就越可能瓦解。