以太坊为何忽然异军突起？

最近几天的加密货币市场上，以太坊（ETH）异军突起，对于其他加密货币来说表现更为出色，本文撰写时据CoinGecko数据显示，ETH价格已经达到2917美元，24小时涨幅为2.5%，7天涨幅更是达到了31.9%，是比特币7天涨幅（13.2%）的两倍多。

在2020年去中心化金融市场出现爆炸性增长的时候，以太坊价格似乎没有太大涨幅，而比特币仍在加密货币市场中占有统治地位，如果这种趋势不发生改变的话，去中心化金融合约中的锁仓总价值可能会在最近几个月有所放缓。但就在比特币和以太坊市场在4月初经历了一定程度的流动性冲击后，这两大市场的微观结构或多或少受到了些影响，市场深度相比于数周之前的平均水平已有所下降，无论是在交易总量，还是在每个主要的现货加密货币交易所上。与往常一样，加密货币市场的微观结构表现具有指导意义，也能让我们进一步了解中期风险并作出更好的平衡。

最新数据分析显示，以太坊和比特币现货市场的流动性冲击主要起源于衍生品市场，而且导致大规模清算的出现。我们有理由相信以太坊和比特币的流动性基本平衡是相同的：对冲基金和其他投机性投资者通过现金/期货基础头寸向小型机构和零售参与者放贷。但如果按照投资者类型分析芝商所的期货头寸就会发现，分析结果与以太坊流动性更能快速恢复论断是一致的，因为杠杆资金主要是空头，而散户和中小机构投资者则选择了多头。

在比特币和以太坊衍生品市场开始去杠杆化后，与比特币相比，以太坊现货价格恢复表现更好、也更具弹性，市场深度似乎有更快的恢复速度，而且有些交易所的流动性状况甚至比月初更好。这究竟是什么原因呢？

首先要明白，每个期货市场的整体规模和净清算相对变化是一致的：对于比特币而言，相比于事前水平（ex-ante level），未平仓头寸下降了26%，净清算下降了23%；对于以太坊而言，相比于事前水平，平仓头寸下降了不到4%，净清算下降了17%。此外，一些加密货币交易所的以太坊期货持仓量已经高于本月初流动性冲击之前的水平，但比特币期货持仓量依然在全面下跌。这表明以太坊期货市场能够更好地找到清算需求方，从而减轻对现货价格的影响，也能更快地恢复流动性。

其次，以太坊和比特币这两条公链“基础”也所有不同，清算机制也因此存在差异。相比于比特币，以太坊网络更多地关注“交易”，这是因为以太坊为去中心化和其他交易类型提供支持，这些交易活动的数量也在不断增加，结果导致ETH代币的流动性比BTC的流动性更高。在这种情况下，以太坊受到期货未平仓合约减少的影响就不那么严重了，其表现甚至比那些经常流通的加密代币还要好。

此外，比特币似乎更容易受到期货交易的影响，比如一周前比特币净多头清算总额占到事前未平仓头寸（ex-ante open interest）的23%，紧随其后的是以太坊，净多头清算总额占到事前未平仓头寸的17%。高频现金/期货基础价格显示以太坊市场并没有受到太大影响，尽管净清算额相差无几，而通过未平仓头寸数据也发现，以太坊期货交易更容易找到市场需求。在这种背景下，以太坊市场深度的戏剧性复苏更加引人关注。

最重要的是，以太坊和比特币这两个加密货币的叙事存在着根本性差异。比特币更像是一种加密商品，与黄金竞争，是价值存储；而以太坊则是加密原生经济的支柱，更多地被看作是一种交换媒介。因此从某种意义来说，以太坊的潜在价值更大，从长远来看应该可以胜过比特币，会有更大发展空间。

总结

在压力最严重的时候，这两个主流加密货币的现金/期货价格都出现大幅下跌，而且ETH/BTC交易对目前价格水平仍然低于2017/2018年时的峰值，大约相当于“巅峰价位”的30%左右，但这种下跌显然对ETH的影响要小得多。

而且，目前以太坊区块链上的交易额越来越高，其中ETH代币交易额中明显高出的那一部分，可以被认为具有高度流动性，从而进一步削弱了期货清算对ETH的影响力。此外，各大加密货币交易所之间的同类合约价格差异也有所降低，在过去一周的大部分时间里都保持了一定程度的趋同，这表明套利机会减少，反之也说明在最初市场价格冲击之后，以太坊总体市场表现也更好（以太坊网络算力恢复状况也更出色）。

现在至少有证据表明，ETH流动性更具弹性，对衍生品市场的转移风险和“储存”风险依赖程度更低，而且能更好地应对市场需求变化。也就是说，相对于比特币而言，以太坊的估值对杠杆需求的依赖程度较低。后续随着区块链技术的进一步突破，以及随着去中心化金融和以太坊生态经济的其他组成部分持续增长，相对于比特币，以太坊应该会有更大发展空间。