Divergence对冲DeFi波动性风险， 提供基于AMM的二元期权市场

今天，我们正式推出去中心化波动率衍生品平台Divergence。本文将介绍公司愿景和产品。

TL;DR

Divergence旨在为用户交易和对冲日常 DeFi 原生波动性风险敞口提供一种简单的解决方案。此外，除了从其他协议获得借贷和流动性挖矿收益外，它还为流动性提供者提供了赚取波动性溢价的低摩擦性机会，以作为额外的收益来源。

Divergence的第一个产品是一个基于自动做市商（AMM）的二元期权市场，标的覆盖广泛的底层资产价格、利率和抵押收益率。可以使用任意可替代代币（包括其他协议发行的 DeFi 资产）一步完成铸造和播种（seeding），可以选择期权执行价格和到期周期创建市场。

无论何时，用户只需要一项资产来提供流动性。二元期权无需超额抵押，交易体验类似于其他远期市场，持有二元期权代币到到期，获得确定性抵押品或没有回报。

Divergence 通过自动滚动流动性池，解决市场连续性问题，降低了流动性提供者在智能合约环境中管理到期事宜的成本。这是一个至关重要的功能。它可以持续地发现市场价格，这将作为下一阶段产品（波动率指数和指数衍生品）的基础，新衍生品会为用户提供链上代币化波动率的多头和空头敞口。

Divergence旨在提高链上期权市场的组合性、持续性以及资金使用效率，创建金融风险管理和增长收益，鼓励采用，授权其他DEFI协议。

现有问题

假设一个普通的流动性挖矿农民Joe，在 Compound 上抵押 ETH 以借入 USDC，他用 USDC 向 SUSHIswap 上USDC-WETH 矿池提供流动性挖矿SUSHI。开始赚取 SUSHI 后，他取回出SUSHI获得奖励。

到目前为止，农民 Joe 在 DeFi 波动性方面拥有很多“自身利益”，同时他面临着流动性挖矿农民都可能面临的多种风险，包括但不限于：

1）不稳定的借贷利率。大多数贷款协议的利率根据给定资产池的供需自动调整，因而是可变的。

2）不稳定的抵押奖励。抵押为代币持有者提供额外的收入来源。虽然听起来像是“被动”收入，但它并非固定收入。相反，抵押收益率可能相当不稳定，受诸多不可预测因素影响。

3）不可预测的资产价格走势。通常，去中心化交易所上的流动性提供者往往会因标的资产价格波动而遭受永久性损失，尤其是在作为流动性提供的资产出现严重市场暴跌期间。

尽管链上交易的应用程序呈爆炸式增长，但目前普遍缺乏有效工具来同时管理底层 DeFi 资产不同层的多元风险敞口。通常，流动性提供者将不得不放弃部分流动性头寸和/或分配额外的资本来对冲部分风险敞口。在某些情况下，他们甚至难以找到要对冲的兼容产品。

继续前面的例子，为了确保农民Joe获得稳定的SUSHI收入，首先需要仔细计算获得SUSHI 数量的对冲比率。然后，使用一部分 SUSHI 和/或稳定币，在中心化交易所建立对冲头寸。除了这笔交易成本外，Joe 还必须支付取消抵押此数量 SUSHI 和/或稳定币的机会成本，而这些钱本可以让他在链上协议中获得更多收益。

（需要注意，SUSHI是 DeFi中的蓝筹股，中心化交易所衍生品的流动性充足。如果 Joe 想控制某种不成熟的加密资产的风险，他甚至可能无法找到对应的衍生产品）。

Divergence的出现

Divergence 可以轻松对冲 DeFi 原生风险敞口，允许使用可替代资产作为抵押品，选择执行价格和到期周期来编写和交易二元期权。

有了 Divergence，农民 Joe可以使用 xSushi 购买期权。除了作为通用的对冲工具之外，Divergence 还为交易者提供获得没有可用衍生产品的去中心化资产的综合波动风险敞口，这也为流动性提供者开辟了一个新的收益率类别，将在现有贷款和农耕收益率的基础上获得波动性溢价。

