科普：什么是期现套利交易？

在本文中，我们将详细介绍什么是期现套利交易，以及交易者如何使用该交易来捕捉比特币现货价格和期货价格之间的差异。

期货价格高于现货价格（也称为升水contango）十分普遍，交易者有可能通过执行期现交易而在期货合约中获得溢价，这种交易通常称为基差交易。

什么是期现套利

如果您曾经交易过期货合约，您无疑会注意到它们的交易价格往往与现货市场价格略有不同。期货价格高于现货价格（也称为升水contango）十分普遍，交易者有可能通过执行期现交易而在期货合约中获得溢价。尽管期货价格有时也可能低于现货价格（也称为贴水backwardation），彼时就可以更换其它策略进行套利。

在期现交易中，交易者将在现货市场上购买基础资产（例如比特币）。然后再卖出期货合约做空同一资产，以获取期现溢价。匹配的空头头寸意味着基础资产不存在价格变动的风险。交易者接下来要做的就是等待现货价格和期货价格之间的差价减少。

为什么这种交易能获利

交易者在执行期现交易时的最大优势在于，期货合约具有固定的到期日，届时，期货合约将使用现货价格（或某些现货价格的平均值）进行结算。因此最迟在到期日之前，期货合约的溢价就会归零。

没有交易者可以确切地确定资产在未来任何给定日期的价格，但是他们确实知道，随着到期时间趋近于零，现货价格与期货价格之间的差额将趋于零。实际上，溢价在到期日之前就达到零或接近零的情况并不少见，这使交易者可以提前平仓了结。

下图显示了Deribit 2019年12月比特币期货合约（BTC-27DEC19）相对于现货价格的百分比溢价。该图表显示了截至2019年12月27日的6个月，即合同到期的时间。

如您所见，溢价在合约有效期内波动很大，但是随着到期日的减少，溢价显然趋向于零。这是一个非常典型的比特币期货溢价图表，因此，如果您研究其他期货日期，您将看到类似的情况。

现金套利交易的目的是在期货合约上有较高升水（图表上的峰值）时开仓交易，等到溢价降为零再将其平仓。这样一来，交易者便会收获这部分溢价，而永远不会承受资产本身的价格变动。

一个实际的例子

在撰写本文时，Coinbase上的BTC现货价格交易在$ 8,800左右，而Deribit上的6月期货合约交易在$ 9,190左右。

正如图表所示，这里存在大约390美元的溢价，换算为百分比大约是4.4％。

期现交易的执行相对简单，涉及两个单独的交易。

1）购买标的资产。2）卖空同一资产的期货合约。

在这里，交易者在即期交易所以$ 8,800的价格购买1比特币。然后他们卖空Deribit的6月期货合约，头寸大小为1比特币，6月期货合约的价格为9,190美元。

剩下的就是等待这两个价格之间的差异减小，然后可以平仓以获取利润。基础资产价格整体上涨还是下跌都没有关系，只要期货价格和现货价格之间的差价减小就有利润。

假设交易者自开仓以来持有了几周后，溢价就已降至零，即六月的期货价格等于现货价格，那么他就可以直接获利了结。下图显示了交易结束时交易者资金的美元和BTC的总价值，当然这取决于平仓时比特币的价格。

交易者最初使用他们的$ 8,800购买1 BTC。然后，他们使用这1个BTC作为抵押品，开仓了Deribit 6月期货的空头仓位。正如您在图表上所看到的，在平仓时交易者拥有的BTC数量会根据比特币价格的变化而变化。币本位看，如果价格下跌，空头头寸会获利，如果价格上涨，空头头寸将会亏损。

但是请注意，无论价格如何变动，以美元计量的总价值始终为$ 9,190。

例如，如果到交易者平仓时，BTC价格为5,000美元，那么期货空头将获得0.838 BTC的利润，从而得到账户余额为1.838 BTC。由于BTC价格现在为5,000美元，交易者持有的1.838 BTC价值是9,190美元。计算公式为5000 * 1.838 = 9190。

如果情况相反，BTC价格在溢价回归至零之前已经升至10,000美元，那么期货空头将亏损0.081 BTC，从而得到账户余额为0.919 BTC。由于BTC价格现在为10,000美元，交易者持有的0.919 BTC价值是9,190美元。计算公式为10000 * 0.919 = 9190。

期货空头合约的BTC中的PNL可以计算为：

（开仓价/平仓价-1）x BTC头寸大小

当我们说平仓头寸时，我们到底是什么意思？ 

为了进行套利交易，交易者使用美元购买了BTC，同时还做空了BTC期货合约。然后平仓该头寸需要先平仓期货头寸，然后将所有剩余的BTC卖回美元。

在此示例中，交易者以9,190美元的头寸做空Deribit的期货合约，因此他们通过购买9,190美元的同一期货合约来平仓此头寸，将其头寸减少至零。

然后，他们在现货交易所将所有剩余的BTC卖回美元。正如我们之前显示的那样，只要他们在期货溢价为零时平仓期货头寸，BTC的价值就将恰好达到9,190美元。

交易者以$ 8,800开始，无论BTC在交易过程中的价格如何变动，交易结束时他们都持有$ 9,190。因此，他们成功地获得了390美元的收益，而没有承担任何方向性风险。

