真正的加密货币第一股，Coinbase的硅谷8年

靴子落地，2 月 25 日，美国最大加密货币交易平台 Coinbase 向美国证监会 SEC 提交 S-1 上市注册文件，股票代码为 COIN，高盛、花旗集团和摩根大通等华尔街巨头担任此次上市顾问。

在这个历史罕见的 IPO 大年中，这是名副其实的加密货币第一股。

从去年 Snowflake 被巴菲特纳入「花名册」打新，到 Wish、Airbnb、DoorDash 等上市新秀，再到新晋科技独角兽云安全公司 Lacework 和媒体公司 News Break，以及宣布 IPO 或通过 SPAC「借壳上市」的十余家公司。虽然此前有众多矿机商已经在纳斯达克上市，但 Coinbase 更直接与加密货币交易相关，尤其是比特币早已成为全球瞩目资产的当下。

在这份披露的两百余页文件中，除了 2020 年总营收 12.77 亿美元，净利润 3.22 亿美元，当前持有的现金及现金等价物 106.2 亿美元，总资产 585.5 亿美元等亮眼的数据外，还有许多值得玩味的细节，比如 Coinbase 将中本聪真实身份披露，以太坊 2.0 的开发和发布时间表视为商业风险等等。

这一消息不仅让传闻已久的 Coinbase 上市尘埃落定，文件披露的众多数据和细节，也揭开了这家成立了 8 年、独角兽公司的神秘面纱。

8 年用户 4300 万，2020 年扭亏转盈，累积投资百家公司

如果仅从数据来看，Coinbase 在营收方面的数据比不上币安、火币等竞争对手，但相对于很多创立多年都未盈利的互联网上市公司来说，表现已经算不错。

从交易量来看，Coinbase 和所有平台一样也受到比特币等加密资产价格波动的影响。2020 年全年，Coinbase 的加密货币交易量约为 1930 亿美元，较 2019 年增长 141.7%。此外，Coinbase 用户持续稳定增长，截至 2020 年 12 月 31 日，该平台验证用户数量为 4300 万，较 2019 年底增长 34.4%。

来源：Coinbase 提交的 S-1 文件

自 2019-2020 年，Coinbase 实现了扭亏为盈。根据文件，Coinbase 在 2020 年总营收为 12.77 亿美元，较 2019 年增长 128%，净利润 3.22 亿美元，而 2019 年全年平台还净亏损约 3040 万美元。具体来看，Coinbase 2020 年的运营成本占比 68%，前一年则高达 109%，优化效果明显；而营销和市场成本在总收入中占比相对稳定，仅为 4-5%。

来源：Coinbase 提交的 S-1 文件

具体来看，Coinbase 的收入主要来源为交易手续费，以及订阅和服务收入（客户支付的资产托管费用），前者占比高达 85.8%，后者则占到总收入的 3.5%。

作为加密货币交易龙头平台，截至 2020 年底，Coinbase 持有的现金及现金等价物为 106.2 亿美元，总资产为 585.5 亿美元，负债总额为 432.9 亿美元，股东权益总额为 96.4 亿美元。

Coinbase 的影响力绝不局限于自身业务，其累计的行业资源和搭建的加密生态体系一直是从业者关注的焦点。根据 S-1 文件，Coinbase Ventures 近年累计投资了 Compound Labs、StarCard, Inc.、Amber Global 在内的众多公司与项目。

根据文件披露，当前 Coinbase 第一大股东是联合创始人兼 CEO Brian Armstrong，占比 21.7%；此外，股东名单中还有知名风投机构 a16z 关联实体，投资过 Twitter、Tumblr 等知名企业的联合广场风投（USV）关联实体，以及 Ribbit Capital、老虎基金和 Paradigm 等大家熟知的风投机构。

来源：Coinbase 提交的 S-1 文件

回顾 Coinbase 的发展历程，几乎就是硅谷的加密货币发展史。

「谷歌为比特币创建了 Gmail」

作为前 Airbnb 软件工程师 Brian Armstrong 和高盛交易员 Fred Ehrsam 共同创立的加密交易平台，Coinbase 的初心是「建立一个推动创新和自由的全球化、开放金融体系」。

Armstrong 自小就表现出了创业上的天赋。小学时，他在操场上兜售糖果，后来还尝试过转售二手电脑，2006 年，Armstrong 从莱斯大学获得硕士学位后，创立了一家教育公司。

后来跨国汇款的糟糕经历成了他进入加密领域的契机。2010 年，Armstrong 在网上读到比特币白皮书，在市场上以 9 美元的单价买入了 1 千多枚比特币，虽然价格跌到 2 美元，他也没有离场。每逢周末或深夜，Armstrong 总会编写代码用于购买或存储比特币。