Divergence应对波动性

Divergence 专注于构建衍生产品的广泛性，利用不断扩大的去中心化资产领域的波动性，并着眼市场上可用的各种金融风险，创建大量动态衍生品。

Divergence产品路线图

二元期权是计划的关键，原因如下：

1）非线性敞口。与期货产品不同，期权提供非线性风险回报结构，允许期权买家以比直接交易更低的成本建立资产杠杆头寸。用户可以构建由不同 DeFi 资产的不同波动性敞口组成的二元期权投资组合，其中许多中心化交易所期权市场无法提供。

2）机制简单。二元期权具有理想的定价机制，可以在买卖双方之间在到期时交换预定数量的代币。在 Divergence 池中，到期时二元期权代币的回报要么是满足执行价格的抵押品，要么是零。二元看涨期权和二元看跌期权的价格以抵押品单位报价，总和为一个抵押品。零售用户可能很难在没有去中心化协议额外信息下，考虑普通期权的风险回报，但Divergence的机制要容易得多。

3）为高阶衍生品构建区块。功能正常的期权市场应反映市场对未来价格变动的预期，该预期以隐含波动率定价。为了构建高阶衍生产品，即 VIX 等效波动率指数和指数衍生品，有必要从去中心化期权池中获取跨不同行使价和到期日的实时定价。虽然智能合约环境在构建高阶衍生品时明显不同，但仍然必须允许去中心化市场参与者完成价格发现过程，然后作为波动率指数衍生品的区块链原生基础。

基于AMM的合成波动率市场

我们的第一个计划是一个用户友好、可立即扩容的产品，它直接满足 DeFi 领域用户的需求：

一个基于 AMM市场，根据基础资产波动性交易合成的二元期权代币。

用户和矿池互换时，一步铸造和播种完成合成衍生代币的创建。若用传统金融术语解释：当稳定币作为抵押品时，类似于现金或无价值期权；当资产（例如 DEX 池LP 代币）用作抵押品，类似于资产或无价值期权。到期时，这两种类型的期权代币都会在达到行权价格时提供固定的抵押品支付。否则，将过期且无任何价值。

二元看涨期权（spear）和二元看跌期权（shield）的价格以抵押品单位报价，总是加起来等于一个抵押品。这是Divergence 定价曲线中的强制编码，由 Uniswap 常数乘积公式改编。交易衍生代币类似于参与远期市场，到期时从抵押品或任何一种期权代币中获得确定性回报。市场参与者能够对潜在价格变动和市场事件的可能结果发表看法。

Divergence独特之处在于其设计围绕可组合性。Divergence 上的二元期权市场可以使用任何可替代代币作为广泛的底层去中心化资产的抵押品，包括但不限于：

1）特定借贷市场的利率，如Aave、Compound等。

2）不同 PoS 资产的抵押奖励。

3）封装资产（Wrapped Assets）、去中心化稳定币、中长尾资产。

比如，可以使用各自LP 代币、收益资产或稳定币，为 cUSDT/USDT（借贷市场资产）、stETH/ETH（抵押资产）、WBTC/BTC（封装资产）或 FEI/USDT（算法稳定币）创建和交易波动率市场。

DeFi 用户如何使用Divergence二元期权

此外，由于协议没有规定将哪种抵押品用于特定标的资产，因此还可以使用稳定币以外的资产或相应标的资产创建一个特殊期权市场。比如，押注BTC 价格的二元期权池，使用 UNISWAP ETH/USDC LP 代币作为抵押。

连续性。在默认情况下，Divergence波动率市场会使用相同的条款，自动行使头寸并在到期时自动展期。这确保了流动性的一致性，但不同于与其他协议，其他协议的期权代币通常有一个明确的到期日，并且若没有流动性提供者积极管理，市场将不复存在。

资本效率。小型流动性提供商很难高效地在中心化订单簿环境中维持不同行权价和期权到期的资本支出，更不用说去中心化的链上订单簿了。Divergence 上的流动性提供者不必解除在其他协议上已有的流动性头寸，借助LP 代币或者借入资本来创建二元期权池。在任何给定时间，只需要一个抵押品来二元期权，用户-矿池掉期（peer-to-pool swaps.）中使用相同的抵押品。期权代币的写入和购买不需要超额抵押。

