加密货币百科系列：深度解析Defi（万字解说）

从 2019 年起，DeFi 成为区块链领域里的长线热点话题。提供 DeFi 服务的平台和产品飞速发展。在Defi的去中心化借贷项目，在市场上掀起不小的波澜。DeFi 被认为是一场“新金融革命运动”，那么 DeFi 的本质是什么？有什么优势？去中心化借贷又是如何运作的？其创新和痛点是什么？值得关注的机会又在哪里？狗头的第一期加密货币百科系列今日为你解答

目录：

一、DeFi 概览

1.1 Defi的概念

1.2 Defi的优势

1.3 Defi发展的两个阶段

1.4 传统金融/Fintech金融科技/Defi在不同金融服务中的对比图

二、Defi借贷（去中心化借贷）概览

2.1 去中心化借贷的背景

2.2 去中心化借贷的特征

2.3 去中心化借贷的三种模式

2.4 去中心化程度对比

2.5 去中心化借贷与传统借贷的区别

三、Defi应用的五大领域

3.1 稳定币资产

3.2 预言机

3.3 去中心化交易所DEX

3.4 抵押借贷协议

3.5 合成资产

四、Defi目前的困境与问题

4.1 KYC 规则、反洗钱、隐私和可访问性问题

4.2 安全问题

4.3 可扩展性、可用性问题

4.4 流动性问题

4.5 DeFi的算法稳定币生态脆弱问题

五、Defi的发展与未来

5.1 从银行帐户到非托管钱包的过渡

5.2 算法货币市场-通过万物抵押贷款和借贷

5.3 合成资产将打开一个尚未开发的衍生品市场

5.4 DeFi的发展一种较为可能的方式

六、参考资料

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一、DeFi 概览

1.1 什么是 DeFi

DeFi 是 Decentralized Finance（去中心化金融）的缩写，也被称作 Open Finance。它实际是指用来构建开放式金融系统的去中心化协议，旨在让世界上任何一个人都可以随时随地进行金融活动。

在现有的金融系统中，金融服务主要由中央系统控制和调节，无论是最基本的存取转账、还是贷款或衍生品交易。DeFi 则希望通过分布式开源协议建立一套具有透明度、可访问性和包容性的点对点金融系统，将信任风险最小化，让参与者更轻松便捷地获得融资。

1.2 Defi的优势

a、信任成本低，任何人都有访问权限，没人有中央控制权。

DeFi所依赖的协议是完全基于区块链进行相应的开发的，它能够遵循区块链技术高度的透明且不可篡改的特性。也就是说任何人都可以看到这些协议的具体情况，以及资金的流转情况，只要你去看就可以很清晰的可以知道协议运作的任何情况，而且协议是不能随意修改的。所以当我们在用DeFi协议的时候，不用担心会有中心化机构的作恶的问题。这也是区块链本身的技术特性。

b、交易成本低，有资产管理需求的个人，无需信任任何中介机构，即可在机器和代码上重建。

DeFi天然的开放性是具有无需准入的特征，开源自由组合，而且我们不用去支持DeFi，也就是去中心化金融。

“传统金融已经发展了几百年，发展得非常复杂，非常精致，同时也是成本非常高的一个系统。2008年的金融危机可以看到传统的金融发展的同时，也反映了传统金融有很多的问题。比方说已经非常的复杂，已经不能够理解，比如说金融市场，衍生产品的市场，交易结构极其复杂，在危机里面体现得非常清楚。整个监管机构加上传统金融机构极其的复杂，成本更是极其的高昂。”陆金所副董事长杨晓军说。

