读懂三箭资本与DeFiance领投的去中心化交易所dTrade

本文将回顾在提供杠杆交易的交易所中常见的损失补偿机制。具体来说，我们将研究保险基金和自动去杠杆作为交易平台上资本回撤的对策作用。在继续讨论之前，建议读者对永续期货合约和杠杆交易有基本的了解。

导语

保险基金为交易所的偿付能力和公平性提供了一个资本缓冲。筹集保险基金就是让所有可能被清算的交易者付出成本，共担风险。作为回报，交易者可以确保他们将始终获得应得的利润。

杠杆的风险

现货市场上任何交易的最大可能损失是100%，即现货资产的价格降至零的情况。然而，在杠杆作用下，损会比初始资本的100%还要大。这是因为借来的钱增加了头寸规模，超过了在现货市场交易时的规模，放大了利润和损失。永续合约是用加密货币杠杆交易的最流行工具，我们将在本文中重点介绍。

每当现有的抵押品不符合开仓的最低要求时，清算引擎就将开始清算仓位。这种加杠杆永续合约仓位的清算会引起风险，波及整个交易所资本回撤。这些风险随着现货市场的波动而增加，一些账户的价值会迅速降到零以下，价格滑点往往会更高。价格的快速变动往往会使一些账户所欠债务多于其资产价值。例如，一笔亏损的多头交易可能会在破产价格以下被清算（强行平仓），交易者的账户出现负余额。由于每笔交易都有一个对手方（如我方买入，他方卖出），交易所将没有足够的资本留给对手方来获取盈利。即使交易所努力减少这种低效清算的频率和影响，这样的事仍然在发生。

保护机制

衍生品交易平台通常提供有限的下行空间，这意味着他们不会因为负余额而对交易者进行清算。相反，他们使用两种策略来保护系统的偿付能力。第一道保护线是保险基金--一旦清算资金少于应获得的数额就会立即补偿的资本池。dTrade的结算是以USDC稳定币进行的，所以保险基金是以USDC为资本。保险基金是保护交易者的公共物品，不属于任何人。在保险基金枯竭的极端情况下，自动化去杠杆作为最后的手段来保护交易者。这两个机制确保获胜的交易者获得他们应得的利润，并确保交易所保持流动性和偿付能力。

保险基金

为了分析保险基金的资金流入和流出，让我们看看两种可能的情况。在此之前，需要定义与每个杠杆交易相关的四个价格。我们会在这篇文章叙述更多的细节，但是概括来说，杠杆是名义头寸价值与抵押品标定价值的比率。现在让我们以永续合约交易为例，剖析一下四个相关价格。

开仓价格：建立永续合约头寸时每份合约的平均价格

破产价格：交易损失等于抵押品价值时每份合约的价格。

破产价格 = 开仓价格 x 杠杆率/(杠杆率+1)

清算价格：发生清算时每份合约的价格。略高于多头头寸的破产价格，低于空头头寸的破产价格。

平仓价：交易平仓时每份合约的平均价格。

以下是四个价格，以多头交易为例。

以上四个相关的价格说明了多头交易的情况。

有两种可能的情况，保险基金要么增长，要么缩减。它们取决于平仓、清算和破产的价格。为了使这些情况更直观，让我们考虑一个加杠杆多头永续合约清算（强制收市）的例子。在触及清算价格后，清算引擎将损失的多头头寸标记为市场收盘。

同样的逻辑也适用于涉及空头合约的情况，只是有一些简单的区别，例如，破产价格高于空头的清算价格。

场景一：破产前清算的合约

市场收盘时，平仓价高于破产价。对于每个以这种方式清算的合约，平仓价-破产价的差额将流向交易所的保险基金。对于空头来说，相关的差额将是破产价格-平仓价格。

场景二：保险基金为低效清算提供保障

由于价格大幅滑落，亏损的多头以低于破产价的价格被平仓。由于交易者的账户价值下降到了负值，保险基金涵盖了清算过程中每份合约的资本损失，即 破产价-平仓价。因此，保险基金保证交易所保持偿付能力，并有足够的资本供大家提取。对于清算的空头，相关的差额是平仓价-破产价。

在上图中，清算价格和破产价格之间的差异并不大。清算价格通常比图里描述的更接近破产价格。

自动化去杠杆

假设一个头寸不能以清算价格被平仓，而保险基金又不足以弥补这个头寸的损失。在这种情况下，自动化去杠杆（ADL）机制就会启动。当一个未平仓的交易达到破产价格时，系统作为对手方会自动去杠杆化。例如，假设比特币的价格瞬间下跌了20%。在这种情况下，在BTC/USD上持有杠杆空头头寸的交易员可以自动得到他们的头寸，并将部分利润兑现，对正在亏损的多头构成 "较小的负担"。

为了达成自动化去杠杆的目的，账户根据其利润和杠杆水平被组织成一个队列。利润最大、高杠杆的交易者被放在前面，通过首先处理风险最大的交易者来减少对手方风险。

简而言之，保险基金是任何允许杠杆交易的交易所的一个重要组成部分。它是防止因低效清算而导致整个交易所资本回撤的第一道防线。

保险基金挖矿

在 "场景一 "中定义的清算罚金在交易所运营期间顺势补充了保险基金。然而，用一部分资金确保启动时有顺滑的交易体验是必要的。为了增加保险基金的初始资金，dTrade将组织保险基金挖矿计划。参与增加保险基金的用户可通过此计划获得代币奖励。

dTrade将很快启动保险基金挖矿计划! 后续文章将继续深入讲解。

欢迎通过以下链接了解更多：

Website: https://dtrade.org

Twitter: https://twitter.com/dtradeorg

Telegram: https://t.me/dTradeOfficial