工作原理

Divergence 可以创建两种类型的波动率市场：一种在到期时以固定执行价格自动展期流动性，另一种是基于目标波动性的展期市场。这两种类型的市场中，矿池创建者设置的到期周期和抵押品拆分为看涨期权和看跌期权，并在展期中保持不变。

目标波动率是根据到期周期的开盘价计算的固定百分比，用于计算更新到期的执行价格。例如， 2021 年 5 月 1 日世界标准时间 5点 为 ETH/USDC 创建每日结算波动率市场，目标波动率为 +5%，技术上将在 2021 年 5 月 1 日世界标准时间24点开盘。该周期的执行价格计算为 UTC 时间 2021 年 5 月 1 日 24点技术开盘价上方 5%。在展期期间，智能合约将重新计算比 2021 年 5 月 2 日24点达成的结算价高 5% 的新执行价。与上述单边市场示例相比，还可以使用 +/- 5% 的波动率目标创建双侧波动率市场。

AMM机制大体如下：

1）一步铸造和播种。流动性提供者可以通过提供抵押品来创造波动性市场。衍生代币的铸造和融资是一个综合过程。流动性提供者不需要单独铸造衍生代币（产生 gas 费用），将它们转移到另一个 DEX（产生 gas 费用），然后在衍生产品的另一侧投入资本（产生 gas 费用并需要额外的资本）) 做市场。相反，一旦承诺一定数量的抵押品，就会铸造相同数量的二元期权代币并提供资金到池中。矿池创建者在为看涨期权和看跌期权、执行价格和到期周期做市时设定资本的初始设定。价格初始后经历波动，更多流动性添加到池中，然后使用智能合约自动重新平衡看涨期权和看跌期权做市。

2）使用相同抵押品的用户-矿池掉期。当交易者将抵押品存入池，购买看涨期权时，他会分配看涨期权的抵押品。根据看涨方的恒定乘积公式，交易者可以以更新的看涨价格购买 Spear代币。看跌价格随后更新为 1 减去新的看涨价格。相应地，抵押品以及看跌方的恒量产品也将更新。同时，除了交易前提供的流动性外，智能合约还会计算添加到池中的抵押品盈余量。

3）自动展期。对于存在时间有限的衍生代币，管理流动性的连续性很棘手。在智能合约环境中，LP 必须从正在使用的合约中提取流动性（产生 gas 费用），在新合约上铸造衍生代币（产生 gas 费用），然后再次将流动资金注入池中（产生 gas 费用并要求额外的资本），以便市场继续运作。而Divergence并不为每个期权到期周期创建新合约，只为一个期权市场使用一份合约。由于使用固定执行价格或目标波动率连续滚动期权到期周期，流动性将保留在池中，直到它被撤回。

4）智能合约系统作为最终的流动性提供者。在期权到期之前，流动性提供者可以在已售出的期权对抵押品的最大索偿要求得到满足且提早撤资费已支付的条件下，撤回其流动性份额，同时一定数量的期权代币将按其提取流动性所占比例被焚毁。由于为满足期权可能的最大索偿要求而提供了流动性储备，即使所有流动性提供者在到期前都撤回了流动性，智能合约系统仍将保留流动性来保证用户的正常交易。

展望未来

推出基于 AMM 的二元期权市场只是我们进入去中心化金融资产波动领域之旅的开始。接下来，将推出以太坊 L2 集成，这有许多可能性，因为 Divergence 产品与区块链无关。在此基础上，我们将同时开发智能报价算法（“SPQA”），它根据实时波动变化调整，帮助 LP 根据市场条件的动态变化更新报价。此外，我们还设想了几种为智能合约系统增加杠杆作用的方法，从而为流动性提供者提供“投资组合保证金”，并进一步提高资本利用率。

未来，我们将建立一个高阶波动率指数和指数衍生品。它们将从V1 期权池中获取实时价格信息。产品将为用户提供链上代币化波动性的多头和空头敞口。如果它们类似于现有的指数衍生品，就很可能会演变成一个自己的市场——一个去中心化的波动市场。