蔡维德：对世界货币市场的2大预测与3大惊喜（下）

编者按：6月21日，中国人民大学重阳金融研究院高级研究员、北京航空航天大学教授，清华长江讲座教授，北航数字社会与区块链实验室主任蔡维德，在人大重阳主办的“新型货币战争的科技、市场、监管”系列直播活动第十讲中，分享了他对“数字资产交易”的最新思考。该期内容将分为上下两篇发布，这是下篇。以下为直播视频实录。

核心提要

数字资产生态需要媒体、交易所、托管、垂直市场、教育、自保及支援服务、会计、法律、合规、公司管理、数字中心、电子银行、大数据中心等，整个这些生态都建立起来才能做数字资产。

CBDC是会影响到欧盟地区每一个机构、每一家商店、每一个人的大改革。这次经济大改革是两百年来最大的一次经济改革。

产业的改变

1.美国数字资产流程

下图是美国一家已经做了数字资产发行的公司写的报告内容，下图左边是美国数字资产发行流程，右边是发行时长，STO是指在发行数字资产之前要做的事情，比如开始设计公司章程，开始写文件，开始与数据方谈话，需要找一些数字货币来发行，以及要找投资人，他们认为整个流程从开始到结束需要二至六个月。不过我认为至少需要六个月，六个月之后需要管理，比如要经常向股东披露未来的经营活动，如果要上市则需要持续符合相关法规和规则。

美国经过数字资产流程公司提出的日程表

估计多单位会发行数字资产，发行后不一定上市。

2.未来KYC的可能架构

整个数字资产的生态是不一样的。传统流程是投资者与监管单位报告，未来状态是有KYC区块链，监管单位可以从第三方和公正方得到信息，投资者可以提供KYC的信息。

KYC流程的可能改变

3.合规报告模型

对于监管报告，以前是银行作为监管单位，以后可能是银行发布实时监管数据。监管报告是一门学问，在数字资产方面是不一样的。

合规报告架构和流程改变

4.数字资产生态

数字资产生态需要媒体、交易所、托管、垂直市场、教育、自保及支援服务、会计、法律、合规、公司管理、数字中心、电子银行、大数据中心等，整个这些生态都建立起来才能做数字资产。

数字资产生态

2019年英国一家数字资产交易所的软件服务商表示，如果做数字资产，就要做一个数字资产生态，包括银行、托管、媒体等非常多公司，有些国家对此做了很大的计划。当时一些中东国家也想建立大型生态，但这些生态需要区块链等种种措施来完成，不是很容易进行。

5.数字资产+数字货币改变金融市场

英国央行行长表示，第一件事情需要支付，第二件事情需要后台服务。支付方面有RTGS，证券方面有中央证券托管机构（Central Securities Depository, CSD）。RTGS能够用区块链来做，英国央行2017年实验失败后，现在可能还会继续尝试，美国现也在准备尝试，CSD是国外一家公司在做。

当有数字支付时，CSD几乎可以消失。下图左边是传统交易所，有买方、卖方、CSD、托管方、支付等，支付可以由CSD/CCP中央对手方来一起做。如果连CSD都由区块链来做的话，CSD就消失了，交易所和CDS就放在一起了，所有东西都放在区块链上，这几乎非常难改变，这等于提供了CSD的服务。下图表明，所有数字资产从支付开始到CSD后台的整个金融架构是不一样的，而且这个架构并不是最终的架构。

英国提出CSD可以完全被区块链取代

整个金融基础设施的后台会有全盘改变。从支付开始的金融改革是整个金融系统的改革，到最后数字资产全盘启动，这是个庞大的计划，数字资产最后会推动经济爆发。

人大重阳10讲总结：世界货币已经改变局势：2大预测、3大惊喜

这次人大重阳10讲3个月中，世界一直出现不少改变。我都尽量将这些改变放进讲稿内。由于我认为数字货币研究，不能只是在学术象牙塔内研究，而是必须观察局势，并且研究数据。

在这3个月内，以前分析预测的结果证实是正确。我在2020年5月预测美国和许多国家会禁止出口区块链技术，2020年10月这事情发生了。还有其他预测，但是有两个最大的预测。

