交易范式的变迁与资产转化效率的进化：DeFi 如何实现极致资本效率？

在过去一年来，突然爆发的DeFi是绝大多数人始料不及的。

DeFi刚爆发时，很多「古典币圈」的老人们想当然地认为这只是2018年ICO泡沫达到顶峰时的乱象重演，但是很快他们就转而去开班授课大谈DeFi革命。

一年时间过去了，DeFi的潜力还在释放中，但是很多人（甚至包括从业者）对DeFi的理解还是停留在关于流动性挖矿的具体操作上。

不得不说，作为去中心化金融的DeFi，很少有人能从金融的演进逻辑把DeFi的爆发讲清楚。

所以在此基础上讨论DeFi是否是一场革命，无论如何都显得肤浅。

在前不久的「链茶公开课」以及随后的「第三届世界数字资产峰会」上，Deri Protocol创始人0xAlpha从资本效率的角度对DeFi做了鞭辟入里的阐述。

以下文字为根据0xAlpha演讲整理。

什么是资本效率？

简单来说，就是在任何金融/经济活动中，单位价值的资产能做多少事情。

这里的资产不止是指资金，也包括房产、股票等。

DeFi的两个历史性趋势

趋势1：交易范式的变迁

交易范式的变迁，也就是如何为交易提供流动性。

古典金融的流动性：

你之所以会去交易所（股票、外汇、期货等）里进行交易，是因为这里有流动性。

在古典金融的交易所里，流动性提供者是DMM（designated market-maker），即指定做市商——因为他们是被交易所指定的具有做市资质的做市商。

如果拥有指定做市商的资质，意味着还会拥有相关特权。

比如费用优势（手续费返佣，可能最终导致平均交易成本为负）、信息优势（可能只有做市商才能看到更深度的订单簿）以及技术优势（由交易所提供的co-location，导致做市商拥有比普通交易者更快的接入速度）。

这就使得普通交易者实际上很难在做市类型的交易上跟他们竞争。

所以说，古典金融的做市商业务实际是一项高度垄断的业务。

CeFi的流动性：

相比于古典金融世界的交易所，中心化的数字货币交易所开始出现了不一样的做法。

比如BitMEX的交易制度是将交易两方分为maker和taker，maker是挂单被动成交的一方，taker是吃单主动成交的一方，实际上是前者为后者提供了流动性。

在BitMEX的费率制度中，maker的交易手续费是负的。也就是说，交易所会从每笔交易中在taker这边收取的手续费还会分一部分给maker。

理论上任何人都可以参与BitMEX 的做市交易，然后享受手续费返佣。

当然这时候的做市商仍然是一件具有极高技术含量的交易行为，并非每个人都有这种技术。

DeFi的流动性：

在DeFi领域我们又看到了新玩法，以最具代表性的Uniswap为例。

Uniswap抛弃了基于订单簿的交易范式，采用基于流动性池的AMM交易范式，做市商变成了LP（Liquidity Provider流动性提供者）。

值得强调的是，在AMM范式里面当LP是一件没有任何门槛的事情。任何一个人只要掌握了DeFi领域最简单基本的操作，就可以把自己的资金提供到流动性池参与AMM的“做市”。

所以我们总结一下会发现，在古典金融世界，流动性提供者是既有身份又有技术的“贵族”，而进入到DeFi世界，流动性提供者既不需要身份也不需要技术，也就是“让农民当资本家”。

从资本效率的角度来看，AMM交易范式聚集了碎片化的流动性，资本效率得到了极大的提升。

甚至我可以说，如果一个DeFi项目没有实现让农民当资本家，那就不是一个好的DeFi项目，这是历史的进程。

历史趋势二：资产转化效率的进化

在前DeFi时代，不同资产之间转换几乎全部以现金类资产（M1）作为中介。

比如你如果要把房产转换成股票，那就需要先将房产出售，然后换成现金，再去用现金在交易所里买股票。在这个过程中，资产转换的摩擦非常大。

由于不同资产之间的转换摩擦非常大，所以在资产转换效率低下时强行加杠杆（加杠杆是提高资本效率的方式），很容易产生流动性金融危机——具体表现为“钱不够用了”。

而进入了DeFi时代，实现了资产转化效率的飞跃。

比如同一链上的两个代币之间（即使是同质化代币与非同质化代币之间），只距离一个swap。

你可以非常便捷地在两个代币之间直接兑换，而无需中介的存在。

在不久的将来，可以实现不同链上两个代币之间直接兑换，这是Deri Protocol接下来要做的。

Deri Protocol

接下来我用Deri Protocol现身说法，因为上面两个历史性趋势在Deri Protocol身上都得到了充分的体现。

首先我来介绍下Deri Protocol是什么？

Deri Protocol是一个Uniswap风格的BitMEX。

我们提供的金融产品和BitMEX差不多，都是衍生品（最典型的是永续合约）。但我们的交易范式跟Uniswap差不多，都是AMM模式。

作为Uniswap风格的BitMEX，是Deri Protocol V1版本，这是已经实现了的。

在月底马上要上线Deri Protocol V2版本，我们认为新版本将是一个超越中心化金融资本效率的DeFi衍生品方案。

基于流动性池的衍生品交易

首先它是基于流动性池来做衍生品交易，跟Uniswap类似。

只不过uniswap是币币交换的二元池，而Deri则是单币挖矿，也就是一元池，因为衍生品交易需要本位币来结算盈亏。

所以在Deri Protocol V1版本中，LP只需要提供本位币的流动性。但是在V2版本中，交易多种标的会共享同一个流动性池，所以流动性会得到极大的提高。

非现金类Token作为流动性

前面我们说到，在DeFi世界里，两个代币之间的转换只距离一个swap。

在Deri Protocol V2版本中，支持非现金类token（也就是稳定币、比特币及以太坊之外的代币）给流动性池添加流动性，并且保证金也是支持多币种的。

这会给DeFi带来非常大的影响力——因为非现金类token与现金类token的距离只有一个swap，所以对于LP（也就是农民）和交易者而言，都是一种资本效率的解放。

所以Deri 衍生品交易的流动性源就不再仅限于现金类token，现在已经可以聚集一条链上的代币，未来跨链技术成熟时，可以聚集多条链上的多个币种作为流动性源。

这是资产转换效率提高而带来的流动性革命。

以上是用Deri Protocol来现身说法，为大家展现DeFi的两个历史性趋势。