Glassnode：比特币矿工复苏，衍生品市场趋于平静

波动性继续蔓延，比特币市场经历了异常安静的一周，价格挤入了一个紧凑的盘整区间，本周开盘高点35128美元，低点32227美元。现货、衍生品和链上指标的活动都变得平静，而现在的市场却更像是暴风雨前的平静。本文将探索整个比特币市场的各种指标，以建立整体情绪、波动性触发因素和投资者行为模型。

矿工复苏的早期迹象

此前一个关键主题集中在比特币挖矿市场不断变化的条件上，建立看涨或看跌偏好的关键是哈希率恢复的速度。

快速恢复的哈希率可能意味着之前被迫离线的矿工已成功迁移或重建他们的硬件，收回成本并可能降低清算抛售压力的风险。

缓慢恢复的哈希率则可能相反，即成本和突然停工造成财务损失，从而增加了资金的风险。

本周，哈希率已从55%的最大跌幅恢复到39%左右的跌幅，如果该水平保持并具有代表性，则表明受影响的哈希能力已有约29%的部分重新上线。这可能是由于：

中国矿工已成功搬迁；

过时的矿机已被清理，并找到了新的生机。

平均哈希率图表

我们之前曾指出，此时仍在运营的矿工的盈利能力将大幅提升，从而最大限度地减少强制抛售压力。为了支持这一论点，矿工净头寸变化指标已恢复到累积状态，这表明来自线下矿工的卖压远远被运营矿工的积累所抵消。

这一指标的重大下行变化表明，金融压力正在影响矿业市场，并可能预示着流动性供应的增加。

矿工净头寸变化图表

交易所BTC储备枯竭

整个2020年和2021年第一季度的一个关键问题就是交易所BTC储备的持续消耗，其中许多正在进入灰度GBTC信托，或被机构所积累，直接表现为交易所的持续净流出。

整个5月，随着大量BTC被存入交易所，市场抛售约50%，这一趋势急剧逆转，在14天移动平均线的基础上，特别是过去两周，交易所持续流出，每天约2000比特币流出交易所。

交易所净流量图表

随着市场波动性逐渐消失，内存池清空和区块空间需求下降是很常见。因此，与泡沫多的牛市相比，所执行的交易往往代表更少投机性和更有目的的样本。

本周，与交易所存款相关的链上交易费用的比例下降至14%，此前一度达到17%左右的峰值。作为一种结构性趋势，这一趋势的延续可能会加强“卖方压力正在下降”的观点。

交易所费用优势图表

相反，与提款相关的链上交易费用比例从3.7%反弹至5.4%，相对主导地位提高了43%。这也表明，人们越来越倾向于积累而不是出售。存款手续费的主导地位通常会比提款的程度更大，这通常是交易所部署批处理技术以提高效率，包括单笔交易和手续费下的许多客户提款。

交易所费用优势图表

过去三周交易所总余额减少了约4万BTC，这约占自4月份创下最低点以来14万BTC总流入量的28%，目前所跟踪的交易所余额持有量为256万个。

交易所比特币余额实时图表

衍生品市场趋于平静

在整个衍生品市场，处于相对平静的时期，因为未平仓合约停滞，交易量继续下降，鉴于衍生品市场在5月份的杠杆率飙升的重大影响，这表明市场对杠杆投机的兴趣减弱。

自5月抛售以来，期货未平仓合约一直保持在107亿美元-130亿美元之间，在该范围内只有少数显著的增持或下跌。随着Coinbase上市，未平仓合约仍比4月份的历史新高位低57%。

期货持仓量图表

整个期货市场的交易量也在下降，日均交易额回落至450亿美元，相较于5月份减少了62.5%，相较于4月份减少了49%。

期货成交量图表

期权市场同样正在经历类似放缓的状况，比特币期权未平仓合约量自3月和4月的市场高点132亿美元下降了67%以上。当前的期权未平仓合约量为44亿美元，回到2020年12月的水平。

随着所有衍生品市场的大幅下跌，市场波动越来越有可能由现货量驱动，而不是空头/多头挤压或杠杆清算。因此，下一个大动作的方向很可能强烈反映潜在的供求关系，而不是投机性溢价/折价。

期权未平仓合约图表

供应动态

前面涵盖了矿工、交易所流入流出量和衍生品市场，现在转向现有代币供应持有者的板块，在这里，试图寻找支出和持有模式的平衡，以评估投资者情绪和信念。

ASOL指标捕获了每日支出产出的平均年限。由于ASOL只考虑了支出产出的平均年限（而不是代币数量），因此它基本上不受内存池的影响。下表还使用实体调整来过滤经常使用低链上费用环境进行钱包整合和管理的交易所和类似经济实体。ASOL（AverageSpent Output Lifespan）是一个度量标准，用以显示已经花费交易输出的平均时间。

与2017年和2019年的峰值类似，支出产出的平均年限正在迅速下降，这表明产出将回归更高水平，并可能出现积累，随后的积累供应紧缩需要时间才能显现。

EA-ASOL图表

ASOL表明，总体而言，越早的投资者正处于休眠状态。下面的图表过滤了2年到5年之间的比特币持有者，这些群体代表了坚定信念的买家，他们都经历过巨大的价格波动：

从2018年底到2019年的高峰期，2-3年持有者在熊市中积累，这些投资者目前持有9.8%的比特币供应量；

自2020年3月以来的持有者，所持比特币占据总供应量的5.2%；

3-5年持有者是在2016年7月至2018年7月期间累积的，代表了上个周期的牛市买家，这个群体所持比特币占供应量的13.1%。这些投资者于640美元和20000美元价格区间内买入，并经历了大幅波动。

HODL Waves实时图表

持有时间在6周到2年之间的投资者，这些群体最近似乎开始转变行为，从支出转向持有模式。1-2年持有者目前占据总供应量的13.3%，是从2019年年中到2020年年中累积。在第一季度大量分配之后，他们的持有量趋于稳定，表明支出放缓。

持有期在6-12周之间的投资者是本周期的牛市买家，目前持有9%的供应量，从4月初开始，该群体显着增加，这表明2020年11月至12月的大部分买家都没有卖出他们的代币。

HODL Waves实时图表

持有期在1-6周之间的投资者正是本轮牛市的买家，他们通常从老手中购买代币获取利润。从2020年11月到2021年5月，这种行为很明显，因为这些群体所持有的供应量从约22%增加到超过32%。然而，自5月抛售以来，新手所持供应量开始呈现结构性下降趋势，表明其正在成熟，并且可能正在进行积累。

如果新手买家供应量继续下降（老手休眠和新手成熟），则对价格有利；相反，新手买家供应量大幅飙升则表明重新分配，市场可能看跌。

HODL Waves实时图表