从A股市场看DeFi行情与代币分配改革

如果说，A股市场的打新以输送无风险新股利益作为股民锁仓的交换，那么defi就同样以输送无风险的新币利益为交换，换取币民锁仓其LP对。而锁仓LP对会引发供需逆转，币价暴涨，进而引发正反馈。

很多人搞不清楚为什么Defi（去中心化金融）能涨，能暴涨，由于我原来从事证券投资，可以说是同时生活在两个平行世界生活的穿越者，我竟然发现Defi和2014年的新股发行改革非常类似。 这个Defi大牛市，乃至币牛市，最终很可能是和2015年A股一样的路径和结局。

回顾 2014年A股新股发行改革

A股市场由于2010年新股“询价发行”存在的一些问题，2013年底，A股的新股发行制度改革成了目前“市值配售，摇号抽签”的模式。根据《完善新股发行改革相关措施》规定，新股以固定市盈率23倍发行，根据市值决定摇号份额抽签。另外就是上市首日有涨跌幅限制，开始是20%，之后每天10%，后来改成了第一天44%，之后每天10%，目前科创版和创业板没有限制。 

这一改革，开始受到当时“市场派”人士的攻击，说这是回到了“计划经济”, 但是随着打新和中签后的暴涨，股民开始感到“真香”。投资者在沪深两市各买一些大蓝筹当抽签筹码，白抽新股，抽中以后开盘就封死44%，然后每天无量连续涨停板，最终总的涨幅远远超过新股发行改革之前“询价制”的涨幅。改革前，股民攻击“询价制”发行价“三高”，利益都被一级市场拿走了，现在改成这样以后，23倍市盈率发行价上市之后的全部涨幅都被股民拿走了，真香！ 

开始我也有知识分子的书生意气，觉得这个改革不“市场化”，还发表过不看好该改革的观点。后来我有一个股中了一个签，竟然赚了十万元！太香了，什么询价，什么市场化，都有多远滚多远吧…… 

其实，现在看来，这个23倍市盈率发行，是把上市公司本应融资的一部分利益分给了股民。本来如果公司自主定价，发行价可以为46倍，将能够多募集一倍的资金，但是现在这部分资金没有被募集到公司里，而是变成了一二级市场的价差，被申购新股的人赚走了。

在改革前，“询价制”的股票，发行价格比较贵，上市公司和一级市场投资者赚得比较多，留给散户的汤很少，散户又因为亏损而怨声载道。“改革”后，原来上市公司的肉被割到中签的股民手里，股民笑了，上市公司却哭了。而且，股民并没有因为“发行价低了”而感恩戴德，而是变本加利的爆炒，把23倍市盈率的股票一直炒到100倍。而如果按照原来询价，发行价最多50倍，上市了说不定还要跌一跌。

而最可笑的是，按照询价制度发行的50倍市盈率的股票，要比按照23倍市盈率发行的股票更有投资价值，因为23倍市盈率的股票募集了更少的资金，公司的实力更低，而23倍不过是输送给中签的人的利益，一旦开板，就变成了一个100倍市盈率、募集资金更少的垃圾。

但是，在股市里讲道理是没有用的，它就是能涨啊，你到哪儿讲理去？

Defi和2017年IC0的类比

2017年币市IC0的盛况这里就不复述了。但是仔细想一想，IC0这个模式，恰恰最类似于”询价制“的新股发行模式！ 在2017年后期发币狂热时，普通散户根本买不到IC0，投不到项目，还需要花钱找人代投，或者参加“基金”。一个币在上架前，往往存在多轮私募融资，最后上架的交易所时，就像是“询价制”下的新股，以一个超高的价格上市，一上市就暴跌，收割了一大片散户。

IC0之所以遭人诟病，除了项目本身不靠谱外，团队和各路私募割韭菜的情况非常严重，这让我想起了A股以前的发行制度，什么海普瑞、华锐，都是这个套路，高价发行，高价开盘，开盘价就是最高价，完全一个归零的山寨币模式。

而Defi最重要的改进就是改善了初始的代币分配。Defi里面的新项目没有私募基金，没有pre-ic0，项目的代币是通过投资者完成一些任务（比如做LP，流动性提供者)来逐渐释放给投资者的，这使得代币上市的巨大利益从原来的李笑来、郭宏才、易理华和老猫这些人手里转移到了普通散户。

要知道币市和股市一样是吃人不吐骨头的，资本一样十分嗜血，在以前某些项目热的时候，有些大资金会想办法卡住ETH网络，不让小户发合约，或者各种办法把大多数的早期筹码弄到自己兜里。现在的defi很多首发是先存池子里，然后还要挖矿才能释放代币，客观上杜绝了大资金垄断一级市场差价的可能性，很多散户就靠撸空投的免费代币都赚了百万。

而且客观上说，挖矿参与项目也是双向共赢，除了锁仓帮助上涨外，投资者客观上帮助项目完成了一些任务。比如说在dex项目中，参与Uniswap的LP，就是在持股的同时为这个项目工作（dex的工作就是提供流动性），参与借贷类Defi合约，有的是借贷挖矿，客观上使得这个借贷项目能够运转起来，因为必须有人存款才能贷款。