相比较传统金融的门槛高，交易成本高，甚至是交易过程中的手续费问题，在DeFi中都很好的做出了处理。

c、抗审查性

抗审查性主要指的是当链上的抵债协议一旦开启之后，它就会自动的进行运转，24小时持续的运转下去。不论是政府还是任何相关的机构，其实都没有能力来阻止它或者终止它，这也是区块链技术本身的特性。

d、安全性

无论是在DeFi领域还是传统的互联网中，只要它是一段程序，它就一定会面临有可能被黑客攻击。从本质上讲DeFi是一种开源协议，有开源的代码。因为有很多人来去找它的bug，然后来帮它做相应的优化，所以它的安全性还是要高于这些不开源的软件的，再加上区块链的特性，这种安全性也是更高的。

e、生态性

Defi所有协议都是开源的，因此任何人都可以在协议上合作构建新的金融产品，并在网络效应下加速金融创新。

谈到DeFi的时候，大家可能都会谈到词叫DeFi乐高。什么意思？就是没抵债的协议，比如说借贷的协议，交易的协议，它每一次协议都像一块积木一样，然后这些积木可以自由的进行相应的组合，然后拼凑出各种各样不同的新的金融协议。从而体现它的生态性，我们可以想象越来越多的金融的基础协议出现的时候，因为它本来也是开放性的，你就可以随意的把它们很简单进行调用。所以这也是DeFi协议在当下能够完全落地使用的原因。

1.3 Defi发展的两个阶段

DeFi 是个较为宽泛的概念，包括：货币发行、货币交易、借贷、资产交易、投融资等。

DeFi 的第一阶段

我们将 BTC 和其他加密货币的诞生视为 DeFi 的第一阶段。然而将货币的发行和存储分散化只是提供了点对点结算的解决方案，还不足以支撑丰富的金融业务。

DeFi 的第二阶段。

近两年发展迅猛的去中心化借贷协议将有机会进一步开放区块链世界的金融系统，将 DeFi 带入第二阶段。

1.4 传统金融/Fintech金融科技/Defi在不同金融服务中的对比图

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二、去中心化借贷概览

2.1 去中心化借贷的背景

对企业来说，传统借贷无论是向机构还是个人，都存在这样或者那样的门槛与标准。无论是现实市场还是加密货币市场都需要新的融资工具和方式。对于成熟的金融市场来说，更丰富的金融工具会带来更高的市场流动性，由此可以预见，去中心化借贷是带领加密货币进入金融服务的重要一步。

中心化借贷的问题是信用问题，信用够大则可以贷款更多，反之则小。比如学习好可以贷款，企业缴税多可以贷款，企业有固定资产（厂房、设备、专利、古董、黄金等等）都可以贷款。

但是，这些事儿伴随的法律和财务风险很高，并不能长久的稳定的解决问题。阿里巴巴集团的口号“让天下没有难做的生意”对于小企业主小老板们有巨大的诱惑，虽然他们只是打通渠道，并没有涉及贷款业务（当年是这样的）。

都说区块链解决信用问题，在借贷业务上怎么解决？答案便是去中心化借贷。

2.2 去中心化借贷特征

去中心化借贷是指通过去中心借贷协议匹配借方与贷方，再抵质押确认后及时划转资产、完成借贷行为。

去中心化借贷协议为平台提供了标准化和互操作性的技术基础，并在贷款过程中起到安全管理的作用。与传统的借贷模式相比，去中心化借贷模式具有以下特点：

a. 法币贷款与数字资产贷款相合并（稳定币模式可以看做是法币和数字资产的结合）；

b. 基于数字资产的抵押；

c. 通过自动化实现即时交易结算，并降低实际成本；

d. 用超额抵押模式代替信用审查，这也意味着可以服务更多无法使用传统服务的群体。

2.3 去中心化借贷的三种模式

（1） P2P 撮合模式

以Dharma 和 dYdX为例，两个都是撮合借方和贷方的点对点协议。

Dharma 协议中由智能合约充当“担保方”角色，评估借方的资产价格和风险。债权人则根据“担保方”提供的评估结果决定是否贷款给借款人，同时当借款人无法按时还款时，“担保方”自动执行清算程序。

dYdX 协议也是 P2P 模式，但它与其他借贷平台之间的主要区别是，dYdX 也支持除了借入借出之外的其他交易，如期货交易。交易者在 dYdX 开仓时，会借入保证金，并与贷方通过平台就条款协议达成一致，进行保证金交易。所以 dYdX 的目标客户主要是保证金交易商。dYdX 平台的利息是可变的，用户在 dYdX 上贷款时没有锁定期或最长期限。

