股市币市聚焦美联储，“缩表”究竟何时到来？

本轮加密货币市场牛市背后最大的推手是各央行放水，各国央行为推动经济迅速走出疫情阴霾积极印钱，造成资金源源不断涌入风险市场，抬升风险市场的资产价格。

但最近关于Taper-Tantrum（缩减恐慌）的探讨正在市场不断升温。产生该种担忧的原因是美国近期公布的数据显示经济恢复迅速，以及纽约联储决定退出二级市场企业信贷工具，带动美元指数震荡走高，多个市场陷入震荡。

最直观的表现是美股在6月以来进入“滞胀”，标普500因多次试图冲破5月7日创下的历史高位失败受到美股机构关注，终于在昨天美国昨天公布13年以来新高的CPI后创下新高。但此前的震荡并不多见，LPL Financial首席市场策略师Ryan Detrick指出，此前标普500已经连续9天收盘位在历史高点的1%以内而没有突破。Bespoke统计指出，标普500指数连续多日盘中高点距离历史高位仅差不到0.25%的情况很罕见。

A股的资金供给也出现大幅下降的趋势，根据国海证券统计，上周A股资金净流出3.93亿元，前值为净流入 585.71亿元。

贵金属市场高位回落、震荡的情形。中信建投报告指出由于Taper的信号扰动，美元有触底回升迹象，料贵金属回调概率正在上升，认为可以买入黄金看跌期权。在本周的研报中，广州期货预计6月中利率会议联储仍将按兵不动，但是随着美国经济开放联储内部官员或将在7 月后更多开始讨论缩减购债规模的时点，金银价格将持续承压。

加密货币市场也未能幸免。CNBC主播Carl Quintanilla发推称，根据摩根大通数据，

比特币期货负溢价率反映了机构投资者对比特币需求的疲软，揭示了机构投资者倾向于使用CME期货合约来获得比特币敞口。

美国通胀“爆表” 欧央行鸽派态度

尽管此前市场高度关注美国5月份通胀数据走势，但强劲的通胀数据并未引发市场剧烈波动。投资者对美联储政策走向预期的相对稳定反而推动股市显著高开，并推动

昨日晚间，美国公布通胀数据：5月份美国消费者价格指数环比上涨了0.6%，高于市场预期的0.4%；5月份消费者价格指数的同比涨幅为5%，为2008年8月以来最高值。

通胀数据亮眼，美股三大股指继续高歌。英为财经数据显示，截至收盘，道琼斯、标普500、纳斯达克综合指数分别涨0.53%、0.47%、0.78%，分别收于34466.24、4239.18、14020.33。

此外，贵金属市场也开始反弹。

数据引发市场担忧，为何没有体现在市场表现上，市场反而为之“欢欣鼓舞”？有一种观点认为这与欧州央行(ECB)鸽派的态度有关，市场或认为同样现象也会发生在美联储身上。

10日，在结束货币政策例会后，ECB决定维持当前的超宽松货币政策。在一份声明中表示，ECB将把关键利率维持在- 0.5%，并根据1.85万亿欧元的紧急债券购买计划(相当于2.2万亿美元)继续购买欧元区债券，直至至少2022年3月。

另一种分析则是认为与CPI构成有关。5月的CPI是由于二手车车价猛涨所致（系新车芯片短缺引起），其次是大宗商品原材料成本上涨推动。

后果：美股暴跌、大宗商品牛市结束

美国CPI数据公布的同一天，美联储的每周持仓数据显示，其资产负债表规模首次突破了8万亿美元。

市场没有将担忧显示在资产的价格上，不代表这种担忧被消除。在该数据公布前一天，资本管理巨头摩根溪首席执行官(CEO)马克·尤斯科(Mark Yusko)警告称，美股可能会暴跌逾60%，以回到合理的估值水平，其中小型股估值过高尤为严重。

尤斯科认为背后的原因是美联储的货币刺激措施，并且随着通胀飙升，公司内部人士抛售股票比例达到历史新高，VIX恐慌指数可能已触底、将出现有意义的飙升等，“公司内部人士比投资人更了解公司，内部人士不会在底部卖出，内部人士交易达到历史最高水平。这是有原因的。”