通过这样的方式，不仅项目可以从零起步，大量的个人投资者也通过这些项目崛起，如果用新股申购做比喻，那么在币世界里中一签可能可以赚百万。

所以，Defi改善了初始代币利益的分配，相对IC0是巨大的让利，让更多的人分享到代币项目上涨的利益。从而这个利益提供了币圈初始的较高的无风险收益率（相当于A股打新的无风险收益率）——进而可能吸引场外资金入场。

新股发行过热到牛市的循环

在2014年进行新股发行改革后，由于新股暴涨，暴涨后的涨幅远超过同行业的已上市公司，带动了大批同行业的旧股出现报复性反弹，当年创业板就走出了牛市。A股出现了新股涨带老股涨的情况，其收益率就来源于申购产生的低风险收益。

而另外一方面，市值配售政策也是一场和散户的交易。当时对于A股而言，多年跌跌不休，大盘蓝筹无人问津，而以23倍市盈率折价给散户输送利益的代价是散户买入市值为国护盘。这样，散户用来抽签的底仓就成了staking（锁仓），客观上大幅度减少了A股流通筹码，而这部分锁仓的市值获取了来自新股申购的超额收益，有效的抵消了底仓下跌的风险。

等到了2015年，量变就变成了质变，由于底仓已经转为上涨（出于各种因素，包括市值打新造成的需求增加以及央行宽松的货币政策——）新股申购变成了“底仓涨+新股赚”的无风险暴利，资金加速涌入A股，随后又由于监管放水、杠杆配资等因素引发了一轮疯牛行情。无数人的命运由此改变。

这也可以解释，为什么2015年市场普遍认为，A股上市公司在业绩没有改善的前提下却出现了明显的上涨，除了货币宽松外，很可能和市值配售政策有很大关系，市值配售政策意外的引发了正反馈循环，叠加宽松的货币政策和放任的监管环境，引发了一场失控的牛市。

Defi的staking能否引发币圈牛市正反馈？

同理，defi的staking也一样，很可能引发币圈出现正反馈的牛市行情。在defi中，大多数项目要求参与LP才能分到项目token，相当于你要持有一定量的币，才能分到该项目的新代币，而自这个新代币具有巨大的无风险利益。这和你持有1万块钱市值能抽一签新股是一样的。

如果说，A股市场以输送无风险新股利益作为股民锁仓的交换，那么defi就同样以输送无风险的新币利益为交换，换取币民锁仓其LP对。而锁仓LP对会引发供需逆转，币价暴涨，进而引发正反馈。

但是去年9月的行情告诉我们，光靠锁仓LP对流动性挖矿，让币价自发庞氏骗局似的左脚踩右脚，早晚也会破裂的，所以还需要外部条件的支持——这个和A股一样，现在A股还是这个发行制度，为什么牛不起来了呢？ 如果外部条件耗尽，新股暴涨这个核心利益就不能持续维持，进而增加锁仓的理由也消失，如果牛市涨得太高，既有的股票也会崩盘，随后一切回到正常（就像现在一样）。

但是现在币市已经具有引发正反馈的可能性——极度宽松的货币政策，不是指美联储，是指usdt，大量资金注入币圈。同时一样毫无监管，可以任意加杠杆，甚至可以把币拿到defi里面去抵押出钱来继续加杠杆。

现在币市很可能像是2014年的A股，正反馈刚刚开始。很多资金正想进入defi里面赚取低风险收益，而这会形成正反馈，让那些高风险偏好的资金投入更多杠杆在币市里，最终很可能像是A股2015年一样，引发一场无法控制的疯牛行情。

很多事情，发生了就停止不了，对不对？

结局会如何？

我在这里不想说什么defi就是一个泡沫，早晚要破裂的之类，这并没有实际意义。如同从长远看，每个人的结局也都一样。

但是很多事情并不是线性的。比如说，2015年A股的牛市崩溃后，贾跃亭也跟着崩溃了。但现在看来，贾跃亭指出的道路电动车成功了。在一个泡沫中，往往泡沫所代表的方向是正确的，然而泡沫中的个体消亡了。

再远的如2001年的网络泡沫，当时的网络公司大多死掉了，然而今天我们已经在网络的世界中。我想1993年的A股也是毫无价值，都是地方集体企业，股票如同山寨币，人们甚至不知道“股份制”有什么用。但是现在大家知道了，我们也在一个股份制的世界。

未来的某一天，可能今天的defi项目都黄了，但是未来我们会生活在一个区块链的世界，广泛应用了去中心化金融，让金融活动更自由和便利。而今天的defi泡沫，只是指出了一个大概、模糊、正确的方向。一方面我们要看到这个方向，一方面要先把这个钱赚了。只有把这个钱赚了，退潮的时候才亏得起，才能把没亏完的部分投入到下一轮真正的区块链经济中，实现人生成功的梦想。