（2） 稳定币模式

这一模式的典型是 MakerDAO，没有贷方只有借方，且唯一可借入的资产是 DAI。借款人通过抵押数字资产（现为 ETH）借入新创造的 DAI。DAI 是 MakerDAO 平台发行的、与美元挂钩的稳定币。质押资产和借款的质押比率必须保持在 150% 以上。而其利息是全球性的，由 MKR 持有者通过投票来决定。利息并不稳定，曾在一个多月的时间里从 2.5% 上升到 19.5%。

（3）流动池交易

以 Compound 为例，借方和贷方通过流动性交易池进行交易，而不是与交易对手进行匹配。每个贷款和借款的利率由池子的流动性大小来确定，即由贷方提供的货币总数量和借方的需求总数量之间的比率而波动。Compound 不设置固定的贷款期限，贷款人可以把资金存入贷款池子持续赚取利息，并随时提取资产。借款人有无限的合约期。

2.4 去中心化程度对比

不同的去中心化贷款协议包含共同的基本组成要素：

（1）资产托管：是指借方质押品和贷方资金的管理方式，比如由平台托管还是自行管理。

（2）质押资产追加通知：类似于保证金追加通知，因为质押资产（数字货币）的价格会发生波动。当价值波动引发质押率大于一定的阈值时，有些项目会设计追加通知。通知的方式又分为平台直接通知、以经济机制激励他人通知，有些平台会直接清算。

（3）提供质押资产追加的流动性：即质押资产的清算方式，比如由平台直接拍卖或出售，或者通过激励机制由他人进行清算。

（4）清算价格确定：即清算质押资产时的定价问题，是集中式的还是分散式的。

（5）利息设定：借贷利息的设定是集中式还是分散式的。

（6）协议开发：协议由固定团队集中开发还是分散开发。

以传统金融为例，平台采取第三方托管仍是集中式的，当发生违约风险时，银行强制清算，资产价值由银行决定，借贷利息也由银行规定。而这些要素在不同项目中表现出不同的去中心化程度。据此，DeFi 可被划分等级。

2.5 DeFi 借贷与传统借贷的区别

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三、Defi应用的五大领域

3.1 稳定币资产

USDT毫无疑问是最大的稳定资产，但是这里有一个假设就是USDT的发行公司有足够的美元给予承兑，也就是说USDT其实是中心化资产。

很多数学专家和计算机专家企图利用去中心化的理念开发稳定币，这就是Defi的核心之作，没有稳定的基础一切都变得那么不可靠。

主要代表是DAI、AMPL

3.2 预言机

预言机是一种虚构的可信任实体，可以将区块链外的信息写入区块链，我们主要用来抓取数字货币的价格来进行预测链上价格。

举个例子，A是养猪专业户口，B是粮食生产商，A和B想进行猪和粮食进行互换；但是猪和粮食的价格是波动的，那么他们就需要向别人打探价格来进行交换。

打探价格信息就是预言机的主要功能，预言机的效能和架构越好，客户之间的交换就越公平；预言机就是区块链和现实世界的桥梁，起到了沟通和促进作用。

主要代表是LINK、NEST、BAND、DOS

3.3 去中心化交易所DEX

传统的交易所需要账户、密码、验证码进行登陆且客户资产数据存储在服务器上且进行中心化的资产托管；而去中心化的交易所是基于区块链的交易所，他并不将客户资产数据存储在服务器上而是直接采用智能合约上链交易，资产始终在客户的个人钱包里。

主要代表是Uniswap、Blancer、Curve

3.4 抵押借贷协议

去中心化借贷协议匹配借贷双方，在抵押确认后即时划转资产，完整整个借贷行为。

主要代表是Compound、Maker、Aave

3.5 合成资产

合成资产是一种模拟其他工具的金融工具。换句话说，任何金融工具的风险 / 回报状况都可以用其他金融工具的组合来模拟。

合成资产由一种或多种衍生品组成，这些衍生品是基于基础资产价值的资产，包括：

远期承诺：期货、远期和互换

或有求偿权：期权、信用衍生品比如信用违约互换 (CDS) ，以及资产支持证券

主要代表是SNX、UMA、OKS

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四、Defi目前的困境与问题

4.1 KYC 规则、反洗钱、便利性问题

由于 DeFi 用户无需 KYC 和身份证明文件就可以获取金融服务，因此该行业为新兴经济体开辟了一个广阔的领域。

不过，虽然 DeFi 的开放政策有其优势，但也意味着非法资金可以在没有任何反洗钱措施的情况下通过平台流通。鉴于此，监管可能很快就会成为 DeFi 领域的最大难题之一。

