期权策略入门: 从Deribit Position Builder头寸计算器说起

到目前为止，作为 Deribit 交易参与者，您已经熟悉看涨期权和看跌期权——包括卖出期权来收取权利金，同时在不利的价格中承担亏损，或者如果您能准确预估价格变动的区间，则买入期权来获利。 下面我们再来复习下相关的一些基本策略。

出于本文的目的，我们将重点关注看涨期权策略，请记住，这里讨论的所有看涨期权策略都适用于看跌期权策略，但收益方向相反。

买期权

在这里，我们将使用 Deribit 上的 Position Builder头寸计算器更详细地介绍期权到期时的收益图。你可以在这里自己尝试：https://pb.deribit.com/。

出于本文的目的，我们将查看以美元计的盈亏（您可以点击切换右上角的USD）。 同时，我们把到期时间条一直拖到最右边来仅查看期权到期时的收益图，如下面的调用图所示：

关于上面的收益图的一些说明（当下BTC现货价格34867.3 时购买1个月后到期的4万的看涨期权）：

如果 BTC 上涨超过4万行权，则美元计价的盈亏是线性的（按Deribit 上 BTC指数到期价格结算）。

如果到期后BTC 仍低于4万，您可以看到该头寸的美元损失随着 BTC 下跌而减少。这是因为您支付的权利金是BTC，这个盈亏会按照BTC的美元价格来计算。当然，在交易时，您已按当时的美元价格支付了 BTC（通过BTCUSD卖出了BTC）。您可以交易时通过回购 BTCUSD 的数量来对冲这种风险，因此实际上您可以认为您的美元盈亏损失在到期前保持不变（因此左边直线的斜率不是负数，而是横线）。

合成期货

您可以通过在同一行权价上买入看涨期权和卖出看跌期权来合成多头期货（“合成”），如下所示：

值得注意的是，因为您在相同的行使价和相同的到期日买入了一个期权并卖出了一个期权，所以收益图是完全直线的，没有任何曲面，因此您没有波动率的敞口。

您可能想要这样做的一个原因是，如果您想抵消先前期权交易中的波动性敞口。例如，如果您不久前购买了1月底到期的3万行权价的看涨期权，而 BTC 上涨至 3.5 万，那么这个看涨期权现在ITM实指并且流动性非常低。如果你想卖出波动率敞口，你不需要卖出这个看涨期权——你可以做的是卖出相同数量的1月底到期的3万行权价的看跌期权，这会使你的盈亏达到上述线性，然后再可以用永续合约或交割期货对冲掉这个组合的delta。

看跌-看涨期权平价关系

从盈亏来看，除了您为创建头寸支付的权利金外，合成期货 (C – P) 相当于多头现货或多头期货。实际来说，您可以通过 1:1 的Delta对冲将看涨期权转换为合成看跌期权，反之亦然。

举个例子：

买入1看涨 + 卖出 1 合成期货 = +C – (C – P) = P

由于合成期货的损益等同于期货或现货，这也意味着买入1张看涨期权 – 1 BTC = P。这里也有一些细微差别对太过技术性当下先忽略，假设所有头寸都有相同的到期日并且所有权利金都对冲掉，那就是正确的 - 尝试在position builder头寸计算器上重新创建这些头寸并亲眼看看潜在的损益图。

价差

牛市价差是您买入较低行权价的看涨期权并卖出较高行权价的看涨期权。此处显示了 4-4.5万 牛市价差的盈亏图表（同样，忽略到期价格 < 4万 和 > 4.5万的区间，这是因为支付的权利金）。

如果 BTC 在到期时高于较低的行使价，您就可以赚钱；但您的最高收益限制在较高的行使价上。购买这个的主要动机是你看涨，但只是在一定程度上——因为这是在买入一个期权的同时卖出另一个，如果你判断是错误的，这会降低支付的权利金。