1.二大预测

一是，2018年8月我预测数字稳定币能够改变世界，在发生前写了不少文章讨论，包括2019年6月10日（脸书白皮书发布前几天）《区块链应用落地不是狼来了，而是老虎来了》。后来这事在2019年6月18日发生了，震动世界的就是脸书稳定币白皮书。

二是，2020年11月当我发现比特币的流动性超过了全世界98%的国家法币，就预测不再是法币和稳定币的竞争，而是又多了一个数字代币，形成法币、稳定币和数字代币的三元竞争。当时我写了多篇文章讨论三元竞争，多半发布在《新华财经》，这件事情非常严重。一直有人认为比特币迟早会挑战美元，但这个挑战提早了五到十年。假设比特币挑战美元，世界经济的风险就会非常大，逻辑如下：

如果比特币流动性超过世界大部分的法币，这代表世界货币体系全变了

数字货币区域理论认为交易为王，这个理论认为流动性决定数字货币的地位。比特币的流动性在2020年10月超过全世界98%的法币，全世界大概有200种法币，当时它已经是世界第六，后来变成世界第五、第四、第三，当它排到第三、第四时美联储就认为它在挑战美元了。

也是在2020年国际货币基金组织认为，我们应该回到布雷顿森林重新召开布雷顿森林会议，重组世界货币体系。

现在世界还没准备好世界货币重组，现在应该以金融稳定为主，而是在这个时间点改革世界货币体系。2021年2月美联储表示比特币挑战了美元，2021年6月美国前总统特朗普表示比特币挑战了美元，虽然特朗普不喜欢比特币，但是还是承认比特币正在挑战美元。而且这次不是像2019年6月脸书稳定币一样，脸书稳定币是“将来可能”会挑战世界的法币，比特币是“正在”挑战世界所有的法币。一个是将来，一个是现实。比特币对于世界货币体系的损害远远超过许多人想象。

2.根据传统货币理论：天下太平

数字区域货币理论出来时，不少学者公开质疑。国际货币基金组织的经济学家公开反对这个理论，并认为世界储备货币是由国家市值决定的，美国市值最大，所以美元不可能被挑战。传统理论认为市值和体积才是关键。2019年年中，美联储认为完全不需要考虑比特币，因为市值实在相差太远。

根据传统货币理论，比特币还远远没有到挑战美元的地步，因此天下太平

后来数字货币区理论慢慢深入。2021年美联储改口了，特朗普也改口了，这意味着数字货币区理论已经被美联储接受，也就是这新理论颠覆了传统货币理论。

2019年我也提出了一些与数字货币区理论非常接近的理论，这样的理论现在在数字货币区里是主流。

美联储认为如果数字货币成为国家货币政策工具，那么它会成为非常高优先级的项目，现在这已经被证实是正确的。

美联储在2021年上半年改变了观点，一是改为CBDC是国家货币政策工具，二是改为CBDC会带来经济效益。当这两点都成立时，CBDC或者数字货币就会成为高优先级的兵家必争之地。

3.美联储内部有不同观点

2021年6月28日美联储监管副主席Randal K. Quarles 有不同声音出现，认为CBDC不一定需要出来，而是让稳定币出来。他演讲中公开表示美联储内部有不同看法，也表示美联储主席鼓励有不同看法和意见。他的演讲在国外得到好评。原文可以在美联储官方网站上看的到。美国分析师认为他是针对美国参议院员Elizabeth Warren的观点讨论的，但是他的很多观点和美联储其他人员的观点的确不同。

2021年6月28日美联储监管副主席访谈，对CBDC和美联储官方观点有不同看法

美联储副主席Randal Quarles 2021年6月28日在电视访谈

他的一个重要观点是：“在我看来，我们不需要害怕稳定币。美联储历来支持负责任的私营部门创新。与这一传统一致，我认为我们必须充分考虑稳定币的潜在好处，包括美元稳定币可能为美元在全球经济中带来支持的作用。例如，全球美元稳定币网络可以通过更快、更便宜的跨境支付来鼓励使用美元，并且与 CBDC 相比，它的部署速度可能会更快，缺点也更少。考虑到我们现有的系统涉及（实际上是取决于）私人公司每天创造货币，因此那些担心稳定币代表了前所未有的私人货币创造，从而挑战了我们的货币主权的观点，是令人费解的。”