资产管理机构GMO联合创始人Jeremy Grantham近期也宣称，几个高度投机市场领域已经见顶，崩盘即将到来（涵盖广泛的资产类别包括债券等）。

中泰证券首席经济学家李迅雷近期表示大宗商品上涨进入尾声，预计年底价格下行，并认为本轮大宗商品牛市不存在超级周期，是由于疫情导致供给跟不上的补库存现象。

嘉实财富高级研究员谭华清撰文表示，若美联储实行Taper，一般会导致美债收益率回升，美元走强，从而吸引美国本土之外的资金回流美国，此外，股市会出现大幅调整压力，但在调整早期仍以震荡上行为主。

Taper会不会提前到来？

当前市场在讨论本轮美联储Taper时，总是将其与2013年的Taper作比较，完整的QE退出过程要经历削债、加息和缩表，当前市场关注的首先是削债何时到来，2013年Taper信号发出时，除了美债暴涨，贵金属跌幅超过大宗，新兴市场股市下挫。

彭博社报道，称基于对2013年美联储Taper的记忆，一些投资者正在转向新兴市场资产，这些资产受美债收益率潜在飙升的影响较小。在2013 年的缩减恐慌期间，MSCI Inc. 的新兴市场股票指数与彭博巴克莱的国债指标之间的 120 天相关性小于 0.2。在今年全球债券抛售的高峰期，该股指几乎没有显示出与美国收益率的联系。相比之下，与彭博美元现货指数的相关性约为负0.6，与标准普尔500指数的相关性约为 0.7。

这么做的机构例如威廉布莱尔投资管理公司和富达国际，正在增持对美国利率不太敏感的高收益或前沿债券。与此同时，美国银行建议投资者买入新兴市场欧元计价债券，预计即使美联储可能在 9 月份公布缩减其债券购买活动的计划，欧元的收益率仍将保持稳定。

CNBC报道称，美联储正处于为Taper做准备的早期阶段，目前已有至少5位美联储官员公开对美联储削减购买资产进行公开讨论。但这个过程可能会更温和，因为2013年美联储主席本·伯南克暗示资产购买可能会结束后2013年债券收益率大幅飙升。

从市场多个机构目前的预测来看，缩表信号和启动时间会在今年第三季度-明年第一季度发出或启动，较此前市场认为的时间都有所提前。

当前市场关注的潜在Taper日程如下：

6月-7月：美联储开始讨论缩减QE规模的话题，最早可能在下周的美联储会议上就展开。6月17日（下周四）凌晨2:00，美联储将公布最新利率决议，市场正关注美联储是否提及Taper。

9月-11月：美联储是否宣布缩减QE的相关决定；

12月-明年1月：美联储是否正式开始缩减QE；

中信期货研究部金融期货团队报告称本轮美元周期有新逻辑，与2013年并不相同，本轮美元周期的实质是美国利用低利率环境+积极财政政策修复资产负债表，修复央行功能的漫长过程，因此预测美联储缩表时间仍然遥远，实际利率或长期低于预期，应该重点聚焦缩债落地后带来的影响，而非仅限于Taper本身。该团队料今年三季度或之前削债计划公布料无法避免，此预测对比此前市场对美联储减债预期的时间已提前至少一个季度。

但市场也有可能会提前对消息进行消化。2020年12月，美联储议息会议纪就提及了Taper，结果今年一季度，美债收益率大幅上升，黄金大跌、A股的核心资产大跌。

那么加密货币投资者为什么要关注Taper？

根据历史数据，比特币价格与标普500具有较高关联度，且从资产的价格弹性看，比特币属于高风险资产，本轮比特币牛市更是有美联储放水的神助攻。当前市场上有一些赌徒正在押注比特币大跌，美国博彩公司Bookies.com的数据显示，比特币今年跌至1万美元的赔率目前已提高到了8/11，隐含概率为57.9%。

过往的数据或许也有一点启发，尽管2013年的比特币还是一个小众市场，但比特币确实在2013年底一路下跌，而2013年12月美联储就开始缩表——两者不一定是因果关系，却展示出了一种奇妙的相关性，这值得我们注意。