在便利性方面，DeFi 已经为用户提供了便利，但还是对用户要求是需要一定的知识储备的，不过平台还是会对任何愿意加入的人开放。

4.2 安全问题

谈到 DeFi，安全和去中心化之间只有一线之隔线。像 Aave 和 MakerDAO 这样的协议，理论上是 不会被黑客攻击的，因为它们并不依赖于作为单一攻击载体的中心化服务器，而是依赖于分布式节点，如果攻击者不对以太坊进行 51% 的攻击，就不可能对这些节点产生影响。

然而，这些协议所建立的底层区块链，如果没有经过适当的审核，上述协议的代码可能存在缺陷，并导致漏洞。 臭名昭著的项目 The Dao 就是如此，最近的 Balancer 也是因此被黑客攻击，损失超过 50 万美元，dForce 也因此被盗 2500 万美元，不过黑客后来已经归还了资金。

4.3 可扩展性、可用性问题

根据已上线的Defi项目，在可用性方面还是有一些限制。

例1，大多数平台并没有被翻译成多种语言，这可能会使它们难以被不同地区的用户访问并使用，而且这些 DeFi 平台还需要一定的技术知识，而这些知识对一些人来说根本难以获取或系统性的学习。

例2，目前 DeFi 协议还需要一个以太坊钱包和一些代币，这些代币通常需要通过某种形式的银行业务才能获得。因此，目前 DeFi 在实践中并不像理论上那样容易操作。

4.4 流动性问题

在流动性方面，毫无疑问，传统金融才是王道。DeFi 是一个新颖的概念，所以它在加密领域之外并不是非常流行。这意味着，在这些项目几乎没有流动性。Compound 最近达到了借入资金超过 10 亿美元的重要里程碑，目前它的锁定资金约为 16 亿美元。Aave 也有超过 2 亿美元的锁定资金。虽然 DeFi 正在取得进步，但与传统金融的规模相比，还不能相提并论。而且缺乏流动性自然会让用户更难获得贷款或特定资产的利息。

4.5 DeFi的算法稳定币生态脆弱问题

作为DeFi重要的基础设施，稳定币自然是不可避开的一环。虽然当前在DeFi中已经有众多以法币或者加密资产作为质押物的抵押类稳定币，但是从易用性或者原生态的角度看，DeFi乐高需要最后一块拼图，这块拼图就是算法稳定币。因为不论是法币抵押类稳定币还是加密资产抵押类稳定币，其或多或少都存在着一个中心化的组织，只有真正去中心化、完全由市场来调节价格和供应量的算法稳定币，才是和DeFi最契合的基础设施。

当前算法稳定币面临的最大的问题就是不够“稳定”，由于“不够稳定”就限制了算法稳定币市场份额的进一步扩大。一个经典的段子是——我关注算法稳定币是因为它是稳定币概念，而我参与其中则是因为它不稳定。

所以，整体来看，算法稳定币目前面临着一个很矛盾的问题——一方面想通过算法完全抵消中心化机构所带来的价格控制，另一方面自身又没有足够的市场认可度以保持自身的价格稳定性，通过给予套利空间的模式冷启动，以保证自身价格可以与所锚定的货币1:1的等价，但整体发展逻辑有些类似于比特币初期的发展路径，由市场的质疑与猜测中慢慢成长，积累市场共识以达到比特币数字黄金的地位，但一个新的矛盾点是——比特币可以缓慢与稳定的发展源自于自身的高波动性带来的长期投资收益以及造富神话，稳定币没有，一旦有了，又有悖于算法稳定币的初衷。