2012 年夏天，他独自开发了一款钱包，并在 Y Combinator 的 demo day 上做了一场 Coinbase 推介，他向现场的所有人介绍了正在日渐流行开来的比特币，并得到了投资承诺。

Y Combinator 的 demo day 上的 Armstrong，来源：Medium

当年 8 月 22 日，Armstrong 给 Boost VC 创始人 Adam Draper 发去了一封电子邮件，透露 Coinbase 已经得到 32 万美元的投资承诺，并计划以 100 万美元收尾，他希望后者也能参与其中。

Adam Draper 出身于风投世家，其祖父曾官至美国陆军副部长，后来成为了美国的风投先驱。在回信中，Adam Draper 对 Coinbase 表达了强烈的兴趣，并希望获取更多的信息。后面的事情我们都知道了，Adam Draper 成了 Coinbase 最早的投资者之一。

当年 10 月，来自高盛的校友 Fred Ehrsam 在 Reddit 上看到了 Armstrong 的一篇文章，他通过邮件联系上了 Armstrong，两人见面后聊得很不错，Ehrsam 被邀请加入，为公司获得了来自传统银行机构的信任。

接下来几年，Coinbase 获得了越来越多知名投资机构的青睐。a16z 合伙人对参投 Coinbase 表示了极度兴奋：「(Coinbase 的出现) 就像是谷歌为比特币创建了 Gmail。」

Coinbase 后来才为用户提供存储比特币外的业务，它采取了一种极为「保守」的安全措施：平台 99% 资产安全地存放在金库中，41 人的安全团队成员中不乏负责评估安全风险的伊拉克战争老兵，以及抵御攻击的密码学博士。

从 2016 年开始，包括 Coinbase 首位员工 Olaf Carlson-Wee 在内的早期员工相继离开，到了 2017 年 1 月，就连联合创始人 Ehrsam 也离开了。这时候，刚好是 Coinbase 与美国国税局 (IRS) 深陷法律纠纷之际。

Coinbase 的底色：合规

自创立以来，Coinbase 始终坚持走合规之路。

2013 年 3 月 18 日，美国金融犯罪执法局 (FinCEN) 发表了一份「解释指导」，称提供管理或交易比特币等虚拟货币的机构应当被视为「货币转账机构」，受州许可、联邦注册和银行保密法规定的约束。

听到消息后，Ehrsam 立即致电律师，对方给的回复是「这（只是）一个指导意见，公司规模很小，要遵守很麻烦」「会花费大量的时间和金钱去做。」Ehrsam 回忆，「他给我的建议是试着好好说明为什么注册对 Coinbase 不适用，暂时避免注册。」

当晚，Armstrong 和 Ehrsam 进行了一场「摊牌会（come-on-jesus）」，两人达成一致，Coinbase 希望成为更广泛人群使用加密货币的方式，而回避注册对 Coinbase 的品牌来说是错误的做法。

合规注册的决定给 Coinbase 增加了数百万美元的成本，但同时，也让它有了一个颇具吸引力的「卖点」。曾公开表示对比特币感兴趣的 USV 合伙人 Fred Wilson 在 2013 年 3 月领投 Coinbase 前，就询问了两位创始人对监管的看法，「与监管的合作立场」让他们获得了 USV 的支持。

也因为相对严格的 KYC 和认证制度，决定了 Coinbase 的机构交易量远高于普通投资者，根据 The Block 的统计，自 2018 年以来，Coinbase 的普通投资者带来的交易量占比持续呈下降趋势。

长达 208 页的上市文件，浓缩了 Coinbase 创立 8 年以来的非凡成果，也满足了外界对这家神秘交易平台的好奇心。它回答了 Coinbase 自创立以来的成果，也彰显了 Coinbase 构筑一个庞大加密生态的野心。

虽然 Coinbase 的营收数据没有币安、火币等综合性交易平台那么亮眼，但坚持走「合规」路径的 Coinbase，赋予了它服务机构客户远多于普通投资者的特点，也决定了它能成为特斯拉等财力雄厚的圈外上市公司布局加密的首选经纪商。

如果不将矿机生产商纳入考量范畴，Coinbase 可以说是加密行业第一家上市公司，用 Boost VC 创始人、Coinbase 早期投资人 Adam Draper 话来说，这会成为华尔街对比特币价值的「顿悟」，见证这样的情景会很有趣。

在 Coinbase 尚未确认上市之际，加密货币交易平台 FTX 就已经上线了 Coinbase (CBSE) Pre-IPO 产品，估值一度将近千亿美元。而一旦 Coinbase 股票开放交易，意味着美股投资者的区块链概念股列表里，又多了一支蓝筹股。