关于期现套利的一些细节

这种交易几乎没有风险。尽管您购买了资产，但您的空头期货头寸完全可以对冲该现货多头头寸，因此您不会承受价格波动的影响。但是，值得注意的是，您需要有一部分资金存储在交易所中，用作期货空头的保证金，因此您确实存在隐含风险。

这就是杠杆派上用场的地方。通过利用低倍杠杆，您不需要将100％的BTC转移到Deribit上用作期货空头的抵押品，只需要将一部分资金转入交易所即可。但是，使用高倍杠杆来节约保证金绝对不是一个好主意，这样会额外承担清算风险。

您保留在交易所作为空头头寸保证金的资金百分比越高，清算价格就越高。在极端情况下，如果您将100％的资金投入交易所，您没有任何爆仓风险。仅将33％的资金投入交易所，清算价格会比当前价格高50％，一般而言这种情况是相对安全的，你可以根据市场情况选择是否补充保证金。

何时平仓

在我们的示例中，交易者一直等到溢价恰好达到零时才进行平仓。确实这是执行期现套利交易的最简单，最常见的方法。无论如何，这种情况都会在合约到期时必然发生，但是很多交易者没有必要将该头寸持有到期。有时，期货合约相对于现货价格的溢价，会在到期日之前下降至零（或接近零），甚至有时变为负数，从而交易者可以平仓获得额外的利润。

当溢价在未到期就达到零时，交易者可以直接平仓买回期货头寸，并将所有BTC换为美元。

当期货溢价变为负数时，这意味着期货合约正在折价交易，即期货价格低于现货价格。如果交易者正持有期现交易头寸，这会是平仓的最佳时机！

一个很好的例子发生在2019年9月24日。以下是Deribit 2019年12月比特币期货合约（BTC-27DEC19）和Deribit BTC永续合约的价格走势。

如您所见，当天早些时候，期货合约还是升水。六点半后，两种合约的价格开始迅速下降。重要的是，对于任何已经持有期现交易头寸的交易者而言，期货价格比永续价格甚至是现货价格额外下跌了几个百分点。这导致同一时期的溢价百分比变为：

期货合约的这种折价持续了相当长的一段时间，因此，对于一直持有期现交易的交易者来说，这是绝佳的机会，可以在合约到期前三个月将其平仓，如果时机合适的话，可以多收几个百分点的收益。

价格快速下跌时，通常会发生这种快速的升贴水变动。

滚动建仓

我们在前面提到过，要平仓头寸，您需要回购期货空头头寸，然后将所有剩余的BTC卖回美元。值得一提的是，如果下一个期货合约上已经有了期现交易的机会，您可以跳过将其卖回美元的步骤，而是开立新的期货合约空头头寸。

由于衍生品交易所的交易费用往往低于现货交易所的费用，并且您也将避免进行任何转账/提款，因此将头寸转到下个月通常会比彻底平仓提币更好。

当然，是否进行展期取决于合约价格是否有吸引力，因为这要有几个星期或几个月来的资金占用。

关于期现套利的额外思考

此类交易需要大量资金，因为您没有使用杠杆（为了最大程度地降低交易对手风险），而且您的预期收益远小于您对价格方向做出正确预测的收益。因为期货溢价最晚在到期时也一定会归零失，所以这是一笔极低风险的交易，低风险也伴随着低预期收益。

实际上您在交易期间内赚取百分之几的利息，需要放弃其他机会。因此要考虑该交易对您是否有价值，您必须考虑将资本占用的机会成本。例如，如果您发现期现交易提供了2％的溢价，但到期时间为9个月，那么您很有可能可以通过其他投资途径获得更大的收益。

前面我们提到了，您没有必要将100％的资金留在交易所。利用杠杆，您可以将部分资金保留在其他地方，例如保存在Trezor或Ledger之类的硬件钱包中。最好将资金存放在自己的钱包中，因为您可以保证对其进行完全控制，而且如果您需要转账到某个交易所时，不必等待另一家交易所的提款流程。

当使用杠杆时，Deribit是非常友好的选择，因为Deribit使用了交易带宽限制措施。简而言之，交易带宽限制会阻止执行任何超出标记价格一定百分比范围的交易。这极大地降低了极端行情下价格尖峰幅度，也就是我们说的打针幅度小。

并非每个交易所都具有这种功能，当然这也不是建议用户使用高倍杠杆。例如，如果您的清算价格比当前价格高出50％，并且您知道Deribit的当前未来交易带宽限制为+/- 8％，那么即使Deribit上出现极端连锁爆仓，您也可以放心，自己的头寸是安全的。如前所述，这并不意味着使用绝对大杠杆是明智的，交易一定要给自己留出一些安全垫。

总结

期现交易是非常低风险的套利交易，当然其带来的预期收益也不会很高。但是对于大部分投资者来说，这是很难得的稳定收益渠道，而且非常节约精力。在自动化辅助软件的帮助下，可能每个月只需要一次操作就可以完成这项交易，同时仍然可以获得可观的回报，从而使您有足够的时间来研究其他更有意义的事情。

因此，如果您在任何时候想要获得一份稳定收益，那么期现套利交易将会是您的首选。