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五、Defi的发展与未来

5.1 从银行帐户到非托管钱包的过渡

加密货币钱包将作为未来DeFi应用的基础设施。由于成本和所有权原因，非托管钱包比托管钱包更受加密货币市场的青睐。第三方托管人确保资金安全，因为非托管钱包目前不符合安全标准。

正在出现一个新的金融市场，其中资产的所有权从银行过渡到最终消费者，加密钱包有望实现这一过渡。

"如果我们的目标是让我们的祖母使用加密货币的话，我们可能要把重点放在开源分类账技术上，以及我们需要做什么才能让它成熟。目标应该是：任何客户，无论是私人还是机构，都不需要处理密钥和安全问题。"

——开放源代码先锋Marc Fleury博士

5.2 算法货币市场-通过万物抵押贷款和借贷

传统的货币市场由于SWIFT支付网络过时、KYC程序和人工方法，造成了资本分配的严重低效率，算法抵押品比率执行的规则是，每个账户的余额必须超过未偿还的借款金额，以消除交易对手风险。

市场平台提供算法货币市场，自动为借款人和贷款人进行匹配，借款人可以在任何时间点提取资金，无需等待特定的贷款到期后再进行提取，DeFi为 "万物抵押" (collateralisation of everything) 打开了新的机遇。

"自上次牛市开始以来，我们看到稳定币的贷款急剧增加，随之而来的是更多的不同加密货币的存款——这充分表明我们的借款人正在使用我们的产品作为多样化和对冲的手段。这种趋势自2020年开始以来一直在增加，新的存款人增加了41.9%。一旦用户加入，就会有非常高的留存率，存款人平均每个月会在现有余额上增加1.5倍。"

——S. Daniel Leon, Celsius Network

5.3 合成资产将打开一个尚未开发的衍生品市场

合成资产是DeFi市场基础设施建设的重要基石，是使其成熟和增加流动性的广度和深度的关键组成部分。合成资产有望降低原始成本，同时消除衍生品市场中的交易对手风险。

DeFi的雄心是推出可编程的衍生品合约，即合成资产(synthetics)，不需要经纪人等中介机构。其承诺不仅要降低创始成本，而且要消除交易对手风险。

DeFi的智能合约促进了一个巨大的无限衍生品领域，几乎可以为任何底层资产创建一个巨大的衍生品领域。

5.4 DeFi的发展一种较为可能的方式是分两阶段发展：

第一个阶段，将单一功能做到100%可用，形成商业场景的闭环。

杠杆借贷交易，可以说是目前去中心化金融产品应用的最大场景，但DeFi类资产抵押金额最高的Maker做到了有效地加杠杆，却缺少交易功能。根据StableCoinindex的数据，DAI目前24小时交易量为1400万美金，排名稳定币的第5名，尽管排名不低，但跟排名前4相差巨大，相比于排名第一的USDT24小时170亿美金的交易量，仅为其0.08%。

第二阶段，范式转换的诞生。

当去中心化的技术（区块链或许只是选项之一）足以推动传统金融中某个部分的功能进行范式转换，新商业体的构建才能开始浮出水面。

总而言之，DeFi的设计者们首先要做的是需要脱掉乌托邦幻想者清高的身份，从社区化松散的组织到进化到更高效率的商业化运营，开始真实应用场景的建设。

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六、参考资料：

Digital Asset Lending via Open Protocols 2018

Decentralized Lending: An Overview

How Decentralized is DeFi? A Framework for Classifying Lending Protocols

Michel Guzik, Max J.Heinzle, Hugh Macmillen

南方财经《21世纪经济报道》

ChainNode 链节点

Dmitriy Berenzon，区块链投资机构 Zenith Ventures 研究合伙人谈话内容

《 Synthetic Derivatives 》作者：Paul Veradittakit（Pantera Capital创始合伙人）

Jerblockquotey Musighi，Balancer增长主管采访纪要 撰文：George Georgiev，CryptoPotato分析师

美国科学史及科学哲学家托马斯·库恩（Thomas Samuel Kuhn）《科学革命的结构》（The Structure of Scientific Revolutions，1962年）