他的观点和和美联储Lael Branard观点正好相反，他认为美元数字稳定币对美元是有利的。这是传统美联储的观点：支持基于美元的数字稳定（例如脸书稳定币）。这也是美国前财政部的重要观点。这是美联储第一次如此公开化支持数字稳定币，虽然以前多次暗示他们支持。

他的另外一个重要观点，也是我们多年来一直提的概念：CBDC影响大，不要轻易部署，让稳定币先行。从博弈论观点，一个大国不需要轻易部署CBDC，而比较小的国家反而应该积极部署（例如英国）。

他又认为比特币这样的数字代币其实是数字资产，和支付系统无关。我们多次表示CBDC事实上打击的是USDT这种不合规的稳定币，但是因为打击USDT，地下市场的比特币会间接被打击到。所以直接打击USDT，会间接打击到比特币。我们在以前讨论过这些观点。

不论是支持CBDC还是支持稳定币，美联储内容还是有共识—都支持数字货币！只是有一派支持CBDC（认为数字稳定币占了CBDC的声誉和利润），另外一派支持数字稳定币（认为让稳定币先行，看看果效后再谈CBDC）。

打击比特币也是美联储的共识。对比特币（和其他数字代币）的监管更加严厉。矿业存在很多对国家有利的事情，但多家央行仍大力打击比特币，打击挖矿，这是因为它有更大的害处，比如影响到国家法币。由于比特币的飞快交易速度，其影响远超过许多人的想象。

4.第1个惊喜：数据证实数字货币速度理论

国际货币基金组织发布的一些数据证实了我2015年前后的观点；数字货币速度快。当时我预测数字货币流动性是传统货币的两倍左右。后来由于没有数据，所以文章中都用了10%来表述流动性的差距。国际货币基金组织提出的该项数据是20倍，20倍与10%存在巨大的差距（2000%/10%=200）。这意味着数字货币速度（和利润）远远超过我们的预期。事实上，2015年英国央行就提出了此观点，只是它没有讲的那么透彻。2016年我与英国央行面对面交谈时就知道他们的想法，他们认为这是一个巨大的机会，这也是我2015年前后在工信部、国开行讨论时的重点。

理论证实后，不同机构采取了不同策略。美联储原本认为脸书数字货币是对美国好的，CBDC可以慢慢推进。但是当数字货币的速度和流动性远超过银行货币时，美联储的想法就改变了。因为如此大的利润如果给了脸书，脸书以后的价值以及它的影响力就可能超过央行。欧洲央行与英国央行也得到了同样的数据，当他们发现数字货币流动性远超过银行货币时，他们对脸书稳定币表达了强烈的反对情绪。

2021年7月15日美联储主席认为CBDC的一个目的就是打击比特币

从英国央行的理论、国际货币基金组织的数据可以看出数字货币的经济利益是超乎想象的，远远超过多年来许多学者的预期。当数据出来时，许多机构对数字货币的观点被全盘颠覆了，以前仅是保守地慢慢学习和观望，后来发现利润差距达到了20倍后，各机构需要改变观点。2019年美联储对脸书的态度很平和，但2021年5月美联储Lael Branard表示反对私人货币。

德国银行业协会表示，CBDC是会影响到欧盟地区每一个机构、每一家商店、每一个人的大改革。数字货币比银行货币快了很多倍，大家都会赚钱受益，这是非常大一个惊喜。

5.第2 个惊喜：全新理论

2021年6月7日英国央行的报告是一次重大理论突破，它梳理清楚了之前所有的大块难题，理顺了整个经济体系。读完原文后，我认为这是2020年10月以后最为重要的一份报告，它改变了大家对数字货币的看法。

英国伦敦大学学院的一位学者表示，整个英国经济体系会因为央行数字货币而改变，而这次经济大改革是两百年来最大的一次经济改革。

6.第3个惊喜：互链网在2021年出现

2021年5月12日一家互链网公司在美国上市，这代表了区块链科技的大改革。微软退出BaaS，IBM退出超级账本，可是这家公司却上市成功，而且市值非常惊人。

我们讨论互链网已经多年，在2017年贵阳数博会就提出这概念。这次事件代表只要走的路线正确，市场就会接受。我们处在科技、金融以及法律的大改革下，我们生逢其时，正在经历百年来所没有经历过的事情。

这就是区块链革命、互链网革命、数字货币革命所带来的。