同样的，这是卖出牛市价差的损益图——你卖出这个价差收取较小的权利金，但如果你错了，你的损失将被限制在较高的行权价上。

由于看跌-看涨期权平价，相同的行权价的期权，买入牛市价差的收益与卖出熊市价差收益相同，反之亦然，如下所示：

买入4万/4.5万牛市价差:

4万 C +1

4.5万 C -1

卖出4万合成期货和买入4.5万合成期货(delta中性):

4万C -1, 4万 P +1

4.5万C +1, 4.5万 P -1

总头寸=卖出 4.5万/4万熊市价差:

4万 C 0, 4万 P +1

4.5万 C 0, 4.5万 P -1

跨式套利

跨式是您在同一行权价上买入看涨期权和看跌期权，收益图如下：

通过购买此策略，您的赌注是BTC会暴跌或者暴涨，它和行权价的价差超过您支付的权利金（即您做多波动）。

相反，如果您做空跨式期权：

您可以看到，您的最大收益是在跨式期权中的两个期权到期后都一文不值不会行权，您收到出售跨式期权的全部权利金。BTC离行权价越远，您损失的就越多。

宽跨式套利

宽跨式与跨式期权相似，您买入看涨期权和看跌期权，但期权的行权价不同（看跌期权行权价 < 看涨期权行权价）。正如您从收益图中看到的那样，通过购买宽跨式套利，您还是押注BTC暴涨或者暴跌，但是在它价格在两个行权价之间时您都不会获得任何利润。 两个行权价离平值ATM远，您为宽跨式期权支付的权利金也低于跨式期权。

做空宽跨式套利也有同样的考虑——你收取的保费减少了，但除非BTC价格发生大幅涨跌，不然你也不会开始亏损：

碟式套利

蝶式套利让您在到期时押注相对特定的结果。3.5万/4万/4.5万蝶式的收益图如下：

您可以在图表中看到，通过持有这个头寸，您最有利可图的结果（忽略支付的溢价）是 BTC 到期时接近中间期权行权价（最大收益 = 行权价之间的差距），而您最不赚钱的结果是 BTC的价格低于较小的行权价高于较高的行权价。因此，碟式套利的价值应该总是 >= 0，因为除了支付的权利金，您只会在持有后获利而永远不会有额外的亏损。

仔细看这个组合中的头寸，你可以看到它是由以下组成的：

3.5万 C +1

4万 C -2

4.5万 C +1

行权价之间的差是对称的。您可以将其分解为前面提到的其他组合：

运用价差:

买入 3.5万/4万 牛市价差 =

3.5万 C +1

4万 C -1

卖出 4万/4.5万 牛市 =

4万 C -1

4.5万 C +1 

所以碟式价差=买入较低的牛市价差并卖出较高的牛市价差，其中中间行权价相同，两边的行权价价差也相同。

使用跨期和宽跨期也可以实现相同的收益图：

买入 3.5万/4.5万 宽跨式 =

3.5万 P +1

4.5万 C +1

卖出 4万 跨式 =

4万 C -1

4万 P -1

该图的斜率与碟式的斜率的差异仅是由于支付的权利金（显示为未对冲）的差异，因为我们使用的是看跌期权而不是看涨期权，所以期权价格不同。

请注意，这种组合也可以概念化为卖出熊市价差 + 卖出中间行权价的牛市价差：

卖出 4万/4.5万牛市价差 =

4万 C -1

4.5万 C +1

卖出 3.5万/4万 熊市价差 =

4万 P -1

3.5万 P +1

如上所述，因为看跌-看涨期权平价的原理，买入牛市价差相当于卖出同样行权价的熊市价差，所以这个组合的盈利图也相当于碟式价差。

小结

本文简单介绍了基本期权，并展示了如何用Deribit头寸计算器来展现相应的盈利图。如果您选择采用这些策略中的任何一种，您将能够使用期权组合在更精准的预测中获取更大收益，并能更严格地管理风险。